主题：工信部发布《磷铵行业准入条件》

　[编者按]工信部日前发布《磷铵行业准入条件》，业内人士认为，由于高品位磷矿资源非常稀缺，按照区域规划需搬迁的企业再度进入市场的难度较大，随着不符合准入条件的磷肥企业陆续退出市场，磷铵产品价格还有进一步提高的空间。A股市场上，澄星股份、湖北宜化、兴发集团、六国化工等拥有磷矿资源，将受益于准入条件实施带来的产品价格上涨。

　　【页面导读】

　　工信部发布《磷铵行业准入条件》(本页)

　　磷铵行业今年将实行准入管理 3龙头企业优势爆发

　　【券商视点】

　　方正证券：四公司受益准入条件实施带来的产品价格上涨

　　世纪证券：控制扩建 提高磷铵行业准入条件

　　中邮证券：产业新政带来磷产业链价格上升预期

　　【个股掘金】

　　8大相关个股价值分析

　　中华人民共和国工业和信息化部公告

　　2011年第31号

　　为加快产业结构调整，加强环境保护，综合利用资源，规范行业投资行为，制止盲目投资和低水平重复建设，促进磷肥行业健康发展，依据国家有关法律法规和产业政策，特制定《磷铵行业准入条件》，现予公告。
　　各有关部门和省、自治区、直辖市在对磷铵建设项目进行投资核准（备案）管理、国土资源管理、环境影响评价、信贷融资、安全监管、产品进出口等工作中要以该准入条件为依据。
　　附件:磷铵行业准入条件
　　联系人：原材料工业司石化化工处张文明
　　联系电话：010-68205570
　　二〇一一年九月十四日

　　附件：磷铵行业准入条件

　　为有效遏制磷复肥行业盲目投资，防止低水平重复建设，规范磷复肥行业发展，促进产业结构优化升级，依据国家有关法律、法规和产业政策，遵循调整结构、有序竞争、降低消耗、保护环境和安全生产的原则，现对磷铵行业提出如下准入条件。
　　一、生产企业布局
　　（一）根据资源、能源状况和市场需求情况，各磷肥主要生产省（自治区、直辖市）要制定磷复肥行业发展规划，引导本地区磷复肥行业有序发展，抑制盲目扩张。
　　（二）在国务院、国家有关部门和省、自治区、直辖市县级以上人民政府划定的生态保护区、风景旅游区、自然保护区、文化遗产保护区、饮用水源保护区内和国家及地方所规定的环保、安全防护距离内，不得新建磷复肥生产装置，已在上述区域内投产运营的磷复肥生产装置，要根据该区域规划要求，通过搬迁、转产等方式逐步退出。

　　（三）三年内，原则上不再新建或扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置（按照区域规划搬迁项目除外）。搬迁的新建或改扩建项目须符合国家产业政策及有关政策规定。
　　（四）新建和改扩建磷酸及配套的磷铵生产企业，必须符合各省、自治区、直辖市工业总体规划和磷复肥行业发展规划，必须符合国家及各级政府制定的土地利用总体规划、环境保护规划或污染防治规划。
　　二、工艺条件

　　按照区域规划需搬迁的企业再新建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置时，必须有磷、硫资源保障，鼓励利用冶炼副产硫酸资源，鼓励磷酸梯级利用，项目建设同时必须配套建设氟回收装置和磷石膏综合利用项目，磷石膏要做到全部利用。

　　与项目配套建设的硫酸装置采用硫磺制酸的，必须同期采用低温位热能回收技术；采用硫铁矿制酸的,必须采用稀酸洗净化流程。

　　三、能源消耗和资源综合利用

　　（一）按照区域规划需搬迁的企业再新建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置时，其单位产品综合能耗应满足表1的指标要求：
　　表1 新建或改扩建磷铵及配套硫酸装置综合能耗指标

　　装置名称
　　生产工艺
　　产品类型
　　综合能耗指标

　　磷酸二铵
　　传统法
　　粒状
　　≤280kgce/t﹒P2O5

　　料浆法
　　粒状
　　≤208kgce/t﹒P2O5

　　磷酸一铵
　　料浆法
　　粉状
　　≤183kgce/t﹒P2O5

　　粒状
　　≤203kgce/t﹒P2O5

　　硫酸
　　硫磺制酸
　　≤-110kgce/t﹒H2SO4

　　硫铁矿制酸
　　≤-90kgce/t﹒H2SO4



　　（二）现有湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置，其单位产品综合能耗应满足表2的指标要求：
　　表2 现有磷铵及配套硫酸装置综合能耗指标

　　装置名称
　　生产工艺
　　产品类型
　　综合能耗指标

　　磷酸二铵
　　传统法
　　粒状
　　≤325kgce/t﹒P2O5

　　料浆法
　　粒状
　　≤260kgce/t﹒P2O5

　　磷酸一铵
　　料浆法
　　粉状
　　Ⅰ类磷矿
　　≤230kgce/t﹒P2O5

　　Ⅱ类磷矿
　　≤310kgce/t﹒P2O5

　　粒状
　　Ⅰ类磷矿
　　≤240kgce/t﹒P2O5

　　Ⅱ类磷矿
　　≤340kgce/t﹒P2O5

　　硫酸
　　硫磺制酸
　　≤-80kgce/t﹒H2SO4

　　硫铁矿制酸
　　≤-60kgce/t﹒H2SO4

　　注1：Ⅰ类磷矿系指用于生产湿法磷酸及磷铵的磷矿原矿或经选别后矿粉（或矿浆）其P2O5含量＞28.5%，主要杂质含量Fe2O3+AL2O3＜6.5%。
　　注2：Ⅱ类磷矿系指用于生产湿法磷酸及磷铵的磷矿原矿或经选别后矿粉（或矿浆），其P2O5含量≤28.5%，主要杂质含量Fe2O3+AL2O3 ≥6.5%。



