主题：国泰君安：华电国际火电业务仍未改善 维持中性

国泰君安证券（香港）有限公司 吴逸超

　　华电国际(1.05,0.03,2.94%,实时行情)上半年收入为264亿人民币，同比升21.1%。净利润为1.06亿人民币，同比升310%，对应EPS为0.0156元。撇除投资与其他收益，税前净利从去年同期的1.17亿下跌至亏损6.63亿。经营性盈利能力的倒退主要由燃料成本的攀升与财务费用的上升导致。

　　上半年公司的平均上网电价（含税）为420.48元/兆瓦时，比去年同期高3.4%或13.64元/兆瓦时。目前我们预期只有当冬季用电高峰期电荒再次发生时，发改委才可能会在4季度再上调一次上网电价，

　　我们预期未来两年非燃煤发电业务将会贡献越来越多的利润，并且将会占2012-13年净利润的大部份。

　　我们分别将华电国际2011-13年的EPS上调137.5%，63.7%以及36.4%，以反映非燃煤发电业务不断提升的盈利能力，尽管其2011年的经常性净利润仍将为负。2011-13年的EPS预测分别为0.031元，0.122元及0.184元。维持“中性”评级以及下调其目标价至1.68港元，相当于11.2倍2012年市盈率以及7.5倍2013年市盈率。



　　利益披露事项

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　　(4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月内有与本研究报告所评论的达进精电(2.89,0.23,8.65%,实时行情)(515 HK)、中国全通(633 HK)、华能国际(902 HK)、龙湖地产(960 HK)、金活医药(1110 HK)、民生银行(1988 HK)、泰坦能源(2188 HK)、海东青(2228HK)、西部水泥(2233 HK)存在投资银行业务的关系。

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