主题：十二五医疗器械行业酝酿投资热潮 主题日益清晰

　“十二五”医疗器械行业酝酿投资热潮（本页）

　　乘"新医改"东风医疗器械将获重点扶持

　　"十二五"期间获优先采购国产医疗器械迎发展良机

　　资本进军医疗健康行业 医疗器械和制药成首选

　　机构研究

　　中投证券：医疗器械行业——中高端看创新能力，中低端看横向扩张能力

　　齐鲁证券：医疗服务运行良好，关注基药和医疗器械

　　高盛高华：医疗器械行业调研要点——销量喜人，利润率堪忧

　　个股掘金

　　11概念股投资价值解析

　　“十二五”医疗器械行业酝酿投资热潮

　　⊙上海证券报记者 宦璐 ○编辑 朱贤佳

　　我国医疗器械行业在高速发展过程中正呈现出自动化、中医化、小型化、医药软件广泛应用化这四大新趋势。在新趋势下，对医疗器械投资的主题也开始日渐清晰。业内相关人士表示，未来临床治疗功能的医疗器械、国内新技术前沿的医疗器械和新兴家用医疗器械等细分市场值得关注。

　　日前尚普咨询发布了2011年中国医疗器械行业分析及发展前景预测报告。报告指出，“十二五”期间，我国医疗器械行业存在较大的发展空间，将出现四大新趋势。

　　四大新趋势首先是自动化。自动化合成与精密操作的医疗器械将越来越受到关注，如医疗设备装配、实验室自动化操作和电子汇编等。其次是中医化。中医与医疗器械产品相结合将成为趋势，比如数字化中医诊断仪，它通过智能分析技术，进行单诊判读和中医辨证。再次是小型化。小型化的医疗器械具有使用方便、快捷等优点，患者的某些检测可以随时进行。第四是医药软件广泛应用化。医药软件在制药行业的销售和管理信息系统中将得到普遍应用，并成为现代医药工业不可或缺的医药器械。

　　在这样的新趋势下，对医疗器械投资的主题也开始日渐清晰。据知名投资公司IDG资本股份有限公司相关负责人表示，未来医疗器械值得关注的领域包括：临床治疗功能的医疗器械、国内新技术前沿的医疗器械和新兴家用医疗器械等细分市场。

　　据尚普咨询分析师预测，到“十二五”末，即2015年中国整个医疗仪器与设备市场预计将翻一番，达到537亿美元，中国医疗器械行业复合增长率将维持在20%至30%，行业发展潜力巨大。他举例说明，“目前全国县级医院和乡镇卫生院达8万多家，其设备添置、改造、更新换代的需求缺口庞大。”

　　乘"新医改"东风医疗器械将获重点扶持

　　医疗器械将迎爆发式增长。

　　本报记者昨日获悉，生物医药"十二五"规划最快有望在本月底出台，扶持医疗器械领域将成规划重点。在中国医学装备协会副秘书长孟建国看来，未来五年我国医疗器械的需求量将"暴增"，相关领域也有望成为投资热点。

　　"扶持医疗器械领域将是'十二五'规划的重点。"据孟建国介绍，目前中国拥有180多万个自然村，近42万个乡镇级政府。今后五年中国县级医院的医疗设备、影像设备、检验设备以及信息化产品的需求量将暴增。

　　"'新医改'大力投入县医院建设，今年国家将对每个县医院投资250万元，每个中医院投资200万元，这必将带动医疗器械市场的大力发展，足以引起资本市场的关注。"孟建国告诉记者。

　　截至目前，中国医疗器械市场拥有1000亿元的容量，年度复合增长率为21%，与药品的比率是1：10，而发达国家的水平是1：1，这意味着我国医疗器械市场还有巨大的成长空间。

　　一位江苏医疗器械企业市场部总监向记者透露，2008年到2011年是医疗器械行业的景气高峰，国家对农村和城市社区卫生服务网络的建设，首先惠及的就是医疗器械。"数额巨大的扶持资金多数投向农村医疗器械的采购，X光机、监护仪、超声波诊断仪等基础医械受益最大。"

　　一直以来，"新医改"究竟会对国内的医疗器械上市公司产生多大影响，一直是投资者最关注的问题。有分析指出，国家注资购买基础器械只是一个开始，"新医改"首先将对低端的医疗器械产生积极影响。

　　"目前中国60%的医疗机构使用的医疗器械属于上世纪80年代中期的产品，医疗器械消费在整个医药行业消费的比例只占13%，而国际平均水平为42%，"中金公司直接投资部董事总经理陈十游指出，医疗机械未来将是VC/PE投资重点。

　　据陈十游预计，未来五年医疗器械年度复合增长率将达保持在25%左右，远超医药制造、医药商业和医疗服务等其他产业领域。

　　另外值得注意的是，国家中医药管理局医政司司长许志仁表示，应该关注"中医康复医疗设备"这个市场。据悉，中医药管理局今年已经开始了"中医诊疗促进设备"的工程，带动新型中医诊疗设备的市场。

