主题：南方电力短缺红色预警 12股面临重估

转发南方五省区电力短缺形势加剧 桂黔进入红色预警状态

南方电网公司日前发布的数据显示，8月以来，南方电网全网电力缺口达15%，桂、黔两省区更是因缺口超过20%，已进入电力供应红色预警状态。

南方电网称，正积极采取措施，最大限度地克服困难，确保电网安全运行和5省区电力有序供应，尽最大努力将缺电对社会经济的影响降至最低。

东方财富通手机炒股软件 某些股割肉出逃肯定会后悔 突发暴涨很可能不期而至 股民福音：套牢股票有救了!根据南方电网公司的口径，广东、广西、贵州、云南最大统调负荷分别为7474万、1190万、1138万、1301万千瓦，最大错峰负荷分别为740万、408万、360万、73万千瓦。广西、贵州两省区均进入电力供应红色预警状态，贵州省已于8月26日正式启动应对旱灾省一级救灾应急响应。而根据预测，西部旱情短期内可能进一步加重，全网电力供需形势将更加严峻。

“现在他们每周都要结合当地用电量和用电指标，对下一周限电方案进行调整。”广西柳州供电局某工作人员曾透露，目前南方5省区多地供电局都进行了限电方案的调整。但一些沿海城市许多中小企业由于自备了柴油发电机，受限电措施影响有限。

南方电网公司将此次电荒原因仍然归结到水和煤的紧张上。

南方电网公司方面称，8月份至今，红水河、乌江流域来水偏枯分别将近9成、8成，目前两大流域蓄能值25亿千瓦时，同比减少85%。全网水电装机5627万千瓦，平均出力仅2000万千瓦。同时，受缺煤、煤质差、机组检修等因素影响，南方电网区域范围内的火电机组停运及出力受限严重，广西、云南、贵州影响出力共计1279万千瓦。

而根据气象部门的预测，8月-9月全国大部分地区气温仍将偏高，湖南、贵州等地区降水仍然偏少，电煤消费将继续高位运行。

业内人士向记者表示，此轮南方5省区电力短缺形势加剧，水、煤紧张是表象，深层原因仍在机制问题。

能源问题专家韩晓平接受媒体采访时表示：“最根本的原因还是市场没有配置资源，因为市场没有配置资源才导致今天出现电荒。要知道全国现在的装机容量已经接近10亿千瓦，去年我国有9.6亿千瓦装机容量，最大负荷也不过6.5亿千瓦。今年全部负荷到目前为止还没有突破6.5亿千瓦，我们有足够的装机，足够的冗余，但是仍然出现了电荒。”

国家能源局电力司司长许永盛也曾指出，结构不合理是导致电力需求增长过快、部分地区电力供需紧张的根本原因。

韩晓平还说，很多人均GDP接近1万美元的省区早应该用天然气代替煤，没有缺电形势这些省区估计还会继续使用煤，煤价再涨也是相对便宜的能源。所以“电力紧张局面从另一方面来看也许是一个契机，会倒逼改革的推进”。（上海证券报）

天富热电(600509)：SiC进入量产临界点 LED需求爆发提升估值

基本结论、价值评估与投资建议

公司业务可分为稳定增长、扎根新疆的主营业务和技术含量高、发展空间大的投资业务。

我们认为市场目前仅考虑了公司主营业务的增长，但却低估了碳化硅业务的估值潜力，未充分认识到碳化硅晶片一旦量产对行业竞争态势的影响。

主营业务中石河子地区的热力、电力和燃气的生产与供应未来继续保持平稳增长，而房地产业务未来3 年将结算的几个楼盘因为以代建高中城方式拿地，地价成本低、毛利率高，将成为主业业绩释放重要的助推力；当前股价已经反映这一点。

SiC 业务目前处于大批量工业化量产的临界点，2010-2011 年间随时有可能形成万片以上的生产销售规模。

经过对SiC 晶片下游需求的分析，我们发现一旦公司量产，将有力改变目前Cree 公司一家独大的局面，同时启动SiC 基LED 衬底的需求以满足LED 终端需求的爆发式增长；当前股价完全没有反映这一点。

