主题：8月车市逆势回暖 “金九银十”可期

　行业动态

　　8月车市逆势回暖 “金九银十”可期（本页）

　　我国汽车出口再创历史新高

　　中国重汽等三车企公布8月产销数据

　　8月汽车产销连续两月增长

　　前8月汽车产销量同比增幅均超3%

　　机构研究

　　海通证券：汽车行业增速下滑 关注轿车旺季零售价格

　　中银国际：汽车中报整体符合预期

　　申银万国：汽车行业中报回顾及9月投资策略——分化加强，关注9月需求改善

　　个股掘金

　　7概念股投资价值解析

　　8月车市逆势回暖 “金九银十”可期

　　但相关优惠政策的调整将带来巨大压力

　　⊙上海证券报记者 宦璐 ○编辑 艾家静

　　出乎意料——经历连续下探，且是传统车市淡季的8月份，我国汽车产销居然出现了环比、同比双增长，令一些唱衰中国车市的分析人士大跌眼镜。不过，业内人士提醒，尽管“金九银十”旺季的到来将拉动汽车销售的进一步增长，但相关优惠政策的调整，将给四季度的车市带来巨大压力。

　　9日下午，中国汽车工业协会发布了8月份和今年前8个月的汽车产销数据。总体来看，8月份国产汽车产销形势较上月有所好转，环比和同比均呈现正增长。其中乘用车表现较好，商用车产销环比出现增长，但同比仍呈一定下降，降幅有所减缓。

　　数据显示，8月汽车产销139.30万辆和138.11万辆，环比增长6.66%和8.29%，同比增长8.72%和4.15%。其中，乘用车产销111.68万辆和109.52万辆，环比增长6.32%和8.24%，同比增长14.31%和7.30%。商用车产销27.62万辆和28.59万辆，环比增长8.03%和8.52%，同比下降9.22%和6.40%。

　　值得注意的是，自主品牌的销量略有起色。据记者了解，8月份，销量排名前十位的汽车生产企业依次为：上汽、东风、一汽、北汽、长安、广汽、奇瑞、华晨、江淮和长城。

　　在谈到8月车市逆势实现“双增长”的原因时，全国乘联会秘书长饶达向记者表示，供应充足和促销力度加大，加上一些车企近期投放了较多新车型，种种因素促使车市回暖。

　　但饶达同时指出，9月是第三季度末，厂家的压库存力度会加大，预计乘用车销量同比增幅随后可能收窄。

　　另据今年前8个月的累计销售情况显示，1-8月，国内广义乘用车累计实现销售864.39万辆，同比增长4.9%；狭义乘用车累计销售7233904万辆，同比增长8.7%；微客销量为1409997辆，同比下降了11.1%。

　　业内人士预计，虽然“金九银十”旺季的到来将拉动汽车销售进一步增长，但相关优惠政策的调整，将给今年四季度的车市带来巨大压力。

　　乘用联副秘书长崔东树表示，在刚作调整的节能补贴政策中，入围产品的平均百公里油耗门槛将从6.9升提高至6.3升，受惠车型范围将会缩小。

　　“我们测算目前能满足新油耗补贴标准的仅有47款车。”在崔东树看来，这意味着第四季度的汽车销售情况可能不容乐观。

　　有专家告诉记者：“提高节能补贴门槛，可能成为压垮车市的‘最后一根稻草’。”

　　我国汽车出口再创历史新高
　　⊙上海证券报记者 宦璐 ○编辑 艾家静

　　中汽协昨日公布的8月汽车出口数据相当“养眼”。

　　据统计，8月我国汽车企业出口再创历史新高，达到8.62万辆，环比增长17.61%，同比增长82.77%。今年1-8月，累计完成出口交货值0.13万亿元，同比增长27.48%。

