主题：重型商用车行业逐渐复苏 四季度销量有望实现正增长

　　重型商用车行业逐渐复苏 四季度销量有望实现正增长(本页)

　　重型商用车辆燃料消耗量限值行业标准征集意见

　　【券商视点】

　　东方证券：8月商用车销量降幅大幅收窄

　　湘财证券：乘用车平稳 商用车低迷

　　国金证券：持有仍是汽车板块最佳投资策略

　　【个股掘金】

　　5大相关概念股价值解析



　　重型商用车行业逐渐复苏 四季度销量有望实现正增长

　　⊙记者 宦璐 ○编辑 阮奇

　　位于上海松江区的上海丰沃实业公司是一家专门经销重卡产品的贸易公司。直到最近，公司的经销经理朱金剑紧锁的眉头才逐渐苏展。“10月份后，随着各大厂商降价优惠活动的开始，销量终于回归到正常速度了。”

　　丰沃只是我国重卡产业的一个缩影。今年上半年，受政策影响最大的重卡行业一直处于销售萎靡的局面。进入三季度后，重卡销售降幅逐渐收窄，而在四季度，行业销量有望逐渐出现正增长。

　　最坏时候已经过去

　　来自中汽协的数据显示，重卡产业二季度销量遭遇低谷，4月、5月、6月的销量环比增长分别为-18%、-21%和-22%。而到9月份，才实现5%的正增长。一家重卡上市公司的证券部负责人对记者表示，10月重卡的销售起色更大一些。“最坏的时候已经过去了。”

　　来自商用车协会、重卡生产企业以及经销商负责人一致预测四季度的销量有望实现10%的增长。“每年一季度是重卡的销售旺季，届时的销售提升会更加明显。”上述公司的相关人士这样预测。

　　在广发证券汽车行业研究员黎韦清看来，今年二三季度，重卡企业的去库存行动比较明显。截至目前，各大企业的库存量都已下降到合理水平，四季度的产销水平将出现双增长。同时，随着钢铁等原材料价格的下降，重卡企业的成本压力也得到缓解，对企业毛利率的提升带来帮助。

　　平安证券的研究报告则预计，四季度重卡行业将止跌回稳，2012年重卡行业将有稳定增长。

　　利好政策待出

　　黎韦清对记者表示，重卡是受政策影响较大的产业之一。2009年-2010年的四万亿投资带来了重卡需求的井喷式增长。而在今年从严的货币政策下，大部分重卡的贷款消费被遏止。

　　事实上，对重卡产业来说，《重型商用车辆燃料消耗量限值》和商用车节能车型补贴政策等相关政策都将刺激重卡消费。而本报记者日前了解到，原定今年7-8月公布的《重型商用车辆燃料消耗量限值》目前已经进入到征求意见稿阶段，年内有望出台。

　　据悉，国家相关部门近年来一直在尝试将汽车节能政策从轻型乘用车扩展到中重型商用车，从2001年起，通过制定实施《轻型汽车燃料消耗量试验方法》、《乘用车燃料消耗量限值》、《轻型商用车燃料消耗量限值》等一系列国家标准，形成了较为完整的轻型汽车油耗管理制度。

　　接下来，在行业标准实施的基础上，工信部将组织全国汽车标准化技术委员会开展重型商用车辆燃料消耗量国家标准的制定工作，完善我国重型商用车节能标准体系。

　　而在日前举行的内燃机工业高峰论坛上，工信部领导表示，商用车节能产品补贴方案拟订中，工信部有可能将优先解决商用车的动力节能支持专项。如顺利，商用车将有望与乘用车节能产品一样享受补贴。

