主题：增值税和营业税暂行条例实施细则修改发布

　增值税和营业税暂行条例实施细则修改发布（本页）

　　韩正透露上海增值税改革细则不久将公布

　　增值税扩容试点开启财税改革大潮

　　增值税改革试点启动 力挺现代服务业

　　增值税改革试点启动 交运、建筑等现代服务业率先“减负”

　　增值税扩围试点上海先行 新增两档低税率

　　增值税改革试点拉开结构性减税序幕

　　增值税改革深化试点 助中小企业提升财务能力

　　减税迈出重要一步——透视新一轮增值税改革试点

叶檀：营业税改革打开再次分税的大门

【券商观点】

　　中信证券：增值税改革利好上海交运企业

　　中航证券：增值税改革推动现代服务业大发展

　　四大板块将受益增值税改革

　　平安证券：增值税改革有利服务业发展

　　日信证券：增值税试点改革利好A股

　　中金：改征增值税利好大中型交运企业

　　申银万国：增值税改革相当于变相积极财政，银行将受益

　　【个股机会】

12股或受益

　　增值税和营业税暂行条例实施细则修改发布

　　中华人民共和国财政部令第65号
　　——关于修改《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》和
　　《中华人民共和国营业税暂行条例实施细则》的决定

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　　《关于修改〈中华人民共和国增值税暂行条例实施细则〉和〈中华人民共和国营业税暂行条例实施细则〉的决定》已经财政部、国家税务总局审议通过，现予公布，自2011年11月1日起施行。

　　二○一一年十月二十八日

　　关于修改《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》
　　和《中华人民共和国营业税暂行条例实施细则》的决定

　　为了贯彻落实国务院关于支持小型和微型企业发展的要求，财政部、国家税务总局决定对《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》和《中华人民共和国营业税暂行条例实施细则》的部分条款予以修改。

　　一、将《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》第三十七条第二款修改为：“增值税起征点的幅度规定如下：

　　（一）销售货物的，为月销售额5000-20000元；

　　（二）销售应税劳务的，为月销售额5000-20000元；

　　（三）按次纳税的，为每次（日）销售额300-500元。”

　　二、将《中华人民共和国营业税暂行条例实施细则》第二十三条第三款修改为：“营业税起征点的幅度规定如下：

　　（一）按期纳税的，为月营业额5000-20000元；

　　（二）按次纳税的，为每次（日）营业额300-500元。”

　　本决定自2011年11月1日起施行。

　　《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》和《中华人民共和国营业税暂行条例实施细则》根据本决定作相应修改，重新公布。

　　韩正透露上海增值税改革细则不久将公布

　　上海经济转型的预期目标正在逐步实现。昨天下午，上海市市长韩正在“上海市市长国际企业家咨询会第23次会议”(下称“市长咨询会”)结束后举行的新闻发布会上透露，今年前三季度，上海GDP增速为8.3%；一个积极的信号是，房地产对经济增长的贡献率大幅下降，不到8%，这一数据在2005年曾经达到15%以上。

　　“我们正在国家财政部和国家税务总局的指导下，研究制定一个增值税改革试点的实施细则，不久将会公布。” 韩正在上述新闻发布会上进一步透露，“这是实行结构性减税，支持服务业发展的重大举措。”

　　一年一度的市长咨询会聚焦上海经济发展过程中的热点话题，昨天，来自12个国家的50余位成员为上海如何加强市场体系建设献计献策。在市长咨询会上，诸多跨国公司负责人表示，未来上海要积极吸引跨国公司总部落户，仍需在加强知识产权保护、构建有吸引力的税制体系、降低外资准入门槛、营造公平法制环境、实现人才流动便利化等方面弥补差距。

　　韩正在新闻发布会上表示，今年的会议讨论最热烈的话题是人才问题，面向上海未来发展，推进“四个中心”建设，如何吸引人才是头等大事。

　　“上海已经吸引了国内外的人才，但是它主要的挑战和新加坡、香港相比，主要是语言、流动性和管理技能。”庞巴迪董事长布多昂表示，“熟练掌握英文是至关重要的，不仅仅是外企，对于中国的企业也如此，现在不得不与来自世界各地的客户进行交流。同时流动性也非常重要，对于中国公民海外旅行的限制，以及对于非上海居民户口方面的限制，是这些跨国公司在其他城市没有面临的障碍。”

　　三菱商事株式会社董事长小岛顺彦则认为，上海市政府适当放松管制以及营造公平的法制环境对于吸引外资企业尤为重要。

　　“事实上，我们试图抓住上海某些商业发展机会的时候，常常困难重重，就算某个法律已经制定出来了，但好像实施细则一时不能到位。”小岛顺彦说，“在这种情况下，自然而然就常常由地方的政府部门对法律和法规进行比较随意性的适用。我觉得这种法律法规适用的随意性是值得商榷的，并且这也会造成政府部门之间的差异性。”（第一财经日报）

　　增值税扩容试点开启财税改革大潮

　　近日国务院相关会议宣布，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税，而上海的交通运输业和部分现代服务业将成为试点范围。我们认为，该政策是中央实施结构性减税、减轻企业负担、支持服务业发展的重要举措，同时它很可能宣告了一轮以中央让利为主的财税体制改革大潮的序幕。

　　今年以来，服务企业普遍遭受着高成本运行带来的经营压力，如资金成本高、劳工成本上涨快、税费高等，由此也就减弱了企业增长动能，如以服务业为主的第三产业增速今年1-9月增长只有9%，为激活市场活力，实施结构性减税以减轻企业负担也就势在必行。

　　增值税扩容是比较好的减税方式。我国增值税的税基主要是第二产业中的工业和第三产业中的批发零售业的增加值，营业税的税基是第二产业中的建筑业和第三产业中除批发零售业外的其他行业的流转额。当前服务业按营业额全额征税，而且服务的每个环节都要征税，无法像增值税一样抵扣，这样就使得营业税存在诸多重复征税现象，增加了服务业的税负。研究发现，2008年，中国已有11个省市的现代服务业税负超过了规模以上工业的税负，而这直接制约了服务业的发展，导致我国服务业增加值占国内生产总值（GDP）比重落后，2010年我国服务业增加值占GDP比重只有43%，离十一五规划目标仍有0.5%的差距，其他发展中国家和发达国家的比重，一般在 50%-80%之间，其中印度2008年的服务业比重为53.7%，而美国高达76.9%。

