主题：转融通办法公布 融券卖空比例提至市值10%

　转融通办法公布 融券卖空比例提至市值10%（本页）

　　证监会发布转融通办法 融资融券转为常规业务

　　"转融通"将带来板块新变局

　　桂浩明：转融通来了 单边市格局真要变了

　　转融通推出后双向交易机制有望真正形成

　　四大利好推出窗口开启 券商业绩有望峰回路转

　　转融通PK三季报 券商股仍将充当反弹先锋　　

【券商观点】

　　申银万国证券：证券金融公司成立,转融通稳步推进

　　国泰君安证券：证金公司成立、转融通突破式进展

　　海通证券：证金公司获批成立,转融通推出预期明朗

　　安信证券：融资融券爆发条件尚未成熟

　　瑞银证券：转融通有望刺激信用交易规模和券商业务外延

　　齐鲁证券：转融通带来什么?

　　中信证券：短期业绩贡献有限,关注交易性机会

【个股解析】

　　券商类上市公司指标龙虎榜

　　转融通业务开启 8股最受益

　　转融通办法公布 融券卖空比例提至市值10%

　　中国证券网讯（记者 赵艳云）据中证网报道，中国证监会28日正式发布《转融通业务监督管理试行办法》，同时还发布了《关于修改<证券公司融资融券业务试点管理办法>的决定》和《关于修改<证券公司融资融券业务试点内部控制指引>的决定》。据悉，上决述定和办法的草案已于今年8月19日至9月4日向社会公开征求了意见。

　　《转融通业务监督管理试行办法》和征求意见稿相比，《转融通办法》合理放宽了转融通业务有关风控指标。

　　征求意见稿规定，证券金融公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%，充抵保证金的每种证券余额不得超过该证券总市值的10%。有不少意见提出，上述指标过严，不能满足市场的需求。

　　为此，《转融通办法》适当放宽了比例限制，将上述指标由5%和10%分别上调到了10%和15%。

　　证监会发布转融通办法　融资融券转为常规业务

　　新华社北京10月28日电（记者 赵晓辉、陶俊洁）中国证监会28日正式发布《转融通业务监督管理试行办法》，同时还发布了《关于修改〈证券公司融资融券业务试点管理办法〉的决定》和《关于修改〈证券公司融资融券业务试点内部控制指引〉的决定》。这意味着证券公司的融资融券业务正式从试点转入常规。

　　去年3月，证券公司融资融券业务试点正式启动，经过一年多的实践，证监会对《证券公司融资融券业务试点管理办法》进行了修改，删除了原名称和条文中的“试点”字样，将融资融券作为证券公司一项常规业务，取消了试点阶段对该项业务资格的较高净资本水平和分类评价结果要求。《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》也作了相应修改。

　　转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。《转融通业务监督管理试行办法》共七章五十四条，以转融通业务为核心，对证券金融公司的职责和组织架构、转融通业务规则、资金和证券来源，与转融通相关的证券权益处理，以及监督管理等事项进行了规定。

　　为保障转融通有关债权的安全，试行办法规定了保证金制度，证券公司应当缴纳一定比例的保证金作为其可清偿债务的担保，对证券公司交存的保证金将实行逐日盯市制度。

　　关于转融通业务的资金和证券来源，除证券金融公司自有资金和证券外，还包括通过证券交易所的业务平台融入的资金和证券以及通过证券金融公司的业务平台融入的资金。此外，证券金融公司还可以发行公司债券，也可以向股东或者其他特定投资者借入次级债，但借入次级债应当事先向证监会报告。

　　28日公布的两个办法与一个指引都于发布之日起实施。但据介绍，由于证券交易所等有关方面还有一些配套工作要做，所以尚未进入试点的证券公司暂不能立即申请开展融资融券业务。

　　(来源：新华社)

　　"转融通"将带来板块新变局
　　转融通是融资融券业务的"升级版"。此举不仅会给A股市场带来深刻而长期的影响，更为重要的是，对于市场上的各大板块，转融通将成为重大变数所在，中小投资者不可不察。
　　券商股：添新盈利增长点
　　从原有的融资融券业务进展情况来看，由于业务标的仅限于券商的自有资金和自有证券，要融通就意味着要把券商自己置于风险敞口的位置，而且规模和品种也必然有限。因此，融资融券业务对试点券商收入的增量贡献尚不超过2%，其对市场的影响力以及额度使用上也远低于此前的预期。
　　而转融通一旦推出后，社保基金、保险资金、公募基金、甚至上市公司大股东们都将参与进来，可供融资的资金以及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍。其中通过转融通的融券业务，券商就可望获得超过5%至7%的差价。因此，转融通业务将明显刺激融资融券业务总量的增长，券商作为中介机构所赚取的利润也水涨船高，将使得融资融券业务成为券商行业的实实在在的新盈利增长点。
　　在此过程中，获得融资融券业务试点且网点优势较为明显的券商，资产管理业务发展领先且创新能力较强的券商从中获利的可能性较大。在上市券商中，建议重点关注：光大证券（601788），公司创新业务稳步推进，9月份其融资融券余额达到24.78亿元，所占市场份额为7.44%，居各券商前列。而且上半年实现承销收入4.50亿元，接近去年全年。同比增长180%。共完成主承销项目10个。合计募集资金191亿元。收入及利润呈逆势上升态势；宏源证券（000562），公司在新疆地区拥有较高的市占率，由于地域和成本等原因，竞争相对缓和。今年上半年以来，公司创新业务全面启动，融资融券以及资产管理、直投、股指期货套期保值等进展良好，目前股价处于近年来的低位。
　　蓝筹股：流动性大增
　　转融通的提速，表明管理层对增加市场流动性的创新业务持积极态度。
　　在融资融券试点过程中，其标的证券范围确定为上证50指数成份股和深证成指成份股，共有90只股票入选融资融券标的股票。而正由于原先的融资融券业务总量难以积极放大，另一方面大盘的投资风格经常转换，也使得蓝筹股的流动性并没有获得提振。
　　待转融通之后，基金和保险公司等机构持有的蓝筹股底仓可通过证券金融公司"出借"，可取得相应收益；还有蓝筹股的大股东本来由于控股权或者其他种种原因，而不能或者暂时不想减持的筹码，就可通过证券金融公司"抵押"股票给券商获取资金，总比半价抵押给银行强得多，也比去民间市场借高利贷好得多；再有，银行、基金和保险公司等机构的富余资金，也能够为证券公司开展融资融券业务提供资金新来源。这些办法均将大大提高蓝筹股的流动性，再结合近期上市公司大股东增持情况看，其偏好于低估值的蓝筹股。因此，近期蓝筹股在流动性增强后，操作的机会将大于风险。
　　建议关注：中国国航（601111），一方面，国内航线运力投放相对温和，供需缺口将是公司航线客座率的保障。另一方面，全球经济疲软导致油价持续回落，促使公司油料成本呈现下降趋势。该股目前超跌严重，一旦成交量放大可望迎来反弹行情。金融街（000402），公司核心优势突出，三季报预增130%-180%，动态市盈率7倍，市净率也仅1.05倍。
　　高估值板块：做空力量会增大
　　转融通业务的推出，将盘活许多上市公司股东手中原本不进入流通的股份，对融券业务增进明显，但其实质上将增加市场的股票供应量。尤其是对于一些高估值的创业板股、小盘绩差股、垃圾股以及股价高高在上的"被爆炒"股等，"大小限"、"大小非"除了在二级市场直接减持、通过大宗交易减持、股权转让等途径以外，如今又多了借道转融通进行变现的途径。
　　由此，高估值板块将因为筹码供给的加大，以及融券者在今后为了获得差价收益最大化而集中抛售、打压相关个股，其下跌的时间和幅度将较以往增大，投资者操作博弈的难度也将复杂化。从整体而言，转融通对于高估值板块将会是一大"卖空机制"。（新闻晨报刊）