　　在汽车主要出口品种中，与上月相比，客车和载货车呈较快增长，轿车增速略低；与上年同期相比，三大品种均呈快速增长，其中轿车增速最为明显。

　　中国汽车出口可谓“任重而道远”。据协会相关人士介绍，目前国产汽车的出口比例还很低，但潜力很大。

　　“特别值得注意的是，今年以来，出口增量占国产汽车增量（39万辆）的比重超过一半，说明出口是今年国产汽车市场销售贡献的主要力量。”该人士表示。

　　以奇瑞汽车近日发布的数据为例。8月份，奇瑞汽车共出口19017辆，同比增长83.55%，连续两月创下历史新高。

　　无独有偶，吉利8月底公布的半年报中显示，公司上半年共出口汽车13385辆，同比大增93%。

　　“量”增“质”更优——在业内人士看来，跟以往相比，我国汽车出口靠低价取胜、出口模式单一、售后服务差等问题也正在改进。

　　据奇瑞汽车总经理助理金弋波介绍，奇瑞在出口模式上正在改变过去一般贸易出口占主导的局面，形成了一般贸易出口、海外建厂、合资公司等多种形式。

　　今年奇瑞汽车更迈出了海外建厂的关键一步。该公司位于巴西圣保罗州的海外第一家独资工厂，已于7 月19日正式开工。

　　总体来看，之前发布的《关于促进我国汽车产品出口持续健康发展的意见》中明确提出，力争到2015年，汽车和零部件出口实现销售850亿美元，年均增长目标达20%。

　　中国重汽等三车企公布8月产销数据

　　证券时报

　　今日，深市有3家上市车企公布8月份产销数据，其中2家的产销数据环比呈上升趋势。

　　8月份，中国重汽（000951）重卡产量4100辆，销量7048辆；前8个月产量为6.90万辆、累计产量同比下降23.12%；前8个月销量7.49万辆，累计销量同比下降3.80%。但8月的产销数据较7月而言，呈上升趋势。7月份，中国重汽产量为4000辆，销量为6189辆。

　　一汽夏利（000927）8月的销售数据显示，夏利系列产量为1.12万辆、威系列的产量为5489辆；销量分别为1.15万辆和4122辆。而在7月份，一汽夏利夏利系列产量为1.01万辆、威系列产量为3759辆，销售分别为8798辆和3301辆。据此不难看出，该公司8月份的产销量环比增幅较为明显。

　　8月份，长安汽车(000625)实现汽车产量为8.02万辆，销量为8.96万辆；而在7月份，长安汽车的产量为11.13万辆、销量为9.93万辆；前8个月，长安汽车已累计实现产量109.87万辆；累计实现销量111.41万辆。

　　8月汽车产销连续两月增长
　　未来几个月汽车行业有望持续保持小幅增速

　　证券时报记者 张达

　　记者昨日从中国汽车工业协会获悉，8月汽车产销形势较上月有所好转，环比和同比均呈现正增长，其中，月产销同比已连续两个月出现正增长。前8个月产销累计增速虽表现为小幅增长，但比1月～7月增幅均有所提高。总体看，产销回落速度趋于平稳，下滑趋势有缓解迹象。

　　数据显示，8月汽车产销分别为139.30万辆和138.11万辆，环比分别增长6.66%和8.29%，同比分别增长8.72%和4.15%。其中，乘用车市场表现好于上月，销量环比有所增长，同比增幅高于上月，自主品牌乘用车占有率较上月小幅提升；1.6升及以下乘用车市场份额环比回升同比下降。1月～8月，汽车产销分别为1185.52万辆和1198.36万辆，同比分别增长3.04%和3.33%。

　　值得注意的是，8月份乘用车自主品牌销量同比继续下降，中汽协秘书长董扬接受记者采访时表示，自主品牌轿车一直在下降，企业应该抓住时机，练好内功，转变增长方式，加强研究开发，提高产品的质量和性能。同时，他建议国内消费者多买自主品牌汽车，更希望政府采购能够多支持自主品牌。

