主题：鲁西化工:上半年业绩大幅增长,下半年值得期待


时间：2011年09月05日 13:53:18



　　事件:
　　鲁西化工公布半年报,半年报显示报告期内,公司实现主营业务收入500,715.23万元,同比增长 49.53%;实现营业利润236,967,914.30元,同比增长294.04%;归属于上市公司股东净利润 18,085.24万元,同比增长181.63%,上半年公司实现EPS0.144元,同比增长136.07%。
　　点评
　　公司主营产品量价齐升,业绩大幅提升。公司上半年实现净利润18,085.24万元,同比增长181.63%,主要是除了因为公司主营产品尿素和复合肥同比去年价格有较大幅度上涨,其中尿素毛利率提高1.42个百分点之外,公司12万吨甲烷氯化物在报告期内投产,其销售量和价格比去年同期都有大幅增加为公司上半年业绩作出了重要贡献。公司上半年实现EPS0.144元,超出我们之前预测的0.13元,主要原因是公司甲烷氯化物的销量超出我们预期。
　　公司销售费用和管理费用控制良好,为公司业绩大幅提升提供了保障。公司上半年尽管销售量与去年相比有较大幅度增加,油价也有较大幅度上涨,但公司的销售费用仍然控制良好,同比仅增加48.77%,低于公司营收增速和利润增速。同时公司的管理费用也仅增长率45.19%,远低于利润增速,体现了公司良好的管理能力。公司的管理费用和销售费用增长幅度都低于公司的营收增速和利润增速,为公司上半年业绩增长提供了保障,也是公司上半年业绩大幅提升的主要原因之一。
　　30万吨航天炉尿素项目试运行,下半年业绩值得期待。公司募集资金投资建设的原料路线和动力结构调整年产30万吨尿素项目,已进入全面联动试运行阶段。公司30万吨航天炉尿素项目投产后,不但能够大幅降低公司的尿素生产成本,更重要的是以其为原料的下游联产效应将提高其他产品的盈利能力。我们在今年5月3号的报告《在蜕变中成长》中提到,公司的众多产品是以原料煤生产尿素为基础建立起来的综合利用完整产业链,一旦30万吨尿素投产,将放大产品之间的协同效应,大幅降低产品的生产成本,提高综合利用效率,各产品的盈利能力也将远高于行业水平,因此,我们认为随着公司30万吨尿素项目进入全面联动生产状态,公司下半年不但有新产品不断投产,销售量大幅增长,而且还将提高原有产品的盈利能力,综合来看,在不考虑宏观经济下滑导致需求下降的情况下,我们认为下半年公司盈利能力将超过上半年,下半年业绩有望达到0.2元左右,值得期待。
　　维持"强烈推荐"评级。我们上调前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.35元、0.57元、和0.81元,按照最新股价6.91元,对应的PE分别为21倍、12倍和8倍,我们认为目前住处于由化肥原料向精细化工转型期,未来公司成长性非常好,继续给予公司"强烈推荐"评级。
　　风险提示: 1、公司主营产品价格大幅下滑;2、公司主要原料煤大幅上涨;3、募投项目进展低于预期等

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