　　桂浩明：转融通来了 单边市格局真要变了
　　⊙桂浩明
　　中国证券金融公司已完成了工商名称核准，标志着转融通业务的正式推出已为期不远了。大家都知道，券商的融资融券业务已推行一年半多了，但总体来说发展步子不快，一个重要原因在于券商能向客户提供的融资资金与融券品种都很有限，形成了事实上的瓶颈。中国证金公司成立后，通过转融通，可为券商提供资金与股票方面的支持，这就使得券商开展融资融券业务有了可靠的资源保证，有望上一个台阶。难怪，消息公布后，券商股普遍上涨。因为大家都清楚，有了转融通，融资融券这一创新业务的规模将有较大提高，会成为新的利润增长点。
　　不过，如果只是把推出转融通业务视作对券商股的利好，那未免有点简单化了。事实上，转融通将会在很大程度上改变现有股市运行格局，对于各方的投资者来说，更是盈利模式的调整，需要好好重视。其实，眼下券商在资金方面困难并不很大，特别是已有近20家券商上市，他们手中其实并不缺钱，开展融资业务，应有足够资金可以出借。但要开展融券业务就有点问题了，因为现在券商的自营规模都不大，而且通常也不会太愿意买了股票再借给客户去卖空，因此一年多来，融券业务一直发展不起来。在目前整个融资融券余额中，融券比例不过1%。换言之，尽管在理论上，投资者现在既可以做多也可以卖空，但做多是现实的，卖空则只存在可能性，在实践中却难以大规模进行。也因为这样，股市中也就缺乏有效的卖空操作氛围，人们还是习惯于通过做多来盈利，市场单边市格局并没有实质上的改变。
　　但是，有了转融通，情况就不一样了。首先，借助中国证金公司的平台，可以借出大量股票，融券业务缺乏操作标的的局面将会得到根本性改变；其次，因为那时券商借给客户卖空的股票不是券商的自营品种，这就避免了原先融券就是券商与客户对赌的被动局面，市场各方面的利益趋向于一致，业务开展具备了良好的基础；最后，由于中国证金公司对外借出的股票，是向各上市公司大股东等征集过来的，要向这些股东支付一定的利息，这就在事实上盘活了相应的资产，提高了股票的流动性。而所有这些都有个共同指向：在市场上真正形成了融券卖空操作的氛围。虽然届时市场上还是以做多为主，但卖空则将是不可忽视的操作方式。按照现在的有关规定，融券卖空的数量暂时不超过对应股票流通数量的5%，简单计算下来，规模至少在900亿元，这部分股票进入市场会有什么结果？会不会出现一旦股市下跌，或者有个股利空出现，大量投资者会选择融券卖空来回避风险，实现收益？如果会，那长期以来的单边市格局就会在根本上动摇，人们不得不适应一个双边操作的市场。
　　进一步说，如果届时出现了有效双边运行的市场格局，那就会抑制个股的过度炒作，因为当某个股票的价格严重超越其价值时，就有可能会被人卖空，迫使股价向价值回归。另外，一些长期以来流动性差，股价缺乏弹性的大盘股，也可能因为有了融资融券卖空的机制而受到较多的关注，成为大资金的操作对象，并且因为股价波动比较活跃而对大盘的运行产生较大的影响。还有，以前上市公司的大股东，如果不考虑卖出股票的话，其手中的股票资产就因为不具备流动性而显得价值不足，有了转融通，此部分股票可以出借，这就使得对其进行市值管理有了相应的可操作性，从而形成多赢的局面。另外，与现在股市分析师多数是去挖掘股票的投资价值相反，那时也会有一些分析师会去寻找价值被高估的股票，从而出现不少卖空的"推荐"。
　　当然了，要真正形成这样的格局，还需要一个过程，但投资者现在必须要为之做好多方面的准备了。
　　（作者系申银万国证券研究所市场研究总监）（上证）

　　转融通推出后双向交易机制有望真正形成

　　在融资融券推出近19个月之后，“转融通”的脚步也一步步临近。

　　10月19日，国家工商总局公告显示，中国证券金融股份有限公司（下称“证金公司”）企业名称正式获得核准。业界认为，这距离证金公司挂牌也为时不远了，同时也意味着“转融通”业务的推出又近了一步。

　　资本市场为什么需要“转融通”？“转融通”能为市场带来什么？那么，就有必要来了解什么是“转融通”。所谓”转融通“业务，是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。

　　“转融通”能为市场带来什么？这就要从融资融券业务说起。

　　2010年3月31日，我国证券市场正式启动了券商融资融券业务试点，截至目前，共有25家券商被批准试点该业务。一年多来，融资融券规模虽保持稳步上升态势，业务对券商的收益也开始产生贡献，但由于试点阶段券商只能使用自有资金和证券开展融资融券业务，该业务的绝对规模也十分有限。尤其是融券业务规甚小，个股“做空”力量极其微弱。

　　统计显示，9月沪深两市融资融券余额335.91亿元，环比下降2.23%；融资融券余额占A股流通市值比重为0.191%。9月，融资余额为333.86亿元，环比下降1.94%；融券余额为2.05亿元，环比下降34.08%。

　　而“转融通”业务推出后，这种状况或将改观：因为“转融通”将在很大程度上拓宽融券渠道，增加标的证券，改变因券商不愿出借证券而导致的市场“无券可融”的现象，为融资融券业务打开更大空间。

　　东兴证券刘家伟认为，转融通业务的开展推动了融资融券业务的放量，改变当前因券商自有资金和自有证券限制而导致融资融券业务量过小的局面，同时有利于提高证券公司资金的利用效率和经营的杠杆性。

　　在期盼转融通业务出来的同时，市场更多的关注点或许还是集中在具体的细则上。

　　据消息灵通人士称，转融通操作细则有望近期出台，融券成本已初步确定。基金等机构未来向证金公司借出标的证券，将获得标的证券金额1.5%至2%的收益，券商向证金公司融入标的证券，将支付标的证券金额4%的成本。

　　当然，在转融通推出初期，其最大规模或远远无法达到证券行业潜在的转融通需求。中金公司此前发布的一份研究报告称，据测算，按照证券金融公司注册资本60亿元、借入30亿元5年期以上次级债的假设，转融通初期最大规模为900亿元。虽然绝大多数证券公司将可以申请融资融券业务，但大型证券公司转融通授信额度将远远高于中小型证券公司。

　　业界认为，一旦个股做多做空大面积实施，市场低估的股票会被大量做多，而高估值的股票面临卖空，市场价值体系将回归合理区间。同时，由于市场可提供的融券机会增多，做空与做多双向交易机制也就有望真正形成。

　　看重转融通 基金再宠金融股

　　在本身估值便宜、有业绩支撑，加之转融通细则即将出台的消息联合刺激之下，金融股再获基金青睐。昨日，证券时报记者从多家基金公司了解到，尽管今年一直对“便宜”的金融板块有所布局，但9月底以来，一些基金对金融板块有超配之势，并在最近几日的反弹中有所买入。此外，有基金公司人士透露，该公司金融地产指数基金最近持续净申购，“多数是机构所为。”

　　在最新披露的基金三季报中，有不少基金都表示将在四季度重点关注和配置金融股。比如，华商产业升级基金经理胡宇权就在三季报中表示，在未来一个季度将重点关注拥有估值优势的金融板块。

　　继上周主力资金增仓金融股后，本周受转融通细则近期出台和中国证券金融股份有限公司成立的消息刺激，基金等机构持续看好金融股。“最近两天的晨会我们重点讨论了转融通对行业的影响，尽管初期规模不会很大，但这确实是一个实质性利好。”北京一家基金公司人士说。

　　大智慧统计数据显示，上周主力资金增仓前五名中银行股占了三席，民生银行、招商银行、华夏银行分列第一、第三和第五。24日，金融板块有资金大幅流入：银行类板块净流入3.02亿元，招商银行、浦发银行、农业银行净流入均超过5000万元，居两市前列；券商板块净流入1.57亿元，海通证券流入5758.82万元。25日，银行板块资金流入再次居冠，净流入资金6.73亿元，交行、招行、兴业、农行、浦发、建行净流入均超过5000万元。

　　在基金等机构超配预期的强化下，金融股走出了明显强于大盘的走势。公开数据显示，10月以来，金融指数上涨4.61%，同期上证综指上涨2.89%。

　　四大利好推出窗口开启 券商业绩有望峰回路转

　　据WIND资讯数据统计，剔除数据不全的新上市券商，13家上市券商三季度业绩同比下降7成，经营业绩十分难看，券商股也应势下跌。不过，业内人士对券商行业估值仍有信心。随着融资融券试点业务“转常规”和转融通业务即将推出，国际板的即将“登陆”，新三板扩容提速等，这些利好因素助阵券商各项业务发展效果如何也值得期待。

　　两融业务“升级”

　　提升券商业绩

　　在上市券商三季度业绩整体大降的趋势下，令人欣慰的是，三季度券商两融业务收入达到8.6亿元，环比升34.4%。在4月中旬以后一路下行的A股市场中，券商佣金收入下滑，承销收入下降，融资融券业务逆流前进成为券商业务的一大亮点。融资融券也成为给券商贡献利润的重头戏，也逐渐成为券商发展的一条新出路。而即将公布的转融通业务也使得券商们翘首以待。

