主题：康缘药业：分销线缓慢恢复拉低增速

三季度分销恢复缓慢，业绩表现平稳，长期发展还看独家注射剂品种。
投资要点：
前三季度公司实现收入 11.6 亿元，同比增长 22%，净利润 1.63 亿元，同
比增长 14%。EPS 0.39 元，每股经营性现金流-0.08 元。
第三季度单季度收入 4.2 亿元，同比增长 30%，由于销售费用率和管理费
用率有所提高，营业利润仅增长 3%，政府补贴 1500 万元增厚业绩，第
三季度单季度净利润增长 27%，EPS 0.16 元。销售信用政策相对宽松，
应收账款 6.9 亿，较中期有所增长。
临床品种中，热毒宁增长有所提速，估计 1-9 月同比增长 40%，较 1-6 月
增速提升 10 个百分点左右；其他产品由于分销线销售情况回升缓慢，1-9
月仍是基本持平或略有下降，占比较大的桂枝同比下降 6%；去年下半年
开始并表的南星产品平稳增长 18%左右。
我们看好公司的产品资源，在招标压

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