我们创新的运用二叉树模型对SiC 业务进行估值，天富热电所持天科合达股权折合每股8.795 元。

2009-2011 年公司主营业务(除SiC 外业务)的盈利预测为0.186 元、0.224 元和0.269 元，给予其25x10PE，估值5.60 元；加上所持天科合达40.8%股权价值8.795 元，天富热电合理股价为14.395元，建议买入。（国金证券 赵乾明）

国电电力(600795)：资源布局日趋完善 目标价4.36元

业绩简评

国电电力公布中报，2010 年中期摊薄每股收益0.069 元，同比下降8%；基本符合我们之前的预期。

经营分析

上半年公司确立了通过资产注入实现资源优化布局的方向：公司通过资产注入和资产购买兑现了集团承诺，并得以进入资源丰富、电力需求增速快的新疆市场，实现了地区和装机布局优化。

资源分布合理，装机增长按规划稳步推进：公司火电、风电、光伏发电和水电装机增长正按照规划有条不紊的进行，同时对煤炭资源、化工资产和多晶硅项目也在逐步推进。

毛利率下降非持续性因素：中期主营业务毛利率同比降低5.10%，主要系大渡河部分机组投入运营发生相关费用较大、宣威电厂发电量减少、国电江苏电力有限公司燃料费增加、国电电力朝阳发电厂机组关停所致；大部分为一次性因素或季节性因素，不具备持续性。

盈利调整

我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为0.167 元、0.218 元和0.248 元，归属于母公司所有者净利润同比增速分别为46.02%、30.65%和13.93%。

投资建议

参照目前电力企业平均估值水平(剔除如大唐、建投等严重偏离中值的公司)，考虑到公司资产注入进程远未结束，给予公司20x11PE，目标价4.36 元，建议买入。（国金证券 赵乾明）

国投电力(600886)：融资方式合理 未来成长确定

公司的长期价值非常明显，当前价格明显低估。锦屏一级和二级投产后，公司增加装机840 万千瓦，按照平均5000 小时计算，全年增加发电量420 亿千瓦时，如果每度电净利润5 分，全年可增加二滩公司净利润21亿元，归属于国投电力的净利润为11 亿元，按照目前股本20 亿股计算，折合每股收益0.55 元。

锦屏一级和二级最晚在2015 年全部建成投产，按照每年10%的折现率折现到现在，贡献每股收益0.34 元。

按照我们之前对2010 年的业绩预测，保守预计每股收益为0.28 元，如果加上锦屏一级和二级折现到当前贡献的收益，2010 年的每股收益可达到0.62元。如果给予15～20 倍市盈率，公司合理价值为9.3～12.6 元。

建议看重长期价值的投资者买入并持有，未来将有较好收益。公司股价前一段时间走势较弱，我们分析主要是对短期业绩的担心。但是，对于公司价值的判断并不仅仅取决于短期的EPS 和PE，公司PB 低于2 倍，而且长期价值明显。在当前的市场环境下，国投电力应该具有较好的防御性，并且未来的收益非常确定。

上调长期评级至A，是我们的最高评级。我们看重公司的长期价值，上调长期评级，并且认为以当前价格买入并持有，会有绝对收益，短期目标价暂定为9.3～10.0 元。

公司对可转债转股充满信心，我们建议积极申购。对于公司即将发行的可转债，我们认为收益确定，能够高于一般的债券收益率，建议积极申购。（招商证券 彭全刚）

桂东电力(600310)：电力主业稳定增长 期待上调电价

盈利预测与投资建议

预计公司2009-2011 年净利润0.69 亿元、3.83 亿元和2.87 亿元，EPS 分别为0.44、1.95 和1.46 元。其中，2010 年电力主业1.22亿元、国海证券投资收益1.11 亿元、国海证券2008-2009 年累计未分配利润1.5 亿元；2011 年电力主业1.49 亿元，国海证券投资收益1.38 亿元。2009-2011 年相应PE 分别为52、12 和16 倍。