　　据悉，融资融券试点业务“转常规”的规则体系已基本就绪。目前，沪深交易所完成了《融资融券交易实施细则》的制定，并已上报证监会。根据该细则，符合条件的ETF基金也可成为两融标的证券。权威人士称，沪深交易所将在证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》后，发布《融资融券交易实施细则》，并同步调整标的证券和可充抵保证金证券的范围。调整后的融资融券标的拟纳入280只股票和7只ETF基金。股票部分包括上证180指数的180只成份股，以及深证100指数的100只成份股；ETF基金部分则包括在沪市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。也就是说这一调整很大程度缓解了标的证券受限的矛盾。

　　另外，中国证券金融股份有限公司已于10月19日正式获得国家工商总局的企业名称核准，待相关的办法、规则出台后，将正式挂牌。早在8月19日，证监会对外公布《证券公司融资融券业务管理办法》修订草案、《证券公司融资融券业务内部控制指引》修订草案，及《转融通业务监督管理试行办法（草案）》，并向社会公开征求意见。截至9月4日征求意见结束，这些办法将于近期公布。业内人士认为，中国证券金融股份有限公司的成立意味着转融通业务的推出开始提速，有望年内正式推出。

　　转融通推出后，券源供给问题也将得到解决。只要是不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人。转融通也会直接促使券商融资融券业务的大幅提升。由于中国证券金融股份有限公司这一平台，券商可以向证券金融公司融入资金或证券，融资融券将一改由券商主导的小打小闹的作风，其融资融券规模将会大幅提高。另外，业内人士分析指出，如果推出转融通业务，社保基金、保险资金、公募基金、甚至上市公司大股东们都参与进来，那么可供融资的资金及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍，其对市场将会产生震撼性的影响。

　　瑞银证券预计，融资融券常规化和转融通获批后的1～2年内，融资业务在当前A股规则下有望获得更快的发展。根据海外经验，融资业务的催化剂在于市场上涨带动的投资热情。如果A股出现上升趋势，融资融券业务有望大规模增长，利息收入增加同时推动经纪业务量价齐升。届时券商业绩将会有超预期表现，券商板块在股市上涨中将表现出更大的弹性。瑞银证券还估算，2012年融资融券业务对券商的收入贡献有望达10%，其中利息收入接近50%。

　　四大利好

　　助阵券商投行业务

　　去年，由于新股的高市盈率发行，券商投行业务收入暴增，不过今年下半年以来新股审批节奏逐渐放缓，新股发行市盈率也在不断下降，券商投行承销的项目和数量也有所减少。不过，这并不能削弱承销收入在券商业绩中的重要地位。RQFII推出，以及新三板扩容方案有望年内或明年初敲定，也为给券商投行业务带来机遇和挑战。

　　有迹象表明，新三板扩容正在提速。国务院刚刚召开的会议明确了支持小型和微型企业发展的金融、财税政策措施，其中在拓宽小型微型企业融资渠道方面，会议指出要进一步推动交易所市场和场外市场建设，改善小型微型企业股权质押融资环境。新三板扩容的提速，对于“新三板概念”的生力军即券商、参股“新三板”的上市公司以及高新区个股都是利好消息。对于券商来说，券商盈利目前主要靠经纪业务以及投行等，在目前经纪业务一路下滑大背景下，新三板等创新业务对于改变券商的盈利结构有着一定的意义。据悉，目前券商帮助一个新三板企业挂牌的费用大概在100万到200万元之间。此间，券商获得的收益约在50万-70万元左右。国泰君安的分析报告显示，虽然短期内包括新三板、国际板以及融资融券等创新业务无法对券商业绩预期带来根本性影响，但从长期来看，这些创新举措的推出，将从根本上改变券商的盈利模式，对券商的投资价值有实质性提升。据国泰君安分析师预测，未来新三板对券商的收入贡献度可达到6%，而未来新三板收益板块的排序依次是：证券公司、参控股的创投公司，最后是园区公司。

　　另外，市场期待已久的“小QFII”终于伴随国务院副总理李克强的访港而尘埃落定。8月17日，李克强在香港出席国家“十二五”规划与两地经贸金融合作发展论坛时公布，允许香港机构以人民币境外合格机构投资者方式投资内地，起步金额为200亿元。这一消息对券商股来说是利好，业内人士，中资券商最有希望成为品尝RQFII“头杯羹”的机构。与此同时，港股ETF的推出将扩大港股市场的规模，中资券商可以从与内地母公司的合作中享受交易量增加带来的收益。不过也有消极看法认为，A股的估值水平整体上高于港股，而且投机盛行，很难说对香港市场投资者一定有吸引力，而事实上，从近日A股的低迷的走势来看，不少机构已经将小QFII与国际板联系在了一起，如果国际板推出，香港市场的投资者可能对国际板更感兴趣。

　　在今年5月份的上海陆家嘴论坛上，证监会主席尚福林在论坛的主题发言中主动提及，“我们离推出国际板越来越近了”。这是是证监会首次明确指出国际板推出的时间已经接近。对于国际版的推出是利好还是利空，各方争论的沸沸扬扬。而对于券商来说，国际板的推行，势将引起新一轮券商投行业务的洗牌。有分析人士认为，在国际板IPO 项目的竞争上，合资券商将比中资券商更有优势。因为，合资券商中的外方股东与众多国外公司有长期合作关系，而中资券商在这方面几乎是“一片空白”。不过，由于国际板的发行对承销商在项目拓展、资本实力、国际化经验等方面的要求更高，除高盛高华、中金公司等合资券商外，本土券商中仅有中信证券等极少数公司兼具了大项目承销优势及较为丰富的国际化经验。

　　总体来说，国际板和小QFII都是中国资本市场迈向国际化的重要一步。对于券商来说，有公司就会有IPO，就有承销业务可以去争取。安永2011年《第3季全球IPO最新信息》显示，2011年第三季度全球共有284宗IPO，集资总额285亿美元。报告称，2011年第三季度亚洲区发行人的IPO活动仍然最多，达138宗，集资总额135亿美元，占全球总额的47%。不过，这是亚洲区发行人自2009年第二季度以来的最低数字。另外，报告还显示，2011年第三季度集资额最高的证券交易所为深圳证券交易所(包括中小企业板和创业板)，共完成56宗IPO，集资额55亿美元。随着在上市管道中的本土和外国企业的增加，亚洲将仍然主导全球IPO活动，安永会计师事务所表示，第三季度全球发起IPO的公司数以及募集资金规模均较第二季度环比下降。第三季度内，全球共有284个家公司发起IPO，其中亚太地区占57%。大中华区共发90起IPO，总计募集资金114亿美元，占亚太地区总数的三分之一。

　　转融通PK三季报 券商股仍将充当反弹先锋

　　昨日，光大证券、宏源证券、广发证券同时发布三季报，其三季度净利润下滑均超过三成。

　　接受《金融投资报》记者采访的分析人士指出，券商三季报业绩大降已成定局，但这并不会影响券商股在二级市场的走强，主要原因是市场对转融通等创新业务的期待。

　　经纪自营业务拖累业绩

　　昨日公布的三家券商三季报，无一例外地出现了业绩下降的情况。广发证券三季报显示，三季度公司净利为2.16亿元，同比大降80.24%。光大证券三季报显示，1-9月公司实现净利润13.74亿元，同比减少56.42%；基本每股收益0.4元。宏源证券三季报显示，前三季度公司净利润6584.76万，同比减少39.58%；基本每股收益0.0451元。

　　事实上，不仅是昨日公布三季报的三家券商业绩下滑情况严重，10月21日首家披露三季报的券商——长江证券，今年前三季度盈利也同比大幅下降65.05%。而随后的东北证券三季报显示，其前三季营业收入9969.85万元，同比减少81.6%；净利润亏损1.07亿元，每股收益-0.17元。此外，包括山西证券、广发证券在内的券商也发布业绩快报，预告前三季度净利润分别下降50%-60%、46.3%。

　　成都一位不愿在媒体上具名的私募告诉记者：“券商三季度业绩下滑已是必然，究其原因，还是受经纪业务大幅萎缩和佣金下降的双降影响。”