　　"应该多把资金投向'中医院'的建设。"据许志仁透露，目前国家中医药管理局在上海开展社会资本进入中医院建设的合作，最近已经吸引了11亿元的投资。（上海证券报 7月16日）

　　"十二五"期间获优先采购国产医疗器械迎发展良机

　　在近日召开的"医疗器械产业发展论坛"上，卫生部规划财务司副司长刘殿奎表示，"十二五"期间将大力支持国产医疗器械发展，实施集中招标采购时，优先采购国产医疗器械。

　　刘殿奎还表示，医疗卫生体制改革为国产医疗器械产业发展提供了前所未有的机遇和广阔发展空间，"十二五"期间会以经济手段有效引导医疗机构使用国产医疗器械。

　　基层医疗机构市场空间大

　　据介绍，2012年至2015年期间，中央将考虑支持基层医疗机构进行基本设备配备，加强省市县三级疾控中心试验能力建设、公共卫生专业防治机构建设和职业卫生防治机构建设，并配备必要设备；此间，农村急救体系将不断完善，救护车和必要急救设备将逐步增多；省市县三级妇幼保健机构中妇科治疗仪、红外线乳腺透照仪、胎儿心电监护仪和半自动生化仪有望成配备重点；基层医疗卫生机构健康教育设备配置也被列入中央考虑项目内容，医疗卫生人才培养基地的设备建设也被纳入考虑范围。

　　同时，中央还将考虑支持国家、省级医疗卫生中心的建设并支持配备先进诊疗设备，对临床重点专科建设提供设备支持，建设国家、省、地市三级卫生信息平台。

　　刘殿奎指出，当前卫生部开展的集中采购项目中，中标设备均以国产为主，在制定基层医疗机构设备配置标准和安排设备投资时，将坚持以价格相对较低的国产医疗器械为依据进行测算，促使各地优先采购国产医疗器械。2011年，农村急救体系建设共计投资7.2亿元，全科医师培训基地建设投资5亿元，食品安全风险监测体系建设投资1亿元，用于配备相关设备。

　　进口设备仍占市场优势

　　我国医疗器械市场空间巨大。中国医药（600056）保健品进出口商会医疗器械部主任蔡天智表示，目前我国涉及医疗器械市场的国有企业共有1708家，外资企业4875家，民营企业18022家。上海、广东、江苏、北京和浙江是我国医疗器械贸易的集中地，五省市占我国医疗器械贸易比达70%以上。

　　但与外资医疗器械企业相比，国内医疗器械企业仍处弱势。2011年1至4月，我国进口份额较高的医疗器械产品以中高端为主。以CT设备为例，2010年GE、西门子、飞利浦、东软和东芝五家企业占据国内市场份额高达92%；MRI设备方面，GE、西门子、飞利浦三家占据国内市场份额50%以上。

　　蔡天智介绍，2010年，中国医疗影像设备市场销售规模达234亿元，家用医疗器械规模达270亿元，体外诊断试剂市场规模达150亿元，此外，在心脏起搏器、骨科植入医疗器械领域，国外企业占据主要市场。

　　目前，我国医疗器械类产品境内外上市企业共有34家。A股上市企业包括万东医疗（600055）、鱼跃医疗（002223）、乐普医疗（300003）、阳普医疗（300030）、九安医疗（002432）、红日药业（300026）、宏达高科（002144）等。（中国证券报）

　　资本进军医疗健康行业 医疗器械和制药成首选

　　经济之声报道，在经济增长、人口老龄化、城镇化和新医改四大基石的支撑下，我国医疗健康行业正迈入快速增长的黄金十年，医疗健康产业也成为大量新设立PE基金的重点投向。连线中央台记者丁华艳。

　　主持人：目前国内PE基金为何如此关注医疗行业？

　　记者：刚刚过去的2010年，医疗健康产业境内外IPO稳中有升，成为名列IPO数量最多的四个行业之一，创业板一周年，各行业企业IPO平均账面投资回报率最高的行业是医疗健康行业，平均投资回报率为18.68倍。我想，这个数字对资本具有很强的吸引力。

　　中国医药企业管理协会会长于明德在14日举行的中国医疗健康产业投融资峰会上，还预测说，2015年中国医药工业总产值有望达到3.6万亿至3.7万亿水平；而从今年开始至2015年，年平均增幅将达23%至24%。"那个时候让奥巴马先生也能吃上中国药，这将不是一个笑话。"VIVO执行合伙人赵晋也提出，中国将于2015年超过日本成为全球第二大医药市场，2013年全国医药费用预计将达到3.56亿美元。

　　当前，大型医药集团、跨国药企的产业整合、并购越来越活跃，政策也鼓励民间资本进入医疗服务领域。因此，医疗健康产业正成为大量新设立PE基金的重点投向，医疗健康产业迎来投融资的黄金时代。据相关数据统计，去年共有超60家企业获得60亿元投资，相当于2007、2008、2009年三年的总和。