　　当前我国要刺激服务业的发展，实现十二五期间的服务业占比目标：服务业增加值比重2015年达到47%，年均增长4%，高于十一五目标，就必须针对服务业实施特殊的减税政策，这次政策出台就是希望以服务业管理比较规范的上海为试点，更好地支持上海现代服务业发展，并以此积累更多经验，为十二五期间推广全国做更好的准备。届时全国服务业的税率水平都有望降低，这不仅将刺激整个行业发展，而且还会产生一系列明显的经济社会福利效应，如很多服务业以前不纳增值税，无法开具增值税发票，导致购买其服务的下游企业无法进行增值税抵扣，当它们改纳增值税后，其下游企业由于可以进行增值税抵扣，实际税负也可能会有所降低；它们自身税率的降低以及随之而来的经营成本下降会带动相关产品或服务价格的降低，这也有利于控制物价水平，改善民生。

　　从此次试点内容来看，税率优惠也超预期，如方案提出在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率，这表明部分急待发展的现代服务业部门，如生产性服务业很可能将适用更低的增值税率。

　　在现行的中央与地方的财税分配中，存在着财税分配和支出严重不匹配的现象，如地方税收占全国税收比例较小，但是支出责任却较大，由此也就异化了许多地方政府的行为。此次中央为解决该问题主动地让利，如试点方案指出，试点期间原归属试点地区的营业税收入，改征增值税后收入仍归属试点地区。这意味着中央将本应属于中央财政的增值税收入留在地方，这样的政策导向无疑有利于刺激地方将增值税从商品流转领域向服务行业转移，从而更好地刺激当地服务业发展。

　　当然，仅有这样的改革措施对于改变当前中央和地方过于失衡的财税分配结构仍是不够的。我们预计，为应对当前经济下滑的态势，中央还会让更多利给予地方政府，更好支持它们激发当地相关产业和社会福利的改善。

　　（作者单位：民族证券）

　　增值税改革试点启动 力挺现代服务业

　　国务院决定从明年起率先在上海交通运输业和部分现代服务业试点，将营业税改为增值税

　　⊙上海证券报记者 秦菲菲

　　呼唤已久的增值税改革试点启动，扫除了现代服务业发展最为重要的障碍之一，也拉开了支持现代服务业发展的大幕。

　　国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议，决定开展深化增值税制度改革试点。会议决定，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。

　　为进一步解决货物和劳务税制中的重复征税问题，完善税收制度，支持现代服务业发展，会议决定，将率先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点。

　　同时，在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率。试点期间原归属试点地区的营业税收入，改征增值税后收入仍归属试点地区。试点行业原营业税优惠政策可以延续，并根据增值税特点调整。纳入改革试点的纳税人缴纳的增值税可按规定抵扣。

　　国家税务总局原副局长许善达表示，税收政策中的营业税是限制服务业发展最为重要的制度障碍之一，要实现“十二五”规划纲要中关于服务业的目标，必须要进行制度改革，特别是营业税向增值税的改变。

　　而增值税改革就是推动服务业大发展重要的一环。对当前服务业发展的障碍，许善达表示，服务业发展有很多制度、政策方面的障碍，其中，税收政策中的营业税是限制服务业发展非常重要的一个制度障碍。目前服务业还是征收营业税，导致了重复征税等许多问题，营业税的负担高于增值税。

　　不过，许善达认为，目前增值税扩围并不具备一次性全面出台的条件，还是要采取稳步推进的办法。先选择部分的地区，选择部分的行业，解决一部分后再逐步扩大地区和行业。“5年能够完成增值税扩围改革，就已经非常成功了。”许善达说。

　　增值税改革试点启动 交运、建筑等现代服务业率先“减负”

　　⊙上海证券报记者 秦菲菲 ○编辑 阮奇

　　国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议，决定开展深化增值税制度改革试点。

　　会议决定，先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点。同时，在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率。

　　分析人士指出，这一改革将改变服务业因征收营业税带来税负过重和重复征收的问题，为企业减轻税负负担，也意味着以交通运输业为首的现代服务业有望进入全面减税时代。

　　会议还明确，试点期间原归属试点地区的营业税收入，改征增值税后收入仍归属试点地区。试点行业原营业税优惠政策可以延续，并根据增值税特点调整。纳入改革试点的纳税人缴纳的增值税可按规定抵扣。

　　事实上，“十二五”规划中就提出“将扩大增值税征收范围，调减营业税”，财政部部长谢旭人在年中时也透露了下一步税改的重点，就是启动增值税扩围。

　　东海证券的报告认为，由于本轮增值税改革采取渐进型，试点地区、试点行业将率先受益于本轮增值税改革。然而营业税改增值税的影响并不仅仅局限于本次税改的行业，而是涉及税改行业的上下游行业。

　　“就本次税改行业而言，首先，本轮税改的主要目的是减轻税负，因此，有利于服务业税负的减轻，有利于减少税收支出，从而有利于企业现金流。”上述报告指出。

　　记者了解到，营业税的负担要高于增值税，因为增值税全国平均的负担是7％，但有固定资产进项扣除，所以实际全国负担水平是3％，但营业税基本税率是5％，再加上购进税，税负就更重。

　　目前，第三产业普遍都在营业税征税范围内，包括交通、建筑安装、旅游、物流、金融等。其中，交通、建筑安装等行业与生产密切相关，有较大额固定资产进项，但因为不在增值税范围内，所以不能进行固定资产进项抵扣，而改革试点的目的就在于让相关生产性服务业企业可以享受增值税抵扣政策。

