主题：铁龙物流：业绩环比下滑符合预期 增持评级

　　前3季度整体业绩符合我们的预期。铁龙物流（600125）2011年第3季度EPS环比下滑29.4%至0.084元（同比下滑11.4%）；但前三季度EPS共计0.299元，相当于我们预测的全年业绩的74%，基本符合预期。公司第3季度营业收入8.25亿元，同比增长62.6%；归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比减少11.5%。

　　单季业绩下滑或有多种原因。我们初步判断，公司的多个业务板块均可能在2011年3季度表现疲软，综合造成业绩的环比下滑。1.房地产业务青黄不接。“动力院景”项目的结算已于2季度基本结束，而“连海金源”项目预计尚未进入结算期。2.铁路客运量持续下滑。铁路客运收入在上半年既同比下降20%，我们估计该业务在3季度有进一步收缩。3.沙鲅线货运强势不再。沙鲅线货运业务上半年的增速曾超出我们的预期。由于沙鲅线货运目前仍是公司盈利的主力军，3季度公司盈利的显著下滑可能意味着货运业务的强势表现不再，其背后的原因则可能是经济大势的走软。

　　特箱业务潜力仍在。3季度的特箱业务细节尚未披露。我们认为，铁路主管部门的鼎力支持和管理层的不断开拓仍是该业务持续发展的基石。随着铁路基础设施的逐步完善，特箱业务有望在3年内真正成为公司的战略支柱。我们将与管理层进一步沟通，以了解特箱业务近期的发展。

　　维持2011年盈利预测，维持“增持”评级。由于公司前3季度业绩符合预期，我们维持中报时作出的2011年盈利预测；由于铁路运力增长的预期改善（铁道部融资近日获得财政部、发改委等部门的支持），我们预计铁龙物流的特箱业务可以更快地发展，因此上调了2012-2013年的盈利预测。

　　我们预测公司2011-2013年EPS为0.41/0.50/0.68元，对应市盈率24.4/19.9/14.6倍。维持“增持”评级。

　　风险提示:铁路建设投资持续下滑；房地产销售低于预期。


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