　　主持人：资本比较关注医疗健康的哪些细分领域？

　　记者：大家首先比较看好的是医疗器械领域。中国医学装备协会副秘书长孟建国在会上提到，扶持医疗器械领域将是十二五规划重点，今后五年中国县级医院的医疗设备、影像设备、检验设备以及信息化产品的需求量将暴增。
　　中金公司直接投资部董事总经理陈十游也在会议上透露，目前中国60%的医疗机构使用的医疗器械属于80年代中期的医疗器械，医疗器械消费在整个医药行业消费的比例只占13%，而国际上平均水平为42%，医疗器械的更新将带来机会。医疗机械未来将是VC/PE投资重点。

　　同时，投资界分析认为制药产业的年复合增长率将超过20%，也将是个投资重点。

　　目前资本处于观望犹豫的是医疗服务市场，也就是医院。因为医疗服务的核心能力在公立医院，虽然去年国务院办公厅下发58号文，鼓励资本进入医疗行业。但天图创投合伙人王岑也指出，目前整体政策尚不明朗，机构大都不敢轻举妄动，因此还将度过较长一段时间的观望期。（中广网）

　　医疗器械行业:中高端看创新能力,中低端看横向扩张能力

　　医药生物

　　研究机构：中投证券 分析师：周锐 撰写日期：2011-08-24

　　投资要点:

　　医疗器械龙头公司增速远超白药和恒瑞。2003-2010年白药和恒瑞的利润年复合增速为34.9%和33.8%,已经创造了神话;而同期医疗器械中的威高股份和迈瑞医疗年复合增速则高达48.4%和44.5%。医疗器械行业牛股频出,又如鱼跃医疗,上市3年半上涨12倍;

　　行业3大特点提供牛股土壤。1)细分领域多,很多领域都能产生1-2个好标的;2)各细分领域行业阶段层次分明,任何时点都有处在高速增长期的细分领域;3)医疗器械企业扩张边界比药品企业要大,天生容易出tenbagger;

　　市场规模达1000亿,潜力巨大。我国医疗器械市场规模占医药总市场规模14%,与全球水平42%相去甚远;与全球人均器械消费水平相比,我国有5~6倍提升空间;我国医疗卫生费用占GDP比重约5%,远低于美国的16%;老龄化﹑消费升级和政府投入将长期支撑医疗器械行业;

　　中高端看创新能力,中低端看横向扩张能力。我们提出从技术层次和竞争格局看行业变迁,从多角化﹑创新﹑海外市场﹑集中度提升看企业增长驱动力。在此基础上,我们提出核心投资逻辑:中高端看企业创新能力,中低端看企业横向扩张能力,并给出了医疗器械行业投资矩阵图;

　　投资建议。重点推荐中低端横向扩张能力强的鱼跃医疗和新华医疗,中高端创新能力强的千山药机。鱼跃医疗强势渠道和丰富产品相互促进,已构建OTC领域绝对竞争优势,将畅享家用医疗器械行业高增长,且海外和医院市场开拓处高速增长期,潜力巨大。新华医疗横跨医院和药厂两大市场,以消毒灭菌产品为基石,内生和外延强势渗透周边领域,攻防一体立体竞争优势初现;大股东变更﹑管理层激励基金促老树发新芽,迎来经营拐点。千山药机为注射剂生产线细分领域领导者,以自动灯检机﹑塑料安瓿注射剂生产线﹑倒立式软袋为代表的创新产品将坐享行业爆发带来的机遇;外延式扩张同样值得期待。

　　风险提示:原材料涨价和人力成本上升风险﹑政府投入低于预期风险

　　医药生物行业:医疗服务运行良好,关注基药和医疗器械

　　医药生物

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2011-06-14

　　投资要点:

　　2011年6月13日卫生部发布了2011年4月以及一季度医疗服务情况,数据表明行业运行良好,诊疗人次和卫生机构建设均保持稳定增长,行业增长趋势确定;根据卫生部发布的数据,2011年1-4月,全国医疗卫生机构总诊疗人次达18.67亿人次,同比提高10.25%。

