主题：G20力挺欧洲新救市计划 发最后通牒

　G20力挺欧洲新救市计划（本页）

　　美财政部宣布推迟发布汇率报告

　　G20强化大银行风控 IMF增资成PK焦点

　　G20欲力阻欧债危机 欧洲银行或大出血

　　救助基金扩容最终获批 欧洲银行梦魇仍难消散

　　G20支持新兴经济体增强汇率弹性

　　新兴市场

　　新兴市场正经历2008年的崩溃吗

　　机构看多新兴市场

　　市场表现

　　G20“命令”欧元区紧急救市 欧元提前乐观反应

　　利好因素齐聚 美股收复年内失地

　　金融机构显著增持美元和黄金 恐慌情绪大大缓解

　　A股影响

　　欧美短期震荡少不了　A股机会来临莫迟疑

　　G20力挺欧洲新救市计划

　　⊙上海证券报记者 王宙洁

　　二十国集团（G20）财政部长和央行行长会议15日闭幕。会上，各成员国财政领袖支持欧洲方面所列出的对抗债务危机的新计划，并呼吁欧洲领导人在23日举行的欧盟峰会上对危机采取坚决行动。

　　此外，与会各方还通过了一项旨在减少系统性金融机构风险的大银行风险控制全面框架。

　　在本次财长会上，全球主要经济体对欧洲施压，要求该地区领导人在本月23日的欧盟峰会上“拿出一项全面计划，果断应对当前的挑战”。呼吁欧元区“尽可能扩大欧洲金融稳定基金（EFSF）的影响，以便解决危机蔓延的问题。”

　　有海外媒体报道称，欧洲官员正在考虑的危机应对方案包括，将希腊债券减值多达50%、对银行业提供支持并继续让欧洲央行购买债券等。决策者还保留了国际货币基金组织（IMF）提供更多援助，配合欧洲行动的可能性，但是对于是否需要向IMF提供更多资金则意见不一。

　　当天的会议还通过了一项旨在减少系统性金融机构风险的新规，包括加强监管、建立跨境合作机制、明确破产救助规程以及大银行需额外增加资本金等。

　　根据这项新规，具有系统性影响的银行将被要求额外增加1%至2.5%的资本金。据海外媒体报道称，二十国集团财长正在考虑一个包括大约50家银行的名单，二十国集团将于11月3日至4日举行的首脑会议期间公布这些银行的名单。

　　二十国集团成员同意采取协调一致措施，以应对短期经济复苏脆弱问题，并巩固经济强劲、可持续、平衡增长基础。所有成员都应进一步推动结构改革，提高潜在增长率并扩大就业。

　　中国代表团在发言中指出，当前全球经济进入一个新困难时期，各国应继续发扬同舟共济精神，进一步加强宏观经济政策协调，共同致力于保持经济增长，促进金融市场稳定，反对各种形式的贸易和投资保护主义。

　　G20“命令”欧元区紧急救市 欧元提前乐观反应

　　⊙上海证券报记者 王宙洁 ○编辑 朱贤佳

　　面对欧债危机的恶化，二十国集团（G20）对欧元区领导人下达“最后通牒”。在14日至15日召开的G20财政部长和央行行长会议上，主要经济体集体施压欧元区，要求后者在8天内采取果断行动解决欧元区主权债务危机。上述信息对下注欧元资产的投资者而言是个好消息，上周欧元对美元汇率创下今年1月中旬以来的最大单周涨幅。

　　在会议上，非欧元区国家重点说明了欧洲危机已对其经济造成了伤害，并强调迫切需要欧元区17国采取联合行动。“欧洲需要好好筹划一下该怎么办，因为如果危机没完没了，那些增长强劲的新兴经济体将受到严重拖累。”日本财务大臣安住淳在G20会议期间表示。

　　不过，主持本次G20会议的法国财政经济部长弗朗索瓦·巴胡安表示，欧元区两大经济强国德国和法国即将就一项救助计划达成一致，目的在于削减希腊债务、遏制危机蔓延、保护欧洲的银行业。

　　据悉，德法两国正研究如何细化危机解决方案，以备在欧盟峰会上进一步讨论。该计划包括对银行业进行资本重组、提高希腊债务负担的可持续性、扩充欧元区援救基金的实力等。美国财长盖特纳表示，对此他感到鼓舞，因为欧盟为制定综合性危机解决方案所采取的努力中包含了正确的要素，尤其是对欧洲银行业进行资本重组。

　　欧洲银行业正面临严峻的形势。国际评级机构标普14日宣布将法国巴黎银行的长期评级下调至AA-，较最高评级低三档。此前一天，评级机构惠誉宣布下调包括瑞银集团在内的4家欧洲银行的信用评级，并将7家国际性金融机构列入负面观察名单。

　　有评论认为，欧盟在拿出解决危机的方案方面面临政治、技术与法律方面的限制。目前来自市场和全球政界人士的压力与日俱增，因此外界将10月23日的欧盟紧急峰会视为拿出解决危机方案的最后期限。

