主题：贵州茅台：释放动力强 业绩超预期

　1. 中报业绩超市场预期：2011年1-6月实现营业收入98.26亿元，同比增长49.16%，归属母公司的净利润49.07亿元，同比增长58.31%，稀释每股收益5.2元，同比增长58.31%，按公司除权后股本计算每股收益为4.73元2. 提价放量推动业绩高增长：今年年初的出厂价提价120 元为茅台酒的业绩提升奠定了基础，今年上半年实际新增约23%的销量投放市场，加上管理层今年对业绩释放的主观意愿共同构成拉动茅台业绩高增长的三驾马车；同时进一步的提价预期将成为今明两年业绩腾飞的助推剂。

　　2. 费用控制得当，预收账款保持高位：报告期销售费用率为3.3%，较去年全年下降2.51pcs，管理费用率为6.54%，较去年全年大幅下降5.03pcs，报告期毛利率为89.75%，较去年全年略降1.2pcs，预收账款保持高位，达49.35 亿元，同比增长150.79%。预收款项的大幅增长使得茅台全年的业绩增速得以确定。


　　3. 新增产能进入释放期，后续业绩有保障：公司今年实际产能已达3万吨，上市销售产能为22000 吨，比去年新增10%，而去年实际销售不足12000 吨，产能释放弹性空间很大；同时公司新增的产能未来将保持10%左右的年均增长。产能的释放为将来公司业绩的释放提供保证。

　　4. 政府助推白酒产业发展，公司业绩或再超预期：十二五规划贵州省政府给公司制定了在十二五末销售收入至少达到400 亿(含税)，产能达到4 万吨的发展目标。在此背景之下，公司业绩释放动力强；茅台市场价格已高达1680元左右，未来公司有可能通过“直营专卖店”的形式回收市场利润和控制市场终端价格，同时涨价成为业绩推动的又一关键因素。我们认为，届时公司销售收入或再次超过市场预期。

　　5. 盈利预测与投资评级：我们上调公司11-13年盈利预测至(新股本摊薄)8.11 元、12.22 元和15.46 元，对应PE 分别为26.48,17.58 和13.89 倍，维持“强烈推荐”评级。


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