主题：贵州茅台：三季报业绩符合预期 买入评级

三季报业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入136 亿元，同比增长46.3%；净利润65.7 亿元，同比增长57.4%，实现每股收益6.33 元。价涨量升是公司经营业绩提升的主要原因。2011 年1月1 日起，茅台酒均价提高24%，按照收入增长幅度推算，同期茅台酒的销量增长17.7%左右。

毛利率微升、期间费率下降。报告期内，公司综合毛利率为91.5%，比上年同期上升0.3 个百分点，主要原因为产品提价24%以及直营店销售增加所致。公司期间费率下降3.46 个百分点，其中销售费率下降1.6 个百分点，管理费率下降1.8 个百分点。公司销售规模的扩大导致期间费率持续下降。

预收账款余额为经营业绩提供安全保证。三季度末，公司的预收账款达到68.2 亿，比二季度末增加18.9 个亿，较去年同期增加109%。产品价格提高以及经销商对未来价格上涨的预期，使得预收账款再创新高，公司全年的经营业绩仍有足够的安全保证。

提价和直营店的增加是提升业绩和刺激股价的动力。尽管再次受到发改委的约谈使得本年度涨价变得渺茫，但茅台酒较高的市场价与出厂价价差以及供不应求的状况，仍然提供了较强的提价预期。随着CPI 的回落，预计茅台酒2012 年将再次提价10-15%左右。同时公司大力进行的直营店建设也将有利于减少中间销售环节的利润流失，提高公司业绩。

盈利预测及投资评级。预计公司2011 年-2013 年的每股收益为7.86元、10.06 元和12.41 元，公司的市盈率水平在行业中处于低位，给予“买入”的投资评级。

风险提示：宏观经济发生较大变化，商务政务消费较少。

(世纪证券)



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。