　　谈到今年的“金九银十”，董扬认为，车市“金九银十”历年都会出现，希望今年能够给低迷的市场增加更多的销量。而对于厂商采取的价格战，董扬预测今年的价格竞争会比去年和前年更加激烈，“去年的加价提车是不正常的，今年的价格竞争对消费者是有利的，想买车的应该抓紧买。”他说。

　　对于即将提高的节能补贴门槛，董扬认为，这将使优惠品种范围缩小，对销售肯定有负面影响，但可促进产品水平的提高，长远来看是有好处的。他比较赞成一些厂家“国家不补我来补”的做法。

　　“未来几个月，随着企业新品推出速度的加快，以及企业促销力度的加大，将可能增加消费者的购买欲望，汽车市场有望活跃。汽车行业保持小幅增速的态势有望得到延续。”董扬说。

　　前8月汽车产销量同比增幅均超3%

　　中国汽车工业协会9日发布的8月汽车产销数据显示，1-8月汽车累计产销量分别为1185.52万辆和1198.36万辆，分别同比增长3.04%和3.33%，双双超过3%。中汽协有关人士表示，汽车产销下滑趋势有所缓解，预计随着企业加速推新品、促销力度加大，未来几个月汽车市场有望活跃，小幅增长态势有望延续。

　　数据显示，8月汽车产销量分别为139.30万辆和138.11万辆，分别同比增长8.72%和4.15%，环比增长6.66%和8.29%。乘用车和商用车产销量环比均为正增长。从同比看，乘用车产销量增幅均超7%，延续6月、7月的稳中有增趋势。商用车产销量降幅均超6%，但销量降幅较上月已缩小5.8个百分点，下滑速度明显放缓。

　　不同于车市整体增速放缓态势，8月我国汽车出口再创历史新高。数据显示，8月汽车出口8.62万辆，环比增长17.61%，同比大增82.77%；1-8月汽车累计出口量达54万辆，同比增长60.67%。其中，乘用车8月出口5.4万辆，同比增幅达104.53%。1-8月乘用车累计出口31.62万辆，同比增幅为82.90%。前述人士表示，出口是今年国产汽车销售增长主要动力。（中国证券报）

　　汽车行业深度报告：行业增速下滑 关注轿车旺季零售价格

　　2011年2季度行业收入增速为3.8%,净利润增速为-0.07%,整个上半年收入增速为15.4%,净利润增速为6.7%。截止8月底,2011年半年报已经公布完毕。纳入统计的73家汽车上市公司在2011年上半年的收入和净利润分别为4839亿和235亿元,同比分别增长15.4%和6.7%(2010年上半年收入和净利润的增速分别为82%和179%)。其中二季度较一季度的同比增速有所下降,二季度单季的收入和净利润同比分别增长3.80%和-0.07%。

　　毛利率同比下滑0.88个百分点。上半年行业整体毛利率同比下滑0.88个百分点。毛利率下滑的原因在于上半年成本增速略高于收入增速。钢铁、橡胶等原材料价格的上涨对汽车制造企业的成本压缩提出了挑战,造成此类企业盈利能力承压。2011年2季度汽车行业毛利率环比下滑0.76个百分点。

　　客车行业二季度表现较好。从二季度与一季度行业走势的对比上来看,除了客车行业二季度表现较为出色外,其余子行业净利润增速均下滑较快,其中卡车子行业净利润同比下滑36%,增速较一季度相比降低28个百分点;乘用车子行业净利润同比增长7.4%,增速较一季度相比降低15个百分点;零部件子行业净利润同比增长3.7%,增速较一季度相比降低11个百分点;客车子行业净利润同比增长12%,增速较一季度相比提升32个百分点。

