主题：空管委：扩大低空管理改革条件已基本具备 8股起飞

空管委：扩大低空管理改革条件已基本具备（本页）

【机构研判】

　　兴业证券：低空开放一触即发 通航产业链春意盎然

　　民生证券：中国航空业的下一个利润增长点——通用航空板块前瞻

　　东莞证券：通用航空产业 放飞的翅膀

　　招商证券：航空行业十月是收获季

　　广发证券：航空综合需求指数全线上涨

【个股掘金】

　　8通用航空股放飞翅膀



　　预计未来十年通用航空年均增长将达到15%以上

　　国家空管委副局长刘纲昨日在“陕西通用航空周之通用航空联谊会”上透露，目前低空管理改革试点已取得六大阶段性成果，改革的31项工作已按期完成13项，扩大低空管理改革的条件已基本具备。预计未来十年，我国通用航空年均增长将达到15%以上，行业发展的春天即将来临。

　　取得六大阶段性成果

　　刘纲指出，我国政府高度重视通用航空的发展，定位其是扩大内需、保障民生、产业升级的有效途径，是我国经济社会持续健康发展新的经济增长点。

　　2010年8月，国务院、中央军委下发了《关于深化我国低空空域管理改革的意见》。目前，低空管理改革试点已经取得阶段成果。

　　一是长春、广州、海口“两区一岛”低空空域分类初见雏形。长春针对农林作业飞行多的特点，重点研究划设了监视和报告空域；广州根据军事飞行和民航航班量大、休闲消费类飞行多的特点，对三类空域科学划分；海南则是着眼建设国际旅游岛的需要，侧重划设旅游观光的报告空域。试点区域三类空域的数量比目前大约为：管制空域占50%，其余两类各占25%。

　　二是分类管理模式初步建立。按照区别对待、有效管控、突出服务、便捷飞行的思路，细化了管制、监视和报告空域的管理办法，根据各地实际情况和通航运行特点，建立了低空空域分类管理模式。

　　三是低空空域运行管理机制初步构建。明确了三类空域的准入制度，界定区分了安全责任和界面，探索实践了违规飞行处罚规定，完善了突发事件应急处理机制。

　　四是低空服务保障体系建立基本定位。主要是依托军民航现有空管体系，辅助以小型机场、临时起降点、通用航空企业和飞行俱乐部等社会力量，为通用航空用户提供服务保障。研究开发通用航空服务网站，目视航图基础数据采集等。

　　五是相关科技研发全面展开。在消化吸收和借鉴国外先进理念和技术前提下，积极开展多体制、多手段、多功能设备技术研制生产和运用验证，为最终确立服务技术体制、开展规模应用奠定了基础。

　　六是保障措施有序推进。改革的31项工作，到目前已按计划按期完成13项。主要包括成立全国低空空域管理改革领导小组，完善法规拟制修订，研制目视航图，推进配套工程建设；拟制三类空域划设标准和管理办法、扩大试点总体方案；航路4000米下方按监视空域管理的论证等。

　　今年进入改革推广阶段

　　刘纲还指出，扩大低空管理改革的条件基本已基本具备。“经过前期‘两区一岛’的改革试点，为当地通用航空运行创造了良好条件，较好地满足了试点地区通用航空发展的需求；同时，也为低空空域管理改革向更大范围、更深层次推广奠定了基础。”刘纲表示。

　　据介绍，按照高层的总体部署，今年开始进入低空空域管理改革推广阶段。主要任务是搞好两个层次的扩大试点，一个层次是在沈阳、广州飞行管制区全区范围内；另一个层次是在其他5个飞行管制区内，各选定一个飞行管制分区，进行低空空域管理改革。

　　刘纲透露，今年7月空管委办公室在长春召开了低空空域改革试点工作阶段性总结座谈会，会上领导、专家、代表已就继续推进改革达成共识。“预计未来十年，我国低空空域资源将会得到科学合理的开发利用，我国通用航空平均增长将达到15%以上，通用航空发展的春天即将来临。”刘纲表示。 （上海证券报）

　　兴业证券：低空开放一触即发 通航产业链春意盎然

　　促进通用航空发展是建设民航强国的重要组成部分。通用航空是民航的两翼之一，为民航完整产业链重要组成部分。它对社会经济发展的贡献不仅体现在通用航空产业链本身，还为商业航空运输输送了大量的专业技术和管理人才，是整个民航业发展的基础，更在国家经济建设、社会发展、公共服务等方面发挥着不可替代的作用。

