主题：费用大增拉低四川成渝净利润

由于公路经营权摊销、所得税及财务费用的增加幅度较大，四川省国资委旗下的高速公路企业四川成渝(601107.SH)2011年上半年营业收入同比增长，但净利润同比下降。

　　8月31日公布2011年中期财务报告显示，公司上半年实现营业收入15.4亿元，同比增长23%；完成净利润5.68亿元，同比减少8%，EPS为0.19元。公司表示，通行费收入较上年同期有一定幅度增长，但增长部分被公路经营权摊销、所得税及财务费用的增加部分抵消。

　　2011 年上半年，尽管中国经济运行态势总体保持良好，但增速较上年同期已有所放缓，故通行费总收入微增8%。但由于原西部大开发相关税收优惠政策已于2010年底到期，在政府税务部门明确下达新的税收政策之前，公司和成乐公司及城北公司的所得税费用暂按25%税率计算（上年同期为15%），以及随着业务的推进，集团融资成本有所增加等因素，对集团的收入和盈利水平构成了一定影响。2011年第2季度公司实现收入9.4亿元，同比上升33%，环比上升58%；实现净利润2.96亿元，同比下降9%，环比上升9%。

　　据valuetool平台统计，本季度营业收入创3年新高。净利润连续三个季度持续上升。实现EPS(ttm)0.36元，对应ROE水平为13%。

　　公司本季度毛利率为51%，下降23个百分点。而从中报看，占通行费总收入比例为48%的成渝公司毛利率下降最快。公司解释，2010年12月26日，乐宜高速公路建成通车，成都至宜宾的通道继经成渝、内宜（内江—宜宾）高速公路到宜宾外又新增了一条经成雅、成乐、乐宜高速公路抵达宜宾的通道，这对成渝高速的车流量产生一定的分流影响。同时本季度公司管理费用率下降2个百分点，至3%。

　　公司上半年财务费用4525万元，同比上升55%，主要系公司增加了银行贷款及融资利率上升所致，且期内公司含发行短期融资券支付的承销费用为800万元。

　　公司上半年经营活动现金流由去年同期7.06亿元变化至3.33亿元，同比减少53%。从具体项目看，主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金，同比增长2倍所致。

　　据valuetool平台统计，过去一个季度仅有国泰君安对四川成渝2011年的EPS进行了预测，预测值为0.42元，评级为"谨慎增持"。公司上半年完成净利润为2011全年预期值的44%。

　　公司8月29日收盘价为4.73元，比上一个交易日下降3.38%。对应的市盈率(ttm)为13.2倍，市净率(ttm)为1.7倍。


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