主题：兖州煤业：十二五末产能增2倍 维持买入评级

　　1、2011年上半年业绩符合预期。011年上半年实现营收207.57亿元，实现归属于母公司股东的净利润50.34亿元，同比增长33%、91%，加权平均净资产收益率13.23%，每股收益1.02元。

　　2、煤炭产销总量同比增长，各子公司增减分化。2011年上半年公司原煤产量、商品煤产量、商品煤销量同比分别增长12%、9%、17%。公司本部、山西能化商品煤产销量同比下降2%、22%，菏泽能化、兖煤澳洲的商品煤产量同比增长44%、31%。

　　3、煤价同比上涨15%，成本上涨16%。上半年公司商品煤综合售价同比增长15%，兖煤澳洲平均售价同比增长49%。商品煤综合成本同比增长16%。山西能化、菏泽能化吨煤成本同比增长61%、24%。

　　4、4季度国际煤价下行，将影响兖煤澳洲盈利。兖州澳洲的煤炭价格下半年面临回落压力，对公司销售均价的拉动作用将减弱。下半年兖煤澳洲的盈利状况预计受影响。

　　5、公司未来煤炭增量主要来自鄂尔多斯（600295）能化、兖煤澳洲。目前鄂尔多斯地区在产在建产能合计3000万吨，预计2013-2014年投产。兖煤澳洲“十二五”末预计原煤年产能达到4000-5000万吨/年。

　　6、预计2011-2013年EPS为1.95、2.15、2.36元/股，维持买入评级。2015年末公司煤炭产量可达1.5亿吨，是目前产量的3倍。主要风险是国际焦煤价格大跌、海外资源收购风险、澳洲煤炭政策性成本增加风险、汇率波动风险等。

　　机构来源：民族证券



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