主题：东方证券：一致药业估值回到历史底部

2011年09月21日 10:31


头孢业务有望继续保持稳定增长。受限抗政策影响，今年上半年抗生素行业景气度有所降低，但一致药业[25.81 0.04% 股吧 研报]的头孢业务仍然保持稳定增长，扣除呼吸系统止咳用药外，下属子公司深圳致君的头孢制剂业务上半年同比增速在19%，这主要得益于公司两方面的调整，一个是产品结构方面，公司加大口服头孢的推广力度，销售比重出现明显提升，另一个是销售重点的调整，从中心城市向基层市场转移。未来我们判断两方面的调整仍将继续发挥作用，口服抗生素不容易产生耐药性、服用方便、安全性较高，未来口服制剂的应用范围将不断拓宽，同时在广大的农村市场中高端抗生素用药需求还未被满足，发展空间仍然较大，因此未来公司的头孢业务将继续保持稳定增长。

非头孢制剂业务的发展前景可期。2010年公司工业业务为16个亿，按照公司制定的十二五规划，工业业务计划做到100个亿规模，其中化学制剂35个亿、化学原料药20个亿、中药10个亿、生物医药10个亿、保健品和OTC25个亿。化学制剂以致君制药为平台，未来将逐步发展心血管、消化系统用药，其中从韩国引进的专利胃药RevanEX三期临床即将结束;化学原料药以苏州万庆为平台，内部资源配套服务将成为万庆的发展重点;中药以深圳中药厂为平台，今年预计可以实现扭亏为盈;生物医药以万乐药业为平台，未来将加大抗体研究方面与国外的合作力度;保健品和OTC领域中，辅酶Q10系列开始在深圳和广州试点销售。

商业地级网点有望继续增加，从而带动毛利率上升。目前一致药业商业业务在两广地区的市场占有率不到25%，其中在广东的布局比较充足，共在7个城市设有据点，在广西的布局略显单薄，共在2个城市设有据点，未来随着公司加大在二三线城市的深耕力度，纯销占比有望继续上升，从而推动商业业务毛利率水平的提升。

风险提示:抗生素政策实施力度超出预期头孢原料药大幅波动盈利预测:预计公司2011、2012、2013年每股收益为1.20元、1.54元、1.85元，维持公司买入评级。目前股价大幅下跌后公司的2011年动态市盈率在21倍左右，处于明显低估位置，我们建议中长线投资者积极关注。

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