主题：太原重工(600169)收入下滑导致业绩难达预期

公司业绩同比下降24.3%。1-6月份公司共实现营业收入44.36亿元,同比减少8.3%;归属于上市公司股东的净利润2.69亿元,同比减少24.3%,合每股收益0.17元,低于我们的预期,主要原因是销售收入超预期下滑,及三项费用率与资产减值损失计提量的提升幅度超出我们的预期。公司的综合毛利率水平同比略有上升,在重机行业中实属难得。
短期公司销售收入难有高增长。受后金融危机的持续影响,重机行业受宏观调控的影响较大,一方面下游市场需求减少,另一方面部分建设项目进度有所放缓,我们判断由此导致的产品价格下降和收入延期确认是公司销售收入下滑超预期的主要原因,其中受影响相对较大的业务是锻轧设备与起重机设备,销售收入同比分别下滑57.8%和8.3%。
产业大布局将于明年开花结果。公司过去两年中完成的定向增发项目对公司未来长期发展具有重要的战略意义,我们判断天津临港基地/高铁轮轴国产化/大型铸锻件国产化(万吨油压机)这三大项目均将在明年开始投产并贡献一定的收益,并有望在2013年成为公司新的业绩增长引擎。同时,公司在前几年一直大力发展的新兴业务,包括挖掘焦化设备、风电设备与煤化工设备等业务一直保持着稳健蝤长的态势,今年上半年同比分别增长了15.2/13.7/89.4%,我们预计这些业务未来将继续保持较快增长。
风险因素。宏观经济波动风险、钢铁行业景气度下滑超预期、原材料价格上涨幅度超预期。
下调太原重工至"增持"评级:根据公司上半年的业绩状况,我们下调其2011/12/13年EPS的预测至0.33/0.38/0.48元(原来是0.48/0.56/0.70元),对应的PE分别为24/21/16倍,我们对公司的长期基本面仍然持偏乐观判断,并认为当前股价基本合理,因此下调其评级至"增持"。


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