主题：江淮汽车:产品国内需求面临压力,出口是亮点

二季度销量环比下滑19.39%,毛利率环比下降1.56%2011年上半年公司实现营业收入174.38亿元,同比增长7.91%,实现净利润5.00亿元,同比增长2.20%;实现EPS0.39元。公司净利润增速低于销量增速主要原因在于二季度销量环比下滑19.39%,生产的规模效应下降,毛利率二季度为12.48%,环比一季度下降1.56个百分点MPV受到中小企业需求下降影响,期待瑞风2代的市场表现公司的MPV瑞风受到中小企业需求下降影响,销量连续4个月同比下滑。
2011年1-7月瑞风销售3.66万辆,同比下降3.62%。目前公司瑞风2代已经上市,随着瑞风二代的逐步成熟,将给公司的MPV产品形成有力补充。
自主品牌轿车国内面临压力,出口市场突围是亮点2011年1-7月公司轿车销售9.29万辆,同比增长37.51%,主要的贡献来自于出口市场的突围。公司2011年1-7月出口累计(包括所有车型)4.57万辆,同比增长276.82%。我们预计同悦目前的月出口量在5000辆左右,和悦也开始逐步出口。剔除出口,我们预计国内销量下滑明显。
维持“持有”评级我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.87元、1.15元、1.40元。我们认为主要盈利产品MPV市场需求面临压力,自主品牌轿车的盈利仍需销售规模的进一步扩大。我们维持“持有”评级。
风险提示:原材料价格的上涨超出预期,产品的销量低于预期

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