　　（三）现有硫铁矿制酸企业副产的矿渣必须全部回收利用；现有磷铵企业必须配套建有规范的磷石膏堆场，未建磷石膏堆场的企业三年内必须完成装置建设，且磷石膏利用率在三年内必须达到年产生量的15%。达不到以上要求的企业必须关停。

　　四、环境保护

　　磷复肥生产必须达到国家环保要求，企业正常生产时污水必须做到封闭循环，确需排放时须经处理后达标排放；未建氟回收装置的三年内必须完成装置建设，并保证装置的正常使用。

　　新建或改扩建项目的环保指标必须达到表3的要求：

　　表3 新建或改扩建磷铵项目的环保指标

　　污染物控制项目
　　直接排放限值

　　废水排放量（不包括氟加工装置）
　　≤0.2m3/t

　　废水中总磷（以磷计）
　　≤15mg/l

　　废水中氟化物（以氟计）
　　≤15mg/l

　　废水中氨氮
　　≤15mg/l

　　废气中颗粒物
　　≤80mg/Nm3



　　现有磷铵装置的环保指标必须达到表4的要求：

　　表4 现有磷铵项目的环保指标

　　污染物控制项目
　　直接排放限值

　　废水排放量（不包括氟加工装置）
　　≤0.3m3/t

　　废水中总磷（以磷计）
　　≤20mg/l

　　废水中氟化物（以氟计）
　　≤15mg/l

　　废水中氨氮
　　≤15mg/l

　　废气中颗粒物
　　≤120mg/Nm3



　　自2013年1月1日起，现有磷铵装置也执行表3的指标要求，达不到要求的企业必须关停。

　　磷石膏堆场建设应符合《一般工业固体废物贮存、处置污染控制标准》中第Ⅱ类一般工业固体废物的要求，同时按照国家有关部门发布的指南、规范等文件加强堆场的建设和运行管理，防止磷石膏污染。

　　搬迁、新建或改扩建企业需要达到《磷肥行业清洁生产评价指标体系（试行）》中的“清洁生产先进企业水平”。现有企业2014年前需达到“清洁生产先进企业水平”。

　　五、安全生产

　　磷肥生产企业必须严格执行国家安全生产法律、法规，并建立、健全安全生产责任制，依法取得安全生产许可证。

　　六、监督与管理

　　（一）新建或改扩建的磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置，必须符合上述准入条件。相关部门在磷复肥生产项目的投资管理、土地供应、节能评估、环境评估、信贷融资、产品出口等工作中要依据本准入条件。

　　（二）新建或改扩建湿法磷酸及配套的磷酸二铵、磷酸一铵生产装置建成投产前，要经省级及以上工业、土地、节能、环保、安全、质检等管理部门及有关专家组成的联合检查组，按照准入条件要求进行监督检查。经检查未达到准入条件的，工业和信息化主管部门应责令限期完成符合准入条件（企业备案材料提供）的有关建设内容；节能、安全、环保行政执法部门要根据国家有关法律、法规加大处罚力度，同时限期整改。

　　（三）按照国家已发布的《产业结构调整目录》必须淘汰的，企业应主动选择转产或改产等方式，加紧淘汰步伐。

　　（四）各级磷复肥行业主管部门要加强对磷酸二铵、磷酸一铵生产企业执行准入条件情况进行督促检查。各级中介组织和行业协会要宣传国家产业政策，加强行业自律，协助政府有关部门做好行业监督、管理工作。

　　（五）对不符合本准入条件的新建或改扩建湿法磷酸及磷酸二铵、磷酸一铵生产项目，节能、安全、环保部门不得办理审批手续，金融机构不得提供信贷支持，电力供应部门要依法停止供电。地方人民政府依法责令关闭的企业，工商行政管理部门依法责令其办理注销登记或吊销营业执照。

　　七、附则

　　（一）本准入条件适用于中华人民共和国关境内所有类型的磷酸二铵、磷酸一铵生产企业。

　　（二）本准入条件自发布之日起实施，并根据磷复肥行业发展情况和国家宏观调控要求适时修订。

　　（三）本准入条件由中华人民共和国工业和信息化部负责解释。

　　磷铵行业今年将实行准入管理

　　从工信部了解到，磷铵行业将于2011年开始实行准入管理，引导产能向磷矿资源地集中。业内人士认为，相关措施将使云天化、湖北宜化、兴发集团等拥有磷资源的企业拥有更大优势。

　　据悉，准入管理是为了解决产能过剩问题。当前，包括磷铵在内的磷肥行业已陷入产能过剩困境。数据显示，2010年底，磷肥总产能超过2100万吨，而国内需求仅1200万吨，按80%开工率计算，产能过剩近500万吨。

　　中投顾问化工行业研究员常轶智认为，多年来，由于我国磷肥行业的项目建设由企业和地方自行决定，相关部门缺乏对该产业的系统规划和宏观调控，因此造成了目前产能过剩，资源利用不合理等问题。

　　在资源方面，我国磷矿虽然多，但是平均品位仅为17%。中投顾问的数据显示，我国保有磷矿资源储量为167.86亿吨，但可开采量只有21.11亿吨，其中品位大于30%的富矿仅占6.6%，只有11.08亿吨，主要集中在云、贵、川、鄂4省的八大磷矿区。