　　据悉，截至三季度末，大盘日均交易额较上年减少16%。前三季度，股票承销规模为4330亿元，同比减少21%。此外，有分析人士指出，除经纪业务双降之外，部分率先出现亏损的券商也遭受了自营业务和发行放缓的影响。由于券商的经纪、自营和投行业务三驾马车具有相同的周期性，自营业务的亏损更是令券商雪上加霜。

　　看好券商四季度行情

　　然而，三季报业绩出现大幅下滑并没有影响券商股在二级市场上的走强，券商板块在近期低迷的市道中屡次成为反弹先锋。对此，申银万国蔡华伟在接受记者采访时表示：“券商股依然具有一定的估值优势，而且券商对每一次行情的转暖都是最敏锐的，所以券商在近几次反弹中都扮演了冲锋军的角色。再有，行情一旦转暖，经纪业务大幅萎缩的情况就会得到缓解，这对券商四季度的业绩有了一定的支撑。”

　　招商证券则指出，相关新业务政策将于四季度或明年逐步推进，而受益于政策利好预期的券商股有望持续成为市场反弹的先锋。

　　“目前市场对券商最大的期待还在于转融通业务的提速带来的巨大增值空间。”蔡华伟说。

　　众所周知，融资融券业务试点在2010年3月31日正式启动，目前25家券商获得试点资格。不过，融资融券业务对试点券商收入的增量贡献尚不超过2%，对市场影响力以及额度使用也远低于预期。而转融通业务推出，将盘活许多上市公司股东手中原本不流通的股份，增加市场的股票供应量。据国泰君安测算，目前最大转融通规模900-1500亿元，将给证券行业带来的年增量收入为27亿-45亿元，约占融资融券收入的20%-30%。

　　由此，中金公司建议投资者重点关注中信证券、海通证券和光大证券。因为从各券商情况看，9月海通证券、中信证券和光大证券融资融券余额分别为37.04亿、25.62亿和24.78亿元，占市场份额分别为11.03%、7.63%和7.44%，居各券商前列。

　　转融通推出初期上限或为900亿元 将带来板块新变局

　　转融通推出初期上限或为900亿元 将严控业务规模

　　权威人士日前向中国证券报记者表示，根据证监会对转融通业务的各项规定，以及中国证券金融股份有限公司(下称"证金公司")60亿元注册资本金推算，预计转融通初期最大规模为900亿元。

　　该人士说，转融通是新事物，各方都缺乏经验。为严格控制风险，保障这项业务平稳起步、有序运行，有必要从严控制转融通业务规模，待各方面条件成熟后，再审慎有序地予以扩大。

　　证金公司10月19日获得国家工商总局企业名称核准，注册资本金为60亿元。《转融通业务监督管理试行办法(草案)》规定，证金公司净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%。根据融资融券业务按照融资融券规模10%计算风险准备，转融通最大规模可达证金公司净资本的10倍。

　　同时，证金公司发行次级债可计入净资本，根据规定，长期次级债务计入净资本的数额不得超过净资本的50%，证金公司净资本理论上限可达注册资本的150%。按照证金公司注册资本60亿元、借入30亿元5年期以上次级债推算，转融通初期最大规模为900亿元。（中国证券报）

　　“转融通”将带来板块新变局

　　转融通是融资融券业务的“升级版”。此举不仅会给A股市场带来深刻而长期的影响，更为重要的是，对于市场上的各大板块，转融通将成为重大变数所在，中小投资者不可不察。

　　券商股：添新盈利增长点

　　从原有的融资融券业务进展情况来看，由于业务标的仅限于券商的自有资金和自有证券，要融通就意味着要把券商自己置于风险敞口的位置，而且规模和品种也必然有限。因此，融资融券业务对试点券商收入的增量贡献尚不超过2%，其对市场的影响力以及额度使用上也远低于此前的预期。

　　而转融通一旦推出后，社保基金、保险资金、公募基金、甚至上市公司大股东们都将参与进来，可供融资的资金以及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍。其中通过转融通的融券业务，券商就可望获得超过5%至7%的差价。因此，转融通业务将明显刺激融资融券业务总量的增长，券商作为中介机构所赚取的利润也水涨船高，将使得融资融券业务成为券商行业的实实在在的新盈利增长点。

　　在此过程中，获得融资融券业务试点且网点优势较为明显的券商，资产管理业务发展领先且创新能力较强的券商从中获利的可能性较大。在上市券商中，建议重点关注：光大证券（601788），公司创新业务稳步推进，9月份其融资融券余额达到24.78亿元，所占市场份额为7.44%，居各券商前列。而且上半年实现承销收入4.50亿元，接近去年全年。同比增长180%。共完成主承销项目10个。合计募集资金191亿元。收入及利润呈逆势上升态势；宏源证券（000562），公司在新疆地区拥有较高的市占率，由于地域和成本等原因，竞争相对缓和。今年上半年以来，公司创新业务全面启动，融资融券以及资产管理、直投、股指期货套期保值等进展良好，目前股价处于近年来的低位。

　　蓝筹股：流动性大增

　　转融通的提速，表明管理层对增加市场流动性的创新业务持积极态度。

　　在融资融券试点过程中，其标的证券范围确定为上证50指数成份股和深证成指成份股，共有90只股票入选融资融券标的股票。而正由于原先的融资融券业务总量难以积极放大，另一方面大盘的投资风格经常转换，也使得蓝筹股的流动性并没有获得提振。

　　待转融通之后，基金和保险公司等机构持有的蓝筹股底仓可通过证券金融公司“出借”，可取得相应收益；还有蓝筹股的大股东本来由于控股权或者其他种种原因，而不能或者暂时不想减持的筹码，就可通过证券金融公司“抵押”股票给券商获取资金，总比半价抵押给银行强得多，也比去民间市场借高利贷好得多；再有，银行、基金和保险公司等机构的富余资金，也能够为证券公司开展融资融券业务提供资金新来源。这些办法均将大大提高蓝筹股的流动性，再结合近期上市公司大股东增持情况看，其偏好于低估值的蓝筹股。因此，近期蓝筹股在流动性增强后，操作的机会将大于风险。

　　建议关注：中国国航（601111），一方面，国内航线运力投放相对温和，供需缺口将是公司航线客座率的保障。另一方面，全球经济疲软导致油价持续回落，促使公司油料成本呈现下降趋势。该股目前超跌严重，一旦成交量放大可望迎来反弹行情。金融街（000402），公司核心优势突出，三季报预增130%-180%，动态市盈率7倍，市净率也仅1.05倍。

　　高估值板块：做空力量会增大

　　转融通业务的推出，将盘活许多上市公司股东手中原本不进入流通的股份，对融券业务增进明显，但其实质上将增加市场的股票供应量。尤其是对于一些高估值的创业板股、小盘绩差股、垃圾股以及股价高高在上的“被爆炒”股等，“大小限”、“大小非”除了在二级市场直接减持、通过大宗交易减持、股权转让等途径以外，如今又多了借道转融通进行变现的途径。

　　由此，高估值板块将因为筹码供给的加大，以及融券者在今后为了获得差价收益最大化而集中抛售、打压相关个股，其下跌的时间和幅度将较以往增大，投资者操作博弈的难度也将复杂化。从整体而言，转融通对于高估值板块将会是一大“卖空机制”。

　　作者：红金 (来源：新闻晨报)

　　申银万国证券：:证券金融公司成立,转融通稳步推进
　　研究机构： 分析师：杨国平，徐溪 撰写日期：2011-10-25

　　上周上证指数下跌4.69%,报收于2317.28点,食品饮料行业指数下跌2.02%表现最好,有色金属指数下跌10.99%表现最差。

　　上周两市融资买入51.26亿元,融资偿还53.91亿元,融资余额为330.46亿元,比上周减少0.8%,其中上海市场融资余额为200.79亿元,同比减少0.5%,深圳市场融资余额为129.67亿元,同比增加0.3%。

　　上周两市融资买入额最大的前5个行业分别是金融服务、采掘、有色金属、、有色金属、机械设备。

　　上周两市融券卖出7551.28万股,融券偿还7260.08万股,融券余量为3079.39万股,融券余额为3.65亿元,比上周增加9.9%。

　　上周证券金融公司已正式成立,注册资金为60亿元,转融通渐行渐近,我们预计年内出台的可能性很大。一旦通过,融资融券的市场格局,股市运行将发生深刻变革,以配对交易为主的另类投资策略将进一步丰富,阿尔法套利手段和工具进一步多样化。