　　根据希腊官方的预计，随着该国经济连续第五年萎缩，2012年希腊的负债将达到国内生产总值（GDP）的172%。据海外媒体报道，欧洲救市的选项包括调整7月份与投资者达成的协议，当时议定在所持的希腊债券方面承担目前净值21%的损失。上述人士表示，一种调整可能会将这一比例提升至50%。

　　欧洲央行总裁特里谢16日表示，欧盟各国领导人必须在本月23日的峰会上采取“适当的措施”，以提振对该地区债市和银行的信心。特里谢称，“即将采取的措施可能对部分国家来说是艰难的。”他还预计，欧元区经济在第三季度可能扩张，对于第四季度，他表示“我们还要看看”。

　　由于市场猜测G20会议以及欧盟峰会的密集召开会加速化解危机，受此预期支撑，欧元对美元汇率在上周实现1月中旬以来最大单周涨幅。

　　14日纽约市场尾盘，欧元对美元汇率涨0.8%至1.3884美元，单周涨幅达到3.8%，创下今年1月中旬以来的最大单周涨幅。欧元对美元汇率在今年三季度贬值7.7%，为2010年6月份以来表现最差的一季度。此外，欧元对日元14日升值1.2%至107.21日元，盘中触及107.45日元，达到9月9日以来的最高水平。

　　据商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，14日投资者降低了对欧元的空头仓位，同时也略为增加了对美元的多头仓位。

　　利好因素齐聚 美股收复年内失地
　　⊙上海证券报 记者 王宙洁 ○编辑 朱贤佳

　　受利好经济数据及欧债危机有望尽快得以解决的乐观预期影响，14日美三大股指全线上扬，道琼斯指数及纳斯达克指数重返至去年年底收盘水平上方。

　　美商务部14日公布的数据显示，受汽车销售提振，该国9月份零售额环比增长1.1%。同时，10月份路透/密西根大学消费者信心指数从9月份的59.4下降至57.5，显示消费动力仍然不足。此外，投资者对上周末召开的二十国集团（G20）财长会议可能达成欧债危机解决方案抱以乐观预期。

　　受上述几大利好因素共同提振，14日美三大股指收盘涨幅均超过1%。美股周线连续第二周走高，道琼斯指数全周收高4.9%，标普500指数收高6%，纳斯达克指数收高7.6%。欧洲股市14日同样上扬，泛欧绩优股指标指数涨幅为1%，该指数从10月初至今已经累计上扬5.6%。

　　海外媒体分析认为，美股财报季是本周投资者值得关注的重要因素之一。在道琼斯指数成份股中，本周将有约三分之一的公司公布业绩，其中包括苹果、可口可乐及英特尔等行业龙头。

　　根据汤森路透数据，已公布或预计本季度获利增长的企业占标普500指数成份股的12.4%，这低于7月时的年内高点17%。不过，分析师预期苹果和IBM等公司的业绩或将大大好于预期，美国股市有可能延续涨势。“股价将开始反映更乐观的情况，”投资管理公司USAA的股权投资副总裁瓦塞夫·拉蒂夫表示，“上述两支股票无疑会有进一步上涨的空间。”

　　此外，欧元区领导人能否在本周末举行的欧盟峰会上出台解决债务危机的全面计划也将成为左右市场走势的重要因素。

　　除了股市，受到美国良好经济数据提振的还有国际原油市场。国际原油价格14日大幅上涨，伦敦油价单周涨幅创7个多月来的最高水平。

　　截至14日收盘，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格收于每桶86.80美元，涨幅为3.05%，全周涨幅为4.60%。11月交货的伦敦北海布伦特原油期货收于每桶114.68美元，涨幅为3.21%，全周大涨8.3%，创下今年2月25日以来的最大单周涨幅。有交易员表示，纽约油价可能很快重返每桶90美元的水平。本月初油价一度跌破每桶75美元，触及一年来低位。

　　纽约黄金期价同样一路上行，14日纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月合约收于每盎司1683美元，涨幅为0.87%。上周纽约黄金期货价格累计上涨2.9%。

　　美财政部宣布推迟发布汇率报告
　　2011-10-17 来源：上海证券报

　　美国财政部１４日发表声明说，推迟向国会提交半年一次的有关美国主要贸易伙伴的《国际经济和汇率政策报告》。

　　财政部的声明说，推迟发布汇率报告的原因在于要在近期一些重要国际会议上与有关方面继续磋商协调，这些会议包括二十国集团财政部长与央行行长会议、二十国集团峰会、亚太经合组织财政部长会议以及亚太经合组织领导人非正式会议。

　　根据美国国会１９８８年通过的一项法案，财政部每年要分两次向国会提交有关美国主要贸易伙伴是否操纵汇率政策以获得不公平贸易优势的报告，被认定为“汇率操纵国”的贸易伙伴，将受到美国的贸易惩罚。今年下半年的报告原定于１０月１５日发布。不过，近年来财政部经常推迟发布该报告。最近一期报告发布时间是今年５月２７日。