　　其中:医院诊疗人次同比提高9.70%;基层医疗卫生机构诊疗人次同比提高9.98%;在基层医疗卫生机构中:社区卫生服务中心(站)同比提高29.78%;乡镇卫生院同比降低5.78%;村卫生室诊疗人次同比提高14.66%;单4月份数据来看,全国医疗卫生机构诊疗人次达4.85亿人次,同比提高12.26%,环比降低2.13%。其中:医院同比提高9.96%,环比降低1.46%;基层医疗卫生机构诊疗人次同比提高10.92%,环比降低5.14%;其他机构0.23亿人次;从数据来看,医院诊疗人次增速基本与基层医疗机构基本持平,基层市场并没有表现出快速增长的势头,深入分析表明目前基层增长主要是社区卫生中心的快速拉动,而农村地区诊疗人次增速依然缓慢,我们认为基药目前放量主要还是停留在城市地区,农村市场放量还需要政策上的进一步支持,因此我们认为短期还是拥有独家品种的相关企业受益较为明显;医疗机构数上,2011年4月同比2010年4月全国医疗卫生机构增加13460个,其中:医院增加882个,基层医疗卫生机构增加12328个。基层医疗卫生机构中:社区卫生服务中心(站)增加5895个,乡镇卫生院减少711个,村卫生室增加7907个,诊所(医务室)减少1437个。我们认为医疗卫生机构的不断增加将为设备类企业提供市场空间,其中灭菌器、医院耗材以及手术器械等都将受益明显;投资建议:目前医药股整体估值已低于2004年以来的平均水平,按照预测市盈率计算目前医药板块估值为25倍,其中化药22倍PE、中药和生物28倍PE、医疗器械23倍PE,我们认为目前是医药股处于估值底部,是加仓的最好时机,建议关注受益基层放量并具有独家品种的天士力、东阿阿胶、云南白药、双鹭药业以及受益医疗机构建设的新华医疗、鱼跃医疗等。

　　医疗器械行业调研要点:销量喜人,利润率堪忧

　　医药生物

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：杜玮，钱风奇 撰写日期：2011-05-31

　　我们在5月24日-27日的调研中走访了包括山东药玻(600529.SS,没有研究)、新华医疗(600587.SS,买入,人民币31.00元)、山东威高(1066.HK,卖出,10.20港元)、创生医疗(0325.HK,没有研究)、微创医疗(0853.HK,没有研究)、东富龙(300171.SZ,没有研究)和鱼跃医疗(002223.SZ,买入,人民币23.05元)在内的7家公司。我们的调研要点如下:大型医疗设备公司将受益于新版GMP以及基础设施扩张。

　　由于中国的行业标准日渐提高,以及来自全球仿制药生产商(尤其是印度医药企业)对具有成本效益的生产设备的需求日益增长,新华医疗和东富龙对大型医疗设备公司的中长期增长前景均持乐观态度。我们重申对新华医疗的积极看法,原因是2011年在新版GMP实施后公司盈利预计将实现96.8%的强劲增长,此外凭借较强的研发能力,公司将不断推出新的产品和服务(手术室整体解决方案)。

　　成本和速度在医疗耗材市场上十分关键。

　　我们认为国内企业有潜力从跨国公司手中抢占市场份额。国内生产商正在通过重点发展高利润率产品(如从传统注射器转向预充式注射器)向产业链上游迈进。

　　创生医疗和微创医疗等公司为了在招标中保持竞争力,正在努力通过提供一系列产品、而非单一产品打入关节(膝髋关节)器械市场。但由于产品质量的口碑欠佳,市场能否接受国内的关节产品仍留有疑虑。

　　市场预计销量增长强劲,但利润率压力是新的担忧因素:首先为2011年下半年招标做好准备。

　　我们调研的企业对中国医疗器械行业的长期增长潜力总体持积极看法,因为大部分企业认为未来2-3年销量需求将保持强劲,年均复合增长率将为25-30%。但是招标的不确定性(省级政策与中央政策不同)是行业利润率面临的主要政策压力。我们调研的企业表示,中国可能在2011年下半年开始对高端医疗器械和耗材进行省一级的招标,以控制总体医疗成本,因为政府认为地区招标价格的管理好于中央,且易于监督。许多新开发产品正在等待进入上市前的招标范围,而企业预计下一轮招标时价格将下调。

　　个股解析

　　万东医疗:平稳增长,静待整合

　　万东医疗 600055 医药生物

　　研究机构：兴业证券 分析师：王晞 撰写日期：2011-08-17

　　事件:

　　万东医疗公布2011年中报,报告期间,公司实现营业收入30,299万元,同比增长12.4%;归属于上市公司股东的净利润为2,138万元,同比增长37.12%;每股收益0.10元。

　　点评:

　　公司的业绩符合我们的预期。

　　主业增长平稳。报告期间,公司的营业收入为3.03亿元,同比增长12.4%,其中医疗器械的销售收入为2.91亿元,同比增长18.76%,毛利率为35.78%,基本与去年同期持平;维修和配件的收入为1,201万元,下降50.87%,毛利率为35.75%,下滑3.42个百分点。在基层政府采购市场继续萎缩的不利局面下,公司延续去年的发展战略,通过强化终端销售,优化产品结构,不断推出中高端的新产品等措施来实现销售收入的平稳增长。

　　强化管理使得期间费用率下降。公司的利润增速超过收入的增长,主要原因是期间费用率有所下降,上半年公司的销售费用率为13.1%,下降1.1个百分点;管理费用率为12.95%,同比下降0.9个百分点。公司上半年强化管理,严格控制销售费用和管理费用的支出,取得了一定的成效,我们认为公司未来在费用控制方面还有潜力可挖。