　　上周两市共有90只个股涉及融资买入,海通证券、中集集团分居两市融资买入额榜首。90只个股涉及融资偿还,中国平安、五粮液分居两市融资偿还额榜首。

　　截止上周五,上海市场融资余额前10位分别是中国平安、中国联通、中信证券、兴业银行、特变电工、江西铜业、民生银行、辽宁成大、浦发银行、西部矿业。这10家上市公司平均融资余额为8.72亿元,其中中国联通融资余额上升了0.44亿元,上升最多。

　　深圳市场融资余额前10位分别是西山煤电、中联重科、中集集团、万科A、五粮液、格力电器、冀中能源、中兴通讯、铜陵有色、中信国安。这10家上市公司平均融资余额为5.81亿元,其中中集集团融资余额上升了0.67亿元,上升最多。

　　申万研究所认为,相较于9月份股市阴跌,投资者情绪不断被打压,本周政策面、市场面的一些积极变化多少让部分投资者前期过度悲观的情绪得以修复。但大逻辑未变,尚难言反转。

　　申万研究所将贵州茅台、上海汽车、民生银行、农业银行、中国太保、海通证券、万科A、保利地产、招商银行这9只融资融券标的股纳入了申万策略重点推荐表,投资者可根据自己的偏好选择性参与。

　　国泰君安证券：证金公司成立、转融通突破式进展
　　银行和金融服务
　　研究机构： 分析师：梁静，崔晓雁 撰写日期：2011-10-24

　　证金公司设立。据《证券时报》22日报道,中国证券金融股份有限公司于10月19日,正式获得国家工商局的企业名称核准,并于上周召开了第一次股东大会。股东为深沪证券交易所和中登公司,注册资本金为60亿元。

　　转融通推出在即。《转融通试行办法》8月征求意见,目前随时可正式颁布;证金公司的设立标志着转融通的关键障碍已经扫除;技术准备方面,据了解,各券商系统开发工作已基本完成,即将进入测试阶段,正常估计到年底技术准备将完全成熟。故我们判断,转融通最快将在年底正式开始运作。

　　潜在规模及收益测算:证金公司的资金规模将决定转融通规模,按照目前的注册资本,潜在最大转融通规模在900-1,500亿元,长期潜在规模空间为3,000亿元。但由于目前券商的自有资金相对充足,更多的推动来自于转融券。对证券行业的潜在收入测算,按照900-1,500亿元的规模,则给证券行业带来的年增量收入为27亿元-45亿元,约占融资融券收入的20%-30%。

　　可视为继汇金增持后的又一利好。证金公司的设立对于有效放大融资融券规模、尤其是融券规模有着积极的意义,虽然,短期融资融券的有效放大还是要看融资融券常规化(标的券扩容)进度,但这一时点推出,是监管层对市场信心十足的表现。

　　投资策略:证金公司成立及转融通对证券行业为长期利好,短期亦为显著的事件驱动。目前,管理层对融资融券、乃至对整个创新业务都在以最快速度向前推进,继证金公司成立后,融资融券常规化、标的券放开、转融通正式实施的预期都十分明确,融资融券有望迎来规模化拐点。除融资融券外,新三板、资管备案制4季度也都有望实现突破。这些都将成为证券行业跑赢指数的最大助推剂。维持对证券行业的增持评级,关注这些事件对行业的驱动。

　　推荐个股:首推海通、光大、中信为融资融券弹性的标的。

　　海通证券：证金公司获批成立,转融通推出预期明朗
　　银行和金融服务
　　研究机构： 分析师：董乐 撰写日期：2011-10-24

　　本周沪深300下跌5.5%、券商行业下跌5.54%,略微跑输大盘;参股券商下跌5.82%,同样弱于大盘。上市券商中锦龙股份上涨8.53%,涨幅最大,国海证券下跌15.75%,跌幅最大。中信证券H股本周下跌3.21%,目前A股股价溢价3.86%。

　　行业与公司动态:证金公司正式获得国家工商局的企业名称核准。其股东为深沪证券交易所和中登公司,注册资本金为60亿元,人事框架已初步确立,证金公司的成立意味着转融通推出取得实质性的突破,年内推出预期明朗,媒体报道12月或可全网测试。上海证券报报道,沪深交易所已完成《融资融券交易实施细则》等配套规则的制定并上报,沪深标的证券拟扩容至上证180、深证100的280只成分股以及7只ETF。媒体报道上交所即将推出股票约定式购回业务,中信、海通、银河为试点券商。公司动态方面,国金通用基金获批设立,国金证券持有其49%股权。

　　经纪业务:本周市场日均成交1088亿元,环比下降9.95%。本周市场换手率(流通市值计算)为0.59%,较上周下降8.73%,流通市值17.61万亿元,环比下降5.13%。

　　投行业务:本周完成6单IPO,募集资金60.1亿元,其中上市券商国元证券、长江证券各完成1单;本周完成1单企业债发行,募集资金10亿元。

　　创新业务:本周新发行1支集合理财产品,发行券商为东方证券。券商集合理财产品规模合计1619亿元。截至10月20日,融资融券余额336.48亿元,较上周末上升0.02%,占流通市值的0.19%,本周期间融资买入额44.44亿元,占市场成交额的0.99%。截至9月末,海通证券融资融券余额37.04亿元,市场份额11.03%,继续稳居行业第一。

　　大宗交易:本周光大证券以11.39元以及11.12元的价格完成了166万股大宗交易,较本周末收盘价折价7.17%以及9.37%;西南证券45万股股权以9.66元成交,较本周末收盘价折价9.13%。

　　投资策略:融资融券标的券扩张、转融通、约定式购回等创新推进加速,创新业务贡献将在2012年显著提升,维持行业增持评级。

　　选股思路:仍然首选创新能力强、估值优势明显的大券商:中信证券、招商证券、光大证券;参股券商仍重点推荐辽宁成大与吉林敖东。

　　行业主要风险在于创新业务推出进展低于预期,市场下跌对业绩造成的负面影响。

　　安信证券：融资融券爆发条件尚未成熟
　　分析师：杨建海 撰写日期：2011-08-26

　　报告摘要:

　　融资融券业务转为常规业务。证监会决定将融资融券业务转为券商的常规业务,并就新的融资融券业务管理办法公开征求意见。新办法的变化主要在于:1、大幅降低了券商的准入门槛,如此绝大部分券商都将具备开展融资融券业务的条件;2、调整了客户适当性标准,客户在本公司及附属证券公司从事证券交易的时间连续满半年即可,这有利于中信、华泰等旗下拥有子券商的公司。适时推出转融通。证监会就《转融通业务监督管理试行办法(草案)》公开征求意见,转融通业务将适时推出。试行办法就证券金融公司的成立、运作制度、资金及证券的来源和使用等事宜做出了具体的规定。长远看融资融券将成为券商的重要盈利来源。融资融券对券商的利润贡献主要来自两方面:一是有利于提高市场的活跃度和交易量;二是能够给券商贡献可观的利息收入。我们认为经过几年的发展,融资融券业务收入可占券商营业收入的5%-10%左右。在信用交易发达的美国,融资融券就是券商主要的收入来源之一。短期内融资融券爆发增长的条件尚未成熟。融资融券转为常规业务并不会改变目前融资融券对券商利润贡献不够显著的局面,但投资者的门槛应该会相应降低。我们认为短期内融资融券业务爆发增长的条件尚未成熟,这些条件包括:1、标的证券大幅扩容;2、市场情绪好转提振融资需求;3、证券金融公司成立。在这些条件成熟之前,我们对融资融券业务不会过于乐观。资本实力雄厚的券商将占据主动地位。首先,资本实力雄厚的券商可从证券金融公司获得较多的授信额度;其次,这类券商更能获得投资者认同(风险抵御能力更强、品牌形象更好);再次,这类券商可拥有更多的可供借出的资金和证券及更为多样化的证券种类,可提高对投资者的吸引力。这些因素给资本实力雄厚的券商带来的市场份额方面的积极影响无法量化,但资本实力较强的大型券商无疑将在融资融券上占据主动地位,这类券商包括中信、海通证券等。市净率差异将会收敛。随着融资融券规模的扩大,该业务将成为我国券商的重要盈利来源之一,而经纪业务的重要性将有所下降,由此相伴而生的是券商间ROE的差异将会有所收敛。由于在各券商ROE较为接近的情况下市盈率与市净率趋于一致,由此,券商间的市净率差异将会收敛。在这样的背景下,券商的净资本实力成为重要的区别因素。