　　奥巴马政府已发布５份汇率政策报告，都没有对主要贸易国贴上“汇率操纵国”的标签。

　　（据新华社电）

　　G20强化大银行风控 IMF增资成PK焦点

　　会后声明称，期待于10月23日召开的欧盟首脑会议取得积极成果

　　二十国集团财长和央行行长会议14日至15日在法国巴黎举行，会后发表的联合声明强调，各方应采取果断应对措施恢复市场信心，保持银行系统和金融市场稳定，促进经济复苏与增长。IMF增资问题也成为会议焦点之一。

　　不过，值得一提的是，在联合声明中出现了“期待于10月23日召开的欧盟首脑会议取得积极成果”等直接用语，显示各方对欧洲债务危机问题给予极大关注。

　　欧盟首脑会议或成分水岭

　　在欧盟首脑会议开幕前夕，本次G20财长和央行行长会议有关欧债危机的表态引人瞩目。与会代表对欧元区近期为应对欧债危机所采取的一系列措施表示欢迎，尤其是使欧洲金融稳定机制效力最大化的举措。会议同时期待即将召开的欧盟首脑会议取得积极成果。

　　此外，据海外媒体报道，欧元区国家会议期间提交了一份方案，内容包括投资者承担更高的希腊债券损失、更高的银行资本水平、扩大EFSF和国际货币基金组织的援助资金规模等，最终方案将在欧盟首脑会议前完成。

　　美国财政部长盖特纳在会上表示，欧元区自身有足够的资源去解决债务危机，并终于听到欧元区国家新方案中令人鼓舞的内容。

　　各国积极应对欧债危机，受此提振，欧元兑美元汇率大幅上涨，一度触及1.39水平，上周累计涨幅达到3.6%。有分析人士表示，市场对欧债危机的担忧犹存，即将举行的欧盟首脑会议或将成为欧债事件的分水岭。

　　拉加德暗示IMF需增资

　　IMF总裁拉加德在会上表示，近期发达国家经济形势呈现持续恶化态势，为了应对欧债危机，IMF可能需要增资。此外，IMF所掌握的资金需要达到合适水平，以便根据实际情况发展来满足成员国需求。

　　新兴市场国家也希望通过向IMF增资以加强其救助欧元区的能力，但美国、加拿大等国表示反对。

　　据悉，G20或加快讨论将IMF资金来源翻倍的提案，相关提案希望于2012年之前将IMF正常借贷能力扩大至7500亿美元左右，一些与会的新兴市场国家提议向IMF注资3500亿美元。

　　不过，盖特纳表示，IMF目前拥有3800亿美元资金，因此资金充足无需增资。分析人士认为，美国之所以反对增资，主要是担心新兴经济体借机扩大在IMF的股份权重。

　　大银行风控新规出炉

　　在金融监管方面，此次会议通过了一项旨在减少系统性金融机构风险的全面框架，包括加强监管、建立跨境合作机制以及大银行需额外增加资本金等。

　　会议明确要求，高盛、汇丰、德意志银行、摩根大通等具有系统性影响的银行将被要求额外增加1%至2.5%的资本金。二十国集团将于11月3至4日举行的首脑会议期间公布具有系统性影响力的银行名单。根据《巴塞尔协议III》，到2013年全球金融机构的最低核心资本充足率将提高至7%。

　　此外，会议就拟提交G20戛纳峰会审议的行动计划进行了讨论。各方同意该行动计划应由协调一致的政策措施组成，以应对短期经济复苏问题。（证券时报）

　　G20欲力阻欧债危机 欧洲银行或大出血

　　欧洲银行业所持希腊债券减记幅度或超30%

　　二十国集团财政部长和央行行长会议10月15日于巴黎闭幕。G20财长和央行行长在会后发表的声明中表示，会议通过了一项旨在减少系统重要性金融机构风险的全面框架，包括加强监管、建立跨境合作机制、明确破产救助规程以及细化这些金融机构吸收损失能力的附加资本要求等。声明要求金融稳定委员会确定扩展这一框架的形式，以便适用于所有系统重要性金融机构。

　　分析人士认为，作为11月G20戛纳峰会前的准备会议，此次会议成为了推进欧元区危机救助机制、防止欧债危机引爆全球银行业危机的重要契机，欧债危机解决方案将成为G20戛纳峰会的核心议题之一。据路透社报道，欧盟成员国正在制定一项计划，内容可能包括提高私营部门债权人将承担的希腊债券减记损失比例、提高欧洲银行资本水平及扩大欧洲金融稳定基金和国际货币基金组织援助资金规模等。预计欧盟各国将于10月23日召开的欧盟峰会上推出这一计划，并于11月正式提交G20戛纳峰会审议。

　　严控金融机构系统性风险

　　当前，市场对希腊发生债务违约的预期强烈。为防止希腊违约后引发欧元区乃至全球金融系统“海啸”，分析人士认为，G20需提前为希腊违约“安排后事”，防止欧债危机导致全球银行业危机全面爆发，尽快为金融系统筑起“防火墙”。G20财长和央行行长在15日会后发表联合声明指出，在市场担忧欧元区银行流动性紧张的背景下，G20承诺确保银行资本充足并拥有充足融资途径，“若有需要，各国央行将继续为欧元区银行提供流动性支援”。