　　业内人士表示，节能型重卡将获政策补贴已不遥远，这除了能拉动重卡的升级换代消费外，还对国内重卡汽车企业加速节能技术开发，降低排放、促进环保带来有力推动。

　　重型商用车辆燃料消耗量限值行业标准征集意见

　　据工信部网站消息，10月21日，工业和信息化部装备工业司发文，对重型商用车辆燃料消耗量限值行业标准征集意见。

　　该文称，为提高重型商用车辆燃料经济性水平，工业和信息化部组织全国汽车技术标准委员会完成了《重型商用车辆燃料消耗量限值（第一阶段）》行业标准的起草工作，现公开征求意见。公众或相关单位如有意见或建议，请于2011年11月4日前将修改意见以书面或电子邮件形式反馈至工信部装备工业司。该文还附带了重型商用车辆燃料消耗量限值(征求意见稿)、重型商用车辆燃料消耗量限值(征求意见稿)编制说明两份文件。

　　2011年10月9~10日，重型商用车辆燃料消耗量限值标准制定工作组第二次会议在昆明召开，工业和信息化部装备司、产业司、中国汽车技术研究中心、中机车辆技术服务中心、交通部公路科学研究院以及主要重型商用车整车及发动机企业、检测机构的代表参加了会议。

　　会议全面总结了重型商用车辆燃料消耗量摸底试验情况，在对摸底试验数据分析的基础上，讨论确定了评价体系和重型商用车燃料消耗量限值，形成了《重型商用车辆燃料消耗量限值》征求意见稿。

　　为做好重型商用车节能管理的起步工作，先期制定完成的行业限值标准适应范围为：产销量及保有量相对较大、燃料消耗总量较高、评价方法成熟的三类车型作为行业标准的适用车型，即货车（不含自卸汽车）、客车（不含城市客车）及半挂牵引车等三类车。在充分考虑与车型百公里燃料消耗量线性相关度的车型参数的基础上，确立了以线性相关度最高的“最大设计总质量”这一参数进行限值分档的评价方法。

　　下一步，在行业标准实施的基础上，工业和信息化部将组织全国汽车标准化技术委员会开展重型商用车辆燃料消耗量。

　　【券商视点】

　　东方证券：8月商用车销量降幅大幅收窄

　　8月重卡产品总体同比销量增速降幅持续大幅度收窄。8月份，重卡产品共销售5.73万辆，同比下滑11.6%，环比则实现了13.5%的增长。同比增速的下滑幅度继续大幅度收窄。虽然今年以来重卡产品的批发销量同比增速已经出现了连续5个月的负增长，但是7、8两个月属于重卡行业的传统淡季，同比增速降幅持续收窄，显示市场的景气程度最低迷的时候已经过去，并持续向复苏的方向发展。

　　公路运输类重卡增速大大好于土建类。就重卡的细分产品看，8月份，重卡整车与半挂牵引车共销售3.73万辆，环比上升了23.1%，同比增速微幅下滑1.1个百分点，虽然仍然为负增长，但是降幅显著收窄。重卡底盘销售状况依然低迷，本月实现销售2万辆，同比下滑幅度达到26.2%，环比也小幅下滑了1%。所以从细分品种的横向对比来看，虽然公路货运类和土建类两个品种同比增速仍然都呈下滑态势，但是本月公路货运类重卡的销量表现远远好于土建类重卡，各自份额也出现较大幅度调整，分别为65.1%和34.9%，公路货运类重卡65.1%的份额也成为自08年7月以来37个月之最。我们研究认为，9月份是公路货运类重卡和土建类重卡在下半年的销售旺季，公路货运类重卡批发销量环比显著增长，同比降幅显著收窄，显示公路货运类重卡的终端需求正在快速恢复，这主要和公路货运的需求旺季来临有关;紧缩的货币环境导致大量的基础设施建设项目数量和房地产投资建设项目数量同比增速显著下降，土建类重卡需求依然没有看到复苏的迹象。

　　轻卡销量批发销售状况好于重卡。8月份，轻卡产品共销售13.47万辆，同比微幅下滑0.8%，环比则实现了7.1%的增长，虽然同比增速连续出现了6个月的负增长，但是降幅正呈持续收窄的态势。从轻卡企业来看，除南京依维柯轻卡同比实现了18.3%的增长外，其他多数轻卡企业销量状况仍旧低迷，一汽集团轻卡销量今年以来下滑比较严重，虽然本月降幅有所收窄但是仍然出现了28.8%的下滑。

