主题：瑞银：希腊主权债务违约将不可避免

瑞银：希腊主权债务违约将不可避免

　　10月12日，欧盟委员会在布鲁塞尔抛出解决欧债危机的“路线图”，以期通过综合性措施重拾欧元区乃至欧盟的信心。不过，瑞银财富管理研究（WMR）在其最新一期的“瑞银研究焦点”报告中指出，希腊主权债务违约将不可避免。危机将扩散，即使得到控制，可能需要付出相当大的财政与政治成本，受此影响，预计明年欧元区经济将放缓至几乎停滞的地步。

　　欧盟委员会在其官方公告中指出，解决欧债危机的“路线图”的设计宗旨就在于打破怀疑论的“恶性循环”，增强外界对解决欧洲主权债务危机的信心，并加强欧洲银行系统的稳定性，使外界看好欧盟的未来成长前景。

　　不过，瑞银认为，希腊难逃全面违约的命运。希腊要想回到金融市场进行正常融资，需要大幅降低债务水平。今年夏天达成的“自愿”债务重组可能已经是希腊走上部分违约之路。

　　虽然不少欧洲决策者已经有这样的看法，但是他们希望将这一天的到来推迟到2013年，届时欧洲稳定机制（ESM）将为计划中的国家破产提供制度框架和法律基础。

　　瑞银认为，希腊不可能将全面违约推迟到2013年。事实上，未来几个月就可能触发债务违约，因为2010年3月希腊将面临极高的再融资需求。希腊违约将产生非常严重而长远的影响，但是如果欧元区议会能及时批准目前的救助机制改革方案，将有助于保护其他财政脆弱的成员国以及攸关整个系统稳定的银行。危机扩散最终将得到控制，但是可能要付出相当大的财政与政治成本。欧洲央行将充当终极贷款人以及最后买方的角色。

　　瑞银还分析，葡萄牙也有可能违约。

　　（证券日报）

　　惠誉下调四家欧洲银行信用评级

　　据新华社电 评级机构惠誉13日宣布下调4家欧洲银行的信用评级，并将7家国际性金融机构列入负面观察名单。

　　鉴于欧洲银行业面临的风险加大，而政府对银行的支持力度可能减少，惠誉将瑞银集团的长期信用评级由A＋下调至A，将英国莱斯银行和苏格兰皇家银行的长期信用评级均由AA－下调至A。将德国柏林银行长期信用评级由AA－下调至A＋。

　　惠誉同时还将七家国际性大金融机构列入负面观察名单，包括美国的高盛集团、摩根士丹利，和欧洲的德意志银行、瑞士信贷银行、巴黎银行、兴业银行和巴克莱银行。主要原因是经济和金融市场面临挑战，且银行业绩将受到监管新规影响。

　　标普下调西班牙主权评级 救助进程依旧困难重重

　　记者 张环

　　最近两日对欧元区来说喜忧参半：正当欧元区领导人为斯洛伐克议会高票通过欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容提案而欢呼雀跃时，本周四国际评级机构标准普尔突然宣布下调西班牙主权评级，并下调该国2012年经济增长预期。这一“冷箭”着实给刚取得较大进展的救助进程平添了几分阴郁色彩，债务危机向边缘国家蔓延的态势似乎仍在继续。当日，欧元结束本周开始的一波上涨行情，应声下跌，欧洲主要股市均小幅收跌。

　　浙商证券首席经济学家闻岳春10月14日接受本报记者专访时表示，近一个月以来，国际三大评级机构对欧元区债务国及国内金融机构展开频繁攻击，在营造出危机持续发酵，蔓延趋势愈演愈烈的同时，也极大地增加了救助难度。如今，欧债危机正在“施压”和“救助”这两股势力的博弈中发展，甚至有向美国蔓延的趋势。中国社科院研究生院教授、天则经济研究所副所长冯兴元也在当天与本报记者连线时表示，近期降级事件频发在“情理之中”。债务庞大、经济不景气，自身造血功能缺乏给评级机构赋予了充分的理由。而来自德法、国际货币基金组织、欧盟和欧洲央行的救援行动，只能从客观上防止危机产生传染效应，而真正的解决途径还需《稳定与增长公约》的制裁条款真正发挥作用，需各国财政政策服从货币稳定目标。

