主题：国泰君安：东风汽车上调到收集评级

国泰君安证券（香港）有限公司 陈欢瑜

　　11年上半年盈利符合预期。东风汽车(3.80,0.00,0.00%)（00489HK）在11年上半年每股净利同比减少10%，符合我们和市场预期。乘用车和商用车的销售收入同比增长4.5%和0.1%。公司上半年毛利率同比下降2.8个百分点，这主要是因为城市建设税和教育附加费对合资企业开始征收，低毛利率的小汽车销售比重增加，日本地震对销量和毛利有一定影响，再加上激烈的市场竞争和原材料和人工成本的增加造成的。

　　11-12年每股净利轻微上调2.8%和7.3%。公司在前7个月乘用车和商用车销售同比增长13.7%和3.8%。乘用车增长比较稳定，主要是因为新车型的推出和自主品牌的快速扩充。但是商用车销售仍将因为宏观紧缩和高油价而销售增长缓慢。公司在销售和管理费用的控制有进一步的提高，因此我们轻微上调了公司11-12年的每股净利2.8%和7.3%。

　　上调公司目标价到14.50港元及上调评级到“收集”。我们认为公司的低估值主要是因为公司30%的收入由估值较低的商用车销售所贡献，同时也反映了2011年发生价格战和盈利倒退的风险，但是进入9月-10月的汽车销售旺季，我们预期公司的估值将有所提升，所以我们上调公司评级到“收集”，目标价上调到14.50港元，相当于9.8倍的11年PE，9.8倍的12年PE, 2.0倍的11年PB和1.7倍的12年PB。



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