　　投资评级。我们认为，卡车类上市公司较低的估值水平已经基本反映了目前行业的基本面。下半年，受保障房建设项目集中开工以及农村水利基础设施建设项目开工的刺激，土建类运输需求有望开始恢复;由于上半年低迷的运价驱使部分公路货运从业者退出市场，我们预计下半年的货运价格将呈现回升的趋势，有利于公路货运类重卡产品需求的进一步回升。卡车类上市公司的业绩下降的趋势有望在3季度得到遏制，4季度实现同比增长的可能性变得越来越大。我们重申对盈利能力较强，同时市场认可度较高的潍柴动力(000338)、江铃汽车(000550)、威孚高科(000581)的买入评级。

　　风险因素。1)宏观经济景气程度显著下降，拖累公路货运行业景气程度下降，导致公路货运行业重卡需求持续低迷;2)保障房建设和水利设施建设项目投资进度再度低于预期。

　　湘财证券：乘用车平稳 商用车低迷

　　7月行业产销低速增长，“平稳”将是主流趋势。

　　2011年7月，汽车产销呈现低速增长态势，当月汽车产销分别为130.61万辆与127.53万辆，同比增长1.26%与2.18%，1-7月汽车产销分别为1046.24万辆与1060.18万辆，同比增长为2.33%与3.22%，我们认为在目前的宏观经济及产业政策背景下，7月的产销数据表明行业处于正常的发展期。

　　乘用车平稳增长，结构分化明显。

　　7月乘用车销售 101.18万辆，同比增长6.74%;其中，轿车销售72.38万辆，同比增长10.50%;多功能乘用车(MPV)销售3.74万辆，同比增长20.49%;运动型多用途乘用车(SUV)销售12.46万辆，同比增长11.85%;交叉型乘用车销售12.60万辆，同比增长-16.24%。1-7月，乘用车累计销售812.37万辆，同比增长6.74%。从细分市场上看，受政策退出影响最大的交叉型乘用车仍将处于大幅回落态势。

　　商用车:总体降幅呈扩大态势;细分市场中，客车需求良好;货车弱势依旧。

　　7月商用车销售26.35万辆，同比增速为-12.33%。其中客车表现较好，销售3.0万辆，同比增长9.41%;货车受宏观经济影响仍然处于下滑态势，销售17.7万辆，同比增速为-9.96%;半牵引挂车销售1.62万辆，同比增速为-39.24%。1-7月，商用车累计销售247.81万辆。累计同比增速为-4.68%。

　　乘用车市场:日系车复产提升市场份额，自主品牌占有率落至低位7月，随着日系车的复产以及市场消费者的对于日系车消费心理的复苏，日系车的市场份额逐步提升，本月日系乘用车市场占有率为23.16%，比上月提高了4.47个百分点。而自主品牌共销售36.56万辆，占乘用车总量的36.16%，环比下降4.13个百分点，市场占有率为近年来的最低。

　　企业经济效益增幅持续回落。

　　据重点企业17家统计，1-6月，累计完成工业增加值2204.02亿元，同比增长4.09%，增幅比1-5月提高了0.84个百分点，低于全国规模以上工业企业工业增加值增速水平(14.30%)10.21个百分点;累计完成工业总产值9795.17亿元，同比增长4.12%;累计实现营业收入11352.07亿元，同比增长8.98%;完成利润总额1159.70亿元，同比增长5.95%。17家重点企业中有8家企业利润负增长。

　　投资建议:关注客车行业宇通客车、安凯客车。关注龙头企业的估值修复行情。同时关注一旦宏观经济出现好转迹象，商用车相关企业的业绩弹性预期。

　　风险提示:系统性风险，宏观经济的不确定性。

　　国金证券：持有仍是汽车板块最佳投资策略

　　从一些已披露的三季报预告来看，不少企业仍存在一定的业绩下调风险，以上两点将制约汽车板块的大幅上涨，我们建议对此有充分认识。从利好的方面来看，CPI继续回落、油价下调等积极因素仍在累积，大盘展开反弹也将有利于市场整体估值水平的回升。多空权衡之下，我们认为“持有”仍是汽车板块的最佳投资策略。

