主题：宝钢股份：汽车板盈利能力承压

　 业绩概要：今日宝钢股份公布2011年上半年经营业绩，1-6月份公司共实现销售收入1111.5亿元，同比增长13.49%；利润总额67.9亿元，同比下降37.4%%；净利润53.2亿元，同比下降36.0%；归属上市公司股东净利润50.8亿元，折合EPS 0.29元，同比下降36.5%。其中一、二季度EPS
　　经营状况：上半年公司共销售商品坯材1276.5万吨，同比增长2.3％，其中独有及领先产品销量657.3万吨，同比增长10.7%。结合中报数据折算吨钢售价8707元/吨，吨钢成本7861元/吨，吨钢毛利846元，同比分别上升868元/吨、1179元/吨和-311元/吨。上半年原材料价格快速上涨，公司矿石主要使用进口长协矿，成本压力较大；而同期汽车、家电、机械等板材下游行业需求低迷，导致公司板材类产品盈利明显下滑，其中冷轧、热轧、宽厚板毛利率分别下降12.9%、8.0%、5.8%，这三类产品销量占到公司钢材总销量的77%，是公司业绩下滑的主因；上半年公司特钢产品接近扭亏，毛利率上升7.5个百分点至-0.19%，主要原因来自下游行业需求的回升及产品结构的优化；

　　财务分析：公司上半年毛利率为9.7%，同比下降5个百分点；三项费用率为3.4%，同比下降0.4个百分点。分季度看，公司近四季度的毛利率分别为9.5%、9.4%、11.2%和8.3%，二季度毛利率的下滑与当季汽车、机械行业的走势低迷有关；

　　未来看点：

　　走精品钢材之路：公司的主要竞争优势为产品及服务的差异化，其独有及领先产品比例逐年提升，上半年为51.5%，同比上升3.9个百分点，其部分高端产品产销量仍有较大的提升空间，其中高磁感取向硅钢于今年6月份成功应用于三峡电站500kv变压器；汽车外板、IF钢国内市场占有比例不断扩大，产销量增长迅速；700MPa级热轧高强钢产品替代同类进口产品，开始广泛应用于工程机械领域；B430KJ抗菌钢、B430L家电用钢、B445J1M太阳能用钢等不锈钢产品成功应用到下游行业，具备批量供应能力。随着公司精品战略的持续实施，公司高附加值产品比例仍将逐步提升，其高端钢材龙头企业的地位将进一步得到巩固；

　　盈利预测：随着7月份汽车板订单有所回升，同时家电行业需求专旺，近期公司小幅上调产品出厂价格，盈利能力有所改观。我们预测公司11-13年EPS分别为0.48元、0.52元、0.55元，维持“增持”评级。

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