　　低空开放吹响通航大发展的号角。我国过去通用航空发展滞后的首要原因在于低空空域没有放开。目前低空开放技术条件已经成熟，空军部门、民航总局、地方政府、中航工业集团及相关企业利益博弈倒逼空域管理体制改革，鼓励政策频出，低空开放终于踏上破冰之旅。

　　私人消费未来将成为通用航空产业发展最重要的引擎。假设6万名亿万富豪中有5%购买私人飞机，则市场容量高达600亿元。若考虑到后续的维护、运营、油料消耗，则市场容量更大。只要政策放松、空域放开，中国通用航空市场将出现快速发展局面。

　　基础设施供应不足，供给能力尚待完善。由于之前低空空域尚未开放，通用航空发展受到压抑，导致基础设施供应不足、供给能力尚待完善。

　　基础设施、人才培养、飞机制造和维修能力的发展需要时间的积累，但它们并不是制约中国通用航空发展的根本原因。在潜在需求旺盛、低空逐步开放的情况下，中国通用航空必将迎来蓬勃发展的春天。

　　在通用航空的产业链上，研发制造、通航运营、客户培训、服务保障四个环节占据了核心地位。从产业生命周期角度来考虑，我们认为“卖水”胜过“淘金”:运营托管、维修培训、服务保障将先于研发制造受益。

　　我们认为未来产业链发展情况为:通航发展，基础先行；运营托管，导入市场需求；维修培训，促进产业发展；飞机制造，由外而内、先部件后整机。

　　我们重点推荐通航产业链中的川大智胜（002253）、中信海直（000099）、海特高新（002023）、博云新材（002297）、四创电子（600990）、威海广泰（002111），给予它们推荐评级。

　　机构来源：兴业证券

　　民生证券：中国航空业的下一个利润增长点——通用航空板块前瞻

　　研究机构：民生证券 分析师：张琢一、 事件概述

　　民航总局运输司副司长孟平日前透露,民航总局正在起草通用航空“十二五”规划,目前已经除了草案并经过了几次研讨审议,预计年内将通过并公布。此前,中国民航局今年5月份公布了民航“十二五”发展规划,首次将“通用航空规模快速扩大”列入民航“十二五”发展的主要目标,提出“加快基础设施建设,扩大服务领域和规模,促进通用航空快速发展”。

　　二、 分析与判断

　　人均GDP超4000美元,通用航空空间巨大

　　从西方国家的发展历程来看,经济发展和运输业之间存在着非常明显的内在规律,当人均GDP达到1000美元时汽车是首要交通工具;人均GDP超过2000美元时,商用航空占比加大;人均GDP超过4000美元时,私人飞机就会开始普及。按最新修正结果,我国2010年人均GDP已接近4500美元,我国航空产业未来将会面临一次井喷式的发展。

　　通用航空盈利强于商业航空,将是中国航空业下一个利润增长点

　　美国通用航空比重远大于商业航空,经济贡献达1500亿美元/年,创造了1%的GDP和126万个就业岗位,是整个航空业的基础。国内通用航空还是一个没有真正启动的巨大产业。尽管我国商业航空已跻身于全球第二,但通用航空几乎还未起步,产业结构严重失衡,空域(尤其是低空空域)浪费极大。我们认为,通用航空将是中国航空业的下一个利润增长点。

　　私人飞机的潜在客户超过30万,将创造万亿元市场空间

　　低空开放后我国私人飞机的潜在客户将超过30万人,通用航空的上下游产业将有超过万亿元的市场空间。现在全世界总共有私人飞机约31万架,其中约20万架在美国,而美国每年的私人飞机产业所创造的经济总量高达500亿美元;与此相对应的是,我国目前的私人飞机保有量大约为70架,而拥有私人飞行驾照的人也仅仅约200人。目前国内私人飞机产业基数低,产业存在巨大的发展空间,未来将形成巨大的市场规模量,总量有望超过美国。