　　对于汽车板块的趋势，我们一直有着自己明确和清醒的判断。在市场普遍悲观的9月份，我们强调的是“相对乐观”，我们认为配置汽车板块是至少可获得相对收益的，这一点已得到市场证实。在如今大盘反弹，市场已经相对乐观的背景下，我们希望提示的是汽车行业的拐点并未到来，诸多个股仍存在一定的业绩下调风险，过度乐观亦不足取。

　　具体标的选择上，建议重点关注业绩增长确定且估值足够低的乘用车及零部件龙头企业。汽车经销商受益于稳步增长的售后市场业务，同时还可通过不断新建网点拓展成长空间，在新建网点逐渐成熟后业绩有望大幅增长，我们也建议重点关注。

　　重点推荐组合:上海汽车(600104)、一汽富维(600742)、亚夏汽车(002607)、庞大集团(601258)、远东传动(002046)、鸿特精密(300176)。

　　【个股掘金】

　　福田汽车：商用车全面布局 静待行业复苏

　　行业不景气，盈利能力下滑。公司上半年销量下滑3.5%，主打产品轻卡下滑较严重，市场占有率小幅下降，但高端品牌欧马可，奥铃增长较快，我们认为受益城市物流规范化趋势，轻卡高端化路线将持续，公司高端轻卡销量将维持快速增长。中重卡销售情况强于行业，同比增速达到12%，中重卡产品盈利能力较强，但是销量占比只有18%，无法有效消化轻卡下滑的冲击。

　　新产品投放，带来增长动力。公司主要增长来自全新高端产品的投放，4月份投放欧曼重卡“新5系”，矿用自卸车，欧马可C280也在多个省市加大宣传。我们认为福田新产品具备品牌、技术优势，加上宣传力度和市场定位清晰，投放市场取得成功，是公司增长新动力，但是上量需要一定时间，因此判断福田各项产品布局将在未来爆发，预计4季度公司盈利将逐渐上行。

　　战略调整雏形初现，仍需等待时日。公司欧曼数字化工厂对中重卡技术研发和推广新品，产能扩张有协同效应，能够形成合力，未来公司在中重卡领域将走在行业前端。南海欧Ⅴ客车工厂投产，增加客户产能双班1万，同时有利于在传统和新能源客车领域巩固和占领市场;北京多功能汽车厂主要生产包括SUV、CUV、皮卡等多功能汽车，预计公司在多功能车上将加大投入，在细分领域侵蚀市场。

　　给予“审慎推荐-A”投资评级:目前来看公司各项布局在大规模展开期，仍未开始贡献收益，加上行业低谷，造成公司盈利能力全面下滑。中期来看，公司布局全面，若行业景气度上升配合各项业务全面投入运营，公司可能获得较大超额收益并迅速占领市场。预估每股收益11年0.6元，对应11年的PE、PB分别为13、1.9倍，给予 “审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:整车销售继续下滑，商用车不能有效回暖。（招商证券 汪刘胜 2011-08-30 ）

　　江铃汽车:高成长的商用车投资标

　　江铃汽车公告显示3月份势头仍然强劲，共销量21892辆，同比增长30.27%，其中全顺轻客销量6244辆，同比增长35.71%，轻卡销量7936辆，同比增长24.72%，宝典皮卡和SUV销量7712辆，同比增长32.03%。由于2月受春节放假的影响，数据不具可比性，因此我们没有进行环比分析。

　　2011年1-3月，公司汽车销量55443辆，同比增长34.24%，其中全顺轻客销量为15724辆，同比增长37.47%，轻卡销量20740辆，同比增长35.88%，宝典皮卡和SUV销量18979辆，同比增长30%。