　　华润整合渐行渐近。在此前的报告我们提到过,公司的实际控制人华润集团与北药集团在组建华润北药公司,目前该公司在等待最后的注册,预计近期能完成。华润北药成立之后,华润集团随后将启动医疗器械平台的战略整合,为了解决同业竞争问题,华润旗下的上海医疗器械集团有限公司被注入到万东医疗将是大概率事件,我们认为下半年华润可能启动对万东的整合进程。

　　盈利预测。暂不考虑资产注入,我们小幅下调盈利预测,预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.24、0.30和0.38元,我们认为华润对公司的整合较为确定,有可能在下半年启动,维持“推荐”评级。

　　风险提示。华润对公司的整合在时间点和具体方案上有一定的不确定性。

　　鱼跃医疗:业绩增长稳定,外延式并购潜力大

　　鱼跃医疗 002223 医药生物

　　研究机构：南京证券 分析师：张文刚，成惠芝 撰写日期：2011-08-09

　　内容提要

　　半年报符合预期,保持高增长态势:鱼跃医疗公布了一份比较靓丽的半年报,2011年上半年公司实现营业总收入6.09亿元,同比增长40.17%,归属于母公司净利润为1.21亿元,同比增长50.03%,每股收益为0.30元,业绩符合我们之前的预测。

　　近期我们对公司进行了调研,与副总陈坚进行了交流,主要观点如下:

　　1.今年利润增速保持50%问题不大,明后年仍能保持高增长,但增速会略有下滑。

　　2.出口保持强劲增长的态势。外延式成长初见成效,未来会寻求比较好的品种进行收购。

　　3.新建产能将陆续投产,下半年准备投放血糖仪、空气净化器等产品。

　　盈利预测:未来两年公司仍然可以保持快速增长,增长动力主要来自于医疗器械行业的快速发展以及公司外延式扩张并购的推动。我们预测公司2011~2013年的EPS分别为:0.60元、0.88元和1.19元,对应PE分别为:48.40倍、33.17倍和24.54倍,给予推荐评级。

　　风险提示

　　1.并购和扩张存在很大的不确定性。

　　2.耗材领域的销售进展缓慢;人才流失对公司的影响。

　　乐普医疗:支架增速放缓,上半年业绩略低于预期

　　乐普医疗 300003 医药生物

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：易镜明 撰写日期：2011-08-15

　　投资要点:

　　2011年中报略低于市场预期:主营收入为4.69亿元,同比上升22.6%;净利润2.63亿元,同比增长25.9%;扣非后净利润同比增长25.4%。EPS0.32元。

　　每股经营性现金流0.18元。二季度增速放缓,单季度收入、净利润增速分别为17.2%、20.7%。

　　主导产品支架系统增速放缓:支架系统实现销售收入3.52亿元,同比增长17.3%,增速有所放缓。新产品无载体药物支架有望在下半年进入地方招标,开始贡献利润。封堵器继续保持稳定增长,上半年实现收入3350万元,同比增长27.96%,主要受益于农村儿童先天性心脏病保障计划政策推动。其他产品中:心脏瓣膜实现收入1,239万元,同比增长13.8%。造影机销售收入达到985.05万元,同比增长114.1%。此外公司还获得了心脏型脂肪酸结合蛋白试纸、心肌肌钙蛋白I检测试纸和超敏C-反应蛋白检测试纸等三个产品注册证。

　　研发投入比重增加,期间费用控制较好:在原材料成本上涨的压力下,公司产品毛利率83.7%,比去年降低了0.7个百分点。公司上半年研发投入3,266万元,占收入比重达到7%,同比增长达到67%,但期间费用整体控制出色,同比下降1.9个百分点,管理费用率、销售费用率均有所下降。

　　积极拓展海外出口:公司取得PTA球囊导管、无针接头等四个产品CE认证,累计共获得15个产品CE认证;目前公司已在40个国家建立了代理销售体系,销售额同比增长321.78%。

　　投资建议:公司未来的增长点仍在于心血管介入领域的扩张,而基础耗材、海外出口等带来的增量空间也值得期待。由于药物洗脱载体增速放缓,短期内无载体支架上市的不确定性,我们下调2011~2013年EPS分别至0.66、0.84、1.05元,同比增长32%、26%、26%,谨慎增持。

　　阳普医疗:国内和海外销售继续高速增长

　　阳普医疗 300030 机械行业

　　研究机构：中银国际证券 分析师：胡文洲 撰写日期：2011-08-16

　　2011年上半年,公司实现销售收入9,808万元,同比增长55.2%,净利润1,620万元,同比增长94.7%,每股收益0.11元,核心每股收益0.08元,符合我们的预期。公司在国内和海外市场继续高速扩张,销售额增速分别为53.9%和57.4%。我们维持公司2011-2013年每股收益分别为0.35元、0.47元、0.62元的盈利预测不变,继续给予公司16.45元的目标价和买入评级。

