主题：海南海药：股权转让推高利润 增持


每 股收益0.52元，业绩低于预期公司上半年取得净利润1.1亿元，增长308%，扣除非经常损益后净利润3343万元，增长7.72%。报告期内公司营业收入3.23亿元，增长9.46%。

EPS为0.52元，每股经营性现金流入0.15元。报告期内公司转让了房地产业务获得7330万元投资收益，剔除这个因素，公司上半年表现略低于预期。

头孢令人满意，毛利率略有提升公司主要产品中，头孢制剂增长22.58%，毛利率30.68%，提升182bp。原料药增长2.8%，肠胃康增长2.34%，紫杉醇同比下滑11.6%，表现均比较平稳。

公司综合毛利率37.43%，比去年高出122bp，各品种毛利率继续保持小幅攀升的趋势。

期间费用率小幅下降，运营效率略有提升。销售费用增长4%，用于市场推广的费用与上期增长不明显。管理费用率增长较快，达到27.9%，主要是薪酬增长所致。期间费用率23.4%，比10年下降2.5%。存货及应收账款周转率均较去年同期有明显的改善。

预计11/12年EPS0.37/0.49元，给予“增持”评级公司增发已经获批，股本扩大至2.48亿，预计11/12年完全摊薄后EPS为0.59/0.49元，剔除11年投资收益影响，11年EPS为0.37元，对应11/12年PE为73/55倍，短期估值压力需要消化。公司基本面逐步改善，随着产业链向上延伸，头孢及原料药步入快速增长通道。人工耳蜗已经进入推广期，预计两年后可以获得儿童型号批文，市场空间进一步提升。鉴于此，我们给予公司“增持”的投资评级


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