　　系统重要性金融机构目前被外界认定是业务规模较大、业务复杂程度较高的金融机构。它们一旦发生重大风险事件或经营失败，将对某一个国家乃至全球金融体系带来系统性风险。去年11月，G20领导人达成共识，认为应该加强对拥有跨境业务的大型金融机构的监管。

　　此次会议要求，高盛、汇丰、德意志银行、摩根大通等具有系统重要性影响的金融机构将额外增加1%至2.5%的资本金。法国经济、财政和工业部长巴鲁安15日称，G20将于11戛纳峰会期间公布具有系统性重要性影响的金融机构名单。

　　此外，欧元集团主席容克15日接受德国公共广播公司采访时表示，部分欧洲银行必须进行资本重组，“若银行自愿参与率不足，则须强制参与，但应针对不同银行采取相应的解决方案”。欧盟将于本周继续讨论这一重组计划。

　　欧洲银行或“大出血”

　　对欧洲银行业来说，当前最大的不确定性是其所持希腊国债的减记方案。据道琼斯通讯社报道，巴鲁安14日称，欧元区银行需对所持希腊债券进行超过21%的减记，法国和德国有望于未来10天内就此达成协议。另据彭博社报道，欧盟还在制定一项援救计划，主要内容可能包括提高私营部门债权人将承担的希腊债券减记损失、提高欧洲银行资本水平及扩大EFSF和IMF援助资金规模等。据悉，私营部门希腊债券人可能将承受约50%的债券减记损失。这项计划有望于23日召开的欧盟峰会上出炉。巴鲁安透露，23日欧盟峰会的结果将具有“决定性意义”。

　　多家欧洲银行已明确表示，最多可承受减记所持希腊债务的30%，极力反对减记程度扩大至40%-50%。德意志银行首席执行官阿克尔曼表示，如果欧盟既要求欧洲银行提高资本水平，同时又大幅减记银行所持的主权债券，将导致欧洲银行流动性严重不足，“如果减记规模超过30%，银行将被国有化，规模小的银行会出现倒闭潮”。

　　由于持有较大欧元区重债国风险敞口，欧洲银行业已被欧债危机拖入深渊。近日，标普、惠誉两大评级机构接连出手，下调欧洲银行业评级。

　　标普15日宣布，将法国巴黎银行的长期评级由AA下调至AA-。标普称，欧债危机前景进一步恶化，而法国一些银行在欧元区高负债成员国拥有大量风险敞口，“预计这种环境加之融资成本上升将导致法国巴黎银行盈利下滑”。

　　此前一日，惠誉宣布下调德国柏林银行、英国莱斯银行、苏格兰皇家银行和瑞银集团4家欧洲银行评级，并将巴克莱集团、法国巴黎银行、瑞士信贷、德意志银行、高盛集团、摩根士丹利和法国兴业银行7家国际大型金融机构评级纳入负面观察名单。惠誉称，当前欧洲银行业面临的风险不断加大，而欧洲各国政府对银行的支持力度可能将被迫减少。（中国证券报）

　　新兴市场正经历2008年的崩溃吗

　　新兴市场这一波资产暴跌无疑是非常严重的，但不足以与2008年相比，若就此停止，显然不会造成重大伤害。

　　决定会否重演2008金融危机的因素在欧美，而不在新兴市场自身。若欧美爆发更大危机，尤其是欧洲，则资金将疯狂涌向美元及美债寻求避险，则新兴市场无疑将遭受更为严重的外资抛售，资产价格将出现更为严重的暴跌，极有可能重现2008年情景。

　　新兴市场本身存在资产泡沫，且还有非常大的下跌空间。目前新兴市场股市处于“悬空状态”，而发达国家股市则在最近数月跌去了大半。对于中国而言则是房地产价格。

　　外资出逃是新兴市场永远的“紧箍”。

　　2011年至今，全球金融市场表现最差的是新兴市场股票投资回报，整体衡量下跌26.0%，标普500指数下跌12.6%，商品投资回报为-8.9%，而黄金和美国国债投资回报高达16.7%和9.7%。

　　2011年7月，尤其是9月份之后，新兴市场股市下跌、货币贬值加剧。新兴市场资产价格暴跌，引起投资者担忧——是否在重演2008年金融危机时的崩溃。

　　此轮暴跌发生在全球经济增长濒临衰退、发达国家主权债务危机(尤其是欧洲)引发巨大动荡的大格局下，是全球经济金融趋势及主导投资策略发生根本变化的产物。

　　从资产价格跌幅和外资出逃规模来看，新兴市场正在面临的“危机”十分严重。虽然整体幅度仍不及2008年金融危机爆发时的情景，但因全球金融市场动荡仍未结束，随时爆发重大风险事件的可能仍然很高。因此，新兴市场遭受的外资抛售和资产价格下跌也不会立即结束。虽然最近一周出现缓和，但进一步扩大的风险仍然极高。