　　据悉，此次标准普尔将西班牙长期主权信用评级由“AA”下调至 “AA-”，维持其短期主权信用评级为“A-1+”，展望前景为负面。与所有欧元区成员国一样，西班牙转让和可兑换性评估仍是“AAA”。对于此次下调，标普大致给出了三大理由：首先，由于私营行业过分依赖外资，高息外债急速推高了融资成本，西班牙经济前景的不确定性进一步上升；其次，从标普此前对西班牙银行信用风险评估结果可以看出，该国金融系统资产状况正在持续恶化；第三，西班牙劳动力市场改革尚未完成，在推升国内结构性失业率的同时，也让经济复苏更加艰难。标准普尔还指出，西班牙金融机构持有的资产质量正在恶化。另一份针对西班牙银行业的评估称，整体经济因此面临更多挑战。截至第二季度末，西班牙货币和金融行业的外债规模占该国外债总规模的50%以上，一旦融资成本突然升高，西班牙经济极易受到冲击。同时，标普还将西班牙2012年的经济增长率从之前的1.5%下调至1%，对2011年的增长预期稳定在0.8%。

　　闻岳春认为，标普此次列出的几点理由部分说明了西班牙的尴尬现状，即几乎陷于停滞的经济增长、失业率长期居高、财政状况吃紧、私营部门债务水平处于高位以及主要贸易伙伴经济增速可能放缓等。况且自9月下旬以来，标普、穆迪和惠誉等国际三大评级机构轮番对南欧重债国展开“轰炸”，先后调降意大利主权信用评级，西班牙多家金融机构评级，意大利保险业评级以及西班牙主权信用评级。“所以，在这样的大背景下，标普下调西班牙长期主权信用评级的做法并不意外。”他告诉记者。

　　不仅如此，如同每一个深陷债务泥潭的国家一样，经济和社会的双重压力也是西班牙政府必须面对的窘境。在国内经济几乎停滞，制造业等部门全面疲软之下，长期居高不下的失业率更是政府的“心头之痛”，不仅令其稳居欧元区就业状况最糟糕国家之列，更让财政紧缩政策举步维艰。最新数据显示，西班牙8月份失业率再度上升至21.2%的历史高位，失业人数已超过413万人。即便如此，西班牙政府还是出台了一系列紧缩计划，旨在将今年的财政赤字比率降至6%的水平。不过近期数据显示，西班牙经济重镇加泰罗尼亚地方政府正面临资金短缺困境，即使不得不以变卖资产“贴补家用”，也未能完成减赤目标。有分析人士表示，下月20日西班牙即将迎来大选，届时政府可能放松成本控制，这无疑给本已困难重重的减赤之路添置更多障碍。而目前市场人士以及部分政府官员大都认为完成6%减赤目标的可能性已非常渺茫。

　　更严重的是，从近况来看，欧债危机在广度和深度上都在迅速扩散。伴随德克夏银行的倒下，欧债危机已逐步从最初的流动性危机演变成整个欧洲银行业危机，而每一次降级似乎都加速了这一演变。受债务链的影响，由于债务持有关系错综复杂，欧债危机或呈多米诺效应，不仅对德国、法国、英国，西班牙，甚至对美国金融体系都会产生明显影响。据美国国会研究服务部调查结果显示，美国银行对欧洲主权债务危机的风险敞口总规模大约为6400亿美元，约占美国银行总资产的5%，对德国和法国的银行风险敞口甚至高达1.2万亿美元。鉴于近期德克夏银行的倒闭令欧洲银行业危机隐忧重燃，一旦欧洲主要银行倒闭，美国银行机构也很难独善其身，闻岳春警告称，“乱象丛生的债务危机让救助进程依旧困难重重。”

　　（金融时报）

　　PIIGS：深陷泥沼的欧洲五国


　　编者按：欧洲各国已经在债务危机中病入膏肓，该采取什么方法救治？保守疗法还是激进疗法，各方观点众说纷纭。这篇文章的目的是把欧洲五国的国家“体质”和将要到期的债务“脉络”清晰地展示出来，以期给市场和投资者带来前瞻性的信息。

　　欧债危机始于2008年12月，全球三大评级公司下调希腊主权评级。当时普遍观点认为希腊经济体系小，发生债务危机后影响不会扩大。但随后欧洲主权债务危机似瘟疫般蔓延开来，爱尔兰、葡萄牙相继陷入债务泥沼，接着危机开始从欧元区外围国家向核心国家延伸，意大利和西班牙也相继成为此次危机中倒掉的“多米诺骨牌”。

　　目前，欧洲“五猪”（PIIGS）的十年期国债利率和五年期CDS利差不断攀升，其中希腊的十年期国债利率一度高达24.48%，再融资成本巨大，同时也体现出市场对其偿还债务能力的怀疑。据我们分析，接下来的一年内，欧洲债务仍存在三个非常关键的债务集中到期的时间点，届时欧洲各国政府将面临新的融资难题。

