主题：重磅利好！央行官宣：明日降息！2月5日降准！


来源：证券时报网作者：券商中国 贺觉渊 孙璐璐2024-01-24 16:15

1月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新，中国人民银行副行长宣昌能介绍贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况。

本次发布会上，“一行一局”负责人分别对货币政策、人民币汇率、物价水平等重点话题作出回应。

潘功胜在发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。此外，明天（1月25日）将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

潘功胜表示，金融市场运行中大家关心的有汇市、债市，也有股市，党中央和国务院高度关注资本市场的稳定发展，当前宏观政策的空间和回旋余地大，资本市场稳定健康发展具备稳定基础。人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信心，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币政策环境。

受此消息影响，MSCI中国A50互联互通指数期货、富时中国A50指数期货短线拉升，均涨超2%。港股涨幅持续扩大，恒生指数涨超4%，恒生科技指数涨近5%。此外，银行间主要利率债收益率直线下行，10年期国债活跃券230026收益率下行1.35BP至2.4900；10年期国开债活跃券230210收益率下行1.50BP至2.6825。



2024年将设立信贷市场司做好“五篇大文章”

潘功胜指出，2024年，人民银行将重点抓好五方面工作：

一是坚持稳健的货币政策，落实好灵活适度、精准有效的要求，继续为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。2024年，总量方面，将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。在节奏上把握好新增信贷的均衡投放，增强信贷增长的稳定性。

结构方面，将不断优化信贷结构，加大对民营企业、小微企业的金融支持，落实好金融支持民营经济25条举措，提升金融服务实体经济质效。同时，要注重盘活被低效占用的金融资源，提高存量资金使用效率。

价格方面，兼顾内外均衡，促进综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

二是加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度，做好金融“五篇大文章”。下一步，将继续发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加强工具创新，继续引导金融机构做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。经中央批准，人民银行将设立信贷市场司，重点做好“五篇大文章”相关工作。

三是稳妥有效防范化解重点领域金融风险。下一步，将加强金融风险监测、预警和评估能力建设，推动建立权责对等、激励约束相容的金融风险处置责任机制。按照市场化、法治化原则，配合地方政府和有关部门稳妥有效化解重点领域和重点机构的风险。健全完善金融安全网，继续推动金融稳定立法。

四是持续深化金融改革开放。一方面，深入推进金融改革。进一步推进征信市场和支付市场发展。近期，人民银行正会同浙江省政府指导钱塘征信申请办理个人征信牌照。另一方面，坚定不移推动金融业高水平开放。

五是积极参与国际金融治理，深化国际金融合作。

中美货币政策周期差处于收敛

潘功胜指出，在过去的一年中，受市场对美国政策利率预期的影响，美元汇率出现一些波动。美元指数在2022年一度升到了114，为2002年以来最高点。在整个2023年，总体保持在100以上，最近在103左右徘徊。“美元指数变化和政策利率的预期相关性是很强的，所以随着美联储结束加息，市场也普遍预期美元指数进一步大幅走强的动能减弱。”

美联储货币政策转向对中国货币政策会产生什么影响？潘功胜表示，中国的货币政策始终坚持以我为主，同时兼顾内外均衡。总体而言，人民币汇率在复杂的形势下保持了基本稳定。

他表示，总的看，2024年发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差处于收敛，这样一种外部环境变化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。

朱鹤新指出，预判2024年我国跨境资金流动稳定性将进一步提升，经商账户将保持合理规模顺差，而且资本项下外资流入将更加活跃。

“人民币国际化是方向、是趋势。”朱鹤新表示，去年货物贸易跨境收付中人民币的使用占比上升较快，下一步将加强本外币协同，进一步完善跨境人民币使用的相关政策，积极支持离岸人民币市场发展，特别是强化香港作为离岸人民币市场的枢纽功能。

2月5日下调存款准备金率0.5个百分点

潘功胜在发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。此外，明天（1月25日）将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。

潘功胜表示，我们将继续推动社会综合融资成本的稳中有降。总量上要保持合理增长。对于中国央行来说，存款准备金率的空间比较大，这是补充银行体系中长期流动性的一个有效工具。存款准备金率下调0.5个百分点，将向市场提供长期的流动性大约1万亿元。