　　低空空域开放是通用航空业爆发的重要催化剂

　　我国85%左右的空域是用以军用,仅有15%的区域用以民用航空。这一比例与美国正好相反。美国在空间资源管理模式上分为战时与和平时期两种状态。在和平时期,以国家空中管理局为首的管理系统,将会划分出有利于商用、公务和通用航空发展的空中资源。凭借丰富的空域资源,美国占据了全球通用航空60%以上的市场。我们认为,低空空域开放将是决定通用航空发展速度的重要催化剂。

　　三、 投资建议

　　十二五将是中国通用航空发展的重要阶段,强烈看好板块的成长空间。从产业链投资策略的角度,我们认为投资方向应该从上游向下游延伸,短期布局哈飞股份(600038)、洪都航空(600316)等上游飞机制造、中期关注中信海直(000099)及即将整体上市的中航通飞等下游运营商。我们强烈看好政策红利下的行业发展空间,维持板块“推荐”评级。

　　四、 风险提示

　　大盘系统性风险。

　　东莞证券：通用航空产业 放飞的翅膀

　　研究机构：东莞证券 分析师：刘卓平

　　通用航空产业发展潜力巨大。通用航空是21世纪发展最快的空域交通方式之一,未来有望取代运输航空业而成为人们常见的交通方式。我国通用航空飞行小时数从1999年的4万飞行小时达到2010年的14万飞行小时,复合增长率达到12.1%,随着低空领域逐步开放以及在全国范围内试点,通用航空业的市场前景不容限量。

　　通用航空发展三大动力。我国各行各业通用航空市场巨大的需求能力,以中航工业集团为龙头企业的通航飞机总装和零部件制造供给能力,以及低空领域开放和行业政策陆续出台构成了我国通用航空发展的三大动力,也是我国通用航空快速发展长期催化剂。

　　通用航空产业上下游分析。通用航空在我国是一个朝阳产业,科技含量较高的行业,同时也是国家新兴战略产业规划之一,国务院在十二规划中预计今后十年间我国通用航空年均增长将达到15%以上。通过对通用航空产业链分析,我们梳理出通航产业上下游主要包括四部分:一、通用航空飞机制造总装,二、航空零部件制造,三、机场设备与空管配套,四、通用航空运营与维修。

　　行业评级及投资策略。通航的快速发展将给航天军工行业带来新的长期催化剂,使整个军工行业景气度升高,我们中长期看好航天军工行业,给予军工行业推荐评级。建议关注通航细分行业中的哈飞股份、航空动力、四创电子、威海广泰、川大智胜、海特高新、中信海直。

　　行业催化因素及风险提示。行业催化因素:后续出台更多支持通用航空发展政策、国家加大对行业的投资力度。

　　风险提示:低空开放程度不高,行业政策波动风险等。

　　招商证券：航空行业十月是收获季

　　研究机构：招商证券 分析师：姚俊，常涛，罗嫣嫣 撰写日期：2011-10-10

　　回顾:业绩符合预期,但强周期形象与高铁的影响暂时性主导了估值。1-8月全行业RPK增速11.3%,有所放缓。但供给谨慎下票价和客座率高位。燃油附加联动下,油价未能成为影响业绩的决定因素。人民币升值带来丰厚汇兑收益,高铁的影响低于预期。

　　Q4展望:(1)十月份是航空板块传统收获季。三季度旺季即将结束,10月份航空将进入收获季。随着三季报的公布,航空公司全年的总体业绩将基本尘埃落定。从运营情况来看,尽管周转量增速有所放缓,但鉴于供给紧张下客座率的同比提升,以及裸票票价的基本持平,我们预计航空公司三季度仍会录得良好的业绩。(2)展望四季度,航空进入传统淡季。我们判断航空业的供给仍将持续较紧,油价回落的可能性较大,有助于舒缓航空公司运营成本压力。最大的风险来自于需求端,即宏观经济大幅波动的可能。从外围因素来看,人民币汇率的变动趋势出现了新的复杂的变化。

　　投资策略:维持航空、铁路推荐评级和机场中性评级。(1)航空:10月份进入收获季,预计市场对靓丽三季报的预期将逐步增强。一旦市场纠正过于悲观的情绪,航空板块作为业绩靓丽的高弹性板块将获得青睐。四季度进入淡季,11月后催化因素缺乏,加上南航、国航相继进入增发解禁期,我们判断股价以震荡回调为主。重点是业绩靓丽和淡季有望不淡的南航。(2)通航:维持中信海直强烈推荐-A的评级。预计2011-13年EPS在0.27元、0.32元和0.37元,目前估值不具安全边际。但考虑到其龙头地位及未来出现持续催化因素可能,建议30倍以下积极介入。(3)机场:今年需求整体放缓,经营杠杆是业绩表现的重要动力。重点关注有经营杠杆和整合预期的上海机场。