　　暂时维持行业同步大市的评级。我们倾向于认为融资融券转为常规业务及转融通的推出短期内并不会使得融资融券大为改观,该业务的爆发条件尚未成熟;传统的经纪业务仍然面临着“价”和“量”的双重压力。因此,我们暂时维持行业同步大市的评级,推荐的组合为中信、海通、光大和国元;若融资融券及转融通的进展超出预期,我们将上调行业和部分公司的评级。

　　风险提示:标的证券迅速大幅扩容;市场环境大幅好转。

　　瑞银证券：转融通有望刺激信用交易规模和券商业务外延
　　分析师：励雅敏 撰写日期：2011-08-25

　　我们预计2012年融资融券交易占比达到6%

　　证监会近日就融资融券常规化和转融通两份草案公开征求意见。我们预计融资融券转常规和转融通有望在四季度先后实现,2011年底融资融券余额有望达800亿元,占A股流通市值比例约0.4%;2012年日均余额占比有望大幅增长至0.6%。根据信用交易和融资融券余额之间的比例关系,我们预期2012年信用交易占A股总成交量大约6%,未来两三年占比有望超过15%。

　　我们认为客户粘性缓和融资融券竞争,2012年收入贡献有望达10%

　　开户18个月的要求增加了融资融券的客户粘性。我们认为客户粘性降低了券商之间信用交易的佣金和息差战动机。我们预期转融通后息差为2-3%,券商自有资金利率为8-9%,融资融券加权平均利率约为6%。我们估算2012年融资融券业务对券商的收入贡献有望达10%,其中利息收入接近50%。

　　融券业务发展有望拓展券商的业务

　　我们认为,转融通传达了管理层对增加市场流动性的创新业务持积极态度。

　　如果融券标的物如期逐步放开,转融通有望叩开A股市场的卖空机制。我们认为,届时研究优势和资本中介角色将有助于券商拓展高杠杆的对冲业务。

　　转融通获批有望提升券商板块的投资价值

　　我们预期融资融券转常规化和转融通获批后的1-2年时间内,融资业务在当前A股规则下有望获得更快的发展。根据海外经验,融资业务的催化剂在于市场上涨带动的投资热情。我们认为,如果A股出现上升趋势,融资融券业务有望大规模增长,利息收入增加同时推动经纪业务量价齐升。我们相信届时证券公司业绩将会有超预期表现,券商板块在股市上涨中将表现出更大的弹性。我们建议投资者关注业务布局于经济发达地区、创新能力强的券商。

　　齐鲁证券：转融通带来什么?
　　分析师：张治，罗春鹏 撰写日期：2011-08-24

　　投资要点

　　2010年3月31日,我国开始试点融资融券业务,自推行以来,融资融券规模不断拓展,目前沪深两市融资余额已达到330亿元左右,不过,融券余额只有区区2.57亿元,而且融资融券余额相比A 股20多万亿的流通市值而言,仅占0.14%左右。而在成熟市场,例如台湾,融资融券余额占市值的比重平均在2.6%左右,尽管台湾的融资余额也远大于融券余额,但它们的比值平均也在16倍左右。

　　为了推动融资融券业务的发展,证监会近日发布了转融通业务监管试行办法草案和融资融券业务试点规则的修改草案并向社会征求意见,我们预计,融资融券将从试点变成常规业务,规模也会随着转融通业务的开展而放大,此外,如果标的证券的范围进一步扩容,那么届时将对融资融券业务规模将带来实质性的改变。

　　转融通业务监管试行办法草案规定了证券金融公司注册资本不少于 60亿元,净资本与各项风险准备之和的比例不低于100%,融资融券业务按10%计提风险准备。经简单计算,转融通能将两融的规模扩增600亿元以上。

　　通过对比香港、马来西亚与泰国股市在推出融资融券业务前后的股市表现。我们发现,股市的走向更多取决于经济,企业盈利、估值、风险偏好与流动性状况,融资融券并不会改变市场的原有趋势,但在推出初期往往有助涨助跌作用,估计是投资杠杆整体上移所致。

　　我们同时发现,融资余额与融券余额的相对变化体现了投资者情绪和预期的变化,例如,对于台湾股市而言,融资余额减去融券余额的差额领先或同步于股票指数。我们预计随着业务规模的壮大,中国融资融券市场的相关特征将逐步体现。

　　当然,更为重要的是,在资产价格普遍偏离均值,投资渠道并不多样化的大环境下,融资融券将为投资人提供了更多的配置选择、盈利工具和避险措施。

　　中信证券：短期业绩贡献有限,关注交易性机会

　　分析师：潘洪文 撰写日期：2011-08-22

　　事项:

　　证监会近日发布了《转融通业务监督试行办法(草案)》、《关于修改<证券公司融资融券业务试点管理办法>的决定(草案)》等征求意见稿。核心内容有两个方面:第一,对证券金融公司和转融通业务相关事项进行了规定,转融通有望适时推出;第二,放开了融资融券业务准入条件如12亿资本金限制,融资融券业务将转成常规业务。

　　评论:

　　转融通业务将推出、融资融券业务转常规基本符合市场预期。按照国际经验,转融通是融资融券业务的重要组成部分。早在融资融券业务试点推出后,市场就预计转融通业务将推出。2011年1月,《证券时报》等主流媒体报道转融通基本方案基本敲定,并上报国务院,预计2011年三季度推出。随着2011年7月8日直投业务转常规,市场普遍预计融资融券业务也将转常规。

　　转融通业务短期业绩贡献有限,长期对大型券商更加有利。分析如下:

　　1、预计转融通初期规模不大,粗略估计最多只有500-700亿元。根据规定,转融通业务的规模将受到证券金融公司的风险控制指标限制,尤其是“证券金融公司的净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%”的限制。因此,转融通初期的最大规模将受到“注册资本”、“融资融券净资本扣减比例”、“融资融券风险资本准备计提比例”三个因素的限制。根据规定,证券金融公司的注册资本至少为60亿元。考虑到业务开展初期监管机构比较谨慎,预计证券金融公司的注册资本可能在60亿元-80亿元左右。此外,由于征求意见稿并没有公布风险控制指标的计算标准,我们认为大致可以参照证券公司的相关计算标准。目前,证券公司融资融券净资本扣减比例为5%,A类和B类券商的融资融券风险准备计提比例为6%和8%。粗略估计,转融通初期的规模最多只有500-700亿左右。

　　2、预计转融通初期贡献利息和佣金收入最多12-24亿元,贡献有限。一方面,转融通能够给证券公司带来利息收入。从国际经验来看,证券公司通过转融通给客户融资或融券的利差通常在1%-2%之间。根据我们前面对转融通规模的测算,预计每年能够给证券公司带来的利息收入不超过5亿-14亿元。另一方面,转融通还能给证券公司带来交易佣金收入。根据近1年来的融资融券业务交易情况,信用交易的年换手率大约在14倍左右。换句话说,500亿-700亿左右的融资融券规模可以带来7000亿-9800亿元的交易额,按平均千分之一的佣金率测算,每年给证券公司最多带来7亿-10亿元的佣金收入。综合来看,预计转融通初期能够贡献利息和佣金收入最多在12-24亿元左右,占整个行业营业收入比重约1%,贡献相对有限。

　　3、长期内,融资融券尤其是融券规模有望大幅增加,大型券商相对受益。一方面,从美国和台湾的经验看,由于有转融通制度,融资融券收入通常可以达到营业收入的10%-15%左右,而融资融券余额占总市值的比重可以达到2%左右。并且,融券的规模也较大。目前我国融资融券利息收入占营业收入比重不到2%,融资融券余额占流通市值比重不到1%,融券规模不到融资规模的1%。因此,融资融券尤其是融券的规模存在较大的增长潜力。另一方面,大型券商在网点和客户方面更加具有优势,加之本身资金实力较为雄厚,信用评级相对较高,融资成本将会更低,因此将相对受益。

　　融资融券转常规在短期内对无资格的中小券商和子公司无资格的大型券商有利,如华泰、国金、东北、山西证券等。试点阶段有25家券商具有融资融券业务资格,其中上市券商有12家。融资融券业务转常规,使得许多此前没有资格的中小券商和此前子公司无资格的大型券商的子公司(如华泰证券的华泰联合)也可以从事融资融券业务,如华泰证券、国金证券、东北证券、山西证券、国海证券、太平洋等。