在利率方面，货币政策的操作坚持以我为主，当前物价水平和价格的预期目标相比仍有距离。我们将下调支农支小再贷款、再贴现利率。这些措施的综合都将有助于推动贷款市场报价利率（LPR）的下行，市场还普遍预期了美联储货币政策的转向，客观上也为我们扩大了货币政策的操作空间。

在汇率方面，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支。

结构上要注重提升效能，要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，着力做好五篇大文章，将对普惠小微企业贷款的认定标准从单户授信不超过1000万元提高到2000万元，支持普惠小微贷款的实施。

在政策的协调上形成合力。2023年第四季度，人民银行配合财政部增发了1万亿国债，1万亿的国债绝大部分会在2024年形成投资和实物工作量。

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中信证券明明：降准时点和规模较大超出市场预期 预计流动性环境将进一步改善
2024年01月24日 17:08 来源： 财联社

　　中信证券首席经济学家明明表示，本次降准的时点和规模均较大超出市场预期，体现了中国人民银行支持实体经济修复目标明确。从操作背景看，1月份，在现金需求季节性抬升的背景下，流动性缺口较大，临近月末资金利率中枢有所抬升。本次降准落地后，预计流动性环境将进一步改善。

　　明明认为，值得关注的是，本次降准和再贷款、再贴现“降息”同步宣布。历史上，虽然有降准+定向降准的操作方式，但降准+定向降息的模式很少见，凸显货币政策精准有效的基调。在“强化逆周期和跨周期调节”的导向下，本次降准或许不会是本轮宽货币周期中的最后一次总量操作。

春节前不降息只降准，意味着央行货币政策空间已经十分逼窄
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内容提要：
央行宣布春节前下调存款准备金0.5个百分点。降低存款准备金率而未降低贷款市场报价利率，意味着央行货币宽松的力度不如市场预期。降低存款准备金率属于定向发力的范畴，意在解决春节前的市场流动性，并非针对证券市场。后续依然有较大的降准空间，但在美联储降息前，我们降息的空间很小。
一、央行宣布春节前下调存款准备金0.5个百分点。
市场对央行在1月15日公告的中期借贷便利（MLF）中标利率、1月22日公告的1年期和5年期贷款市场报价利率分别维持2.5%、3.45%和4.2%不变而十分失望之后，央行释放了货币宽松的最新措施，以稳定市场情绪。
在1月24日下午的国新办新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布，从2月5日开始正式下调存款准备金率0.5个百分点，此举将向市场提供长期流动性大约1万亿元。
与此同时，央行还决定在存款准备金率下调之前，从1月25日起，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。潘功胜还表示，将持续推动社会综合融资成本稳中有降。
潘功胜还说，当前我国货币政策仍然有足够的空间，央行将平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，为经济运行创造良好的货币金融环境。