　　全顺轻客销量增速最快。3月销量同比增速35.71%，本年累计销量同比增速37.47%。主要受益于轻客行业高端化的发展，公司作为高端轻客行业的龙头收益明显。公司V348投产后，形成经典全顺和新世代全顺两款主打产品，高低配为公司稳固了在高端轻客行业的龙头地位。

　　轻卡3月销量7936辆，同比增长24.72%，本年累计销量同比增速35.88%。补贴政策的取消对于低端轻卡影响较大，在高低端轻卡价差缩小的情况下将会刺激高端轻卡的需求，公司作为高端轻卡的龙头企业受益明显。

　　2010年底新上市的自主品牌SUV驭胜，定位于中端和次高端SUV市场。有望抢占高端合资品牌和低端自主品牌的之间的市场份额，实现差异化竞争。预计2011年销量在1万辆左右。同时福特品牌的SUV产品也有望导入，伴随小蓝新基地的扩产，我们认为2013年起SUV业务将成为业绩增长的重要推力。

　　盈利预测:公司2011/12/13年EPS分别为2.54元/3.07元/3.75元，目前对应的股价为34.31元(2011.3.28)，2011/2012PE分别为13.5X和11.2X，处于历史较低水平。基于公司的在轻客、轻卡行业的龙头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年17倍的PE，公司2011年的目标价格为43.18元，因此我们维持“推荐”评级。

　　风险提示:原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。（南京证券 刘洋 尹建辉 2011-04-06）

　　江淮汽车:短期压力巨大，长期受益小微企业扶持政策

　　事项

　　公司发布三季报，1-3季度实现EPS0.42元。

　　主要观点

　　1、公司前三季度实现营业收入243亿元，同比增长6.2%;归属母公司所有者净利润5.4亿元，同比下降35.2%;EPS为0.42元。其中，第三季度实现营业收入68亿元，同比增长2.1%;归属母公司所有者净利润4545万元，同比下降87.1%;EPS为0.04元。

　　2、公司MPV在三季度销量同比大幅下降25%是公司三季度业绩大幅度下滑的主要原因。虽然公司三季度轿车销量大幅增长50%，但由于单台车是净亏损的，拉低公司的利润水平。

　　3、二、三季度管理费用率大幅提高或为四季度净利润回升埋下伏笔，公司三季度管理费用从去年同期1.9亿上升到3.5亿，影响公司EPS0.13元。

　　4、投资评级:推荐。考虑到11年公司面临的成本压力高于10年，且公司轿车销量虽然稳定增长，但尚未形成规模效益，我们暂时下调公司盈利预测，预计公司11/12/13年EPS分别为0.59、0.72、0.92元，对应目前股价PE分别为12倍/7倍/5倍。考虑到未来公司MPV的主要客户中小企业的经营环境受到政策扶持，将会发生很大改善，业绩存在超预期的可能，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1. 宏观经济大幅回落导致汽车行业需求大幅减少。

　　2. 小微企业减税政策落实不到位，致使小微企业经营环境改善幅度不大。（华创证券 王炎学 2011-10-26 ）

　　上海汽车：三季度业绩超预期 市场地位升

　　公司前三季度实现每股收益1.44元(+39%)，当季0.51元(同比+27%，环比+16%)，超越市场预期。公司前三季度实现收入2813亿(+23%)，实现净利润133亿(+39%)。1-9月，上海通用销售整车93万辆(+25%)，上海大众销售86万辆(+20%)且产品结构上移，驱动公司销量、盈利增长。

　　合资公司车型引进、市场地位提升弥补本部自主品牌盈利下降带来的影响。

　　上海通用、上海大众市场地位提升将有助于公司盈利增长。预计2011年上海通用、上海大众有望分别实现销量125万辆(+20%)、117万辆(+17%)。

　　新君威、途观、新帕萨特等车型提升合资公司产品结构和盈利规模。未来迈锐宝、科帕奇、新POLO等产品有望持续推动合资公司市场地位和盈利能力提升。合资公司增长可望弥补自主品牌低迷带来的影响。