　　维持行业“强于大市”评级,关注券商股的交易性机会,尤其是华泰、国金、东北、山西证券等。随着佣金率逐步企稳,各项创新业务政策有望在后续不断推出,包括融资融券标的证券扩容、新三板、备兑权证等,整个行业总体趋势将逐步向好,继续维持行业“强于大市”的投资评级。根据我们前面的分析,转融通推出初期,利息和佣金收入贡献比较有限,从基本面上还难以对证券行业股票形成有力支撑。但是,从消息面上看,可能会对券商股带来一些交易性机会,尤其是此前无资格的中小券商和子公司无资格的大型券商,如华泰证券、国金证券、东北证券、山西证券、困海证券、太平洋等。

　　券商类上市公司指标龙虎榜

　　@名称 代码 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 季涨跌 流通股本 每股收益 财务时期 市盈率
　　海虹控股 000503 7.690 1.59% 5.92% 7.55% -15.96% 68277万 0.022元 201106 178.4倍
　　宏源证券 000562 14.990 1.77% 6.01% 0.74% -4.03% 146116万 0.420元 201106 17.8倍
　　陕国投Ａ 000563 12.730 3.66% 7.06% -0.16% 1.19% 35841万 0.232元 201106 27.4倍
　　东北证券 000686 18.450 2.16% 5.43% 4.18% -0.05% 63931万 0.139元 201106 66.4倍
　　国海证券 000750 16.420 5.39% 9.25% -3.53% 274.03% 14653万 0.217元 201106 37.9倍
　　广发证券 000776 32.300 1.03% 5.14% 4.90% -4.15% 77494万 0.536元 201106 30.1倍
　　长江证券 000783 9.530 1.71% 4.84% 7.20% -3.64% 237118万 0.175元 201106 27.2倍
　　山西证券 002500 9.810 0.20% 5.26% 14.60% 14.07% 39980万 0.047元 201106 103.6倍
　　中信证券 600030 12.200 1.67% 8.16% 5.90% 0.49% 992178万 0.299元 201106 20.4倍
　　安信信托 600816 17.140 2.39% 11.52% -9.50% -12.99% 45384万 0.141元 201106 60.6倍
　　海通证券 600837 9.250 2.10% 8.44% 15.63% 10.25% 822782万 0.272元 201106 17.0倍
　　招商证券 600999 12.340 1.06% 7.12% 7.12% -6.23% 245556万 0.317元 201106 19.5倍
　　太平洋 601099 9.300 3.33% 5.80% 16.25% 4.61% 148431万 0.090元 201106 51.7倍
　　兴业证券 601377 12.650 1.28% 7.20% -12.82% -19.27% 122889万 0.173元 201106 36.5倍
　　华泰证券 601688 10.560 1.34% 5.39% 5.28% -6.71% 177152万 0.204元 201106 25.9倍
　　光大证券 601788 12.870 1.42% 4.89% 6.01% 2.55% 109300万 0.331元 201106 19.5倍
　　方正证券 601901 6.800 2.41% 4.45% 1.49% 0.00% 15000万 0.205元 201012 33.2倍
　　@平均值 -- 13.237 2.03% 6.58% 4.17% 13.77% 197770万 0.225元 201100.4706 45.5倍
　　@名称 代码 收盘价 日涨跌 周涨跌 月涨跌 季涨跌 流通股本 每股收益 财务时期 市盈率

　　转融通业务开启 8股最受益

　　中信证券(600030)：长期价值显现 推荐
　　估值与建议：

　　由于华夏基金股权最终转让价格仍存在不确定性，我们暂时不考虑中信证券获得的一次性收益和净资产增加对盈利预测的影响，待最终转让完成后再对盈利预测进行相应调整。

　　在2010年日均股票交易额1800亿元，自营业务1.04倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，公司目标价为16.22元。公司目前股价隐含的日均股票交易额仍低于1000亿元，已具备长期投资价值，相对于其他证券公司有明显估值折扣，我们维持对中信证券“推荐”的投资评级。（中金公司 王松柏）

　　广发证券(000776)：佣金率降幅趋缓 自营仍具弹性
　　投资要点：

　　广发证券上半年实现营业收入36.3 亿元、净利润16.4 亿元，分别同比下降20.8%与19.5%。每股收益0.65 元，业绩完全符合预期。期末每股净资产6.59 元。2 季度实现营业收入16.6 亿元、净利润7.7 亿元，分别环比减少16.4%与11.5%。季度EPS0.31 元。自营亏损是环比下降的主要原因。

　　经纪业务上半年实现佣金净收入24.2 亿元，同比下降26.4%；上半年市场份额4.80%，较2009 年增长2.2%。公司上半年股票基金净佣金率0.109%，较2009 年下降23.5%，大于行业平均降幅。其中2 季度净佣金率0.107%，环比下滑3.7%，降幅明显趋缓。

　　公司上半年完成9 单股票公开发行，募集资金70.4 亿元，完成4 单企业债券发行，募集资金83 亿元，公司实现承销收2.6 亿元，同比增长8.1 倍。

　　自营业务上半年实现投资收益0.7 亿元， 其中2 季度自营亏损1.1 亿元。交易性金融资产股票市值损失为自营亏损的主要因素。期末自营规模148.6亿元，较期初增加3.9%，其中股票投资规模22.2 亿元，较期初减少30.9%。截至目前，公司前10 大可供出售金融资产浮盈6.6 亿元，其中吉林敖东贡献6.9 亿元。

　　创新业务稳步推进。期末融资融券开户数340 户，融资余额1.29 亿元，实现利息收入77 万元；期货业务实现佣金收入1.1 亿元，同比增加37.5%，期货公司实现净利润0.34 亿元，贡献业绩2%；直投公司已有2 单项目完成IPO，目前浮盈1.4 亿元。

　　在(2400/1700)的假设下，预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.34 元、1.67元以及1.93 元，维持增持评级和36 元的目标价。公司已公告定向增发方案，再融资的完成将快速提升公司资本实力，利于公司长期发展。（国泰君安 梁静）

　　国金证券(600109)：投行业务占据半壁江山 目标价20元
　　报告摘要：

　　业绩基本符合预期。2010年上半年，国金证券实现营业收入8亿元，同比增长42%；实现净利润3.3亿元，同比增长46%；每股收益为0.3元；这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元，每股净资产为2.87元。

　　投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元，同比增长18倍；投 行业务收入占营业收入的比重高达49%，在 上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境，另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。

　　佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元，同比下降5%，其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%，与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰，与2009年相比只下降了5%，较大幅度地低于行业平均17%的降幅；公 司2季度的股票交易佣金率为1.2‰，较 1季度( 1.13‰)环比上升7%，上升的原因尚有待核实，预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部，营业部总数上升至21家。

　　权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元，基本规避了上半年的市场风险。期末，公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%，该权益类敞口在已公布中报的券商中较低，自营仍然相当谨慎。

　　费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%，而去年同期及整个2009年大体相当，但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升，我们认为公司的费用率控制较好。

　　维持公司中性A

　　的投资评级，目标价20元。公司的估值没有明显吸引力，资本实力和网点布局存在一定的劣势，因此维持公司中性A的评级，目标价20元。（安信证券 杨建海）

　　西南证券(600369)：定向增发顺利完成 估值不低
　　评论：

　　增发结果超出预期。公司于5 月下旬拿到证监会的批文，在市场走势不佳、发行价一直低于增发价的背景下，公司仅用短短3 个月就完成了定向增发，着实不易，这也超出了我们的预期。但应该看到，参与定向增发的多为重庆本地企业、本地消化的增发规模占比超过70%，这应与地方政府大力支持有关，公司的基本面并不具备较强的吸引力。

　　增发将大幅提升公司的资本实力。完成定向增发将极大提升公司的资本实力，公司净资产因此增厚129%，在业内的排名由20 位开外提升到13 位左右，在上市公司中也超过了宏源和长江。在以净资本为核心的监管体制下，业务牌照的获取及业务开展的潜在规模都取决于净资本大小。增发后资本实力的提升，将极大提升现有业务的潜在规模，并为公司获得融资融券等创新业务牌照增添了一个重重的砝码，这也将为未来的业绩增长奠定基础。

　　资本实力提升也为未来可能的并购整合带来想象空间。公司可以运用增发资金进行同业并购、乃至跨业并购，从而为公司未来的成长打下想象空间，但我们认为，目前这种市场化并购的时机还远未到来，至少在目前的市场环境下，这种并购的不确定性还比较大；而收购非券商类金融资产的难度应更大，对此我们还需要进一步观察。因此，我们的盈利预测并不考虑可能的并购带来的效应。