　　风险提示:经济大幅波动、油价大幅攀升等。

　　广发证券：航空综合需求指数全线上涨

　　行业最新动态

　　航空燃油附加费有望下调10月8日,国家发改委公布自10月9日零时起调整成品油价格,汽油柴油价格每吨均降低300元,近一年来涨幅高攀的航空燃油附加费有望下调。
　　全球航空公司总运力连续第五个月增长5%
　　全球航空公司的总运力和航班连续第五个月分别增长5%和3%。全球航空业较去年继续保持稳步上升势头。
　　风险提示
　　1、航油价格大幅上涨;2、人民币大幅贬值;3、航空安全突发事件。

　　哈飞股份:直升机龙头企业,资产整合箭在弦上

　　哈航集团是我国直升机行业的领军企业,集团已将除武器加装和试飞外的航空资产全部注入到上市公司中。
　　Z9为目前我国改进型号最多,应用最广泛的直升机。05年后, 随着Z9量产,公司收入大幅增长。由于Z9是较成熟的型号,我们预计今后几年收入将平稳增长。
　　Z15是哈飞和欧直合作研制的6吨级多用途中型直升机,Z15性能优越,目前已接到100多架意向订单,需求旺盛。该款机型在定价机制上或更灵活,有望成为公司未来几年业绩最大的增长点。
　　参股公司安博威ERJ145交付完毕,未来公司场地将用于生产莱格塞600/650公务机。该款公务机目前市场占有率不高,竞争压力大, 且目前还处于建设期,公司投资收益短时间内下滑概率很大。
　　公司实际控制人中航工业集团提出用3年时间(2009-2011)实现子公司80%的主营业务和相关资产上市,而直升机公司是唯一还未进行任何资产整合的子公司,哈飞股份为直升机板块唯一上市平台,资产整合预期强烈。目前公司资产30多亿元,相比于200亿元的直升机资产未来注入空间很大。　预计11\12\13年EPS 分别为0.4\0.35\0.4元,我们选取军工行业的8家可比公司进行比较,11年行业平均估值水平为66倍。从公司历史估值来看,目前估值处于中游。考虑到公司强烈的资产注入预期以及未来巨大的空间,我们给予11年66-70倍估值。对应目标价26.4-28元,中值27.2元,目前股价23.83元,给予“推荐”评级。（华泰证券）

　　洪都航空:收入稳健增长 利润下滑严重

　　2011年1-6月，公司实现营业收入5.66亿元，同比增长36.26%;营业利润1，514万元，同比下降75.81%;归属母公司所有者净利润1，344万元，同比下降74.51%;实现基本每股收益0.019元。

　　收入稳健增长，利润下滑严重。公司主要产品为基础教练机、通用飞机等，子公司主要从事通航服务。上半年，公司航空主营产品销售势头良好，市场订单稳定，营业收入同比增长36.26%，保持稳健的增长态势。与此同时，成本上涨使得公司综合毛利率同比下滑1.49个百分点，为17.13%，加上期间费用率同比提升1.05个百分点至14.92%，使得公司主业利润继续处于微薄状态，主业利润率仅为2.16%。虽然有季度因素影响，但是仍可判断公司主业目前盈利能力并不理想，有待进一步提高。此外，公司上半年投资收益仅为268万元，相比去年同期4，880万元大幅减少，导致公司净利润仅为1，344万元，同比下滑74.51%，低于预期。投资收益对公司的业绩贡献相当显著，但其不确定性较大。因此，如果公司投资收益低于预期，且主业经营没有大幅好转，那么，公司的业绩可能面临下滑的风险。