　　九安医疗:业绩略低预期,估值尚待消化

　　九安医疗 002432 医药生物

　　研究机构：国海证券 分析师：黄秋菡 撰写日期：2011-08-09

　　利润下滑7.27%,业绩低于预期公司11年上半年实现营业收入1.59亿元,增长14.66%;净利润1111万元,下降7.27%;基本每股收益0.04元,每股净资产3.09元,公司业绩略低于预期。

　　电子血压计重拾增长,血糖仪如期爆发增长,低频治疗仪表现欠佳公司电子血压计销售1.43亿元,同比增长18%,毛利率33.39%,较去年下降1.6%,我们认为,美国市场上iHealth的增长正在逐渐抵消去年欧洲市场下滑带来的冲击;血糖仪销售800万元,增长127%,毛利率48.61%,下降4.88%,血糖仪的如期翻倍增长说明国内市场开拓取得积极成效,未来血糖仪仍是重要的增长看点之一;低频治疗仪销售遇到阻力,仅242万元,下滑73.44%,毛利率23.95%,下降4.98%,低频治疗仪未来或将不是公司推广的重点。

　　销售、管理费用继续保持高增长报告期内,公司销售费用增长31%,销售费用率提升至11.15%,主要是公司继续加大广告投入,重点是血糖仪和电子血压计的推广和渠道建设。管理费用增长40%,管理费用率提升至17.8%,主要是与公司加大研发支出有关。

　　预计11/12年EPS0.11/0.13元,维持“中性”评级公司11年1月与苹果公司合作的iHealth电子血压计在美国上市,已经进入了苹果的网上商店和零售店,德国和法国市场也开始销售。预计公司11/12年EPS为0.11/0.13元,对应127/106倍PE,短期估值水平较高,维持“中性”的投资评级。由于公司的业绩弹性很大,一旦iHealth或者血糖仪产品放量,公司业绩会有一个爆发式增长,投资者可以积极关注。

　　红日药业:康仁堂为主要看点

　　红日药业 300026 医药生物

　　研究机构：联讯证券 分析师：联讯证券研究所 撰写日期：2011-08-02

　　我们略调低公司的盈利预测至2011-2012年EPS分别为0.86元、1.24元,目前股价对应11-12年PE为33/23。虽然传统产品有所下滑,但两个产品的独家性质使得该产品具有相当的优势,经过产品营销策略的调整后,我们仍然看好该产品的增长空间。另外,中药配方颗粒将可能迎来爆发式的增长,因此我们维持公司的“增持”评级。

　　宏达高科:成功转型加速业绩提升,业绩承诺凸显安全边际

　　宏达高科 002144 纺织和服饰行业

　　研究机构：广发证券 分析师：马涛 撰写日期：2011-03-01

　　纺织主业做大面临瓶颈,转而做强做深

　　随着中高端轿车产量占比的逐年下滑,公司拳头产品汽车内饰面料进一步扩张的动力不足。同时纺织业环保压力及劳动密集型的行业特征增大了公司做大的难度。公司对于纺织主业的定位是做强、做深,实施产品结构调整。在继续做强汽车内饰面料的同时,加大运动、保健系列的功能性面料收入占比,大力开拓市场前景广阔的医疗专用纺织产品。

　　收购威尔德,进入医疗器械行业,承诺未来业绩

　　通过增发收购了威尔德100%股权,合并后上市公司的资产结构、盈利能力、运营效率均得到了较大提升。同时公司承诺:若威尔德10年、11年、12年任一年度的实际利润数未达到承诺值,其差额部分由认购方以现金方式向上市公司补足。承诺为公司业绩的高增长提供了保障,据我们预测,威尔德未来几年的净利润应高于承诺值,该承诺值将使得公司具有较强的安全边际。

　　分项估值,公司安全边际为17.34元

　　纺织板块:预计11年、12年EPS分别为0.13元、0.15元,给予12年20倍PE,对应股价2.95元;医疗板块:预计11年、12年EPS分别为0.27元、0.34元,给予12年32倍PE,对应股价11.02元。长期股权投资:1033万股海宁皮城,市值5.1亿元,对应每股价值为3.37元。合计公司每股价值应为17.34元。由于威尔德的利润贡献有望超预期以及海宁皮革的股价仍有上涨空间,因此17.34元的股价理应为安全边际,是公司价值的底部。目前股价为16.09元,尚低于安全边际,首次给予“买入”评级。

　　风险提示

　　威尔德彩超产品市场开拓及盈利能力低预期;纺织行业的系统性风险。

　　新华医疗:两条腿走路,自主研发与并购并进

　　新华医疗 600587 医药生物

　　研究机构：日信证券 分析师：谢宁宁 撰写日期：2011-07-13

　　软件化增值服务提升未来毛利空间:公司的洁净手术工程对企业的业绩贡献较大,目前公司着力于提高软件化增值服务提高毛利率水平,增加企业该部分的综合竞争力;