我们评估公司除国海证券外市值在28.5 亿元，折合股价18.15 元。

其中，电力市值22.5 亿元，非电资产市值6 亿元。加上国海证券市值，公司合理市值在38 亿元，合理每股价值37 元，2010 年动态PE19 倍，给予“买入”评级。（广发证券 谢军）

桂冠电力(600236)：龙滩贡献增长 重置体现价值

投资要点：

公司核准在建项目主要为火电和风电，水电项目均处于前期开发阶段，储备项目规模有限，我们认为公司发展将依靠并购，而并购目标我们认为主要来自于大唐集团已投产装机。龙滩水电站一期建成投产后正常蓄水位为375 米，具备年调节能力，下游各梯级电站年总发电量由213.58 亿千瓦时提高至237.92 亿千瓦时，增幅为11.4%。

受广西区社会用电需求增长、区内水电企业上网电量减少的影响，09年下半年大唐合山的火电机组利用小时大幅增加，而且2008 年7、8月份两次调整的火电价格使大唐合山减轻了部分成本压力。目前该公司标煤价格保持在800 元/吨左右，1 季度实现盈利，经营形势稳定。

在合山2010 年40 亿千瓦时电量、标煤单价800 元/吨基础上测算，我们预计合山电厂实现利润总额将达到1 亿元，从而摆脱鸡肋地位。

龙滩375 米蓄水完成，估计岩滩年平均发电量增加到64 亿千瓦时，二期扩建以及龙滩400 米蓄水完成后，岩滩年平均发电量增加到80 亿千瓦时。岩滩公司目前的电价为0.1544 元/千瓦时，剔除上交财政部分，仅为广西水电标杆电价的60%。这使得具备低电价优势的岩滩电站能够从直供电中受益。未来岩滩电价提升空间较大。

我们认为不应顾虑干旱的短期影响，尽管目前公司相对估值不具优势，但考虑公司资产的资源属性以及龙滩蓄水带来的电量提升，仍维持“推荐”评级，合理价格区间应为8.2-10 元，6 个月目标价位为9.3 元。（华泰证券 程鹏）

文山电力(600995)：业绩恢复大概率 价值合理

2010 年业绩恢复是大概率事件我们认为2010 年公司业绩恢复是大概率事件，有利因素在于：(1)特殊电价扶持政策将不再继续，公司销售电价有望恢复正常；(2)2010 年云南省经济恢复态势明显，带动电力需求快速增长。

折旧政策调整影响2010 年利润公司决定自2010年1月1日起调整固定资产折旧年限，由于部分发电设备刚到使用年限需一次提足折旧，预计将影响2010年公司利润5557万元，折合每股收益为0.10元。

目前公司基本合理，调整评级为“中性”：我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.25元、0.35元和0.38元，虽然公司长期的成长性良好，但目前基本合理，调整公司评级为“中性”。（光大证券 崔玉芹）

申能股份(600642)：盈利稳定的区域公用事业龙头 目标价11元

多产业并举，盈利稳定的区域龙头：公司是以电力、石油天然气和金融投资为主的上海公用事业龙头。由于拥有油、气等上游资源和参股金融企业获得投资收益，与传统火电公司相比盈利能力较高，且更为平稳。

集团资产注入空间不大：申能集团拥有电力、石油天然气、金融和其他四大板块。其中除金融外，集团大部分优质资产已在上市公司，剩余实业资产盈利能力不强。另外，集团现金流充裕，资产负债率较低，资产注入上市公司的动力不强。