　　航空产品收入大幅增长，境内航空产品毛利率下滑严重。航空产品是公司的核心收入来源，上半年由于销售K8系列飞机收入增长较多，公司航空产品实现营业收入4.57亿元，同比增长58.99%，收入占比达到80.75%。但毛利率却同比下滑5.97个百分点，仅为17.97%，盈利能力有所下降。其中，境内航空产品营业收入为1.31亿元，毛利率同比下滑了16.47个百分点，仅为9.23%，是航空产品毛利率下滑的主要原因。境外航空产品营业收入为3.26亿元，毛利率为21.47%，同比下滑1.78个百分点。

　　航空制造业“十二五”期间发展机会凸显。我国航空产业发展相对落后，“十二五”期间市场需求+政策支持的双重利好因素刺激下，航空产业将迎来重大发展机遇。作为专业飞机制造商，公司将从以下几个方面受益:(1)老机型更新换代带来的军机及教练机新增需求，L15具有广阔市场需求前景;(2)低空空域开放后，通用飞机制造及通用航空服务市场需求空间倍增;(3)国产大飞机项目带来的巨大航空转包市场，公司已设立子公司积极介入C919项目，承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.31元、0.42元，按照昨日收盘价30.15元计算，对应的动态市盈率水平分别为138倍、98倍、72倍。公司的未来增长相对稳定，L15研制进展顺利，预计今年有望获得订单，并将在未来十年内推动公司业绩持续增长，但是公司目前估值偏高，我们维持“中性”的投资评级。

　　风险提示:新机型获得订单低于预期的风险;原材料价格大幅变动的风险:汇率风险;投资收益低于预期的风险。

　　(天相投资顾问)

　　中信海直:陆上通航业务与维修业务有望打开新空间

　　中邮证券

　　事件:公司公告,上半年实现营业收入4.35亿元,同比增长8.51%;实现营业利润8473万元,同比增长5.88%;实现归属于上市公司股东净利润6527万元,同比增8.06%;每股收益0.1271元。
　　点评:海上石油飞行业务独占六成市场份额:公司以深圳、珠海、湛江、东方、舟山、天津等作业基地,为我国南海东部、西部,东海、渤海等海域从事海上油气勘探开采的中海油及CACT作业公司、哈斯基能源公司、丹文石油公司、洛克石油公司等国内外海上石油企业提供长期直升机飞行服务保障,并承担中石油、中石化等海上应急救援响应中心飞行保障和天津港引航作业任务。同时为新田石油、意大利ENI公司等提供短期直升机飞行服务保障。目前主要有8个海上石油长期服务合同和2个临时合同,上半年完成作业飞行10,733架次、计8,888小时33分,分别同比增加1.08%和减少1.52%。飞行时间的减少,导致公司海上石油飞行业务实现收入3.25亿元,同比小幅下降2.63%。
　　进军多个行业的通航服务市场,是未来业绩增长的新空间:公司通过执管、代管及出租等多张方式积极开拓其他通航业务。与中国海监总队、中央电视台、极地中心、广东海事局、南方电网、重庆公安局等机构合作,承担海洋执法、航拍、极地科学考察、南海巡航监管、电力巡线和警务飞行等多种类型业务,上半年共计飞行2,118架次,2,157小时36分,其中公务机飞行171架次、450小时41分。受直升机租赁、代管、护林以及公务机包机收入均有增加,陆上通航实现收入8505万元,增加同比增长49.92%。该领域业务有望成为公司业绩增长的新空间。通用航空维修业务背靠欧直公司支持,市场前景看好:上半年公司完成直九飞机大修3架,超美洲豹直升机大修1架,按维修合同进度正在进行飞机翻修5架;维修飞机部附件累计63件;为中海油9个石油平台飞机加油设备年度检测14次。上半年实现业务收入2,510万元,同比增长138.19%。公司控股的维修子公司将在欧直公司的支持中有望获得较快的发展。欧直公司在国内市场销售的飞机超过140架,而作为维修公司参股股东之一的欧直公司将在技术等多个领域支持维修业务的快速发展。
　　飞行业务及维修业务毛利率均有不同程度下滑,但考虑业务特点,预计全年仍将与上年持平:飞行业务毛利率尽管有较去年同期有3个百分点的下降,为30.28%,仍处于较高水平,但是考虑到业务特点,预计全年业务毛利率仍将保持稳定。而维修业务受结算周期影响,中期暂为亏损,随着下半年收入结算,预计全年利润仍将保持稳定增长。
　　以港币为主的贷款结构带来大额汇兑收益,大幅增厚业绩:人民币对港币的升值为 公司带来丰厚的汇兑收益及利息节省,上半年实现汇兑收益1741万元,较上年增长近1000万元,大幅增厚公司利润。
　　公司直接有益于低空空域改革各项政策的落实:根据《关于深化我国低空空域管理改革的意见》的规划,近年低空空域管理改革进入推广阶段,有助于拓展公司业务领域和范围。公司此前购置的10架 EC155B1型直升机,尚有4架 EC155B1型直升机未交付,公司维将适时完成直升机的购置任务,满足市场需求的增长。
　　盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为0.276和0.310元。对应动态市盈率为36.57和32.52倍,给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示:1.公司以银行贷款为主的融资模式面临利率上行带来的利息支出加大的压力。2.公司业务单一,对客户依赖程度较大。

