主题：康缘药业(600557):业绩反转趋势确立

公司近况:2011年前三季度公司共实现销售收入11.58亿元,同比增长22%;实现净利润1.63亿元,同比增长14%;符合我们的预期。
口服剂型收入增速恢复、注射剂型销售提速以及费用率控制初见成效,公司经营触底反弹趋势确立。
评论:业绩反转趋势确立。三季度口服剂型增长逐步恢复,热度宁销售增长提速,业绩反转趋势确立,这也印证了我们半年报点评的判断“经营将触底反弹”。重点品种三季度单季度销售同比增速:桂枝茯苓胶囊7.23%;腰痹通胶囊32.80%;热度宁56.42%(其中9月份同比增速达70%)。
渠道改革初见成。自2010年1季度,公司各产品销售同比增速呈现逐季度下滑的趋势。2010年4季度,公司开始渠道改革,并于2011年初招聘新的营销主管。经过三个季度的渠道整治,目前渠道改革初见成效,口服剂型和注射剂型产品销售增速都呈现加速的趋势。预计四季度口服剂型维持稳定增长,热毒宁销售有望进一步提速,经营触底反弹趋势确定。
新药有望获批、增添增长新动力。公司待批产品银杏内酯ABK刚补充材料,提交审核。由于药监局人事变动,产品审批进度受到一定影响。我们预计2012年初可获得产品批文,从而为未来长期业绩增长奠定结实基础。
估值与建议:我们预计2011年和2012年EPS分别为0.58元和0.77元,目前股价对应PE分别为24X和18X。基于公司经营触底反弹趋势确立、银杏内酯ABK有望明年初获批,我们维持“审慎推荐”评级。


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