　　经济衰退+债务危机

　　2011年年初，市场还洋溢着经济复苏的乐观情绪，然而5、6月份开始，全球经济增长却出现放缓势头，进入7月份(下半年开局)经济形势更是急转直下，PMI(采购经理人指数)、GDP等各项经济指标迅速恶化。全球经济逐步逼近衰退，部分地区已经陷入萎缩。

　　以PMI数据来看，欧洲绝大多数国家9月份制造业PMI已降至50以下(包括德法)，衰退风险已经急剧升高。中国等新兴市场国家经济数据亦有明显下降。

　　在全球经济衰退风险大幅增加的同时，发达国家的主权债务危机也步入深化发展阶段，主权风险事件被一次次引爆。8月6日，标普调降美国主权信用评级，标志着美国主权信用无风险时代的结束。随后，日本被降级，意大利、葡萄牙、爱尔兰、希腊等纷纷被下调评级。我们认为，欧元区是整个主权债务风暴的中心，欧债危机由欧元区边缘小国向意大利、西班牙等大国蔓延，同时向欧洲银行业传导，导致欧洲主权债务风险和欧洲银行业风险均大幅上升。欧洲主权国家和银行体系的CDS(信用违约掉期)费率已经远超过2008年金融危机的最高水平。

　　在经济衰退、债务危机两大风险集中爆发导致金融市场动荡不定的宏观大背景下，全球投资者风险偏好严重受挫，避险需求迅速攀升。避险成为各市场的主导话题和投资决策的基本策略。

　　这反映在具体的资产品种上，全球股市、原油、铜、高息货币等风险资产价格都录得大幅下跌，而黄金、债券等避险资产均大幅上涨。2011年以来，黄金和美国国债投资回报高达16.7%和9.7%，而标普500指数和新兴市场股票投资回报为最差-12.6%和-26.0%，商品投资回报为-8.9%。

　　遭遇“资产暴跌” 外资疯狂出逃

　　在两大风险因素主导下，金融市场剧烈动荡，欧美股市暴跌，全球商品市场也大幅下挫，在全球联动格局之下，新兴市场也难幸免。2011年7、8月份开始，新兴市场股市开始暴跌，9月，债券价格也开始大幅下挫，货币开始暴跌，至此，新兴市场资产价格暴跌全面展开。

　　同时发生的是，此前大量涌入新兴市场的海外资金开始疯狂出逃。

　　新兴市场股市真正大幅下跌始于今年7月末、8月初，这时正值欧美主权债务危机如火如荼，发达国家股市几近崩溃。自8月1日至10月4日两个月内，俄罗斯指数(RTS)下跌38%、泰股综合指数下跌25%、印尼综合指数下跌达到21%，其他新兴市场股市亦跌幅惨重，印度SENSEX指数下跌16%、巴西BVSP指数下跌14%、中国上证指数下跌17%。

　　股市暴跌同时，海外资金从新兴市场股市基金大幅撤出。根据EPFR(新兴市场投资基金研究公司)统计数据，截至10月5日当周，海外资金从新兴市场股票基金流出33.2亿美元，这是连续第10周外资流出，这10周总共流出高达240亿美元。

　　8月中下旬，新兴市场债市也开始遭遇海外投资者抛售，EMBIG和CEMBI利差分别扩大94和108基点。EMBIG和CEMBI投资回报指数除去EMBIG，新兴市场固定收益资产都转为负收益(今年至今).

　　股市暴跌一个月后，新兴市场货币开始暴跌，汇率的快速贬值一直持续到10月3日才暂停步伐。这一波新兴市场货币急速贬值是与美元历时一个月的强劲上涨分不开的。以相对高低位置来测算，货币跌幅是巨大的，其中巴西雷亚尔、南非兰特兑美元跌幅接近20%。

　　2008年金融危机会重演吗？

　　新兴市场的这一波动荡，不论从绝对水平还是相对水平来说，都是2008年金融危机以来最为严重的，而且进展过程和各种现象与2008年金融危机爆发时的图景有着惊人的相似之处。

　　那么，在全球金融环境动荡不稳、政策反应尚未实质形成、形势随时可能恶化的大环境中，新兴市场正在经历的资产重挫和外资出逃是否会重演2008年的情况？最近的平息是终结，还是进一步恶化前的暂停？

　　首先，在与2008年对比之前，我们先对新兴市场资产暴跌进行简要的原因分析。分析发现，这些原因与2008年雷曼破产时新兴市场大幅动荡的原因如出一辙。

　　我们在文中开篇已经指出了新兴市场资产暴跌的宏观大背景，这也是导致暴跌的最重要原因。全球经济逼近衰退和欧美债务危机(尤其是欧债危机)，这两大风险因素在近几个月一齐爆发，导致全球金融市场剧烈动荡。在这种动荡形势下，投资风向标发生逆转，资金由此前的追求高收益、高风险投资品种转为追求稳定、安全、流动性高的避险品种。因此黄金、美国国债受到狂热追捧，先后创下历史新高，在黄金受到打压之后，9月份美元开始强劲升值，美元与美债开始联袂成为最佳避险品。