　　由于磷矿在各种磷肥生产成本中占25%-50%，对于大多数磷肥厂而言，价格太高的磷精矿用不起，因此，在磷肥生产中企业就会使用有限的高品位磷矿资源而废弃中低品位的磷矿资源。这样，就造成了磷资源的利用现状极不合理，不仅浪费了中低品位磷矿，也使得我国高品位磷矿的供应呈现紧张的局面。

　　针对以上情况，工信部日前发布的《磷铵生产准入条件（征求意见稿）》提出，各磷肥主要生产省要制定磷复肥行业发展规划，引导本地区磷复肥行业有序发展，抑制盲目扩张。

　　征求意见稿表示，三年内，原则上不再新建或改扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置。按照区域规划需搬迁的企业再新建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置时，必须有磷、硫资源保障。

　　业内人士认为，由于高品位磷矿资源非常稀缺，按照区域规划需搬迁的企业再度进入市场的难度较大，随着不符合准入条件的磷肥企业陆续退出市场，磷铵产品价格还有进一步提高的空间。

　　A股市场上，云天化、湖北宜化、兴发集团等拥有磷矿资源，将受益于准入条件实施带来的产品价格上涨。

　　【券商视点】

　　方正证券：四公司受益准入条件实施带来的产品价格上涨

　　事件：

　　工信部日前发布的《磷铵生产准入条件（征求意见稿）》提出，三年内，原则上不再新建或改扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置。按照区域规划需搬迁的企业再新建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置时，必须有磷、硫资源保障。各磷肥主要生产省要制定磷复肥行业发展规划，引导本地区磷复肥行业有序发展，抑制盲目扩张。

　　点评：

　　此次《磷铵生产准入条件（征求意见稿）》的提出，对磷铵行业构成长期利好。

　　1、 准入管理是为了解决目前我国磷铵产能过剩问题，优化产业发展。

　　由于我国磷肥行业建设缺乏系统规划和宏观调控，导致目前产能严重过剩。2010年底，磷肥总产能超过2100万吨，而国内需求仅1200万吨，按80%开工率计算，产能过剩近500万吨。准入条件实施将有助于引导本地区磷复肥行业有序发展，抑制盲目扩张。

　　2、 准入条件将有效提高磷矿资源的利用，缓解供应紧张局面。

　　我国磷矿资源储量虽有167.86亿吨，但品位大于30%的富矿只有11.08亿吨，占比仅有6.6%。由于磷矿占磷肥生产成本约为25%-50%，而磷精矿价格太高，因此磷肥生产企业大多会优先使用国内有限高品位磷矿，导致中低品位磷矿利用率低，加剧高品位磷矿供应的紧张局面。准入条件的实施将有效提高中低品位磷矿资源利用率。

　　3、 准入条件实施将有望推动磷铵产品价格上涨。

　　由于高品位磷矿资源非常稀缺，根据准入条件按照区域规划需搬迁的企业再度进入市场的难度较大，逐渐有不符合的中小公司退出市场，因而磷铵产品价格有进一步提高的空间。

　　4、受益上市公司

　　受益于受益于准入条件实施带来的产品价格上涨， 建议投资者重点关注拥有磷矿资源的湖北宜化（000422）、云天化（600096）、兴发集团（600141）、天原集团（002386）等公司。（方正证券）

　　世纪证券：控制扩建 提高磷铵行业准入条件

　　事件：工信部网站公布了《磷铵生产准入条件》，涵盖磷复肥行业生产企业布局、工艺条件、能源消耗和资源综合利用、环境保护、安全生产、监督与管理这六个方面。

　　? 控制扩建，提高准入条件，我们认为主要体现在以下要求：1）三年内，原则上不再新建或改扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置（按照区域规划搬迁项目除外）；2）按照区域规划需搬迁的企业再新建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置时，必须有磷、硫资源保障，鼓励利用冶炼副产硫酸资源，鼓励磷酸梯级利用，项目建设同时必须配套建设氟回收装置和磷石膏综合利用项目，磷石膏要做到全部利用；3）现有硫铁矿制酸企业副产的矿渣必须全部回收利用；现有磷铵企业必须配套建有规范的磷石膏堆场，未建磷石膏堆场的企业三年内必须完成装置建设，且磷石膏利用率在三年内必须达到年产生量的15%。达不到以上要求的企业必须关停；4）新建或改扩建的磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置，必须符合上述准入条件。相关部门在磷复肥生产项目的投资管理、土地供应、节能评估、环境评估、信贷融资等工作中要依据本准入条件。

　　? 重视磷资源的可持续利用。我们认为，该征求意见稿有利于磷复肥行业的有序发展，通过强调制定磷肥行业发展规划，提高行业准入门槛，有助于资源的合理回收利用，对环保起着积极的作用，反映了国家对磷矿石资源可持续利用的重视。

　　? 利好相关上市公司。征求意见稿公布当日，磷化工各相关公司市场表现抢眼；随着磷化工景气度的回升，建议关注具有磷矿资源、磷铵规模优势的上市公司：兴发集团（600141 ）、澄星股份（600078）、湖北宜化（000422）、六国化工（600470）。