电力业务笑傲寒冬：2010年煤价大涨已成定局，但公司依靠装机容量增长和极强的资产盈利能力，有望平稳度过寒冬。(1)燃煤机组：公司现有燃煤机组都是上海市最优质的项目，通过低煤耗、高利用小时、进口煤炭降低成本等，综合盈利能力水平仍将高于行业平均。(2)非燃煤机组：包括抽水蓄能、燃气和核电，在政策的倾斜性支持下，盈利能力极强。(3)新增机组：2010年是公司新机投产集中投产期，并成为2010-2012年主要业绩增长点之一。

油气开采“对冲”煤价上涨：预计石油和天然气产量较保持较低水平，但随着产品价格维持高位，整体盈利水平预计与2009年相当。值得说明的是，由于原油与煤价高度的相关性，油价的上涨在提高油气开采利润的同时，将间接对冲由于煤价上涨造成的电力业务利润下降。

气源多元化打开天然气管输增长空间：2010年，随着上海LNG逐步达产和川气东送的投产，以及2011年西气东输二线通气，气源的多元化将打开天然气管网公司的盈利空间。

金融投资及其他贡献度下降：随着公司参股49%的申能资产管理公司实行清算，以及参股的其他公司盈利贡献不大，对于公司利润的贡献度将出现较大下降。

公开增发略有利股东：我们预计增发于2010年末完成，发行价格不确定性较大，假设在8-10元，增加股本8%-9.5%，幅度不大。而财务费用的下降和委托贷款收益的增加能够抵消股本摊薄的影响，因此本次增发略有利于现在股东。

盈利预测与评级：考虑增发影响，且不考虑电价调整，预计2010-2012年每股盈利分别0.48、0.51和0.66元。2010年，虽然受煤价上涨影响利润下滑，但与主要火电公司相比，其估值仍处于行业偏低水平。而2011-2012年，随着在建机组贡献增加、天然气管网盈利增长和财务费用下降，净利润增长率将分别达到16%和28%。综合估值和成长性，给予公司“增持-A”的投资评级，目标价11元。（安信证券 张龙）

西昌电力(600505)：基本面彻底改善需要时间

一、公司基本情况西昌电力主业为“水力发电+电网运营”，拥有6 个直属水力发电厂和1 个控股水力发电厂，总装机容量9.94万千瓦，经营区域为四川凉山州。

回顾2009 年度，西昌电力的公告中有几个值得我们关注：一是公司的大量担保债务问题在2009 年得到进一步的解决，其期末担保余额从2008 年底的5.25 亿元(占净资产211%)下降到了09 年末的7240 万元(占净资产18%)。二是公司大股东变更为四川省电力公司之后，虽然09 年试图进行重组失败，但未来仍存在进一步的资产重组可能。

二、 财务报表分析1、 收入方面2009 年西昌电力实现销售收入约4 亿元，同比增长1.4%，主要是得益于电量的提升。综合上网电价较2008年有所下降，估计可能是因为09 年丰水期公司区域内水电发电量较好，因此公司的丰水期电力销售量在全年占比较大，从而拉低了全年均价。

2、 盈利能力方面由于西昌电力作为区域性电网，主要盈利模式是赚取销售电价、和上网电价之间的价差，因此售电结构与购电结构的变化决定了其毛利率的走向。从2007 年以来各个季度的毛利率变化可以看到，公司毛利率类似水力发电企业，在1、4 季度枯水期的时候毛利率略低，2、3 季度则因为来水较好而毛利较高。3、 财务费用方面2009 年西昌电力的财务费用降为0.29 亿元，同比下降29%，一方面是因为有息负债金额减少了，另一方面，公司的加权资金成本受银行贷款利率有所下浮。

4、 主要财务指标由于2009 年西昌电力债务担保问题大部分解决，因而随着和债权人在支付金额上取得一致之后，在各财务指标中盈利性指标公司都表现较好。但其实，2009 年公司扣除非经常性损益后，实现的净利润是同比下降28%的。而从在建工程来看，主要的项目是集中在木里河和永宁河流域上。