　　关注旺季车价能否回升。整体上来看,上半年汽车行业6.7%的净利润增长率反映出行业景气度的下降,是自2009年下半年以来增速最低的一个半年度;这当中既有2010H1基数较高的缘由,刺激政策退出和货币政策收紧也是一个重要因素。目前A股汽车板块动态市盈率约为12倍,其中乘用车板块动态PE约为10倍,商用车板块动态PE约为10倍,汽车零部件板块动态PE约为14倍。目前较低的估值水平反映了传统汽车行业正经受需求增速放缓、产能逐步释放、刺激政策退出的考验,行业短期能否反弹关键还看轿车零售价格能否在销售旺季中回升。

　　节能汽车补贴新政即将公布。入围产品的平均百公里油耗门槛将由6.9升提升至6.3升,单车补贴3000元标准不变,该政策将于今年10月1日开始实行。按照新标准计算,70%以上的小排量车型将不再享受补贴,短期会刺激9月份汽车销量,但新政实施后将对车厂尤其是自主品牌车厂的盈利构成压力。

　　投资建议。汽车板块整体出现行业性机会的概率不大,行业内建议精选前景较好的细分子行业和处于盈利能力上升期的优秀公司。根据公司的行业地位、竞争优势、以及未来发展前景,我们建议投资者关注中国A股上市公司中的宇通客车(600066.SH)、悦达投资(600805.SH)和江铃汽车(000550.SZ)。

　　主要不确定性:1)竞争激烈导致的降价风险;2)需求下滑的风险;3)原材料价格上涨的风险。(海通证券)

　　汽车行业月刊:中报整体符合预期

　　支撑评级的要点　
　　7月国内汽车销售127.5万台,同比增长2.2%;其中,乘用车同比增长6.7%,商用车同比下降12.2%。截至7月,汽车总销量累计同比增长3.2%,其中乘用车累计同比增长5.9%,商用车累计同比下滑4.7%。
　　n 今年上半年国内17家重点汽车企业实现营业收入11,352亿元,同比增长9.0%;实现利润总额1,160亿元,同比增长5.9%,增幅继续回落。
　　7月国内汽车企业出口同比增长57.7%至7.3万台。1-7月出口前五名的整车企业依次为奇瑞、长安、江淮、长城和东风,同比分别增长89.2%、51.7%、2.8倍、20.1%和39.2%;前五家占出口总量比重约为58.4%。
　　7月乘用车价格指数为65.2,环比下降0.9%。截至7月,乘用车价格比年初累计下降5%,降幅高于去年。
　　我们预计,尽管旺季将近,但市场竞争趋于激烈,价格指数下行压力或将持续。
　　目前我们维持全年汽车销量同比增长4%的预测,其中乘用车、客车和卡车同比增速预测分别为6%、10%和-4%。
　　估值　
　　我们认为9月开始汽车行业进入传统旺季,销量环比将出现提升,盈利增长将视降价优惠情况而定;商用车方面,预计多数企业3季度销量难以实现正增长,4季度压力有望缓和。我们认为随着销量的回升,汽车板块可能存在交易性投资机会,但警惕部分企业 10月3季报仍不理想。目前乘用车板块估值偏低,商用车板块估值略高,需等待趋势性投资机会。
　　首选买入　
　　目前我们维持汽车行业中立的评级,建议关注盈利稳健的上市公司。乘用车方面包括悦达投资、华域汽车、上海汽车和一汽富维。商用车部分建议关注宇通客车。(中银国际)