　　内部管理提升,单位效益大:公司单位盈利能力将通过内部管理化指标的设计,根据公司目前产业的特点加强利润中心的管理,对业绩提升;

　　灭菌设备短期需求增长快:科新版本的GMP,对灭菌设别的要求大大提高,公司参与了标准的制定,产品质量优势明显,新的设备需求、设备改造需求明显;

　　研优势明显,激励机制稳健:激励机制具有国企的特点,以稳健为主,目前在北京、上海已经设立研发中心,北京主要是高端治疗设备及映射设备,上海主要是耗材的研发。对科研投资、激励机制加大,短期内提升不是很明显,长期优势明显;

　　耗材业务并购可期:整合耗材业务,如手术类耗材、义齿类的耗材,增加产品的综合附加值,目前公司已经与医院合作研究义齿类的项目,积极参与手术类收购项目,未来对业绩提升空间较大;

　　盈利预测:综合考虑,我们认为公司将实现以依靠强大科研能力的内生性增长为主,同时通过收购实现分享细分行业的成长多元化增长,保持公司持续稳健发展趋势,预测11、12年公司的EPS为0.86元、1.15元参考目前的股价32.97元,市盈率分别为38.33倍、25.59倍,考虑公司未来稳步增长的态势良好,业绩提升,给与“推荐”评级,逢低关注。

　　存在的风险: 医疗器械类的原材料大幅上涨,并购中存在的不确定性,并购后的管理整合风险。

　　千山药机:重点产品快速增长,灯检机提前贡献利润

　　千山药机 300216 机械行业

　　研究机构：上海证券 分析师：赵冰 撰写日期：2011-08-01

　　动态事项:

　　2011年上半年,公司实现营业收入1.37亿元,同比上升了27.85%;实现利润总额0.31亿元,同比上升了7.88%;实现净利润0.26亿元,同比上升了10.61%;实现每股收益0.50元。营业利润未能与营业收入同步增长,其原因是报告期资产减值损失较上年同期增加982.07万元所致。

　　事项点评:

　　重点产品快速增长

　　2011年上半年,公司营业收入同比增长27.85%的主要原因是公司现有重点产品销售规模扩大,并且公司新产品智能灯检机开始贡献利润。

　　老产品中,非PVC膜软袋大输液生产自动线营业收入占主营收入的46.47%,同比增加了37.61%,毛利率依然保持在65%以上;玻璃瓶大输液生产自动线和玻璃安瓿注射剂生产自动线营业收入也有了大幅度提高,同比分别增长38.17%和122.64%,主要原因是此两种产品的生产性能非常稳定,销售市场比较成熟。

　　智能灯检机需求旺盛、提前贡献利润

　　智能灯检机是公司开发的全新产品,对安全高效洁净的生产医药产品有重大的意义,新产品新推入市场后受到了较多用户的认可,上半年实现营业收入1350.43万元,按照一台灯检机约170万元来计算,公司上半年一共销售了约8台,毛利率为67.57%,比预期的50%的毛利率高很多。按照原先今年销售约20-30台灯检机估计,下半年灯检机仍将处于放量的状态,销量可能是上半年的两倍。

　　塑料瓶和塑料安瓿低于预期,海外销售减少

　　塑料瓶大输液生产自动线营业收入同比下降21.99%,主要原因是客户生产塑料瓶的销售利润开始下降,市场需求有所减少,导致公司塑料瓶大输液生产自动线营业收入同比下降;塑料安瓿生产线相对玻璃安瓿的替代速度也没有在中报中体现,预计今年公司将售出8-10条左右的塑料安瓿生产线,可能会在下半年体现。由于海外销售订单不稳定的原因,公司上半年的海外销售也同比下降了56.20%。但因为基数并不高,所以对于公司的影响不大。

　　技术领先,未来看点不断

　　公司在巩固和开拓现有优良品种的同时,积极投入研发,希望开拓更多高附加值市场:1)国外市场的开发。公司虽然上半年海外销售并不多,但是仍然吸引了很多国外厂商洽谈,由于国外市场毛利相对较高,公司产品同时又具有价格优势,前景还是比较乐观的;2)公司的一些新技术例如即配型大输液、倒立式软袋,有望给公司带来新的利润增长点;3)公司由于拥有很高的技术优势,还可能向下游输液代工延伸,增加利润率。

　　投资建议:

　　未来六个月内,给予“跑赢大市”评级

　　预计公司11、12年实现每股收益为1.08元和1.61元,以8月1日收盘价38.32元计算,动态市盈率分别为35.40倍和23.84倍,略估值低于同类上市公司。考虑到公司现有产品市场巨大,公司研发优势强,未来新产品等看点不断,以及存在购并其他医疗器械相关企业的可能性,给予公司“跑赢大市”评级。