　　■名词解释

　　◆增值税

　　增值税是对销售货物或者提供加工、修理修配劳务以及进口货物的单位和个人就其实现的增值额征收的一个税种。中国自1979年开始试行增值税，现行的增值税制度是以1993年12月13日国务院颁布的国务院令第134号《中华人民共和国增值税暂行条例》为基础的。增值税已经成为中国最主要的税种之一，增值税的收入占中国全部税收的60%以上，是最大的税种。增值税由国家税务局负责征收，税收收入中75%为中央财政收入，25%为地方收入。进口环节的增值税由海关负责征收，税收收入全部为中央财政收入。

　　◆营业税

　　营业税(Business tax)，是对在我国境内提供应税劳务、转让无形资产或销售不动产的单位和个人，就其所取得的营业额征收的一种税。营业税属于流转税制中的一个主要税种。

　　增值税扩围试点上海先行 新增两档低税率

　　我国结构性减税最重要的步骤之一、被称为“增值税扩围”的营业税转为增值税即将开闸试点，试点城市为上海。

　　昨日（10月26日）傍晚，中国政府网挂出消息：从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。会议指出，先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，条件成熟时可选择部分行业在全国范围内进行试点。

　　目前我国增值税的两档税率为13%和17%，而营业税税率普遍低于这两个数字。国务院常务会议决定，新增11%和6%两档低税率。

　　上述举措，恰与温家宝总理在10月24日~25日在天津座谈会上强调的“完善财税政策，大力推行结构性减税”相呼应。

　　“从政策取向上看，营业税纳入增值税范畴肯定不会增加税负，至于能够减少多少税负，则要根据具体方案来测算。”社科院财贸所税收研究室主任张斌在接受 《每日经济新闻》记者采访时认为，关键是要看到税制在优化，在向促进经济增长的方向发展。

　　为何在交通运输等行业试点

　　在1994年的税制改革中，服务业保留了营业税，但目前来看，保留营业税对服务业发展的负面影响越来越大，不少财税学者呼吁逐步取消，将其纳入增值税范畴。

　　国家税务总局原副局长许善达在今年“两会”期间就列举出了营业税的三大弊端：第一，营业税重复征税；第二，税负较重；第三，服务业出口不退税。

　　张斌告诉记者，增值税逐渐替代营业税，是“十二五”期间税制改革的一项重要任务，也是结构性减税的一个重要内容。

　　为什么选取在上海试点？张斌认为，营业税主要针对第三产业，上海服务业比较发达，在上海试点比较具有典型性。

　　“选举交通运输业作为试点行业，主要是为了避免重复征税，完善整个增值税抵扣链条。”张斌说。

　　财政部财科所财税专家孙钢给出的理由则是：一方面，该行业是增值税“链条”中重要的一环，修复好这一环，对完善增值税意义重大；另一方面，该行业的营业税收入不是很大，试点不会影响大局的稳定和行业的发展。他认为，交通运输业“麻雀虽小，五脏俱全”，增值税扩围改革可能遇到的问题，如税负变化不一、进项税额增减不一、抵扣范围扩大等，在该行业都有体现，解剖好这一 “麻雀”，可起到事半功倍的效应。

　　至于在部分现代服务业进行试点，张斌认为，这主要为了减轻服务业发展负担，鼓励整个行业发展。

　　地方财政收入仍有保证

　　“营业税转化为增值税最大的焦点问题是，地方和中央的财政收入如何分配。”张斌说。

　　营业税是地方第一大税种，而增值税是共享税，75%归中央，25%归地方。据测算，一旦增值税替代营业税，将会对地方财政收入造成影响。许多财税专家此前也表示，如果增值税扩围之后的财政收入分配问题无法妥善解决，可能会助长地方政府卖地行为，进而推高房价。

　　针对上述问题，在上海的试点方案中，国务院提出了十分清晰的解决办法：试点期间，原归属试点地区的营业税收入，改征增值税后收入仍归属试点地区。试点行业原营业税优惠政策可以延续，并根据增值税特点调整。纳入改革试点的纳税人缴纳的增值税可按规定抵扣。

　　“这一办法能够有效保证地方财政收入维持现有规模。”张斌表示，按这一方案改革，意味着未来中央和地方就增值税分成问题将会按不同行业来区分，即原本征收增值税行业的税收收入，仍将按照中央75%和地方25%进行分成，而原本征收营业税的行业，转化为增值税后的税收收入仍归地方。

　　对于此次新增11%和6%两档低税率，张斌称，此前营业税是按照企业营业收入毛值来征税，转为增值税后，变为针对增值部分征税，税基变小，即便此前营业税率低于6%，转为增值税的税率等于或大于6%，对企业来说也未必增加负担。

　　地方财政收入会不会受到很大影响？张斌认为，通过减税来推动服务业发展，从长远看会扩大税基，不会导致地方财政收入大幅度下降。（每日经济新闻）

　　增值税改革试点拉开结构性减税序幕

　　改革试点将减轻中小企业税负，提高中小企业融资能力

　　国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议，决定从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。对此，专家认为，深化增值税制度改革试点标志着结构性减税拉开序幕，同时改革将减轻中小企业税负，有利于提高中小企业融资能力；如果上海试点成功，预计一两年就可在全国推行。

　　结构性减税拉开序幕

　　针对增值税制度改革，国务院常务会议指出，首先，先在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展试点，条件成熟时可选择部分行业在全国范围进行试点；其次，在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率；第三，试点期间原归属试点地区的营业税收入，改征增值税后收入仍归属试点地区。试点行业原营业税优惠政策可以延续，并根据增值税特点调整。纳入改革试点的纳税人缴纳的增值税可按规定抵扣。

　　营业税是针对营业额乘以税率，比如交通运输业是3%；而增值税是以企业实际增值计税，有增值才征税，无增值不征税。营业税改为增值税显然使中小企业的税负减小。而且改的收入暂时归地方，也是中央对地方的让利。

　　兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委昨日在微博上发表评论表示，国务院常务会议决定对服务业由目前的征收营业税逐步调整为增值税，并降低税率，这一减税政策此时出台相当及时。他说，近年来，无论经济增长和企业状况如何，税收始终刚性高速增长，这从侧面折射出企业税费负担过重，亟需减税。“从征收营业税转向增值税，结构性减税由此拉开序幕，也很可能拉开了未来若干年中国‘改税制、调结构’宏大改革的序幕。”他说。