三、 投资机会——未来业绩的增长点、及评级西昌电力2010 年与盐源县政府共同出资设立西源电力，公司持股85%，用于开发永宁河一级、二级、四级、五级电站。未来随着担保债务的进一步解除，公司的自身融资能力将逐步恢复。但以当前西昌所参股的大沙湾和永宁河四期项目来看，其项目资本金就需要4.6 亿元，而公司09 年末货币现金余额也仅为0.24 亿元，经营性现金流为1.74 亿元。扣除掉约定偿还的担保贷款，实际可用于对外投资的资金有限，未来公司将通过何种方式进行融资值得关注。

西昌电力未来的发展势必需要大股东的多方面支持，而后续清偿时间表，电站项目投产资金来源、及工程进度还需与公司做进一步沟通，暂时给予中性评级。（兴业证券 陆凤鸣）

深圳能源（000027）：垃圾发电成长空间较大 估值较低

近日，我们调研了深圳能源，与公司高管进行了交流。

1、电力装机容量增长空间较大。公司发电机组主要分布在珠三角地区，所供电量约占深圳市用电量的40%。从目前情况来看，加纳、满洲里、通辽项目进展较快，滨海电厂、光明新区LNG电厂、樟洋电厂进展较为缓慢，但上述项目全部投产后，公司装机容量将翻倍增长，成长空间广阔。

2、垃圾发电业务前景广阔。公司在建垃圾发电项目宝安二期、南山二期、武汉项目完全建成投产后，公司的垃圾发电业务规模将增长200%。公司有望在全国布局垃圾发电业务，实现可持续发展。子公司环保公司有可能在发展壮大之后独立上市，并将为公司带来丰厚的投资回报。

3、物流、港口业务为电力主业服务。公司现有2艘7.6万吨级散货船，同时正在建造4艘7.6万吨级货船，计划分别于明年、后年各交付2艘。6艘货船全部交付使用后，将形成一只具有较强运输能力的船队，极大地改善公司煤炭的运输与供应难题。

4、金融业务是公司重要的利润来源。公司金融业务主要有控股能源财务公司(70%)、参股证券公司、保险公司等金融企业、持有上市公司股权等。财务公司大幅降低公司财务费用;对公司经营业绩影响程度也比较大。公司参股长城证券13.06%，参股国泰君安证券2.53%，参股永诚保险股份有限公司8%。

5、盈利预测和投资评级。预计公司2010-2012年营业收入121.9亿元、129.2亿元、136.9亿元，每股收益0.88元、0.88元、0.95元，对应10年市盈率只有12倍，估值水平较低，且未来3年成长性较好，维持“推荐-A”评级。（国都证券 巩俊杰）

长江电力（600900）：季报超预期已成定局 目标价11.7元

风险提示:水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司盈利;主业整体上市后，业绩受来水影响加大，季度间波动更为剧烈。

维持“买入”评级及11.7元的目标价位:水电是电力改革的受益方，有水就发、优先调度;新一轮水电投资高峰在即，意味着高盈利能力将被拷贝。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下，预计公司10一12年EPS为0.48/0.54/0.57元，对应P/E为16.1/14.3/13.7倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.5%，我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。预计公司3季报或明显超出市场预期以及与俄罗斯水电巨头合作将成为公司股价短期催化剂，建议积极关注。（中信证券 吴非 杨治山）

大唐发电（601991）：煤炭产业链开发步入收获期

电力资产盈利能力行业领先:通过合理配置电源布局、提高设备利用效率、降低供电煤耗等措施，大唐发电的多项指标在行业内处于领先地位，最近三年电力业务毛利率分别为28%、12%、20%，电力资产盈利能力强于竞争对手。

煤炭资源丰富，自给率逐年上升:大唐发电拥有煤炭资源储量228亿吨，煤炭项目全部达产后可年产原煤1.45亿吨，电煤自给率可由当前的20%提高到40%。电煤自给率的提升，有助于控燃料成本，保证燃料供应，提升电力资产的盈利空间。