　　第一个债务集中到期的时间段是从今年10月份开始到年底的这连续的三个月，债务到期总金额为1552.0亿欧元。由于今年8月，欧洲央行（ECB）宣布大笔购买意大利、西班牙、葡萄牙、爱尔兰国债，而且此四国债务总额占年财政收入比例较小，预计四国应该可以渡过这一难关。反观希腊，由于此次债务占本国财政收入比例较高，且其偿债能力较弱，极有可能出现违约的情况。

　　第二个债务集中到期的时间段是从2012年2月开始的之后连续三个月。债务到期总量为2360.3亿欧元。必须指出的是，如果欧洲央行继续大笔买入五国国债，2012年3月开始将有大量的利息到期，债务到期数额将高于以上提到的数字，届时债务国会面临更大的偿债压力。此次的债务到期，无论是从债务数额、偿债能力还是时间紧迫性来看，意大利的债务压力都是最大的，很有可能需要再融资或者通过欧洲央行的援助来渡过难关。同时，希腊的债务情况和第一时间节点的相似，违约是大概率事件，若先前侥幸逃脱，这次也在劫难逃了。

　　第三个债务集中到期的时间段是2012年6月开始的之后连续四个月。债务到期总量为2230.5亿欧元。如果欧洲央行继续大量买入五国国债，此时的债务到期总量也会有较大幅的增加。葡萄牙和西班牙将是此时间段的债务危机中偿债压力最大的两个国家。两国必须通过再融资或者接受欧洲央行的援助来渡过难关。

　　中长期来看，PIIGS债务数字仍十分巨大。欧洲各国能否摆脱债务困局，一方面要看各国财政紧缩政策的力度，但关键的是要看未来各国经济发展的前景。首先，未来各国财政收支状况仍然不容乐观。据IMF预测，未来五年，各国财政收入占财政支出比例均低于100%，处于入不敷出的状况。第二，欧元区经济前景仍不乐观。数据显示，欧洲经济从2011年初的高点开始，随后出现较大跌幅，法国和意大利的PMI指数均跌破了50这一重要关口。同时，欧元区工业信心指数近期也呈现出快速下跌态势。IMF近期又调低了世界经济增长率的预期，全球经济低迷为欧洲各国走出债务困局蒙上了一层阴影。

　　分行业来看：希腊、意大利、西班牙、葡萄牙这4个国家在地理、政治和经济制度上存在相当多的共性。服务业均占60%以上，其次依次是工业和农业。爱尔兰工业和农业占比则明显高于此四国。未来，如果欧债危机升级，全球经济二次探底，一个国家的服务业将受到的影响最大，其次是工业，农业受影响最小。而服务业中，旅游业首当其冲，五国中，西班牙、意大利、希腊等旅游业占比较大的国家其经济将受到非常大的冲击，相对而言爱尔兰的影响较小。

　　（作者系上海证券分析师）

　　链接

　　希腊与葡萄牙 一对难兄难弟

　　希腊按照GDP来算排名世界第27位。如果从债务占财政收入比例来看，希腊的债务问题在PIIGS五国中最为严重。短期——今年10月至12月，以及2012年3、5、8月希腊都有较大数额的债务到期，总额占希腊本国年财政收入的80%以上。希腊债务违约已成为大概率事件。

　　经济方面，短期来看，希腊面临的重大问题是财政紧缩带来不断上升的失业率和社会不稳。政府从2010年2月开始连续实行了多轮的财政紧缩政策，以此减少开支，这直接导致社会气氛濒临崩溃：罢工游行此起彼伏；自杀和精神病患者人数大幅上升；失业率高企，这些直接影响到整体经济的稳定。长期来看，航运业和旅游业是希腊经济的支柱产业。但随着全球经济增速放缓，希腊未来的整体经济形势不容乐观。

　　葡萄牙是否会成为第二个希腊已越来越为人们所担心。葡萄牙按照GDP来算，排名世界43位。短期来看，今年剩余的债务将会因得到ECB救助而缓解，但2012年6月葡萄牙有较大幅度的本金及利息到期，将占年财政收入的30%左右。从中长期来看，葡萄牙的债务规模主要集中在近5年，而且规模较大。

　　葡萄牙的整体经济以第三产业为主（占GDP的比例超过65%），其中最显著的份额主要来自对外贸易部门（软木、葡萄酒、橄榄油等）。总体看来，葡萄牙的经济竞争力不强，对外贸易的依赖程度大。

　　IMF预测，葡萄牙在接下来几年里的财政收支和经常项目结余都将处于负值。由于世界经济整体低迷，且葡萄牙自身经济竞争力较弱，所以葡萄牙在近几年的债务处理措施将十分关键，若处理不善，可能步希腊后尘。

　　（证券时报）



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。