　　财政部财政科学研究所所长贾康对此表示认同。他说：“国务院常务会议决定启动交通运输和部分服务业由目前征收营业税逐步调整为增值税的改革试点，并降低税率。这是重大减税改革拉开序幕的表现，意在减少重复征税，降低第三产业税负以利其更好发展，进而提振消费转变发展方式。”

　　汇丰大中华区首席经济学家、董事总经理屈宏斌表示，针对服务业的结构性减税表明宏观调控局部宽松有了实质性措施。他进一步表示，近年来国家财政总收入持续超速增长，应该在新一轮的局部宽松中发挥更大的作用，减税的步子完全有条件并应该再大些。

　　有利提高中小企融资能力

　　就具体对企业的影响，对外经贸大学教授孔淑红认为，这一政策措施将帮助中小企业提高财务能力和融资能力。她指出，在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，改革试点新增11%和6%两档低税率，可帮助解决中小企业经营困难、税负沉重的问题，提高中小企业财务能力和融资能力。“此项政策最终是要落实到行业、企业当中，表明国家支持现代服务业发展的决心。”

　　中国社科院金融所研究员周子衡也表示，交通运输业和部分现代服务业有交易额度大、利润小等特点，国家试点将其营业税改为增值税，方向是正确的。特别是对于中小企业，有提升财务能力、融资能力的作用。

　　财政部财科所研究员孙钢认为，因为涉及到不同行业和地区，改革向全国推广预计要进行一两年的试点，一下子全面铺开的难度比较大。（ 证券时报 ）

　　增值税改革深化试点 助中小企业提升财务能力

　　国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议。会议决定，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。中国网财经中心记者连线了中国社科院金融所研究员周子衡，他表示此举方向正确，有助于提高中小企业的财务能力，进而提升其融资能力。

　　周子衡称，交通运输业和部分现代服务业有交易额度大，利润小等特点，国家试点将其营业税改为增值税，方向是正确的。特别是对于中小企业，有提升财务能力、融资能力的作用。

　　在谈到营业税改增值税是否会减少国家税收收入时，周子衡表示，中小企业提高活力后，税源会增加，从某种角度来说，更有利于整个宏观经济。(中国网)

　　减税迈出重要一步——透视新一轮增值税改革试点

　　结构性减税迈出重要一步——透视新一轮增值税改革试点

　　新华社北京１０月２７日电（记者 何雨欣、徐蕊、侯雪静）近日召开的国务院常务会议决定，从明年１月１日起，上海市交通运输业和部分现代服务业等将率先开展深化增值税改革试点，条件成熟时将选择部分行业在全国范围进行试点。

　　业内人士分析指出，增值税是我国的第一大税种，深化增值税改革的破冰是我国结构性减税迈出的重要一步，随着这一改革今后逐步向全国推开，对相关企业、相关行业等带来的影响也是多方面的。

　　避免产生重复征税 有效减轻企业税负

　　增值税，是对销售货物等单位和个人就其实现的增值额征收的税种。２００９年，我国对增值税进行改革，允许企业缴纳增值税时抵扣其购进项目所含增值税，相关企业税负有效降低，但这项改革主要涉及制造业，服务业仍然征收营业税。

　　然而，营业税是对营业额全额征税，不存在抵扣，也就不可避免会产生重复征税问题。从国际经验来看，绝大多数征收增值税的国家都是对货物和劳务共同征收增值税，可以说，以增值税取代营业税是我国税制改革的一个方向，有利于税制完善。

　　财政部财政科学研究所副所长刘尚希表示，营业税是比较便于征收的税种，但存在重复征税现象，只要有流转环节就要征税，流转环节越多，重复征税现象越严重，这不利于分工细化。增值税替代营业税，允许抵扣，将消除重复征税的弊端，有利于减轻企业税负。

　　北京鑫峰物流公司财务经理荆建仑告诉记者：“这次增值税改革试点细分了服务类企业所缴纳的税项，一些不产生利润和利润率较低的营业额可以转化为增值税，这可以起到降低企业税负、增加企业利润的作用，对于流通企业影响明显。”

　　根据国务院常务会议的决定，在现行增值税１７％标准税率和１３％低税率基础上，新增１１％和６％两档低税率。刘尚希指出，此次试点税率比以前有所降低，这从另一个方面来说也是减税。

　　上海服务业比较发达，而且是全国交通运输的枢纽和中心，因此在上海试点增值税“扩围”具有典型性，有利于总结经验并向全国推行。

　　促进服务业发展 有利经济结构转型

　　根据国务院常务会议的决定，随着深化增值税改革试点的逐步开展，目前征收营业税的行业也将逐步改为征收增值税。相关专家也表示，这次深化增值税改革无疑会促进相关行业发展。

　　目前我国营业税的征税范围主要集中在服务业、交通运输业。专家指出，从产业发展和经济结构调整的角度来看，将大部分第三产业排除在增值税的征税范围之外，不利于服务业发展。另一方面，企业外购服务所含营业税无法得到抵扣，企业更愿意自行提供所需服务而非外购服务，不利于服务业的专业化分工和服务外包的发展。

　　社科院财贸所税收研究室主任张斌同时表示：“我国的服务贸易适用于营业税，在出口时无法进行退税，导致服务含税出口。而出口适用零税率是国际通行的做法。这使得我国的服务出口贸易在国际竞争中处于劣势。”

　　“‘十二五’规划明确提出要进一步扩大增值税征收范围，相应调减营业税等税收，完善有利于服务业发展的税收政策。此次增值税扩围改革试点的设计也体现出我国大力发展现代服务业的决心。”张斌指出。

　　中国中小商业企业协会常务副秘书长易中舸说：“此次试点的交通运输业和现代服务业与民生息息相关。产业升级要依靠服务业，增值税改革试点能够更好地提升服务水准，吸引更多有经验的机构进入服务行业，有利于促进经济结构转型。”