　　汽车行业中报回顾及9月投资策略:分化加强,关注9月需求改善

　　主要观点:
　　分化加强。我们继续强调分化,行业已经结束了前期高增长态势,在行业未来平稳增长阶段,一定是公司分化,强者恒强,优质公司的周期性将逐渐被熨平。从今年上半年看,行业分化、公司分化趋势非常明显,上半年盈利能力及财务状况远好于行业及竞争对手的企业有:上海汽车、华域汽车、宇通客车、江铃汽车等;在前期调整后,整体估值已近底部,而优质公司不管是PE还是PB估值均处于历史底部(请参见后文),我们认为,9月可选择低估值、三季度业绩有望环比持平或者环比增长的优质公司。上海汽车、宇通客车、华域汽车、中鼎股份三季度业绩存在环比增长可能;综上,整车仍看好上海汽车、宇通客车、悦达投资;零部件看好华域汽车、中鼎股份等。
　　估值已到底部。截止到9月2日,汽车整车11年、12年PE分别为8.8倍和7.2倍,估值水平仅高于银行、石化,低于市场平均水平。汽车板块估值水平仍低于自身历史平均水平,乘用车、客车、商用车等相对和绝对PE仍位于历史平均水平之下,乘用车和货车相对PB已经低于历史平均水平,优质公司估值更具安全边际,如上海汽车、华域汽车、宇通客车、悦达投资等,11年PE仅8-9倍估值,其估值修复空间较大。
　　二季度行业收入增速明显放缓。二季度整车收入增速下降主要原因是重卡收入出现下滑,而乘用车和客车收入增速仍同比增长。整车企业中,上半年上海汽车、江铃汽车、宇通客车等收入均保持较高增速,而由于微车及重卡行业景气度下行,上半年长安汽车、中国重汽等收入出现同比下滑,福田汽车上半年收入仅实现2%的增长。
　　二季度整体盈利能力下降,优质公司盈利能力好于竞争对手。二季度汽车整车和零部件毛利率分别为16.3%和19.3%,同比下滑1.3个百分点和0.03个百分点,上半年乘用车、客车行业净利润分别实现17.6%和19.2%的增长,重卡行业净利润则出现9.1%的下滑,上半年受益于产品结构的上移,上海汽车、宇通客车毛利率分别同比提升0.6个百分点和0.1个百分点,而多数企业毛利率均出现显著下滑。
　　二季度行业整体去库存明显。二季度整车存货同比增速环比下降明显,由一季度40.%下降至26.9%,其中乘用车存货由一季度31.3%下降至28.2%,重卡由53.9%下降至26.4%。整车存货/资产指标由一季度13.3%下降至12%,零部件由11.86%下降至11.6%。上市公司中,重卡、微车及相配套零部件存货周转明显放缓。
　　整体经营性现金流下滑,但二季度有环比改善。整车经营性现金流净额下降的主要原因是重卡和客车上半年净流出所致,分季度看,二季度整车和零部件经营性现金流状况均开始环比好转,二季度整车经营性现金流净额为13.26亿元,而一季度仅为0.12亿元,大幅好转,零部件也同样大幅度回升。(申银万国)

　　个股解析

　　上海汽车7月份产销数据点评

　　上海汽车 600104 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2011-08-05

　　核心观点

　　事件描述:公司公布2011年7月产销数据,7月,公司共销售汽车27.0万辆,同比下滑-3.0%,1-7月累计销售227.4万辆,同比增长10.8%。

　　点评:

　　乘用车行业龙头地位显著。上海通用和上海大众是乘用车行业的龙头, 二者合力贡献公司净利润的比例达到90%以上。7月份,上海通用和上海大众分别销售汽车9.4万辆和7.7万辆,分别同比增长17.4%和-7.8%;前7月,上海通用和上海大众累计销量分别为70.6万辆和65.4万辆,分别同比增长26.1%和22.4%。1~7月,上海通用和上海大众合计销量达到136.0万辆,全年超过220万辆是大概率事件,同比增长将达到30%左右,高增速彰显公司在乘用车行业的龙头地位。另外,前7月,上海通用和上海大众总销量占集团销量的比重由去年同期的53.3% 提升至59.8%,二者在集团中的中流砥柱作用进一步加强。