　　新兴市场资产普遍流动性不高、变现能力差，且新兴市场普遍存在资产价格泡沫问题，在全球市场不稳的情况下，投资风险激增。而且，外部环境的恶化，也令新兴市场经济增速下滑，经济硬着陆风险扩大。此前长期涌入新兴市场的外资开始疯狂出逃，外资恐慌出逃也加剧了新兴市场资产价格下跌过程。

　　全球经济金融动荡导致海外资金回流美国，这是当下，也是2008年新兴市场遭外资疯狂抛售的最直接原因，而新兴市场本身的资产泡沫与本身的风险则是内部原因。这与2008年金融危机本质上是非常一致的。

　　对比来看，虽然9月份这一轮整体不及2008金融危机，但此轮抛售十分严重，且进一步扩大风险极高。EPFR的基金监测数据制成，显示了2004年至2011年全球各地区股市基金、债市基金及货币市场基金的资金流动状况。2008年新兴市场债市基金的资金净流出规模占总规模的7%，而2011年至今净流出4%；对债市基金而言，2008年净流出规模高达21%，相比今年至今还是净流入8%，这与上半年外资看好新兴市场债市有关。事实上，新兴市场债市遭遇抛售是9月中旬开始，滞后于股市的抛售。

　　最近一周，受欧洲将出台解决欧债危机方案影响，全球风险偏好有所回暖，新兴市场资产价格也有一定程度回升。但是新兴市场处于极不稳定的状态，全球经济金融形势的动荡风险仍然很高，美国国债仍受到追捧，美元涨势并未终结(当前只是调整阶段)，这意味着，未来新兴市场资产暴跌和抛售进一步扩大的风险极高。

　　展望新兴市场

　　第一，新兴市场这一波资产暴跌无疑是非常严重的，但不足以与2008年相比，若就此停止，显然不会造成重大伤害。

　　第二，决定会否重演2008金融危机的因素在欧美，而不在新兴市场自身。新兴市场经济增长虽然有所放缓，但仍远高于发达国家经济增速，且货币和财政政策有足够的调控空间。但是，若欧美爆发更大危机，尤其是欧洲，则资金将疯狂涌向美元及美债寻求避险，则新兴市场无疑将遭受更为严重的外资抛售，资产价格将出现更为严重的暴跌，极有可能重现2008年情景。

　　第三，新兴市场本身存在资产泡沫，且还有非常大的下跌空间。全球股市从2009年3月开始恢复长期上涨趋势，以这一趋势的上涨起点看，目前新兴市场股市处于“悬空状态”，而发达国家股市则在最近数月跌去了大半。对于中国而言则是房地产价格。

　　第四，外资出逃是新兴市场永远的“紧箍”。对于新兴市场而言，外资进出与资产价格升降表现同步，国内资产泡沫的形成与外资大量涌入有直接关系，资产价格飙升的过程与外资流入、汇率升值、外汇储备增加同步进行。而一旦反向过程开始，也就是外资大量出逃，流出这些新兴市场，那么它们的这些资产泡沫将无可避免的破裂。这是新兴市场最大的潜在危机。（第一财经日报）

　　救助基金扩容最终获批 欧洲银行梦魇仍难消散

　　昨日，随着斯洛伐克正式投票通过，欧洲救助基金（EFSF）扩大方案决议终于走完了最后一站。但人们很快意识到事情并没有结束：先是标普下调西班牙评级，随后惠誉更是威胁称，可能超过12家银行将面临降级。这不是噩梦，这是现实。

　　风险一：重组资金不足

　　周五早上，市场终于等来了一条好消息。斯洛伐克以114对30票通过EFSF扩容方案。根据达成的协议，EFSF将从2500亿欧元增至4400亿欧元。届时，EFSF可以直接向银行注资或者购买政府国债。

　　然而，这一方案的获批并不意味着万能解药的诞生。据德国商业银行分析师lutzKarpowitz介绍，对于意大利或西班牙这类国家来说，EFSF能提供的资金还是太少了。

　　更糟糕的还在后面。标普宣布将西班牙长期评级从AA下调至AA-，主要是因担心增长前景不佳以及紧张的金融环境等。鉴于西班牙银行业可能进一步走弱，标普还将其评级展望调整为“负面”。几乎同一时间，惠誉下调了欧洲4家银行评级，分别是柏林银行、莱斯银行、苏格兰皇家银行和瑞银。该机构还将巴克莱、瑞信、德银等7家银行纳入负面观察名单。

　　表面上看，一些欧洲银行至少可以通过剥离问题资产来提高核心资本门槛，但如果这些银行能领到的重组资金根本不够花，又会否击碎投资者脆弱的信心？事实上，这并非危言耸听。

　　资料显示，在上一次7月份的压力测试中，欧洲银行管理局使用的比率仅为5%，但结果还有8家银行未能通过，缺少资本25亿欧元。这次资本充足率相较于市场之前的预期高了2%，那又会有多少银行会被卡在门外？

