主题：上海汽车:业绩超预期 市场地位升

公司前三季度实现每股收益1.44元(+39%),当季0.51元(同比+27%,环比+16%),超越市场预期。公司前三季度实现收入2813亿(+23%),实现净利润133亿(+39%)。1-9月,上海通用销售整车93万辆(+25%),上海大众销售86万辆(+20%)且产品结构上移,驱动公司销量、盈利增长。
　　合资公司车型引进、市场地位提升弥补本部自主品牌盈利下降带来的影响。
　　上海通用、上海大众市场地位提升将有助于公司盈利增长。预计2011年上海通用、上海大众有望分别实现销量125万辆(+20%)、117万辆(+17%)。
　　新君威、途观、新帕萨特等车型提升合资公司产品结构和盈利规模。未来迈锐宝、科帕奇、新POLO等产品有望持续推动合资公司市场地位和盈利能力提升。合资公司增长可望弥补自主品牌低迷带来的影响。
　　公司产能稳健提升,产能利用率维持高位,盈利能力有望维持相对高位。
　　公司实际产能扩张进程低于投资人预期和媒体报道,上海通用、上海大众当前产量显著超设计产能,产能利用率已超过160%。考虑到两家公司的扩产进程,预计到2013年产能利用率仍在140%左右,盈利能力有望维持相对稳定。数据表明,到2013年.中高端合资企业的实际产能增速在10 -15%左右,中高端乘用车市场的竞争格局亦相对温和。
　　汽车市场由"高速增长"走向"平稳增长",上汽旗下合资公司市场地位将稳步提升。中国仍处于汽车消费普及阶段,考虑到产销规模已较高,预计市场增速将逐渐平稳,未来3年销量复合增速有望接近10%,中高端乘用车市场增速超越行业。上海通用、上海大众处于新产品投放期,市场地位稳步提升,有望维持15%左右的销量增长。
　　风险因素:宏观经济低迷导致乘用车销量增速不达预期,自主品牌亏损幅度加大,钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。
　　盈利预测、估值及投资评级:公司三季度盈利超预期,小幅上调2011年盈利预测,预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.89/2.26/2.87元,当前价15.97元,对应2011/12/13年PE分别为9/7/6倍,结合行业当前平均估值水平,以及公司市场地位,我们认为公司合理估值为2011年12倍PE,维持公司"买入"评级,目标价22.5元。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。