　　自主品牌将大幅减亏,通用五菱销量小幅下滑。7月,公司自主品牌乘用车共销售1.1万辆,同比下滑18.8%,前7月累计销量为9.1万辆, 同比下滑2.4%。公司自主品牌包括荣威和MG,荣威市场形象和整体销量要好于MG,二者全年销量预计将达到16万辆左右,接近盈亏平衡点。2010年,荣威已经实现扭亏为盈,MG 的亏损依然较大,2011年,预计自主品牌仍然处于亏损的状况,但会大幅减亏。通用五菱前7月累计销量为72.8万辆,同比下滑5.8%,预计全年销量将与上年基本持平。

　　收购华域汽车,协同效应增强。公司并购华域汽车的重组方案已经获得证监会批准,公司已于8月3日复牌。公司和华域汽车同属上汽集团, 上海汽车主营整车、紧密零部件和汽车金融三项业务,华域汽车经营独立供应汽车零部件业务。重组完成标志集团整体上市再向前一步,华域汽车并入公司增强了二者之间的配套效率,有利于产生协同效应,提高盈利能力。

　　盈利预测:目前公司产能偏紧,但上海通用新增北盛和东岳的34万辆产能预计将于明年年底达产,极大减轻公司产能压力。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为1.82元、2.19元和2.59元,对应2011~2013年的动态估值分别为9X,8X 和7X,给予公司“强烈推荐-A”的评级。提示行业景气度继续下滑,竞争加剧导致市场份额下滑的风险。

　　悦达投资:汽车业务增长迅猛

　　悦达投资 600805 综合类

　　研究机构：中银国际证券 分析师：王玉笙，胡文洲 撰写日期：2011-08-12

　　悦达投资是投资类公司,业务涉及汽车、公路收费、煤炭、拖拉机和纺织等。对悦达投资利润贡献最大的东风悦达起亚汽车,2011年有望延续“量、价、利”齐升态势,预计全年业绩翻倍,贡献每股收益1.30元。其他业务中,我们预计公路收费、煤炭业务平稳增长,拖拉机、纺织业务延续小幅亏损。预计11-12年,悦达投资每股收益分别达到1.67和2.03元,同比增长65%和22%。我们首次覆盖给予公司买入评级,目标价20.87元,相当于2012年10倍左右市盈率。

　　江铃汽车:业绩暂回落,前景仍可期

　　江铃汽车 000550 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：华鑫证券 分析师：徐呈健 撰写日期：2011-07-14

　　点评:

　　公司上半年利润增速明显低于收入增速的主要原因为公司为了扩大其高端轻卡的市场占有率以及在整个商用车行业出现负增长的情形下为保证其产品销量仍能取得较快增速而采取了降价措施,加上原材料及人工成本今年以来一直处于高位也对公司利润造成了侵蚀。

　　2011年上半年,公司销售了105,304辆整车,比去年同期增长19%,包括29,991辆福特品牌商用车,同比增长18.88%;38,261辆JMC品牌卡车,同比增长12.02%;37,052辆JMC品牌皮卡及SUV,同比增长20.63%。

　　无论是在商用车总体销量及各细分车型公司表现均远好于行业。

　　我们认为公司的轻客及轻卡产品均属同类产品中的高端产品符合未来消费升级的需求,而公司采取的降价措施主要是为了在目前市场低迷的情况下进一步扩大品牌影响力及市场占有率的措施。下半年通胀有望逐步回落,紧缩的货币政策也有望放松,宏观经济的景气度将提升,这将刺激与宏观经济关联度高具有投资属性的商用车的需求,而公司的产品具有高性价比,前景将更值得期待。

　　盈利预测:公司上半年业绩虽低于预期,但公司产品符合未来发展趋势且具有良好的性价比,随着经济的景气度的回升,公司表现值得期待。我们维持公司2011年及2012年EPS 分别为2.29及2.89元。

　　以7月13日收盘价计算,对应的市盈率分别为11.8及9.3倍,给予公司审慎推荐的评级。

　　风险提示:汽车销量显著低于预期,原材料大幅上涨。

　　华域汽车:业绩稳健,估值偏低

　　华域汽车 600741 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中银国际证券 分析师：王玉笙，胡文洲 撰写日期：2011-07-08