　　瑞信分析师CarlaAntunes-Silva给出了他的答案，将有66家欧洲规模较大的银行无法通过欧盟修正后的压力测试，这些银行需要筹集2200亿欧元资本。

　　而根据上一次压力测试的结果，前二十家风险敞口最大的银行排名榜中，敞口最大的前三家银行分别是西班牙人民银行、意大利西雅那银行和爱尔兰联合银行。三家银行敞口分别是1829亿美元、2909亿美元和1290亿美元。

　　照此推算，按4400亿欧元规模的救援力度，不够救助这么庞大的银行队伍，更别说还有一连串靠变卖不良资产过活的小型银行。对此，长江证劵宏观研究员吴邦栋向 《每日经济新闻》透露，目前4400亿欧洲救助基金已经使用了大约三分之一，但规模还不够，以后欧洲可能会引入杠杆来扩大资金。

　　但遗憾的是，欧洲领导人并未就引入杠杆达成统一意见。

　　风险二：掩盖风险花样百出

　　除了可能缺乏足够的重组资本外，另一大风险也显现出来，在银行掩盖风险花样百出下，评级机构还可能连续下调银行评级。

　　除了靠裁员来维持资金，一些欧洲银行在对希腊债务的减记程度上，也使用会计手法来增加资本。按照西方实证会计的要求，某些银行用市价（目前约账面价值的一半）来评估希腊债务的价值，在收入中扣除一笔减值费用（即账面价值的一半），例如普华永道审计德国的Commerzbank时减记了51%。另一些银行则认为目前不存在活跃的希腊债券交易市场，可以自行运用模型来评估其价值，例如法国的监管规定就采用这一办法，普华永道和德勤对巴黎银行仅减记了21%。虽然两种手法都在实证会计中比较常见，但明显第二种减记规模会掩盖银行的风险，这给投资者评估银行的资产安全性增加了难度。

　　针对此，欧洲官员希望银行为救援希腊承担更大损失，德国银行业本周召开电话会议讨论对所持希腊债券损失50%至60%的可能性 。 德 意 志 银 行CEO JosefAckermann下周将赴布鲁塞尔讨论更大规模减记的可能性。如果该减记规模得以实现，按21%减记的法国银行将会面临需要更大规模融资的困境。

　　相关新闻利好刺激欧美股市反弹 长期上涨恐乏力每经记者 钟子宏如果你看到欧美股市正大幅反弹，80%的可能性是因为欧债危机出现转机。事实确实如此：除了斯洛伐克通过欧洲金融稳定基金（EFSF）外，新兴市场也欲向IMF提供数千亿美元干预欧洲危机。

　　但令市场困惑的是，这种靠消息推动的反弹，又能持续多久？

　　据统计，10月4日~10月13日，道琼斯工业指数累计上涨10%，纳斯达克指数累计上涨近14%，标准普尔500指数则累计上涨12%；欧洲方面，法国CAC40指数同期累计上涨14.66%，英国富时指数涨12.11%，德国DAX指数涨幅更达到16.33%。

　　而除欧债危机风险得到暂时缓解外，美国经济数据表现也超出预期。据美国劳工部上周二表示，首次申请失业人数为40.4万，低于之前专家预期的40.5万。

　　对于欧美股市前景，东证期货高级顾问方世圣对 《每日经济新闻》称，尽管目前欧元区各国政府已经开始着手购买银行的不良资产，但是相比其国债而言，欧洲银行业的问题可能并不会很大，仍然需要等待一些经济指标的出现才能进一步判断，目前的上涨，更偏向属于技术面的反弹。”（ 每日经济新闻 ）

　　金融机构显著增持美元和黄金 恐慌情绪大大缓解

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）10月16日发布的数据显示，在截至10月11日当周，金融机构显著增持了美元和黄金期货的净多头头寸规模。

　　根据CFTC报告，金融机构上周持有的美元净多头头寸规模，由之前一周的137.7亿美元增至142.4亿美元，表明机构对于持有美元的意愿进一步改善。

　　CFTC报告强调，该委员会美元总体仓位是基于对国际货币市场（IMM）金融机构投资主体针对日元、欧元、英镑、瑞郎、加元和澳元所实施的头寸操作所计算得出的。这意味着，CFTC所追踪六种货币中有五种与美元指数所追踪货币相一致，其数据分析结论能在很大程度上反映美元在国际金融市场中受青睐的程度。

　　与此同时，同样截至10月11日当周，金融机构所持纽约商交所（COMEX）黄金期货净多头头寸的合约数量增加4388份至131637份；所持白银期货的净多头头寸合约数量也增加150份至11573份。

　　分析人士指出，美国经济和欧债危机在10月初出现缓解迹象，令投资者9月下旬集中爆发的恐慌情绪大大缓解，增持美元意愿增强折射出市场对欧美经济前景预期的回暖；而贵金属期货再获投资者青睐，也反映了投资者仍维持较强的风险意愿。 （中国证券报）

