主题：攀钢整合面临市场压力

攀钢旗下3家上市公司同时停牌召开股东大会，会议通过《关于以发行股份购买资产和换股吸收合并相结合的方式实施重大资产重组（关联交易）的议案》、《关于向特定对象发行股份购买资产的议案》。由于此前国务院国资委已经批复了“攀钢系”的整合方案，此次股东大会审议的通过，意味着“攀钢系”的整合方案将进入最后的审核阶段。一旦证监会对此予以批准，“攀钢系”的整合将正式实施。

　　
　　一边是整体上市方案顺利通过，利好；另一边却是市场的忧虑，换股整合面临可能失败的结局。

　　
　　股东可能现金行权

　　
　　上周五攀钢系三家上市公司攀钢钢钒、攀渝钛业、ST长钢分别报收于9.10元、14.12元、6.38元，低于各自9.59元、14.14元、6.50元的换股价。如果攀钢钢钒到实施现金选择权时依然徘徊在9.59元以下，到时流通股股东都选择现金行权，鞍钢集团会不会拿出200多亿元的真金白银来买单？

　　
　　“即使出现上述现象，200多亿元的收购资金也没有任何问题，鞍钢集团作为本次重大资产重组的现金选择权第三方已经做了承诺，而且鞍钢集团在和攀钢钢钒签合作协议的时候也已经考虑到这种风险的存在。”来自攀钢集团资产管理部的高层明确表示。

　　
　　鞍钢有机会参与重组

　　
　　一旦股东届时选择套现而非换股，鞍钢很可能最多为整合拿出272.99亿元的真金白银，并将最多可占攀钢30%左右股份。据国泰君安的研究报告，只要有20%的股东行使权利，重组后鞍钢就将拥有攀钢9%的股权，成为第二大股东。

　　
　　“既然鞍钢作为第三方出资，其很可能成为攀钢日后重组的一个主要参与者，如果攀钢真的无法保持独立性，日后将融入到某一个主体，那融入鞍钢的可能性当然会比较大。”东方证券钢铁行业分析师杨宝峰也表达了相似的观点。

　　
　　国泰君安认为，目前的相关攀钢钢钒的股价包含一定的重组预期，并有现金选择权价格（9.59元）支撑。重组后短期业绩增长不明显，要把分块进入的资产全部整合最终发挥出协同效应，恐怕还需要较长的一段时间。股价可能下滑，不建议投资者以目前的价格介入，维持“中性”评级。



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