　　公司产能稳健提升，产能利用率维持高位，盈利能力有望维持相对高位。

　　公司实际产能扩张进程低于投资人预期和媒体报道，上海通用、上海大众当前产量显著超设计产能，产能利用率已超过160%。考虑到两家公司的扩产进程，预计到2013年产能利用率仍在140%左右，盈利能力有望维持相对稳定。数据表明，到2013年.中高端合资企业的实际产能增速在10 -15%左右，中高端乘用车市场的竞争格局亦相对温和。

　　汽车市场由“高速增长”走向“平稳增长”，上汽旗下合资公司市场地位将稳步提升。中国仍处于汽车消费普及阶段，考虑到产销规模已较高，预计市场增速将逐渐平稳，未来3年销量复合增速有望接近10%，中高端乘用车市场增速超越行业。上海通用、上海大众处于新产品投放期，市场地位稳步提升，有望维持15%左右的销量增长。

　　风险因素:宏观经济低迷导致乘用车销量增速不达预期，自主品牌亏损幅度加大，钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。

　　盈利预测、估值及投资评级:公司三季度盈利超预期，小幅上调2011年盈利预测，预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.89/2.26/2.87元，当前价15.97元，对应2011/12/13年PE分别为9/7/6倍，结合行业当前平均估值水平，以及公司市场地位，我们认为公司合理估值为2011年12倍PE，维持公司“买入”评级，目标价22.5元。（中信证券 李春波，许英博 2011-10-28 ）

　　威孚高科:商用车排放标准升级中的最大受益者

　　事项:

　　年报显示:2010年实现营业总收入53.7亿元，同比增长74.4%;净利润13.4亿，同比增长2倍;每股收益2.36元，每股净资产7.66元。利润分配方案为每10股派发现金红利4.35元(含税)。

　　三大主业发展势头良好、并表资产贡献近一半利润。

　　公司三大主业发展势头良好，其燃油喷射系统产品特别是满足重型商用车需要的产品增长迅速，共轨泵随着产能的扩展销量逐月攀升，该类业务实现收入同比增幅79%，高于重卡行业增幅，主要是盈利能力较强的P系列产品增长快，收入占比增加，同时公司承接博世汽柴转移生产的柴油共轨系统零部件也有较大贡献，燃油喷射系统业务毛利率同比提高8.34个百分点，该类业务毛利率提高导致威孚高科2010年综合毛利率大幅提高8个百分点。

　　后处理系统产品实现收入同比增长48%，其在国内自主品牌综合市场占有率超过50%。

　　进气系统(增压器)通过收购、业务整合等已初具规模，将成为公司未来新的支柱产业之一。

　　2010年剔除投资收益后公司实现的利润同比增长7.5倍为6.5亿，占合并报表净利润近50%。

　　增资威孚英特迈发展增压六缸增压器:为提升燃油系统、汽车后处理系统和发动机进气系统三大板块的集成能力，公司拟对全资子公司威孚英特迈实施增资，发展六缸机增压器业务。

　　2010年公司降本增效继续取得进步:三项费用率共降低3个百分点，尤其是管理费用率降幅较大。近年来公司一直在降低资产负债率，已由2008年初的51%降低至2010年的35.7%。

　　博世汽柴净利率大幅提升。

　　报告期实现投资收益6.9亿，同比增长85%，投资收益占公司净利润比例为52%，同比降低了31个百分点。

　　其中博世汽柴实现净利润4.1亿，同比增长1.7倍，其收入增长56%，净利率大幅提高9.2个百分点达22%;

　　中联电子贡献投资收益2亿，同比增长22%，其收入增长11%，净利率提高3.8个百分点。

　　我们分析RBCD 净利率的大幅提高主要得益于2010年重卡市场的快速增长、产能利用率提高、规模效应得到更好发挥。（平安证券 王德安 2011-03-21 ）



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