主题：公开市场连续第九周70亿净投放 节前资金利率或稳回升

本周，央行公开市场操作实现连续第九周资金净投放，但70亿元的净投放规模较上周大幅下降。分析人士指出，在央行连续净投放的背景下，经历了两批保证金存款上缴准备金的市场资金面仍然相对宽松，但随着未来两周到期量下降，以及国庆长假和季末考核日益临近，节前资金利率或从当前低位缓慢回升。

　　净投放规模环比大降逾九成

　　央行公告显示， 人民银行15日（周四）招标发行了20亿元3月期央票，同时开展了100亿元91天期正回购操作。利率方面，本期3月央票发行参考收益率为3.1618%，91天正回购操作中标利率为3.16%，双双持平于上一期水平。

　　据统计，本周公开市场到期量为1390亿元。考虑到周二央行已发行100亿元1年期央票，并进行了800亿元7天期正回购和300亿元28天期正回购操作，如无意外，本周操作将实现连续第九周净投放，净投放规模为70亿元。九周以来，公开市场累计净投放规模达到3510亿元。

　　不过，与上周净投放1000亿元相比，本周净投放规模大幅下降。业内人士表示，这体现了央行在保证短期资金需求的同时，又防止资金面过于宽松的调控意图。上周六大行首次上缴保证金存款准备金之后，市场资金面持续好转，资金利率稳步下行。14日，隔夜、7天回购利率分别稳定在2.97%和3.30%的近1个月低位水平，显示资金面相对宽松。

　　正回购担当回笼主力

　　在本周回笼的1320亿元之中，7天、28天、91天正回购分别为800亿元、300亿元和100亿元，合计占到回笼量的90.9%，成为当之无愧的回笼主力。究其原因，一是央票二级市场收益率高企，继续制约着机构需求。数据显示，9月14日，3月、1年期央票的一二级市场利差倒挂幅度分别高达47BP和39BP。二是未来公开市场到期资金分布不均匀，央行急需利用短期回笼工具平滑到期资金量。

　　根据本周初的统计数据，9月最后两周公开市场到期资金量分别为0和290亿元，在周四操作结束后，到期量分别变化为800亿元和290亿元。由于9月最后一周到期资金量仍较小，预计下周央行将继续利用7天正回购平移资金。

　　不过，也有业内人士表示，考虑到下周到期资金量下降，而且机构或提前为国庆长假、季末考核做准备，资金需求有望增加，下周央行进行7天正回购操作的力度可能会有所下降。

　　资金利率或缓慢回升

　　值得一提的是，9月15日，银行间市场迎来中小金融机构首次补缴保证金存款准备金，约可冻结800亿元左右。由于中小银行资金面相对于大行一直较为紧张，因此，此前有机构担心本次缴款会对资金面造成较大冲击。但事实表明，在央行连续净投放之下，经历了准备金新政策后两轮缴款的市场资金面仍处于相对宽松的状态。数据显示，15日银行间质押式回购市场上隔夜、7天回购利率分别较上一交易日上涨23BP、3BP至3.20%、3.33%，仍处于近期相对低位水平。

　　不过，分析人士指出，由于年内通胀压力仍然较大，货币政策短期内难以转向，在紧缩基调下，预计未来资金面仍将维持紧平衡格局，资金利率在当前水平上已经很难再继续下行。

　　事实上，随着国庆长假、季末考核的日益临近，加上未来两周到期资金量有限，机构预期资金趋紧、提前筹款的苗头已经开始显现。15日，月底到期的14天回购利率、跨国庆长假的21天回购利率均出现明显上涨。其中，14天回购利率上涨39BP至3.95%，21天品种上涨44BP至4.51%。分析人士表示，预计节前资金利率或呈现缓慢回升态势，同时，鉴于近期央行利用短期工具平移资金效果显著，资金利率再次出现大幅飙升的概率较小，对节前资金面不需过于悲观。



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　在连续九周的公开市场操作中，央行持续保持周净投放态势，总计向银行间市场投入了3510亿元的资金。这一操作有效地稀释了存准基数扩大的影响，舒缓了前期市场较为浓重的流动性担忧情绪。经济学家认为，在抗通胀的同时，政策组合要维持流动性的相对平稳、避免出现大起大落，政策要避免过分单一地依赖数量型工具，应更依赖价格型工具。

　　周四，央行地量发行20亿元3个月期央票，发行量较上期减少20亿元，这期央票的发行利率为3.1618%，已连续第五期持平于该水平。同时，央行还进行了100亿元的91天正回购操作，中标利率3.16%，与上期持平。此前，本周二，央行发行了100亿元1年期央票，并开展了7天和28天两期正回购操作，交易量总计1100亿元。

　　市场对短期回笼工具放量的解读是，央行意图通过增加短期回购量，将本月的到期资金量平滑至四季度，这将进一步改善10月份的流动性预期。

　　9月15日，央行同时公告，将于9月20日进行2011年中央国库现金管理商业银行定期存款（八期）招投标，操作量300亿元，期限3个月（91天）。

　　WIND的数据同时显示，本周有900亿元央行票据到期，490亿元正回购到期，共计到期资金1390亿元。本周，央行共发行央票120亿元，进行正回购操作共计1200亿元，即央行本周共回笼资金1320亿。央行本周的公开市场操作向市场净投放资金70亿元。央行已经连续九周公开市场净投放资金，累积投放量达3510亿元。

　　由于央行持续的净投放，虽然中小金融机构15日补缴扩大基数的存准，但市场资金面保持基本稳定。15日，各期限的上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）涨跌互现，其中，短期Shibor均呈上行趋势，中长期产品中，除1年Shibor上涨0.10个基点外，其他均出现下降。

　　对于未来的流动性预期，机构相对看好。东北证券（000686）认为，流动性改善预期将伴随政策不断强化。该机构判断，未来央行进入政策观望期，不会上调存准率。面对当前宽松的资金面，央行本周加大了公开市场操作力度，周二央票发行与正回购操作均显著改变。因此，货币政策的不确定性正在慢慢消除，目前的不确定性只剩下了利率何时再调整一次以及欧债问题的冲击，政策底部正在逐步得到确认。

　　“年内准备金率几无可能再次上调，而考虑到央行可以通过公开市场操作来减缓这一冲击，准备金率下调的可能性也不大，而且下调也容易给市场以政策明显放松的信号，在当前的情况下并不合适。下一阶段，货币政策操作将更倚重公开市场操作的灵活调节，保持市场流动性合理适度和优化资金分布、调节到期结构。”交通银行（601328）金融研究中心研究员鄂永健说。（来源：经济参考报）