对此，三郎和三郎的读者都应该波澜不惊。因为在24日早上《央行在市场强烈的降息预期面前稳如泰山，有哪些小心思？》一文中，三郎就算准了央行在春节前不可能降息，但可能降准。
上一次降准是在2023年9月。当天央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，但不含已执行5%存款准备金率的金融机构，下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。2023年还有一次降准是在3月27日，当天央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，也不含已执行5%存款准备金率的金融机构。相信计划在2024年2月5日实施的降准，同样不含已执行5%存款准备金率的金融机构。
二、降低存款准备金率而未降低贷款市场报价利率，意味着央行货币宽松的力度不如市场预期。
中信证券首席经济学家明明表示，“总体而言，本次降准的时点和规模均较大超出市场预期，体现出央行支持实体经济修复目标非常明确。”
我比较反感在经济分析中使用宣传语言。中信证券首席经济学家明明所谓的“总体而言，本次降准的时点和规模均较大超出市场预期”，压根就不是经济学家应有的准确的经济评价。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说：本次央行降准，市场已有预期，但力度略超预期。这个评价比明明的评价客观一些，但也不准确。
第一、这次降准，时点并未超出市场预期。我在12月份就预估了今年央行会降准2-3次，24日早上发表的文章中也预估了央行在春节前可能降准，中信证券首席经济学家明明说这次降准“时点上”超出市场预期， 置我于何地？难道我不是市场一份子？
第二、降准的幅度用“较大超出市场预期“也不准确。自2015年4月19日至上一次降准，央行操作了19次，其中降准0.25个百分点有4次，占21%；降准0.5个百分点有9次，占47%；降准1个百分点有6次，占32%。从历次降准的幅度看，央行这一次比较适中，何来大超预期？
第三、三郎在昨天的《央行在市场强烈的降息预期面前稳如泰山，有哪些小心思？》一文中介绍过市场预期。去年四季度以来的市场预期非常明确而强烈，那就是希望央行降息。因此，所有非降息的货币政策措施，都属于不及预期。在此情此景下，任何一位经济学家如果用“超预期”来评价，都属于缺乏风骨。
三、降低存款准备金率属于定向发力的范畴，意在解决春节前的市场流动性，并非针对证券市场。
虽然央行、发改委、国家统计局都在说，“当前国内经济正处于恢复向好阶段，宏观政策有望适度发力，加强逆周期和跨周期调节“。其实作为经济研究人员都知道，这只是有中国特色的官方场面话而已。如果官员们这么说，经济研究人员也这么说，请问，你们为何还要提出降准降息货币宽松的建议？经济好，不就该像美联储一样加息缩表吗？说点老百姓听得懂的人话，就这么困难吗？
实际上，大家心里都清楚，2023年央行印钞机高速运转，流通中的广义货币供应量M2从上年底的266.43万亿增加到292.27万亿，增长了9.7%，是现价GDP增速4.6%的两倍多；社会融资规模存量达到378.09万亿元，增长9.8%，是当年GDP的3倍；新增社会融资35.59万亿元，增长11.2%，是当年新增5.58万亿元GDP的6.38倍。相当于增加1元GDP，需要增加6.43元社会融资。很明显债务推动经济增长的边际效应越来越低。
更大的问题是，我们在货币宽松中用比经济增长高出一倍多的印钞速度和存贷款利率的多次下调，换来的居然是与经济学理论悖离的CPI、PPI、房价、股价、汇率的全面下行，实际上我们这多年习惯于使用的货币政策工具，已经失效了。
2023年底，我们的宏观杠杆率已经从疫情前2019年的253.8%干到300%了；居民债务收入比已经从2019年的128.5%增加到143.4%了。正在与财政部、发改委一起为房地产债务、地方政府投融资平台债务呕心沥血的央行，自然也清楚地知道，继续降息推升债务，将面临哪些巨大的系统性风险。
因此，央行不得不在螺蛳壳里做道场，小心翼翼地既要抚慰市场情绪，又不能继续吹大债务风险。于是，央行拿出了这么一道定向货币政策菜谱：主菜，降准0.5个百分点；前菜，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点；餐后甜点，将持续推动社会综合融资成本稳中有降。
看到菜谱，我们需要明白，这些菜都是适合运动之后的营养餐。因为“降准+定向降息“的模式属于流动性总量工具+结构性利率工具，显示出当前央行货币政策追求精准有效的基调，而非大家预期的大水漫灌。在“人民银行将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度”的诉求下，本轮宽松货币周期中，央行大概率会更多地使用总量操作工具和滴灌式的结构性货币工具。
从历次降准与证券市场的表现来看，实际上投资者也非常清楚，降准工具对证券市场作用不大，表现为与股市涨跌的关联性不高。
2018年以来，央行已经降准14次，降准第二天股市上涨的7次，下跌的7次。基本上就是投掷硬币的概率。
但降准，有利于进一步加大对实体经济的支持力度，有助于提振市场对经济复苏与企业盈利改善的预期，国内市场流动性有望保持合理充裕，还有利于稳定人民币汇率。
四、后续依然有较大的降准空间，但在美联储降息前，我们降息的空间很小。
虽然央行认为，货币政策仍有较大的降息、降准空间。降低企业运营和投资成本、居民的购房成本以及降低金融机构的经营成本，也需要降息。但实话实说，2月5日降准0.5个百分点之后，我们的存款准备金率还有6.9%可供继续操作。但在欧美开启下一轮降息周期之前，我们降息的空间实际上非常之小。
因为央行需要在汇率和利率之间做好平衡。我们逆周期操作货币政策，政策利率已经与美元、欧元存在较大的利差，在他们未降息之前，如果央行继续降息，我们与美元、欧元的利差就会继续扩大，资本外流的现象会加剧，守住人民币汇率基本稳定的难度就会加大。
因此，暂不降息但适当降准，反映出央行在经济形势有所企稳的情况下，不愿意过多透支货币政策空间。也是为了保留一点后续可操作的货币政策空间。
【作者：徐三郎】