主题：海信电器:业绩超预期,净利润增长94%,上调盈利预测

投资要点:
看好行业需求逐渐回暖与公司龙头地位,建议“增持”。国际需求不振致使中短期内国际面板价格仍维持低位,国内黑电行业受益,公司作为平板电视行业龙头,在LED、3D电视等领域优势显著,市场份额有望提升,模组整机一体化致毛利提升,加之内部管控能力较强,内生盈利改善趋势明显,我们上调公司11-12年盈利预测至1.42元和1.53元,目前股价(11.46元)对应PE分别为8.1倍和7.5倍,目前估值水平安全边际较高,建议“增持”。
三季报亮丽,业绩超预期。公司前三季度实现总营收164.6亿元,同比增长7.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为8.9亿元,同比增长93.7%,实现摊薄后EPS1.02元,超出我们的预期(0.91元)。每股经营活动产生的现金净流量达0.51元,同比增长286%。
团购给力促需求回暖销售费用率降低,产品结构调整毛利率维持在较高水平:公司三季度单季收入同比增长为13.9%,较二季度增速有所上升。这主要是因为,受益于面板价格的不断下跌,三季度行业降低零售终端价,并以内卖团购的形式进行促销,促使液晶市场需求有所回暖。公司较早地参与了该形式的促销,受益较大,从渠道调研以及第三方数据验证,我们预计公司三季度销量同比增速达20%以上,7月更达30%以上。公司三季度单季毛利率维持稳定,为19.3%,同比改善2.3%,环比减少0.1%。这主要是因为公司在产品结构调整上较佳,我们预计目前LED电视渗透率达60%以上,3D电视在20%以上,智能电视则约10%,新品占比不断提高以及模组自制对毛利率的不断改善,使得公司在毛利较低的团购特价机销量增长的情况下依然保持较好的毛利水平。由于团购特卖渠道营销费用较低,三季度单季销售费用率为10.0%,同比减少0.6%,环比则下降1.9%;管理费用率则维持稳定,Q3单季为1.9%,同比持平,环比减少0.3%;由于利息收入影响,财务费用同比有所下降。
iTV试水个人手持移动电视市场,未来有望成为业务亮点。受关注度较高的公司新品iTV已于9月底上市,但由于主要是配套四款大尺寸高端机型贩卖,且从渠道调研显示,铺货渠道较少,因此预计目前出货绝对数量较低,对全年业绩暂无重大影响。考虑到该产品系公司此类产品的第一件,主要是试探市场需求,我们预计未来将有升级版产品推出,针对需求渐起的个人手持移动电视市场,未来有望成为业务亮点。
核心风险假设:下半年电视终端需求持续低迷,面板价格大幅波动。

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