　　航空动力跟踪点评:航空外贸转包业务再迈坚实一步

　　国联证券

　　点评:
　　与MTU的合作将进一步推动公司在航空外贸转包领域做大做强目标的实现。MTU是全球最著名的航空发动机及衍生品单元体制造商之一。公司与MTU的长期合作显示公司在航空发动机制造领域的技术和加工能力已经达到较高水平。有利于进一步吸引其他航空发动机制造商与公司的合作深化。
　　公司航空外贸转包业务仍将快速发展,未来空间巨大。由于中国航空发动机工业的发展和中国广阔的市场,航空发动机产业链将继续快速向中国转移,并且将向更高层次发展。航空动力将随着航空发动机产业链向中国的快速转移而持续高速增长,并向单元体制造商的更高层次转型。与全球单元体制造商比较,公司的外贸转包业务规模很小,未来发展空间仍然巨大。
　　维持对公司“推荐”的评级。维持对公司的盈利预测,不考虑黎阳、南方、三叶公司资产注入的情况下,预计公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.23元、0.30元、0.37元。考虑1、黎阳、南方、三叶公司资产注入对于公司业绩的提升及未来该次资产注入获批对公司的利好作用;2、作为中航工业航空发动机整合平台,未来黎明公司整合预期对于公司股价的溢价作用;3、在中国航空工业及航空发动机工业大发展背景下的长期利好因素;我们认为公司值得长期关注,维持对公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示:1、军品交付低于预期的风险;2、航空外贸转包业务增长低于预期、毛利率下降及汇率风险;3、黎阳、南方、三叶公司资产注入审批拖延或不通过的风险。

　　四创电子:受益低空开放政策及政府应急体系建设

　　研究机构：国信证券 分析师：李筱筠

　　主营产品为雷达、广电产品、公共安全和电源四大类,雷达为第一大主业

　　公司控股股东华东电子工程研究所(38所),为中国电子科技集团下的一类军工研究所。2010年公司销售收入为6.86亿元、净利润4,063万元,同比增长分别为6.3%和40.8%。公司主营产品主要分为雷达及配套、广电产品、公共安全和电源产品四大类,销售收入占比分别为30%、32%、23%和15%,利润占比分别为58%、14%、10%和18%。从利润占比考虑,雷达及其配套产品乃公司第一大主营业务。

　　气象部门“十二五”延续防灾减灾需求,气象雷达稳定增长

　　公司当前雷达及雷达业务主要为气象雷达,气象雷达主要分为气象雷达(测雨)和风廓线雷达(测风)两大类,单套价格从几十万到五百万不等,客户主要为气象部门和机场等。2010年雷达业务销售收入为2.03亿元,毛利率42%,“十一五”期间来年均增速高达19%,市场占有率30%以上。“十二五”期间气象部门将继续把防灾减灾作为一个重要的工作,把“提高气象预报准确率”作为气象工作的核心任务,把气象卫星的监测能力、雷达的监测能力和地面气象观测网的观测能力的建设作为重中之重。“十二五”期间我国气象现代化的投入将会达到80~90亿,气象部门将在164台气象雷达基础上再建50部新一代多普勒天气雷达,此外还将发射7颗时空分辨率更高的气象卫星。因此预计公司气象雷达销售收入在“十二五”期间仍将保持稳定增长的态势。