　　华域汽车业务覆盖内外饰件、功能性总成和热加工三大板块。在未来上汽版图中,公司将承载集团零部件和新能源核心零部件两大业务。我们认为未来公司的新能源业务有望处于国内领先地位。公司1季度录得每股收益0.3元,我们预计2季度盈利与1季度接近,预计全年每股收益1.18元。基于2011年13倍市盈率,首次覆盖给予目标价15.34元和买入评级。

　　一汽富维:低估值高成长,向好趋势明确

　　一汽富维 600742 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：中金公司 分析师：陈鹏扬，郑栋，张涵一 撰写日期：2011-08-03

　　公司近况:一汽丰田产销恢复正常;一汽大众销售强劲;解放重卡销量接近底部,4季度反弹可期;配套客户销售走强有利于公司业绩复苏。

　　主要客户一汽大众可能的股权结构变更有望利于公司长期发展。

　　评论:一汽大众销量增长及结构改善的主要受益者。公司旗下富维江森、东阳和梅克朗均为一汽大众主力供应商,盈利占公司比重约60%。一汽大众产品供不应求,未来随着成都及广东基地产能逐渐释放以及新车型投放,一汽大众有望成为行业内销量及业绩增长确定性最强的企业,而公司凭借在其份额提升增速将会更高。

　　奥迪2015剑指70万销量,公司零部件匹配增长潜力较大。奥迪或将增持一汽大众9%的股权至持股19%。利益得到更好体现后,奥迪将加速国产化以维持在国内豪华车市场领先地位。富奥江森等企业凭借较强的本土化实力及一汽体系内地位,奥迪匹配份额还有提升空间,将能充分受益于未来五年奥迪销量的快速增长。

　　3季度起丰田业务盈利见底回升,中期增长可期。一方面,在经历2009年召回和2010年地震等非正常因素扰动后,未来一汽丰田将重回稳定增长通道;另一方面,一汽丰田近期产能扩张主要集中在长春,而长春丰田纺织中公司股权占比为40%,高于天津英泰的25%,公司将能从丰田销量增长中更多受益。中期来看,丰田对中国市场重视程度加大,未来市场份额有望稳中有升。

　　汽车电子及外饰件业务具备长期成长空间。公司规划内饰、外饰、汽车电子和车轮为四大主业。汽车电子方面,公司通过与江森合资导入相关产品,并凭借客户资源优势有望较快取得突破,汽车电子为零部件中增长潜力最大的子版块,公司该业务发展潜力较大。外饰中公司车灯业务尚未涉足,后续具备外延式增长空间。

　　估值与建议:上调评级至“推荐”,给予43元目标价。我们预计公司2011/2012年每股盈利分别为2.80元和3.43元,目前公司股价对应2011/2012年PE分别为9.6和7.8倍,估值处于行业底部。综合考虑到一汽大众,其中特别是奥迪品牌销量持续增长对公司盈利的拉动、丰田匹配业务的增长以及后续汽车电子业务的成长空间,我们将公司评级从“审慎推荐”上调至“推荐”,对应2012年13倍PE给予公司未来12个月43元目标价。

　　中鼎股份:国际化战略助推公司进入高端配套领域

　　中鼎股份 000887 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：王喆 撰写日期：2011-08-18

　　投资要点:

　　重申增持评级。上调11年、12年EPS分别至0.69元、0.95元,股价相当于11年、12年PE分别为18倍、13倍。我们认为,随着上游成本回落、工程机械橡胶配套量的提高、所收购出口公司盈利能力提高,预计公司未来3年净利润复合增长率在35%左右;公司未来将从汽车零部件供应商转向高端橡胶密封件供应商,未来汽车配套销量将高于整车行业增速,工程机械订单将是业绩新增长点,公司将由小公司逐渐做大,公司系列国际化战略将助推公司进入高端配套领域,对于中小市值公司而言,目前估值偏低,股价被低估,增持评级。