　　中邮证券：产业新政带来磷产业链价格上升预期


　　摘要：

　　? 工信部发布《磷铵生产准入条件（征求意见稿）》：2011 年3 月25 日，工信部发布了《磷铵生产准入条件（征求意见稿）》。文件提出，磷铵是重要的化肥产品，为优化资源配置，提高磷矿资源综合利用水平，大力发展“资源节约型、环境友好型”的磷肥产业，促进产业健康可持续发展，针对我国磷肥行业发展现状，而提出了《准入条件》。准入条件设定的目的是为了有效遏制磷复肥行业盲目投资，防止低水平重复建设，规范磷复肥行业发展，促进产业结构优化升级。

　　? 《准入条件》首先控制新增产能：《条件》提出，三年内，原则上不再新建或改扩建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置。搬迁的新建或改扩建项目须符合国家产业政策及有关政策规定。此外，准入条件对新增产能在工艺、能耗、资源综合利用方面提出了较为严格的要求，对国内磷铵产能的盲目快速扩张起到了抑制作用。

　　? 《准入条件》要求磷、硫资源配套：《条件》要求，按照区域规划需搬迁的企业再新建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置时，必须有磷、硫资源保障，鼓励利用冶炼副产硫酸资源，鼓励磷酸梯级利用。具备上游磷矿石资源的企业在日后发展中将显示更多的相对优势。

　　? 搬迁新建产能需降低能耗15-30%：《条件》要求，按照区域规划需搬迁的企业再新建湿法磷酸及配套的磷酸一铵、磷酸二铵装置时，新建单位产品综合能耗将比现有同样工艺产品降低15-30%的能耗。此外，现有磷铵企业必须配套建有规范的磷石膏堆场，未建磷石膏堆场的企业三年内必须完成装置建设，且磷石膏利用率在三年内必须达到年产生量的15%。达不到以上要求的企业必须关停。

　　? 现有产能需满足环保要求，且要求逐步提高：磷复肥生产必须达到国家环保要求，企业正常生产时污水必须做到封闭循环，确需排放时须经处理后达标排放；未建氟回收装置的三年内必须完成装置建设，并保证装置的正常使用。自2013 年1 月1 日起，现有磷铵装置也执行新建技改扩建装置规定的指标要求，达不到要求的企业必须关停。

　　? 加快淘汰落后产能，新建需严格符合规定：按照国家发改委已发布的《产业结构调整目录》必须淘汰的，企业应主动选择转产或改产等方式，加紧淘汰步伐。对不符合《准入条件》的新建或改扩建湿法磷酸及磷酸二铵、磷酸一铵生产项目，节能、安全、环保部门不得办理审批手续，金融机构不得提供信贷支持，电力供应部门要依法停止供电。

　　? 《准入条件》的对行业及公司的影响：目前《准入条件》仅是征求意见稿，正式文件的出台尚需要等待，不过征求意见稿一定程度上同样代表行业未来发展的方向。依据此征求意见稿，目前国内盲目上马、产能扩张无序的局面有望得到控制，国内磷铵未来的发展将有望步入一个规范、有序的轨道，对行业的可持续发展有利。在产能能够得到有效控制的情况下，国内磷铵的价格将会趋于上升，同时也带动上游黄磷以及磷酸盐价格的攀升。不过，磷铵作为农资产品，我们仍需注意国家对此类产品价格进行干涉的可能。而磷矿石相关公司，由于具备资源属性而受到市场的广泛关注甚至追捧，市场预期后续磷矿石相关的政策会有出台，同时近期国内磷矿石价格的上涨也为该类个股的攀升提供了支撑。

　　《准入条件》利好国内磷铵生产企业，包括六国化工（600470）、湖北宜化（000422）、司尔特（002538）；同时利好具备磷矿石资源优势的企业，包括兴发集团（600141）、天原集团（002386）、澄星股份（600078）、ST 马龙（600792）。

　　磷矿石企业中我们建议重点关注兴发集团与天原集团。

　　兴发集团（600141）目前有磷矿资源量大约1.5 亿吨，而且从公司控制的资源情况看，公司近期磷矿资源量可能会翻番。公司10 年磷矿产量大约160 万吨，公司11 年和12 年磷矿产量会突破250 万吨和300 万吨。下游新产品方面，制约电子级磷酸装置运行的一些技术问题已经解决，预计11 年电子级磷酸业务会达产。

　　我们看好天原集团（002386）从氯碱和磷酸盐向上游资源磷矿、水电等的延伸。公司10 年收购马边无穷矿业后，具备5000-7000 万吨磷矿储量，预计11 年磷矿产能达到120 万吨。中国磷矿长期整合潜力较大，而马边磷矿目前整合程度低于云南、湖北等地，后续公司仍将有望扩大磷矿资源拥有程度。公司在磷矿资源企业中属于后起之秀，我们建议对公司也给予积极关注。

　　澄星股份（600078）同样具备资源优势，公司拥有磷矿储量1.26 亿吨，核定年开采量有110 万吨。然而，目前公司每年磷矿开采量约17-24 万吨，公司磷矿产量释放较慢。公司收购控股股东澄星集团持有的雷打滩水电站55%股权，收购的权宜电量满足所需量的15%，公司电力自给程度仍需加强。整体而言，公司的磷矿产量与拥有的丰富储量相比，仍存在一定的不匹配，后续公司资源能否顺利转化为业绩仍需进一步的观察。

　　【个股掘金】

　　云天化：业绩低于预期 静待集团重组

　　事件：云天化公布半年报，半年报显示报告期内，上半年实现营业收入 49.95 亿元，同比增长 50%，实现利润总额 1.44 亿元，净利润 1.24亿元， 归属于上市公司的净利润 9545万元， 同比减少 50.08%，，上半年公司实现EPS0.16元，同比下滑51.59%。