　　航管雷达将进入民航市场,低空域开放打开市场空间

　　公司的航管雷达产品包括航管一次雷达和航管二次雷达,目前市场上一次雷达和二次雷达价格分别约为2000~5000万和200~500万元。当前民航一次和二次雷达90%以上市场被Thales公司、Raytheon公司、Marconi公司等外资军工企业占领,国产品牌仅停留在个别产品试用的阶段。当前公司的航管一次雷达产品已获得民航2年临时许可证,2年后有望获得正式许可证,国内企业获得民航一次雷达许可证仅四创一家。有了临时许可证,公司就资格参与民航的招投标与外资企业竞争,今年公司有望拿到民航航管雷达的订单。

　　“十二五”期间除了民航机场的建设需求,未来随着低空域管制的逐步放开,航管雷达的需求量将出现爆发式增长。2012年前我国有望开放8个省作为低空域改革试点,2015年有望实现全国范围的放开。所谓先修路才能通车,必须先架设好航路和空管设施才有可能放开空域,航管雷达无疑是低空域开放较早受益的行业之一,而公司的一次和二次雷达产品则有望全面受益于我国通用航空的大发展。

　　国家与地方政府应急需求增长,公共安全产品成新增长极

　　公司公共安全产品主要包括大中小应急指挥车和应急指挥系统,2010年公共产品收入为1.61亿,毛利率15%。国内目前有资质生产应急指挥车资质的公司不足十家,且皆为国营军工企业,产品资质进入壁垒较高。《“十一五”期间国家突发公共事件应急体系建设规划》要求基本建立起“横向到边、纵向到底”的应急预案体系,预计“十二五”期间将有更高的要求。近年来各类地质灾害、矿难、火灾以及局部地区安全事件等频频发生,因此地方政府对于应急体系的建设需求将大幅增长,公司的公共产品将获益于应急系统建设的增长,成为公司业绩的新增长点。

　　资产注入虽短期未提上日程,但仍值得期待

　　公司大股东华东电子工程研究所(38所)内仍有军用雷达质地优良的军工资产,2008年底总资产345,415万元,净资产182,960元,主营业务收入195,073万元,净利润17,464万元。四创电子作为38所唯一的上市平台,虽然近期资产重组未提上日程,但仍有较强的注入预期。

　　看好公司未来的成长,首次给予“谨慎推荐”评级

　　我们预测公司2011-2013年的销售收入同比增长17%、16%、18%,11-13年EPS分别为0.58、0.69和0.92元,同比增幅54%、20%和32%,当前股价对应市盈率为59、50和38倍。虽然公司估值较高,但我们看好公司航管雷达、公共安全业务的发展,并且考虑到资产重组的预期,因此给予公司“谨慎推荐”投资评级。

　　威海广泰:步入高速发展阶段

　　东方证券

　　事件
　　威海广泰公布 2011年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入3.04亿元、比去年同期增长49.95%,营业利润为0.37亿元、比去年同期增长33.89%,利润总额为0.39亿元、比去年同期增长27.12%,归属于上市公司股东的净利润为0.34亿元、比去年同期增长21.75%,每股收益为0.23元,公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增8股。我们对此点评如下:
　　点评
　　1. 营业收入大幅攀升。受益于国内新机场建设与老机场的扩建,公司空港地面设备业务景气度回升,报告期内公司机务设备收入同比增长24.03%,客舱服务设备收入同比增长3.77%,货运设备收入同比增长47.70%,表现优异。此外,公司新并表的子公司中卓时代上半年的业绩高速增长也进一步提升了公司收入水平。
　　2. 净利润增长略低于预期。根据中报,归属于母公司股东净利润同比增长幅度为21%,略低于我们的预期,主要原因是受非经常性损益影响。剔除非经常性损益后,归属母公司股东净利润增长达到29%。在非经常性损益中,政府补贴是重要因素,主要是由于上半年政府补贴收入减少。
　　3. 公司逐步步入高速成长阶段。公司依靠强大的技术实力在相关领域(消防车、军品等)进行了拓展,并取得了很大发展,我们预计公司消防车业务、军品业务将在未来2年保持高速发展,从而带动公司高速成长,预计未来2年公司业绩复合增长率将超过40%。
　　4. 投资建议:我们维持原有盈利预测。由于公司增发导致股本变化,同时公司拟以资本公积转增股本,我们按照最新股本预测公司2011-2013年每股收益为0.30元、0.44元、0.58元,维持公司买入评级。
　　风险因素:宏观经济波动风险、募投项目进度不达预期风险