煤炭开采业务进入收获期:胜利东二号矿今年预计产煤800万吨，实现利润1.5亿元;2011年达到1000万吨，实现利润2.5亿元。公司控股的宝利煤矿、孔兑沟煤矿、五间房煤矿以及胜利东二号矿二期项目2011年之后陆续投产，公司煤炭业务产量和盈利迎来快速增长期。

蔚州矿业经营改善:年产煤炭700万吨、大唐发电持有49%权益的蔚州矿业一直未能为公司盈利做出贡献，今年上半年该公司经营出现转机，煤炭开采业务扭亏为盈，煤炭贸易收入不断做大，若继续改善可能成为塔山煤矿之后第二个投资收益的源泉。

多伦煤化工投产带来新的盈利源泉:按目前聚丙烯价格测算，2011年多伦煤化工项目投产后当年可实现盈利7亿元，2012年达产后年利润14亿元以上，显著增强大唐发电盈利能力。

煤制气项目为未来增长奠定基础:克旗、阜新煤制气项目预计分别于2012、2013年陆续投产，在国家气源紧张、燃气价格不断上涨的背景下，这两个项目将为公司的长期盈利增长奠定坚实基础。

给予“观望”评级:预计2010-2012年EPS分别为0.14、0.22和0.29元，对应PE分别为50、32和24倍，处于行业较高水平。虽然公司成长性高于其他公司，但项目盈利时间和空间也存在较大不确定性，目前股价符合公司成长预期和风险水平，给予“观望”评级。（华泰证券 张良 程鹏）

金山股份（600396）：盈利水平提升 新机陆续投产

上半年，公司合并口径进行调整，导致公司利润构成发生变化，毛利水平上升为20%，归属上市公司净利润大幅增长81%。公司重点电站白音华首台机组顺利并网发电，未来两年苏家屯、丹东热电也将陆续投产，届时，公司装机规模实现跨越式发展，盈利能力大幅提升，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价12.0元。

上半年实现每股收益0.06元，符合我们预期。公司2010年上半年实现销售收入6.8亿元，同比减少24%;营业利润0.4亿元，同比增长209%;投资收益0.1亿元，同比减少62%;归属于上市公司净利润0.2亿元，同比增长81%，折合每股收益0.06元，符合我们预期。

利润构成发生变化，南票煤电权益法核算。由于报告期内，公司合营的南票煤电调出合并报表范围，转为权益法核算，使得公司上半年主营收入，主营成本分别同比下降23.8%、26.5%，同时，期间费用也下降明显，从而导致公司营业利润大幅上涨，占利润总额的比重上升为96%，利润构成发生较大变化。另外，公司参股的华润热电，贡献投资收益0.2亿元，成为公司投资收益的主要来源。

毛利率水平继续恢复，盈利提升空间较大。公司毛利率水平由去年同期的17%上升到20%，其中电力、供热业务毛利分别增长5.4%、9.8%，主要是公司合并口径对南票的调整，另一方面阜新及桓仁公司发电量、供暖面积增加致使收入增长，同时阜新公司材料、修理费用、人工费以及桓仁公司标煤价格降低，提升盈利水平。公司正常毛利率在30%~33%之间，盈利提升空间仍然较大。

白音华顺利投产，未来增长可期。公司控股的白音华电站(2×60万千瓦)首台机组已于8月8日并网发电，预计2号机组10月投产，届时，公司控股总装机容量将由去年的66.7万千瓦(不含南票)，增长至186.7万千瓦，增长180%。

由于该项目煤炭成本低廉，电价执行较高的辽宁标杆电价，盈利能力强，成为公司重要利润增长点，另外，未来两年公司苏家屯热电(40万千瓦)、丹东热电(60万千瓦)项目也将集中投产，装机规模再上台阶，实现跨越式发展。

维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们小幅调整2010~2012年公司每股收益至0.22元、0.75元和1.04元。由于公司未来具有较高成长性，给予2011年每股收益16倍PE，目标价为12元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。（招商证券 彭全刚 侯鹏）


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