　　成本回落、产品提价共同导致下半年盈利能力环比提升。上半年受天然胶价格上涨影响,公司毛利率下降,1季度毛利率为28.4%,同比下降3个百分点;下半年随着天然胶价格回落及公司产品提价双重影响,预计毛利率将逐季环比回升。另外,由于下半年特别是4季度是汽车行业销售旺季,受此影响,预计下半年公司业绩也将环比增长。

　　汽车橡胶配件内销超越行业平均增速,出口仍保持快速增长。今年国内中高端乘用车销量增速远高于行业平均增速,公司内销主要是给上海通用、大众、长安福特等中高端车供货,其内销增长超越行业平均增速;受国外汽车行业复苏及开发新车型配套量增加,公司汽车零部件出口仍保持快速增长,10年外销收入6.6亿元,同比增长70%;预计11年外销收入同比增长30%左右,预计全年收入增长30%左右。

　　未来业绩快速成长将主要来源于工程机械配套量的增加,将导致量利齐升。

　　公司致力于进入工程机械的配套体系,通过收购国外给工程机械配套的企业(如收购COOPER公司),获得配方技术,利用收购方先进技术、工艺及品牌优势进军国内的高端密封件产品领域;目前工程机械橡胶零件在总收入中比重仅为1%左右,我们认为随着先进技术的吸收及生产效率的提升,公司未来在工程机械领域配套量将有望实现质的飞跃。现阶段,国内工程机械橡胶零件配套油封90%来自于进口,产品附件值高,毛利率在70%左右。一旦公司批量进入工程机械配套领域,将带来销量及盈利的双升。

　　未来所收购海外公司盈利提升也是助推业绩成长的另一催化剂。公司近几年在全球经济不景气的情况下,采取了系列收购海外公司的策略。通过整合、吸收对方技术、降低管理成本等,被收购的公司可在短期内扭亏为盈,如09年收购的美国MRP、BRP等公司,经过1年整合,在2010年当年实现扭亏;但这些公司跟国内公司比较,其盈利能力仍较低,预计未来通过国内外平台的整合,这些公司盈利能力也将得到提升。

　　长安汽车:业绩好于预期,较低的销售费用抵消较高的主营业务成本;中性

　　长安汽车 000625 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：陆天 撰写日期：2011-05-04

　　与预测不一致的方面

　　长安汽车公布2011年一季度净利润为人民币7.22亿元,同比下降8%,较我们的预测高61%。净利润同比下降的主要原因是主营业务成本在销售额中所占比重从2010年一季度的82.6%升至89.0%,因为:1)产品销售结构不佳(利润率较高的微面在一季度销量中的占比为72%,而去年同期为82%);2)钢材等大宗商品成本上升;3)产能扩张后的固定成本增加。我们认为从二季度开始,随着定价较高/利润率较高的长安微面车型金牛星上市,情况可能有所改善。由于减少三包成本和销售激励的计提,一季度销售费用从去年同期的人民币9.73亿元降至人民币3.99亿元。我们认为,销售费用在2011年的后三个季度内应会回升至占收入约10%的正常水平。我们将2011/12/13年每股盈利预测下调7%/5%/6%至人民币0.67/0.72/0.78元以反映产品结构及产能扩张后结构性成本的压力。

　　投资影响

　　我们维持对长安汽车A/B的中性评级。基于盈利预测的下调,我们将长安汽车A的12个月目标价格由人民币10.22元下调至人民币9.40元,隐含约4%的潜在下行空间。该目标价格基于1.6倍的2011年预期市净率和14%的净资产回报率(原目标价格基于1.75倍的市净率和15%的净资产回报率)。基于106%的A-B股溢价(未作调整),我们将长安汽车B的12个月目标价格从6.22港元下调至5.72港元。主要上行/下行风险:日本供应链和政策不确定性。



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