　　川大智胜:低空业务前景诱人

　　2010年,国务院、中央军委颁发的《关于深化我国低空空域管理改革的意见》,对低空空域管理改革的指导思想、基本原则、改革目标、主要任务和措施进行了明确,也开启了我国低空开放新的改革历程。而低空开放将有望成为民用航空发展的助推器。一方面,我国民航有望继续保持两位数增长,另一方面,巨大的富豪群体为通用航空器发展打下了坚实基础,此外,通用航空器在农业、工业、渔业、林业等众多领域的使用也日益广泛。而国产化将成为国内众多相关企业实现跨越式发展的一个重要契机。

　　空管系统前景可期

　　未来10年,国内民用航空运输有望保持11%的年均增速,机场需求将会大幅增长,2015年将会超过230个。同时,军民融合将成为一个重要趋势,而“十二五”期间,众多空管系统都面临着升级。公司空管自动化系统是国内民航获准使用的第一套国产主用系统,凭借自身在国内市场中的优势地位,有望成为主要受益者之一。此外,2010年,公司中标“飞行流量监控标段”,为“十二五”期间争取各级空管单位流量管理业务奠定了基础,而“十二五”期间,我国流量管理有望迎来爆发期。

　　视景系统前景诱人

　　视景系统是飞行模拟器的最重要的模拟系统之一。为了满足新增飞行员的训练,“十二五”期间,我国运输机飞行训练需要新增47-58台D 级模拟机,视景系统市场需求大约为5.64—6.96亿元,前景诱人。

　　维持“增持”评级

　　预计公司2011、2012、2013年EPS 分别为0.72元、0.92元和1.18元,以8月10日的收盘价37.5元计算,对应的动态市盈率分别为52倍、41倍和32倍,考虑到低空业务前景广阔,我们维持“增持”投资评级。

　　风险提示

　　1、政策风险;2、技术风险。（天相投资）

　　海特高新:航空培训市场打开业绩增长空间

　　海特高新 002023 汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-23

　　2011年1-6月,公司实现营业收入1.06亿元,同比增长13.22%;营业利润2674万元,同比减少8.68%;净利润2974万元,同比增长1.22%;摊薄每股收益0.10元。

　　航空维修业务毛利率大幅下降导致公司营业利润增速不及收入。上半年,公司主营三大业务,其中航空维修业务占比76%、航空培训业务占比21%、航空设备销售业务占比0.43%。

　　作为公司的核心业务,航空维修收入实现同比增长13.01%,而毛利率也却下降了19.65个百分点,直接导致了公司本期营业利润增幅不及收入增速。长期来看,按照民航局的规划,到2015年中国民航的飞机总数将接近2890架,维修保障工作量将比2010年增长70%-100%,市场规模将达到450亿人民币,航空维修业务市场空间巨大。而公司在固定翼民航飞机的机载设备维修领域拥有丰富的维修经验,在国内民航飞机保有量逐步上升以及民机维修外包化发展的大背景下,将能够享受行业持续成长所带来的收益。

　　飞行员培训市场需求巨大,航空培训供不应求。公司航空培训收入同比增长14.96%,毛利率提升2.66个百分点。从中长期来看,国内航空模拟培训市场仍将处于供不应求的局面:首先,由于民航飞行员的需求增长较快,不少航空公司已纷纷设立自己的飞行培训中心,但即便如此,航空公司每年仍需要花费高昂的成本将大量学员送往海外培训,足以证明市场需求的巨大;另一方面,通用航空市场对飞行员的培训需求也不可低估。根据昌河飞机工业公司与美国西科斯基飞机公司对中国民用直升机市场需求的调查,到2020年,我国民用直升机将达到一万架左右,需要新增万名直升机飞行员,假设每100架配备1套飞行模拟机,目前市场的新增培训能力远远不足。公司现有模拟机5台,均处于饱和运营状态。预计未来几年,航空培训业务年复合增速将达到40%-50%。

　　预测2011-2013年公司EPS分别为0.22元、0.29元和0.37元。

　　按照8月22日公司收盘价15.25元计算,市盈率分别为73倍、55倍和43倍,维持“增持”投资评级

　　风险提示:通用航空政策性风险。



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