主题：伊利股份：关注品牌提升及内生性管理强化,期待净利率水平持续提升

投资要点：
行业集中度逐年提升，CR2>30%。据我们测算， 2010 年，伊利与
蒙牛的市占率分别为 15.76%和 15.37%（CR2=31.13%），十年间提升
了近 10 个百分点。2011 年行业整合规范态势日趋明显，有助于龙头
企业市占率提升。规模以上企业有能力率先满足消费升级需求，并
有望在原料获取，毛利率提升方面优先受益。
行业格局有望继续向寡头集中，提升龙头企业经营增长预期。对比
海内外食品饮料行业现状来看，我们认为，未来国内乳制品行业有
望继续向寡头集中，当 CR4 超过 50%时，可以期待由双寡头向单一
寡头势力的转变，行业龙头未来有望形成市场占有率接近 40%的稳
固龙头地位及高壁垒水平。
公司将自身目标定位于“世界一流健康食品集团”，2011 年正式启动
品牌全面升级。继成功地成为了奥运和世博赞助商后，2011 年公司
已以“新

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