　　山东药玻:成本压力影响利润增长

　　山东药玻 600529 基础化工业

　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2011-08-02

　　事件

　　山东药玻公布2011年中报,今年1-6月份公司实现营业收入7.41亿元、比去年同期增长5.2%,营业利润为1.01亿元、比去年同期下降9.3%,利润总额为1.04亿元、比去年同期下降6.3%,归属于上市公司股东的净利润为0.84亿元、比去年同期下降10.9%,摊薄后每股收益0.32元。

　　研究结论

　　棕色瓶带动整体销售收入增长。分产品来看,模制瓶实现销售收入3.55亿元,同比下降7.35%,棕色瓶实现销售收入1.49亿元,同比增长31.64%,丁基胶塞实现销售收入1.15亿元,同比增长4.15%。受限于抗生素管理办法的预期实施,上半年抗生素类制剂生产景气度低迷,导致模制瓶业务出现下滑,而棕色瓶去年下半年新产能5.2亿只/年建成,今年上半年产能相比去年同期增长50%左右,在海外需求恢复的情况下,棕色瓶实现较高增长。

　　原材料成本上升导致公司营业利润出现下滑。2011年上半年毛利率为27.3%,同比下降4.8个百分点,第二季度毛利率为27.7%,同比下降5.1个百分点。今年上半年,公司的主要生产材料包括煤炭、石英砂,橡胶类、纯碱等出现不同幅度的上涨,对成本造成较大压力,其中纯碱价格从2010年9月份开始上涨,从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右,目前价格回落至1900-2000元/吨左右。

　　下半年产能扩张有望带来增量空间。公司年初通过自筹资金投资新建年产30亿只模抗瓶项目与年产5亿只棕色瓶项目,上述项目有望于下半年投产,从而为模抗瓶扩充产能35%、为棕色瓶扩充产能33%,产能扩张有望带来增量空间。

　　一类玻璃制品相关批件申请顺利。SFDA网站显示,上半年公司先后获得笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞和垫片(国药包字20110153)、预灌封注射器用氯化丁基橡胶活塞(国药包字20110400)和预灌封注射器用聚异戊二烯橡胶针头护帽(国药包字20110420),卡式瓶和预灌封注射器的相关批件申请进展顺利,我们预计下半年有望拿到所有批件,明年将正式上市贡献利润。

　　投资建议:我们预计下半年业绩好于上半年,盈利预测不变,预计2011-2013年每股收益预计为0.75元、0.93元、1.07元,维持公司增持的投资评级。

　　东富龙:产品链延伸,冻干系统大幅增长

　　东富龙 300171 机械行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2011-08-17

　　受益新版GMP,收入利润高速增长:11上半年公司实现收入3.35亿,同比增长40%,净利润9579万,同比增长38%,每股收益0.60元,略高于我们预期0.58元,扣非后净利润9464万,同比增长45%。二季度公司实现收入1.8亿,同比增长53%,净利润5354万,同比增长55%,每股收益0.33元。上半年公司所得税率25%,扣除所得税影响,净利增速超55%。若下半年高新技术企业获批,全年将执行15%所得税。

　　冻干系统开始发力,同比增长338%:①冻干系统:上半年收入1.5亿,同比增长338%,收入占比45%(去年同期14%)。按09及10年订单量和已确认收入数据推算有约5亿收入还未确认,若考虑上半年1.5亿收入,依然有3.5亿尚待确认,我们预计冻干系统下半年有望保持高增长。②冻干机:上半年收入1.7亿,同比下降11%,收入占比52%(去年同期81%)。随着冻干系统的优势逐步显现,冻干机增长或将趋缓。③其他:配件及服务收入861万,同比微降1%;其他设备收入291万,同比增加61%。

　　冻干系统收入占比提高,毛利率提升:上半年综合毛利率48.1%,同比微升0.15个百分点,主要因为高毛利的冻干系统(毛利率52%)占比增加。期间费率9.5%,同比下降5.7个百分点,其中营业费率4.1%,同比下降0.8个百分点;管理费用率11.1%,同比上升1.7个百分点(人员工资、研发投入增加);财务费用同比减少1084%(募集资金带来利息收入增加)。每股经营活动现金流0.26元,同比下降31%,低于每股收益0.60元(生产规模扩大导致原材料和人力成本增加)。

　　国际化水平提升出口空间,募资丰厚加快外延扩张:我们维持2011-2013年每股收益1.34元/1.74元/2.14元,同比增长50%/30%/23%,对应预测市盈率34/26/21倍。新版GMP实施促进制药企业设备更新换代和质量标准提升,同时随着中国逐步成为全球药物生产和创新中心,高端冻干设备、冻干系统需求有望保持旺盛,作为国内最大的冻干机制造商,且冻干技术已达国际先进水平,产品出口至美国、加拿大、印度、俄罗斯等20多个国家与地区,公司将确实受益。此外IPO募资净额15.7亿,公司将加快收购兼并步伐,进一步整合制药机械产业,未来几年公司将保持快速增长,我们维持增持评级。



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