主题：中国联通：存在一个被吸收合并的“期权”

●我们认为，对于联通来说，短期二级市场的价格已经不再由目前中国联通的价值决定，长期来看是由新联通的价值决定的，但是目前对于新联通的长期价值判断是比较困难的。我们认为，短期联通二级市场的价格应该由联通重组的过程决定。

　　 ●目前重组的过程主要是联通红筹与网通红筹的吸收合并。在目前全部的A＋H 中，只有中国联通在沪港两地上市的不是同一家公司，联通红筹与网通红筹合并以 后并没有改变这一状况。

　　 ●未来，电信运营商回归，中国移动是红筹回归，中国电信是H 股回归，只有中国联通红筹没有办法回归，一旦要回归就必须解决联通A股的问题，因此我们判断未来联通红筹回归一定会吸收合并联通A股。

　　 ●如果我们的判断正确，那么联通A 股的股价就应该是吸收合并时，A股股东可以接受的价格。这个价格应该既不远离联通目前的价值，对A 股股东来说也应该有一定的溢价，即在联通A 股吸收合并前的价格上给予一定的溢价，这就相当于给予了联通A 股股东一个未来的“期权”。

　　 ●从策略的角度讲，不管市场如何变化，联通A 股由于存在一个未来被吸收合并的“期权”，我们理应给予其一定的溢价。我们在目前的价位上给予20％溢价，目标价位9 元。维持推荐评级。




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