　　点评：

　　原料供应不足导致公司上半年业绩低于预期。公司上半年实现EPS 0.16元，低于我们预测的0.28元。究其原因如下：公司天然气供应不足，导致水富本部气头尿素上半年累计停产2个月之久，尿素毛利率也由去年同期的45.57%下滑至39.37%，同时由于公司原料上涨幅度较大导致公司另一大主营产品玻璃纤维毛利率由去年同期的28.60%下滑至23.40%，两大主营产品毛利率大幅下滑导致公司上半年仅实现0.95亿元净利润，同比下滑约50%。

　　公司财务费用大幅上升，吞噬公司一部分利润。公司上半年由于欧元汇率变动导致汇兑损失比上年同期大幅增加， 及报告期内借款增加利息支出有所增加导致公司财务费用比上年同期增加 191.52%，达到320,176,426.58 元。高额的财务费用吞噬了公司上半年的大部分利润，导致上半年业绩同比大幅下滑，这也是上半年业绩低于预期的主要原因。

　　原料天然气供应不足仍将是公司第一大难题。公司水富本部的部分尿素一直受困于天然气供应不足不能够满负荷生产，甚至不得不停产，导致公司尿素盈利大幅下降。另外，公司的玻璃纤维也因为天然气供应不足，而不得不采用轻质柴油，造成玻纤成本大幅上升，盈利能力也出现大幅下滑。由此可见，天然气供应依然是公司的命脉，解决天然气供应问题也就解决了公司未来发展问题。尽管目前公司正在大力发展煤头尿素以及进行煤代气技改，规避天然气供应不足风险，但短期内公司仍将受制于天然气供应不足。

　　集团重组窗口已经打开，静待集团整体上市。云天化集团资源丰富，拥有磷矿资源5亿吨左右，6亿吨左右煤炭资源以及在老挝8.5亿吨的钾盐资源，集团年收入在500亿元左右，年净利润高达10亿元以上。在ST马龙借壳给昆钢问题解决之后，集团整体上市狂口已经打开，我们推测时间点最有可能是明年初，集团资产注入之后将大幅提升公司的业绩，静待公司整体上市。

　　给与“审慎推荐”评级。在不考虑集团资产注入情况下，我们下调前期的盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为0.38元、0.57元、和0.79元，按照最新股价24.59元，对应的PE分别为65倍、43倍和32倍，给与公司“审慎推荐”评级。

　　风险提示： 1、公司主营产品价格大幅下滑；2、公司主要原料大幅上涨；3、集团资产注入进展低于预期等。（第一创业）

　　湖北宜化：增资华瑞磷矿 扩大磷矿规模

　　湖北宜化增资华瑞磷矿

　　公司全资子公司拟对雷波县华瑞矿业增资5400万元，使其对华瑞矿业的股权比例由此前的60.16%上升至82.54%。

　　点评：

　　1．华瑞磷矿：未来将主要从事磷矿开采、销售华瑞矿业未来主要将是磷矿开采销售。华瑞矿业位于四川省雷波县，在本次增资完成后宜化肥业对华瑞矿业的持股比例为82.54%；另外两个股东为鹤峰县宏峰矿业（持股10%）、中化地质矿山总局地质研究院（持股7.46%）。

　　华瑞矿业于今年8月14日取得四川省国土资源厅颁发的雷波县卡哈洛磷矿探矿权，有效期自2010年10月8日至2012年12月31日，勘查面积30.64平方公里，初步探明地质储量1.23亿吨，平均品位23.44%，该矿拟按150万吨左右的规模建设。

　　截止8月15日，华瑞矿业资产总额为3411.85万元、负债总额为1411.85万元、净资产为2000万元。由于华瑞矿业目前尚处于探矿阶段，无营业收入和利润记录。

　　2．资源整合实力强，磷矿资源布局稳步推进中

　　通过对磷矿增资，控制磷矿资源，完善磷肥产业链，降低磷肥生产成本。公司全资子公司宜化肥业主要从事磷肥的生产与销售，目前拥有60万吨二铵年产能。由于1吨磷肥生产需要1.7吨左右的磷矿，公司每年的磷矿石需要量在120万吨左右。在磷矿石长期看涨的趋势下，拥有磷矿资源的磷肥企业将更具成本优势。对华瑞矿业增资，表明了公司在磷矿资源收购和整合方面的信心与决心。

　　磷矿资源布局稳步推进。公司目前的磷矿资源主要集中在三家子公司（江家墩、殷家坪、华瑞矿业，详见图1）。其中江家墩磷矿地质储量1.5亿吨，设计开采能力为150万吨。磷矿开采分为两期，其中一期30万吨/年，公司预计将在今年年底拿到开采许可证。华瑞磷矿初步探明地质储量1.23亿吨，设计产能150万吨，今年8月刚拿到探矿权。如果这两个磷矿的探矿权能在未来全部变更为采矿权，那么公司拥有的磷矿储量将达到2.7亿吨以上。

　　对华瑞矿业的增资再次显示了公司在资源整合方面的实力，以及全国布局的战略。公司在过去几年通过在全国范围内新设或并购方式，依托煤矿、电力资源，发展尿素和氯碱产业，取得了不错的成绩。贵州宜化（40 万吨尿素）已成为公司重要的利润来源，内蒙宜化（30 万吨PVC）在去年已为公司贡献收益，青海宜化（30 万吨PVC）、新疆宜化（60 万吨尿素、60 万吨PVC）将在今明两年陆续投产。在煤化工方面的战略布局基本完成的基础上，公司加大了磷化工产业布局。除了在湖北省内加快磷矿资源开发外，公司还在磷矿资源丰富的四川进行了磷矿资源整合，显示了公司在省外并购资源的实力。