　　G20支持新兴经济体增强汇率弹性

　　证券时报记者 贾壮

　　二十国集团(G20)财政部长和中央银行行长会议日前在巴黎闭幕。会后发表的联合声明强调，目前全球经济下行风险增大，各方应采取果断应对措施恢复市场信心，保持银行系统和金融市场稳定，促进经济复苏与增长。

　　联合声明称，G20成员同意采取协调一致措施，以应对短期经济复苏脆弱问题，并巩固经济强劲、可持续、平衡增长基础。所有成员都应进一步推动结构改革，提高潜在增长率并扩大就业。鉴于各国情况不一，各方同意分工协作：发达经济体将实施明确、可靠、具体的财政整顿措施；新兴经济体将在必要时调整宏观经济政策，保持经济增长势头，减轻通胀压力，应对资本大规模流动带来的冲击。会议支持新兴经济体继续采取更多由市场决定反映经济基本面的汇率制度，增强汇率弹性，同时重申汇率的过度和无序波动将影响经济和金融稳定。

　　中国代表团在发言中指出，当前全球经济进入一个新困难时期，各国应继续发扬同舟共济精神，进一步加强宏观经济政策协调，共同致力于保持经济增长，促进金融市场稳定，反对各种形式的贸易和投资保护主义。

　　在金融监管方面，G20财长会议通过了一项旨在减少系统性金融机构风险的全面框架，包括加强监管、建立跨境合作机制、明确破产救助规程，以及大银行需额外增加资本金等。当天的会议明确要求，高盛、汇丰、德意志银行、摩根大通等具有系统性影响的银行将被要求额外增加1%～2.5%的资本金。

　　机构看多新兴市场

　　⊙上海证券报记者 朱周良

　　随着新兴股市经历了十多年来持续时间最长的跌势，股票估值跌至2009年3月份以来的最低水平，已看空这一市场长达一年多的机构投资人开始纷纷“空翻多”。

　　在截至9月30日的三个月间，摩根士丹利资本国际新兴市场指数大跌23%，较5月2日的高点下挫30%。这也是自1998年俄罗斯债务危机以来，新兴市场指数首次连续四个季度表现落后于发达市场指数。欧元区主权债务危机和美国经济可能衰退的忧虑，促使投资者抛售风险较大的新兴市场资产。当前，MSCI新兴市场指数市净率已跌至1.5倍，相对于代表发达市场的MSCI世界指数的估值水平创30个月来最低。

　　MSCI新兴市场股指上季度的表现较MSCI世界指数落后6.1%，为2008年第三季度以来最差表现。当季，巴西的Bovespa指数下跌16%，俄罗斯的Micex指数下挫18%，印度孟买证交所敏感指数下滑13%，中国的上证综合指数回落15%。

　　在此背景下，一些此前坚定看空的机构开始重新考量基本面更为稳健的新兴市场。花旗集团近日发布的策略报告称，新兴市场股市未来一年仍可能有强劲涨势。在花旗看来，支撑新兴市场的一大利好因素是，中国“几乎没有”硬着陆的迹象。

　　作为新兴市场的一大代表，亚洲无疑是当前全球公认的最具潜力的一个区域。而从本地区的机构投资人的倾向看，在欧美不确定性增加的大环境下，业界对于亚洲新兴市场的兴趣有所升温。

　　富达投资上周公布的一项调查显示，亚洲养老金基金、保险公司、央行和主权财富基金计划未来一到两年削减对发达市场的投资，同时转投本地区资产和替代资产，以对抗市况动荡和低回报。为资产管理机构TCW协助管理1200亿美元资产的首席全球策略师库马尔表示，当前可能是在新兴市场小试牛刀的时候了。他认为，新兴市场不会出现预期中的美国和欧洲那样的衰退。库马尔建议买入消费类股，因为中国通胀放缓，并且巴西、土耳其央行降息。

　　另据报道，汇丰私人银行驻新加坡亚洲投资战略主管Mahendran正在增持中国股票。而Harris私人银行的首席投资官阿布林则透露，他可能将新兴国家的股票所占比例从3%提高至10%。早在一年前，阿布林曾表示，新兴市场股票“涨幅过大”，如今在他看来，新兴市场估值已回落到“与现实相符”的水平，投资者应考虑增加头寸。

　　瑞银财富管理公司驻新加坡的首席投资策略师凯尔文表示，新兴市场经济体的基本面相当强劲，就中长期而言，新兴市场的上升空间看上去要比发达国家大得多。

　　从行业来看，TCW的库马尔建议买入印度和巴西的消费类股。汇丰私人银行的Mahendran则最为青睐中国的收费公路运营商宁沪高速和全球手机使用者最多的移动服务运营商中国移动。根据彭博对13位分析师的调查平均预估值，上季度下跌17%的宁沪高速未来12个月有望上涨54%。

　　不过，仍有一些人对新兴市场表示谨慎。对冲基金Traxis合伙人的创始人比格斯表示，目前投资新兴市场还为时过早，因为各国领导人尚未找到办法，解决欧洲的主权债务危机或美国经济复苏的停滞不前。但当事态变得明朗、各国政府付诸行动的时候，新兴市场将成为一个 理想的投资场所。



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