主题：铁龙物流：站在新一轮造箱周期起点

　　铁路特种箱进入一轮扩张周期。2010年特种箱业务实现大反转，一方面特种箱使用效率大幅提升，另一方面全程物流模式带来的收入大幅增长，特种箱业务收入实现70%以上的增长。公司管理层坚定了大规模扩张的决心，从箱型来看，干散货箱成为扩张规模最大的品种。过去市场都寄希望于新箱型的市场开拓，而忽略老箱型的成长空间。从中期来看，我们认为到2015年特种箱发送量有望超过150万TEU，新箱型随着市场拓展，也有望逐渐开始贡献利润。沙鲅线二期改造投资2.4亿元，将于2012年下半年完成，扩能改造后理论运能8000万吨，我们预计2011-2013年运量复合增长率为15%。公司是大股东唯一上市平台。公司大股东是中铁集装箱，持有公15.9%股权，实际控制人是铁道部。近年来，铁道部一直在拓宽融资渠道，缓解资金压力，股权融资是铁道部的必然选择，所以未来通过向铁龙物流注入资产换取资金可能性较大。中铁集装箱总资产73亿，2010年实现营业收入107.3亿元，除了铁路普箱、平车等资产外，公司还是中铁联集(铁路集装箱中心站运营主体)第一大股东。

　　投资建议：预计公司2011~2013年每股收益为0.47元、0.61元、0.75元，动态市盈率分别为22.2倍、16.8倍、13.8倍。上调公司评级至“买入-A”，目标价15元。


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