　　业绩将有所摊薄。短期而言，由于资金运用渠道有限，增发将显著摊薄公司业绩。我们调增增发后带来的利息收入、并假设既有浮盈明年兑现，进而调整2010-2012 年净利润为4.1 亿元、7.8 亿元和8.8 亿元，对应摊薄后EPS 为0.18 元、0.33 元和0.38 元。目前动态PE 为77 倍，估值较高。仍维持中性评级。（国泰君安 梁静）

　　招商证券(600999)：投行和期指套保是未来亮点
　　经纪业务：受制于外延式增长模式，难以成为业绩增长点。2010 年上半年受到行业内佣金战影响，公司佣金率由2009 年的1.08‰，下降到0.83‰，降幅23%。这直接导致公司经纪业务收入同比下降。公司营业部数量不占优势，提升经纪业务市场占有率的关键除了积极新设营业部外，提高部均营业部盈利能力也是途径之一，但由于目前经纪业务仍是以外延式增长为主，公司难成为未来业绩增长点。

　　承销发行业务：迎来超越良机。公司发挥了在中小企业板和创业板的承销优势，投资银行业务在2010 年迎来了超越良机，改写了证券行业投资银行领域的竞争格局。公司奠定了在中小企业承销领域的优势，品牌效应和资源优势也将吸引更多的保荐代表人以及获得更多的发行保荐项目，成为中小企业保荐承销业务稳定发展的基础。招商证券将在中小企业项目市场份额稳步提高。公司投行业务对主营业务的贡献率明显提高，由2009 年的5.9%上升到2010 年上半年的25%，业务结构更加合理。

　　公司股指期货套期保值使得证券投资业务风险降低。股指期货初步起到平抑公司投资业务波动的效果。

　　按照绝对估值法和相对估值法，公司合理股价区间为22-24元，目前，公司股价处于估值区间下缘，股票的投资收益大于风险。（民族证券 宋健）

　　太平洋(601099)：高估值风险仍在

　　上半年公司实现营业收入2.46亿元，较上年同期下降31.33%； 实现净利润0.56亿元，较上年同期下降72.6%。EPS0.038元，其中二季度EPS为-0.01元。二季度单季自营亏损拉低公司业绩，经纪业务佣金率下滑较少，市场份额稳定，承销业务实现突破。
　　经纪业务佣金率下滑较少，市场份额保持稳定。上半年公司代理买卖证券净收入达2.07亿元，同比下降15.27%，占营业收入比重为83.74%。从佣金率来看，得益于公司经纪业务集中于竞争相对不激烈的云南地区，上半年公司综合佣金率0.152%，远远高于行业0.088%的行业水平，与2009年相比下降14.8%，与行业相比下降趋势较慢，其中2季度佣金率由1季度的0.155%继续下降至0.148%。从市场份额来看，公司保持了稳定的态势。上半年代理交易额市场份额为0.26%，同比下降1.09%，环比下降11.49%，其中2季度公司市场份额环比下降了0.52%。
　　2季度自营亏损拉低公司业绩。上半年公司自营亏损0.57亿，其中2季度亏损0.89亿。期末自营规模为5.38亿，与1季度相比下降11%。公司自营风格与东北证券类似，资产配置以权益为主，且划分为交易性金融资产，公司主要控制仓位。季末公司自营权益占比为82.37%。
　　证券承销业务实现突破。上半年公司已完成股票IPO项目2家，股票承销金额107.4亿元，市场份额为0.34%，城投债项目一家，分别实现了主承销0的突破；报告期内公司承销业务净收入为0.61亿，占营业收入的比重为24.7%。
　　费用率刚性进一步挤压利润。上半年公司业务及管理费为1.61亿，同比增长16%，历年来看，各季度(四季度提奖金较多)费用基本在0.8亿，费用率的据下刚性进一步挤压了利润空间。
　　太平洋是一家业务线比较单一的小型地方券商，即使考虑到公司地缘因素使得佣金率下降较慢，在2200亿日均股票交易额、佣金率下降30%(行业下降30%)自营收益率9.6%的乐观假设下，公司10、11、12年的EPS为0.17、0.2、0.25元，对应的PE为75、61和60倍，估值较高，维持减持评级。（宏源证券 黄立军）

　　华泰证券(601688)：创新业务稳步推进
　　投资要点：

　　华泰证券上半年实现营业收入35.9 亿元，净利润14.2 亿元，同比下降19%，略低于预期。期末净资产306.5 亿元，较1 季度末增加3.8 亿元。上半年EPS0.25 元，每股净资产5.47 元。2 季度实现营业收入16.5 亿元，净利润5.9 亿元、EPS 0.11 元，环比下降28.1%、同比下降43.2%。

　　经纪业务量难补价。公司上半年经纪份额5.83%，较2009 年增长2%；推动交易额同比增长3.2%；但上半年佣金率0.085%，较2009 年减少18.2%。使得佣金净收入仅21.6 亿元，同比显著下降。就佣金率变化趋势看，上半年降幅略高于行业平均；2 季度环比下降约5%，季度降幅明显减小。

　　承销业务是亮点。上半年完成IPO14 单，募集资金112 亿元，实现承销收入7.1 亿元，较去年全年增长32.8%；收入占比也由5.6%提升至20%。

　　自营2 季度亏损较多。上半年自营亏损1.7 亿元，其中2 季度亏损3.3 亿元。

　　IPO 后自营规模显著放大、期末为115 亿元，其中债券和股票分别为85 亿元和24 亿元，较期初增加109%和67%；尽管股票仓位不高(21%)，但绝对额增幅较大且多数在2 季度大跌前投入，直接导致自营亏损。公司部分调整了持仓结构，近期的反弹也使得自营状况有所好转，目前，前10 大交易性金融资产浮盈0.38 亿元，但可供出售金融资产仍浮亏0.67 亿元。

　　募集资金持续投入、创新业务稳步推进。这包括融资融券7 月份已开始试点；股指期货稳居前3、长城伟业增资至6 亿元；参与江苏银行定向增发、直投业务已完成4 笔投资、投入资金0.8 亿元；集合理财产品达到9 只。

　　在对市场(日均交易额/上证指数)为(1700 亿元/2400 点)的假设下，调整公司2010-2012 年EPS 至0.50 元、0.71 元以及0.84 元。根据分部估值调整公司目标价至16.1 元。目前公司股价对应PB2.7 倍，PE30 倍，在大券商中处较高水平，维持中性评级。（国泰君安 梁静）

　　光大证券(601788)：整体估值不算低 关注
　　投资要点：

　　光大证券上半年实现营业收入19.5 亿元、净利润8.3 亿元，分别同比下降22%与32%。每股收益0.24 元。期末每股净资产6.28 元。自营收益与佣金率的下滑为业绩快速减少的主要原因。2 季度实现营业收入11.1 亿元、净利润4.9 亿元，分别环比增加32.1%与41.8%，经营有明显好转。

　　经纪业务上半年实现佣金净收入12.3 亿元，同比下降30%；上半年市场份额3.12%，较2009 年增长1.23%。公司上半年股票基金净佣金率0.082%，较2009 年下降19.9%，略高于行业平均降幅。其中2 季度佣金率0.077%，环比下滑10.3%，佣金率仍处于快速下滑通道中。

　　自营上半年亏损2.2 亿元，其中2 季度亏损0.4 亿元。期末自营规模38.4亿元，较年初减少54.3%，减少的主要为基金、减幅92.8%。期末股票和债券市值分别为6.7 亿元和24.8 亿元，净资产占比3.1%和11.5%，较为稳健。但债券持仓过低。由于申购了华泰证券和中国西电，目前前十大可供出售金融资产浮亏0.5 亿元。

　　上半年完成股票公开发行25.4 亿元，承销净收入1.6 亿元，同比增加4.4倍。目前有2 单过会待发项目，预计募集资金12.5 亿元。

　　上半年新发2 支理财产品、募集资金3.5 亿元，期末集合理财规模100 亿元，居行业首位。上半年资产管理收入0.8 亿元，同比增长158%，收入占比4%。期末融资融券日均余额份额13%、利息收入177 万元；期货业务实现收入0.47 亿元、净利润731 万元，同比增长62%和142%，收入占比2.4%。

　　在(1700/2400)假设下，预计公司2010-2012 年EPS 0.51 元、0.71 元和0.87元。目前股价对应31 倍PE，处行业较高水平，调整至中性评级，根据分部估值调整目标价至16.6 元。8 月18 日，将有5.73 亿股限售股解禁，为现有流通股本的110%，可能对公司短期股价产生压力。
　　（国泰君安 梁静）



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这个大利空来的这么快。

A股市场真正的卖空时代将要来临了！ http://www.jrdao.com/topic-196414.html