主题：中国人寿：寿险龙头 稳中求进

全球第一大寿险公司：市值第一、品牌第一

　　2010年，中国人寿品牌价值高达853.68亿元人民币，连续8年入选《财富》全球500强企业，连续3年入选世界品牌实验室评选的世界品牌500强，是我国保险业唯一一家全球企业、全球品牌“双500强”企业。截止2011年6月末，公司总股本达282.65亿股，总市值为4166.22亿元，全球寿险总市值第一。

　　行业短期震荡，景气下滑

　　受投资渠道限制和资本市场波动影响，近年行业整体投资收益下滑。两大投资重地中，债市方面：前半年虽然稳步增长，三季度单季跌幅却达1.28%；股市方面：全年至今持续低迷，单三季度跌幅达14.6%。2010年行业总体投资收益率达4.8%，今年全年行业投资收益率预期更要逊于去年。

　　长期发展空间看好，5年内保费收入复合增长率预测16.6%

　　若假设“十二五”期间我国经济增速保持年均10.35%，人口增速保持5‰。经测算至2015年我国保险深度有望达到4.8%以上，保费收入年均复合增速将达16.6%。预测值基本符合国家“十二五”规划要求。与2010年保险业实际指标对比，保险深度和保险密度分别具有31.58%和108%的增长空间，行业长期发展空间巨大。

　　公司业务稳健经营，市场地位无可撼动

　　2011年前8月公司保费收入的市场份额回升至34.44%，持续领先。公司期缴保费收入近年来也实现稳中有增，2011年上半年的首年期交保费收入同比增长10.8%，为公司提供了持续稳定的现金流。公司总体投资收益率也高于平安和太保，上半年达到4.8%。从净资本回报率来看，中国人寿的表现也最为稳定。在2008年金融危机中实现6.6%的净资本回报率，而同年中国平安的ROE几乎为零，太保也仅为2.4%。

　　盈利预测

　　公司的投资亮点是：保险业务经营稳健、投资收益波动较小，抗风险能力有保障。但由于寿险行业整体的景气度下滑明显，公司今年的盈利增速会相对放缓。我们预测2011年和2012年将实现营业收入分别为4433.4亿元和5133.76亿元，归属母公司净利润分别为283.38亿元和344.19亿元，折合EPS分别为1.003元和1.218元。对应P/EVPS1.41倍和1.19倍。首次给予“中性”评级。


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