　　跨省并购磷矿资源、发展磷化工符合磷化工“十二五”规划发展方向。根据磷化工“十二五”规划，未来要着力培育1-3 家销售收入超过100 亿元、具有较强行业影响力的跨区域大型磷化工企业。通过实现对华瑞磷矿绝对控股，公司进入磷矿资源丰富的四川省，对其未来在四川省发展磷化工产业值得预期。

　　3. 盈利预测与投资评级

　　新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点；对宜化肥业、贵州宜化股权的收购（2011 年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司）则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12 年的EPS 分别为1.38、1.54 元，维持“增持”投资评级。按照2011 年20 倍的PE，我们给予公司27.60 元的目标价。

　　4. 风险提示

　　在建项目（新疆、青海项目）进展如果低于预期，可能影响盈利预测；尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。（海通证券）

　　兴发集团：大股东重组磷化集团稳步推进

　　大股东受让湖北磷化集团股权

　　公司大股东宜昌兴发日前与宜昌夷陵国资签订了股权转让协议，由宜昌兴发以协议方式受让夷陵国资持有的磷化集团全部股权。由于涉及国有股权转让，因而本协议还需宜昌人民政府、湖北省国资委批准后生效。

　　点评：

　　1．大股东协议受让磷化集团股权

　　湖北磷化集团将成为兴发集团大股东（宜昌兴发）全资子公司。此次协议转让待宜昌人民政府、湖北省国资批准后（我们认为可能性很大），将成为宜昌兴发全资子公司。在成为磷化集团大股东后，宜昌兴发将与加拿大投资方谈判，争取早日实现对磷化集团的重组。

　　磷化集团拥有6026.02万吨的磷矿储量，设计磷矿石年产能为205万吨，分布于店子坪和树崆坪，这些磷矿资源将在未来注入上市公司。根据公司在去年10月的公告，完成重组最少需要一年时间，在重组完成后，大股东承诺在6个月内以取得成本将相关资产转让给上市公司。因而磷化集团的磷矿资产最快注入上市公司的时间是今年底明年初。

　　根据我们之前的分析，未来磷化集团注入上市公司后，我们预计兴发集团新增的磷矿储量在3073-6026万吨，新增的磷矿年产能在105-205万吨。

　　2．受益于湖北省磷矿资源整合

　　我国已探明磷矿资源分布在27个省自治区，湖北、湖南、四川、贵州和云南是磷矿富集区。截止2007年底，5省份磷矿已查明资源储量（矿石量）135亿吨，占全国76.7%，按矿区矿石平均品位计算，5省份磷矿资源储量（P2O5量）28.66亿吨，占全国的90.4%。其中湖北的磷矿矿石储量达到30.4亿吨，占全国总储量的17.27%，且磷矿的平均品位达到22.34%，为全国磷矿品位最高的省份。

　　根据兴发集团已公布的拥有探矿权和采矿权的磷矿情况，目前公司拥有的磷矿总储量3.71亿吨，设计总产能450万吨。而随着矿区面积的扩大，公司拥有的磷矿储量和产能有望进一步增长。

　　7月底，湖北省政府出台《关于进一步加强磷矿高磷铁矿资源开发管理的意见》。该意见提出，一是设立省级磷矿规划区，将目前尚未设置矿业权的磷矿区及成矿远景区划为省级磷矿规划区。从2011年起，除省级地质勘查基金项目外，暂停省级磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批。二是进一步压减磷矿开发主体和矿业权数量，逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下的磷矿企业，使资源进一步向优势企业和大型重点磷化工企业集中。三是将磷矿列为湖北重要矿种，“十二五”期间，根据磷化工产业发展规划，省国土资源管理部门可依法有偿收回商业性投资的磷矿探矿权。四是推进磷化工产业结构调整，推进现有磷化工产业升级，支持精细磷化工产品开发，禁止新上低浓度磷肥项目和单纯生产黄磷的项目。

　　作为湖北省主要的磷化工生产企业，兴发集团是目前上市公司中磷矿储量最丰富，矿电磷一体化最完善的公司。湖北省的磷矿资源整合将使公司受益。

　　（1） 重组和关闭15万吨以下小磷矿有助于磷矿石价格的稳步上涨。目前国内磷矿开采中“采富弃贫”现象严重，造成资源浪费，同时磷矿石价格在2006-2010年间一直停滞不前（国内磷矿石价格在350-450元/吨）。对小磷矿的整顿，有助于制止浪费，有助于资源节约，也有助于维护国内磷矿石价格。根据我们的测算，按照200万吨磷矿石年产量计算，磷矿石价格上涨100元/吨，在静态情况下，公司业绩有望增厚0.41元。

　　（2） 公司发展精细磷化工产品符合湖北省磷化工发展规划。在电子级磷酸基础上，公司拟与外方合资建设膦酸盐（一种水处理剂）产品，进一步提升下游磷化工产品的精细化程度。

　　3. 盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元，维持“买入”投资评级。按照2012年30倍的PE，给予公司31.50元的12个月目标价。磷矿资源属性是公司长远发展的基础，而电子酸和膦酸盐等精细化磷化工产品的发展将进一步提升公司的竞争力。（海通证券）