　　“据我了解，当前一些物流企业已基本没有盈利空间，在山东、河南一带，蔬菜运输领域，都是为了维持运营在做，在这种情况下，很难提升服务业的水准和竞争力水平，增值税扩围对企业来说是盼望已久的税制改革。”易中舸说。

　　值得一提的是，服务业、交通运输业中大多数都是中小企业，深化增值税改革无疑也会促进中小企业的发展，加快经济结构转型。

　　对财政收入影响不大 推向全国仍有问题待解

　　根据国务院常务会议的决定，试点期间原归属试点地区的营业税收入，改征增值税后收入仍归属试点地区。试点行业原营业税优惠政策可以延续，并根据增值税特点调整。纳入改革试点的纳税人缴纳的增值税可按规定抵扣。

　　增值税是我国的第一大税种，每年占税收总收入的比重达２５％左右，同时，增值税属于共享税，中央分７５％，地方分２５％，那么，深化增值税改革将对我国的财政收入，以及中央和地方的财政收入分配产生什么影响呢？

　　刘尚希表示，这几年，伴随着我国经济的平稳快速发展，财政收入的增幅也较快，此次深化增值税改革有利于进一步壮大服务业、交通运输业等的发展，提升企业活力，也将相应增加收入，从总量上来说，对财政收入的影响应该不大。

　　“我国的增值税改革酝酿了十几年，目前试点期间上海财政体制暂时不变，但未来增值税改革向全国推进将涉及我国财政体制改革问题，首要问题是增值税如何在中央与地方间分配，７５％比２５％这一比例也将面临调整。”刘尚希表示。

　　近日，商务部、财政部、中国人民银行联合出台意见，要求“十二五”时期进一步增强流通在扩大消费中的作用，加快转变经济发展方式，促进产业结构调整。专家认为，交通运输业与物流密不可分，增值税扩围有望降低流通成本，促进流通业分工细化，进而提振消费。

　　中信证券：增值税改革利好上海交运企业

　　中信证券近日发布的研究报告认为，国务院常务会议决定从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。该政策将于明年初在上海地区试点，当地交运企业将充分受益政策支持，预计税负将有所减轻。东方航空、中海发展、上海机场、上港集团和大众交通将率先受益于政策试点。长期来看，交运板块企业将受益于政策扩大和推广。

　　中航证券：增值税改革推动现代服务业大发展

　　中航证券研究员戴磊10月27日发布研报认为，本次增值税扩围和税制并轨也将大幅度降低部分企业产品或者以其产品来提供服务的企业税率，从而有利于国内消费从基本的生存消费向追求高品质生活迈进。

　　研报认为，本轮增值税扩围的减税效果，可以进行简单的估算。以私人服务原有5%营业税税率来看，假定税改后执行11%税率，原营业税税制下每万元收入需要缴纳500元税金，在增值税税制下，500元对应的增值部分应税额为4545元。也就是说，如果企业的增值率不超过46%，都会因此次税改获益。

　　关于服务业，研报看好以下四个行业的受益机会：

　　第一是金融业，尤其是银行业。银行业信息技术的大量采用无疑要求大量的硬件和软件投资，尤其是软件环境的不断升级，占据了大量的成本。在营业税向消费型增值税转轨后，这部分可以在应税总额中直接扣除，从而促进了银行业不断采用更新的安全和交流技术。不仅除此，银行和其他金融企业经营的柜台成本等也可以得到扣除；

　　第二是房地产业。房地产建筑成本的一半以上是水泥，钢材等工业产品，这部分重复计征的税率将得到扣除，从而整体降低房地产企业的建筑成本，提高房地产业的利润率；

　　第三是交通运输业。交通运输业采用大量采用的交通设备可以在消费型增值税税制下直接扣除，从而降低其营运成本，提高收益率。技术先进、资本密度高的航空和铁路，尤其是高铁会因此而获益良多。其次，受益于网购消费模式的快递行业也会在本次改革中面临巨大的发展机遇；

　　第四是租赁、代理等各类商务服务业。如1-8月全国彩票销售额同比增长38.3%，使得彩票销售代理收入及其营业税大幅增长。在此次税改逐步推进的过程中，商业服务业将大幅受益。

　　四大板块将受益增值税改革

　　国务院决定从明年起率先在上海交通运输业和部分现代服务业试点增值税改革，将营业税改为增值税。一方面避免重复征税有望降物价，另一方面相关上市公司有望提升利润空间。此举已成为继汇金增持四大行之后，对A股市场的又一新的政策利好。

　　受此影响，昨日交通运输、商贸零售、建筑业以及其他服务业上市公司股票整体呈现良好上升态势，由于增值税改革今后将从点到面推进，因此，在短期相对注重沪市本地股的同时，中线也可发掘其他地域的受益板块机会。

　　商贸零售：业绩有望快速增长

　　增值税改革，不同行业受益情况各不相同，其中商贸零售业最为受益。

　　从全行业情况来看，商贸零售今年中期业绩增速超过去年同期且三季报情况良好，国庆黄金周零售上市公司亦销售理想。该行业全年业绩增长基本确定，百货、专业连锁业的业绩均有望维持快速增长态势。

　　10月25日，商务部等三部委联合下发《关于“十二五”时期做好扩大消费工作的意见》，明确了“十二五”商务领域扩大消费的指导思想、基本原则、主要任务和财政金融支持政策。这是落实“防通胀、扩内需、调结构”的部署，有利于增强流通领域在扩大消费中的作用，加快转变经济发展方式，促进产业结构调整。