　　六国化工：受益行业景气 业绩显著增长

　　公司半年报，收入、利润均有大幅增长。公司上半年实现营业收入15.75亿元，同比增长29.4%，销售毛利率9.87%；营业利润7883 万元，归属上市公司股东的净利润6462 万元，扣非后净利润6420 万，分别同比增长61%、39%、52%。上半年每股收益0.12 元，因产品价格涨幅较大，公司业绩略超我们预期。

　　上半年国内磷铵、复合肥整体行情较好。国际磷肥价格高位，带动国内磷铵、复肥行业景气。磷酸二铵均价同比上涨450-550 元/吨，涨幅近20%，一铵同比上涨1000 元/吨以上，涨幅超过50%，复合肥同比上涨750-850元/吨，涨幅约45%。我们预计，国际农产品价格高位情况下，国际、国内农化产品仍将处于高景气。

　　公司业绩增长，主要受益行业景气。一铵受益最大，毛利率增长9.3 个百分点，主要由于国内二元复合肥出口增长，对原料一铵采购增加，价格上涨；我们估算二铵销量有7%左右增长；公司直接出口仅4300 万元，同比减少42%，估算出口量不超2 万吨，公司业绩增长主要受益国内化肥景气。

　　三项费用小幅上升。公司三项费用率4.76%，仍处较低水平，管理费用4067万，同比增长43%，主要是职工薪酬及资产折旧、摊销费增加；营业费用增加13%，与销量增长有关；因利息费用降低，公司财务费用减少60 万。工程建设需要，公司长期借款增至1.12 亿，同比增400%，但短期借款由2.06 亿降至1.4 亿，公司资产负债率33%，仍较低。

　　公司建设项目有序进行。上半年3 万吨/年工业一铵项目投产，除80 万吨/年磷矿项目外，其余的28 万吨/年合成氨等项目均有序进行。

　　投资建议：公司产品价格涨幅超我们预期，我们将二铵11 年均价由2870元/吨上调至2940 元/吨。公司2011 年摊薄后盈利预测由0.19 元上调至0.24 元，对应PE 40 倍，同类公司中估值仍然偏高，维持“中性”评级。

　　风险提示：化肥行业受天气因素等影响，需求量或价格大幅下降。国家出台严厉政策限制磷肥、复合肥出口；公司原料价格大幅上涨。(华泰证券)

　　澄星股份：长期看好的精细磷化工优势企业

　　主要观点

　　1、澄星股份具有磷化工行业所需的多种优势

　　公司具有超过1.2 亿吨磷矿石储量的资源优势；公司生产用电有保障（自发电能满足公司黄磷生产50%以上）且成本低；公司具有精细磷化工技术优势，未来食品级磷酸和电子级磷酸可能大幅提升公司业绩。

　　2、短期、中期和长期看好磷化工行业

　　短期来看，目前的通胀预期是磷化工行业快速复苏的催化剂；中期来看，地方政府实行差别电价和淘汰黄磷生产落后产能将减少国内初级磷化工产品的有效产能，同时将减少行业的周期性；长期来看，国家对磷矿石资源逐渐趋紧的保护政策给磷化工行业带来趋势性的发展机会。 基于以上理由，可以短期、中期和长期看好磷化工行业。

　　3、盈利预测与投资建议

　　预计公司2010 年、2011 年和2012 年的EPS 为0.10 元、0.16 元和0.27 元。从PE 的角度来看，公司股价已经不便宜；但考虑到公司拥有稀缺资源、具备大幅提升业绩的基本条件（高档次磷化工产品的产能和技术）、行业复苏过程中业绩弹性大可能导致业绩超预期三个方面因素，给予推荐评级。（华创证券）

　　*ST马龙：渐变池塘色 煤焦入眼帘

　　ST马龙资产重组内容概要：ST马龙向云天化集团出售全部资产及负债，同时向昆钢控股发行2.74亿股股份，总价值为21.76 亿元，昆钢控股以其合法持有的昆钢煤焦化100% 股权（评估值为19.98 亿元）进行认购，发行股份价值与上述股权价值之间的差额昆钢控股以现金（金额为1.77 亿元）进行补足。资产重组完成后，昆钢控股成为ST马龙的控股股东，持股占比为68.46%，；原来的控股股东云天化集团变为第二大股东，持股占比为16.56%。另外，昆钢控股承诺资产重组交易完成后三个月内启动师宗县瓦鲁煤矿、大舍煤矿、金山煤矿和五一煤矿资产注入工作。目前，ST马龙资产重组方案已通过公司董事会和股东大会批准，正等待证监会核准。

　　? 昆钢煤焦化是云南地区煤焦化龙头。公司2010年产能为焦炭280万吨，煤气11.5亿立方米、煤焦油深加工15万吨和苯加氢5万吨，焦炭权益产能位居云南省首位。公司焦炭产品为三级冶金焦，主要应用于钢铁行业生铁冶炼环节，2009年、2010年公司备考营业收入分别为46.76、50.02亿元，净利润分别为1.39、1.68亿元。

　　? 公司竞争优势——钢焦联盟。昆钢煤焦化背靠昆钢控股，与昆钢控股子公司昆钢集团的联营企业武钢昆明结成钢焦联盟，公司相对于独立焦化企业，具备较强的抵御市场风险能力，拥有较高的产能利用率。年产600万吨钢铁的武钢昆明，是云南省最大的钢铁企业，昆钢煤焦化安宁分公司焦炭毗邻武钢昆明本部，仅用皮带传送即可到达武钢昆明本部的炼铁高炉。昆钢煤焦化受益于钢焦联盟，2008年、2009年向武钢昆明焦炭销售量占其总销售量的99%和76%，产能利用率分别达到83%和93%。

　　? 昆钢煤焦化受益于煤矿资产注入和焦炭产能扩张。

　　（1） 师宗县四个煤矿注入和后续扩产，提升焦煤自给率。承诺注入的四个煤矿设计产能为56万吨，经改扩建产能可达87万吨。我们预计2011年、2012年公司的焦煤产量分别为50、80万吨，焦煤自给率将上升至8.2%，11.3%。

　　（2） 师宗焦化项目产能释放，公司营收有望快速增长。师宗焦化项目年产98 万吨焦炭、配套10 万吨甲醇，总投资额15.19亿元。其中，焦炭项目的2号和1号焦炉已分别于2010年6月和2010年10月投产，公司焦炭产能将达到378万吨。预计2011年、2012年师宗项目将贡献营业收入9.7亿元和19.8亿元。

　　给予“推荐”评级。公司发展思路清晰，未来将走煤-焦-化产业一体化发展道路，分别向上扩张煤炭资源，提升焦煤自给率和向下提高化产能力，走新型煤化工发展道路。假设公司资产重组和煤矿注入在2011年顺利完成，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.63元、0.91元，考虑公司2011年2月27日收盘价为11.59元，首次给予“推荐”的投资评级。（兴业证券）

　　天原集团：一体化程度深化 新增产能助推业绩增长

　　核心观点和催化剂： 短期：新增产能陆续投产和一体化程度深入引燃业绩增长；中期：目前PVC市场运行方式保证一体化企业保持较好盈利水平，多元化产品结构形成多增长点；长期：电力、煤炭、原盐和磷矿资源为公司长期盈利保驾护航。

　　报告摘要

　　? 资源和能源造就一体化优势保障盈利稳定

　　继年初电石基地竣工投产，主营业务PVC的主要原料电石自供比率提高至70%左右，为年底30万吨PVC项目投产后原料供应、开工负荷增加和保障盈利能力创造了有利条件。随着近两年对周边资源和能源整合，公司电力、煤炭、原盐和磷矿资源进一步丰富，为相关产品保持稳定利润提供了有力基础。

　　? 新增产能陆续投产，营收、利润双增长

　　公司募投项目30万吨PVC和32万吨烧碱项目将于年底竣工投产。2万吨水合肼项目、18万吨柔性磷酸盐项目、50万吨磷矿选矿厂项目以及3万吨三氯乙烯项目将会在明年陆续竣工达产。2012-2013年公司营业收入复合增长率将会保持20%左右，营业利润复合增长率将达到70%以上。

　　? 产品线丰富，多点开花

　　公司磷化工、水合肼和三氯乙烯等众多高毛利小产品陆续投产，主营业务PVC的利润贡献比例将从目前的60%降至2013年50%以下。公司盈利减少对于单一产品的依赖，高毛利小产品为公司提供新增长点。

　　? 给予 “强烈推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为0.33元、和0.50元、0.83元，按照最新股价14.40元，对应的PE分别为44倍、29倍和17倍。去年底投产的电石基地在提高公司主营产品PVC原料自给率的同时，保证业务盈利稳定；随着公司募投项目和其他在建工程今明两年陆续投产后，公司营业收入和盈利能力将大幅增长，给予“强烈推荐”评级。

　　? 风险提示：1，国际原油价格暴跌风险；2，产品价格大幅下降风险；3，募投项目进展低于预期风险。（第一创业）

　　司尔特：具有区域优势和整合预期的磷复合肥企业

　　本报告导读：

　　公司利用区域优势，开发了从磷矿石、硫铁矿起始自产磷肥的一体化产业链，具有成本优势。作为安徽省重点扶持的复合肥领头企业之一，将受益于化肥行业整合。

　　投资要点：

　　公司位于农业大省安徽，利用当地资源优势建立起从硫铁矿制酸至各种高浓度缓释NPK 复合肥、磷酸一铵一体化生产体系，拥有独立完整的研发、供应、销售及配套农化服务体系。公司已具备53 万吨高浓度缓释氮磷钾复合肥、30 万吨磷酸一铵、25 万吨硫酸、15 万吨磷酸的生产能力，综合实力位列中国复合肥行业前十强。

　　农业发展和政策推动成就化肥发展两大动力。随着我国人口的增长、耕地面积的降低，我国粮食增产压力大，农业种植结构也发生了显著变化，经济作物的种植面积逐年增加，加大了对复合肥、控释肥等优质肥料的需求。

　　复合肥产业技术壁垒低，行业内生产企业分散且数量多，产能集中度不高，整合预期大。现阶段的市场竞争为各区域的优势企业逐渐取代产品质量次的小企业市场的区域性整合为主。《安徽石化产业调整和振兴规划》中明确提出了“支持宁国司尔特公司兼并重组小化肥企业，扩大硫酸和高浓度复合肥生产规模”。

　　公司复合肥毛利率自 2008 年以来持续稳定增高，甚至09 年逆市增长，毛利率处于行业领先水平。其核心原因为公司所采用以硫铁矿制酸为核心的一体化模式能够降低产品成本，提高能源的综合利用率。

　　募投项目后公司产能将提升50%。公司将获得包括搬迁补偿及土地处置在内的搬迁收入约2~3 亿元。搬迁收入将主要用于新厂区配套设施建设或流动资金需求。

　　我们预测 2010-2012 年公司摊薄后每股收益分别为0.69、0.76、0.90元，对应2011 年PE 区间为22-25 倍的公司合理价值区间为16.7-19.0。考虑到一定发行折价，建议询价区间为15.8-18.2 元。（国泰君安）

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