　　建议关注品种：徐家汇、豫园商城、天虹商场、大连友谊。

　　交通运输：看好航空铁路物流

　　交运物流涵盖了铁路、航空机场、航运、城市交通、物流等子行业，景气度各不同，抓市场机会不光要看到增值税改革之利多，还须结合各子行业景气度而定。

　　其中航空业三季度景气度保持高位，国际航线迅速回升，且国际油价上涨压力趋缓，人民币升值势头较猛。目前，航空股的股价对应2011年的市盈率已不到10倍，板块弹性较大。机场业务相对而言增速放缓，运营显平淡。在铁路方面，今年前三季度，全国铁路客货运量实现同比大幅增长，且均超过年计划进度。预计今年铁路行业的业绩增长能够保持稳定，加上铁路改革中长期政策利好预期，目前铁路板块的估值水平具备较高的安全边际。而航运市场由于整体需求下降、运力过剩矛盾突出，整体呈低迷状态。进入四季度，干散货市场的需求可能将有所回升，但中长期还要等待需求的全面复苏。而物流业增长势头良好，前景看好，已成为交通运输业的一大亮点。该子行业的三季报业绩有望继续保持30%的增速并在交运行业中继续表现领先。在政策利好预期和业绩增长的双重驱动下，可看好物流板块的四季度行情。

　　建议关注品种：大众交通、东方航空、大秦铁路、中储股份。

　　建筑业：双重刺激或超跌反弹

　　建筑业与生产密切相关，有较大额固定资产进项，但因为不在增值税范围内，所以不能进行固定资产进项抵扣，而本次改革试点的目的就在于让相关生产性服务业企业可以享受增值税抵扣政策，此对于建筑业形成利好。

　　但由于今年以来流动性收紧对基建投资进度的影响，限购政策出台也影响房地产销售，同时地产调控的政策力度未减，建筑业股已长期受到市场的冷落。因此，目前在“超跌反弹+增值税改革”的双重刺激下，一些建筑业股可望迎来难得的上涨机会。香港股市里中国中铁近阶段从1.43港元快速冲上3元大关，而A股市场多数建筑业股正呈蓄势待发状态。

　　建议关注品种：浦东建设、深天健、建研集团。

　　其他服务业：减税有利健康发展

　　其他服务业还包括金融保险、餐饮旅游、邮电通信业、文化体育业、娱乐业、网络类产业等。

　　上海的现代服务业发达，2009年国务院批复上海加快推进国际金融、航运“两个中心”建设的相关文件，人们就期待高端制造业与现代服务业成为上海经济加速跑的“两条腿”。然而，服务业领域重复征税问题突出，也困扰着服务业的发展。这次针对相关领域进行税收结构性调整的政策，将对推动上海服务业加速发展具有重要意义。建议关注：东方明珠、网宿科技。而对于其他地域的现代服务业公司，由于增值税改革从试点到推广这一预期性利好的存在，投资者可关注：怡亚通、鹏博士、博瑞传播。

　　至于金融保险业，其营业税税率为5%，而国外大都无此税项。若商业银行营业税下降2个百分点，14家上市银行的净利润将平均增长达到5.26个百分点。这意味着，如果对金融机构税收进行改革，将在一定程度上提升银行利润水平。但此次新政提到的部分现代服务业是否包含金融保险业目前尚未有定论，还须进一步观察政策的细化。

　　(来源：新闻晨报)

　　平安证券：增值税改革有利服务业发展

　　平安证券分析师何庆明10月27日发布研报，点评“国务院启动增值税改革试点”一事认为，增值税扩围、营业税调减透露出结构性减税的政策意图，有利于减轻服务业企业负担，促进现代服务业发展。由于缺乏具体的实施方案细则及相关数据，目前暂无法对具体利好程度作出测算。但是从已公布的信息来看，原归属试点地区的营业税收入改正增值税后仍归属试点地区、新增11%和6%两档低税率，则透露出中央政府减税、让利的意图，从根本上来说有利于优化税制结构及减轻服务业企业负担。

　　国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议，决定开展深化增值税制度改革试点。会议决定，从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税，而上海交通运输业和部分现代服务业将率先开展试点。

　　日信证券：增值税试点改革利好A股

　　日信证券研究员徐海洋10月27日发布研报，点评“增值税试点改革”一事认为，此次增值税试点改革，旨在支持第三产业发展，促进产业结构调整和促进经济增长方式的转变。同时，是税制改革的重要一步，可能是为企业减税的一个开始。对A股市场而言，无疑是一个利好，对不同的行业而言，对净利润的提升有较大差别，对商业贸易(净利润提升144.42%-168.25%)、电子信息、信息设备和餐饮旅游影响较大，对交通运输、金融服务和信息服务影响相对较小。

　　中金：改征增值税利好大中型交运企业

　　中金公司分析员赵扬、孙淼玲10月27日发布研报，对交通运输等行业改征增值税试点一事进行评论，认为深化增值税改革试点将降低部分行业以及全社会总体税负，有利于缓解部分企业资金偏紧的问题，起到一定的财政宽松作用。在上海试点阶段，这一宽松作用效果有限，但推广到全国后，宏观的效应会比较明显。同时这个措施将改进税收制度，中长期有利于推动服务业发展，对改善我国经济结构将起到积极作用。

　　研报认为，试点行业中的大中型企业是主要受益者。据中金公司估算，试点行业将直接受益于税负降低，但是这种受益主要集中于大中型企业，没有独立完整的会计制度的小微企业很难受益。按照目前的增值税条例，小规模纳税人如果不愿承担较高的会计成本，可以选择按照营业额的3%缴纳增值税，但不得进行增值税抵扣；如果要进行增值税抵扣，则需要设立较完整的会计账册。因此，没有完整会计账册的小微企业仍将按照营业额的3%缴纳增值税，无法享受增值税抵扣带来的税负减轻。

　　申银万国：增值税改革相当于变相积极财政，银行将受益

　　中国证券网讯(记者 骆民) 10月26日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议,决定开展深化增值税制度改革试点。申银万国证券今日发表研究报告认为，减税等价于少收货币到国库，相当于变相的积极财政政策。上海试点将有利于巩固上海的金融中心地位，注册地在上海的上市银行浦发银行和交通银行将首先受益于增值税改革试点。

　　报告指出，静态测算，增值税改革利好银行，净利润影响约在1.5%左右。同时考虑到少缴税款的基础货币作用，税制改革对经济的刺激将较为明显，从动态均衡的角度看，经济效率的提升和发展对于金融需求一定会有正面拉动。

　　叶檀：营业税改革打开再次分税的大门

　　增值税和营业税的改革，呼应中小企业减税呼吁。政府没有从减税着手，而是着眼于统一改革税制。

　　10月26日，国务院常务会议启动营业税改革大幕。会议决定从2012年1月1日起，在部分地区和行业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。先在上海交通运输和部分现代服务业展开试点，增值税新增11%和6%两档税率，改征后的税收仍归属试点地区。

　　中国第一大税增值税改革进入深水区。建立于市场化之初的税收体制已经无法适应经济发展，相反，正在成为市场化的绊脚石。比如总部纳税体制使地方政府对总部经济趋之若鹜，对设立分部兴趣不大，中国因此难以形成统一的商业市场。

　　在市场化之初，税收从征收者角度出发，目标是提高财政收入，考虑到中国税收信用低的特点，采取的是广税基、在生产环节扣税等办法，由此导致重复征税、税收过高，中小企业普遍避税也就形成了普遍犯罪。笔者曾听监管部门的人士提及，几乎没有民营企业上市之前不补税的，目前的税收体制是陷企业以罪。另一方面，在1994年的分税制改革后，虽然加强了中央财政的力量，却让地方财政走上了依靠土地收入的不归路。

　　此次税改，目标是解决货币与劳务税制中的重复征税，支持现代服务业发展。之所以在上海试点，源于上海建立现代服务业、物流中心的基础与迫切心情，以及已有的经验。10月13日，上海市政府副秘书长、上海市发改委主任周波在市府新闻发布会上表示，上海服务业实现的财政收入占地方财政收入的比重达到77.1%，比“十五”末提高了7个百分点；服务业贡献的地方财政收入增量达到82%。上海GDP下行而服务业提升，迫切需要相应的税制改革推进经济结构转型。

　　2010年9月1日，上海率先试行《营业税差额征税管理办法》，对交通运输业、建筑业、金融保险业、邮电通信业等八大类进行营业税差额征税。意在减轻企业的重复征税，以推动服务业的结构调整，形成服务业的专业化、精细化。

　　营业税转为增值税是结构性减税行为。按照上海市有关人士透露，目前服务业征收营业税的税负水平在5%左右，如果能够实行增值税扩围试点，按照抵扣的增值税税制，大体上服务业整体税负水平可以降到3%。由于改革后抵扣范围加大，可以预料对服务业总体有减税作用，尤其对中间环节多、面临重复征税的行为比如物流行业有利，而对于直接面向终端消费者的行业比如金融、奢侈品行业未必有利。

　　这与某些财政部人士所言不同。财政部财科所副所长刘尚希表示，营业税税率从3%到20%不等，其中交通运输业的营业税率为3%，而改革后的增值税税率最低为6%。对此，刘尚希解释说，虽然营业税的税率低、增值税的税率高，但两者的应征税额不同。营业税对全部价款的全额征收税金，增值税只对增值部分征收税金。最终算下来，营业税的税负不一定低。孙钢等持同样看法，但这些貌似公正实则滞后的看法阻止不了改革者的积极性。

　　更重要的是，营业税改为增值税，仍留在地方，打开了再次分税的大门。

　　财政部公布的统计数据显示，今年1到9月全国税收总收入完成71292.18亿元。其中，国内增值税完成18198.68亿元，占税收总收入的比重为25.5%。同期，营业税完成10365.63亿元，占税收总收入的比重为14.5%。增值税75%收归中央财政，25%留在地方，财政责权利不匹配。如果增值税的份额进行重新划分，无疑是推动地方重建活力财政的第一步。考虑到一周前允许地方自行发债，可以视为地方的财政自主权大大提高，切合经济实际的新分税制改革初露端倪。

　　早在1994年税改确立后，有关增值税扩围的讨论就已经开始，但预计于2012年提交全国人大讨论的增值税法却迟迟没有进展，中央地方利益、部门企业利益等，成为解不开的乱麻。

　　感谢后金融危机时代的经济结构转型压力，使增值税改革杀出利益博弈重围，终于有了突破。任何一小步改革，都不是轻而易举，希望此次改革，能够成为中国建立公平税收体制的核心步骤。

　　上海机场:9月数据如期下滑 世博影响逐渐消弭,2012盈利步入稳定上升通道

　　上海机场 600009 公路港口航运行业
　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：白冰洋 撰写日期：2011-10-24

　　9月营运数据如期下滑——9月营运数据显示,飞机起降2.9万架次,YoY同比略减,旅客吞吐量355万人次,YoY减少4.55%,货邮吞吐量25.7万吨,YoY减少6.99%,基本符合预期。环比来看,飞机起飞架次与8月基本持平,旅客吞吐量、货邮吞吐量环比分别减少8%和1%。从1-9月数据来看,飞机起飞架次YoY增长4%左右,旅客吞吐量YoY增长1.3%,货邮吞吐量YoY减少3%,主要是世博基期影响和世界经济复苏放缓影响。

　　营运指标短期世博後影响兑现,长期增长趋势确定——从5-9月各月营运指标来看,飞机起飞架次增长放缓,旅客吞吐量同比减少4、5个百分点,主要是世博会基期影响。但长期来看,随着上海地区枢纽机场地位的持续强化和世博影响消弭,营运指标将恢复自然增长,预计2012年起增速恢复到10%或以上。

　　优化航綫布局和非航收入增长是主业增长动力——1>从2011年上半年数据来看,收入增速高於营运数据增速,料三、四季度营运指标放缓,但由於航线布局优化,航空服务收入将仍有望小幅增长。2>3>上半年公司商业餐饮类非航业务收入5.8亿元,YoY增长28%,是主业中增长最快的部分,将助推公司三、四季度主业收入增长。长期而言,随着机场天然的客流增长持续,未来此类业务发展空间较大,将成为主业收入增长推动器。

　　油料公司是另一大盈利来源——上半年投资收益大增主要是油料公司贡献权益净利润1.98亿元。近期国际油价虽有起伏,但依然保持高位,料该投资将继续赢得良好收益,三、四季度净利润增长将有赖於此,预计全年盈利贡献在3.5-4.0亿元。

　　近年无重大改扩建项目、成本相对刚性、盈利步入稳定上升通道——目前上海地区一市两场,机场资源充裕,近年将无重大资本开支用於改扩建项目,成本相对刚性,未来随航空及非航主业增长,盈利将稳健上升。

　　多因素触发公司长期盈利增长空间——1>2012年前内航内綫、外行外綫收费幷轨临近,或催化费率提升;2>上海国资委加快上市公司资産整合,资産注入进程有望加快;3>迪士尼项目提升公司长期业绩成长空间。

　　预计2011、2012年净利润分别是14.97和17.27亿元,YoY增长14.21%和15.39%,EPS分别为0.777元和0.896元,动态PE为16倍和14倍,考虑到费率提升和非航业务等发展,业绩有望好於预期,维持买入建议。

　　上港集团中报点评:成本增长较快,业绩略低于预期

　　上港集团 600018 公路港口航运行业
　　研究机构：安信证券 分析师：吴莉 撰写日期：2011-08-31

　　报告摘要:

　　上半年公司完成货物吞吐量2.36亿吨,同比增长11.7%。其中:集装箱吞吐量1532万标准箱,同比增长10.5%,其中洋山深水港区完成集装箱吞吐量627万TEU,同比增长33.5%;散杂货吞吐量8804万吨,同比增长14.6%。上半年中国沿海港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速分别为12.8%和12.2%,公司作为国内第一大港, 增速与港口行业整体增速基本持平。

　　受股本扩张8.4%、及洋山二三期并表运营成本增加影响,全面摊薄每股收益0.11元,同比下降11.93%,业绩略低于预期。上半年公司实现营业收入105.51亿元,同比增长16.52%;发生营业成本55.27亿元,同比增长23.3%,由于收购的洋山二、三期运营成本开始并表计算,上半年折旧和摊销成本增加2.21亿元左右,占新增营业成本的21%左右;由于非经常性损益比去年同期减少3.22亿元(10年中期收到港运大厦改建装修补贴款),实现归属于上市公司股东的净利润24.90亿元,同比下降4.51%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.24亿元,比去年同期增长9.21%。

　　预期今明两年在全球经济尤其是欧美发达经济体低速增长背景下,公司集装箱吞吐量增速将持续保持10%左右的平缓增长态势。受欧美经济低迷影响,二、三季度以来中国港口集装箱吞吐量增速从15%左右逐步放缓至10%附近,作为国内最大的集装箱港口,近几个月上港集团集装箱吞吐量增速也徘徊至10%左右。

　　2012年开始,公司毛利率有望随产能利用率的提升而持续上行。由于上海港现有泊位集装箱装卸能力非常富裕,无需进一步扩建即可满足2015年之前的发展需求,随着洋山二三期运营成本在今年并表一次性体现之后,2012年开始产能利用率的提升有望驱动毛利率持续上行,公司利润增速将超过货物吞吐量增速。

　　公司和方兴地产各持有汇山地块商业地产项目(即上海国际航运中心项目)50% 股权。汇山地块项目建筑总面积53.1万平米,已进入全面施工阶段,计划2011年开始预售,2013年全部建成完工。预计未来3年汇山地块项目如全部出售将贡献公司净利润64亿元,贡献每股收益0.30元。

　　不考虑汇山地块项目收益,预计2011-2013年公司全面摊薄EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,2011年动态PE为15倍,估值处于港口板块低位,具有一定安全边际,给予增持-A评级。

　　风险提示:全球经济二次探底风险。

　　大众交通调研简报

　　大众交通 600611 公路港口航运行业
　　研究机构：湘财证券 分析师：刘江渝，刘正 撰写日期：2010-05-11

　　事件

　　我们近期对大众交通进行了调研,主要调研内容及我们的看法如下:

　　公司主营业务稳定,世博会可给公司带来一定增长

　　公司业务板块比较多,包括交通运输业、物流业、旅游服务业、房地产业、金融及股权投资业5大板块,公司以交通运输服务业为主体。出租业今年新增的370辆出租车对公司的利润贡献不大。汽车租赁方面,公司有3500辆车,主要为外企以及五星级酒店包租使用,该部分有望达到8%左右的增加。公司物流业包括配送、仓储及货代三个部分。配送业务通过不断优化整合,已成为大众物流公司持续发展的重点,预计今年受到世博会影响,将有5%以上增长。

　　国际货代公司在经济恢复情况下,也将有15%~20%的增长,综合来看整个物流业务有望达到10%的增长。

　　公司其他业务情况

　　在旅游餐饮业方面,受到经济向好及世博会因素的影响,表现比较好,此外公司机场宾馆近段时间入住率也较好,该部分业务今年可望达到15%~20%的增长。房地产业务方面,由于不是公司的主要业务,新完工的项目不多,而现有地产项目也基本所剩不多,因此该部分业务有可能继续萎缩。公司的经营亮点在于投资收益,公司持有多家公司股份,部分股份为上市公司股份,因此公司未来的投资收益仍有保障,但该部分收益在行情比较好的时候比较高,波动比较大。

　　投资评级:

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.29元、0.30元,对应动态市盈率分别为32倍、32倍、30倍,我们给与“增持”投资评级。

　　盈利风险:公司投资收益未达预期,国际经济恢复出现重大问题

　　强生控股:三季度收入增速放缓,投资收益与所得税率促增长

　　强生控股 600662 公路港口航运行业
　　研究机构：长江证券 分析师：吴云英 撰写日期：2010-10-29

　　强生控股今日发布三季报,其主要内容为:

　　公司前三季度实现营业收入11.36亿元,同比增长20.51%;毛利率26%,比上年同期下降了8个百分点;实现营业利润1.16亿元,同比下降3.44%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,折合每股收益0.0916元,同比增长15.95%。

　　公司第三季度实现营业收入3.74亿元,同比增长10.14%;毛利率26%,比去年同期下降了5个百分点;实现营业利润0.41亿元,同比增长28%;归属于母公司所有者的净利润0.31亿元,折合每股收益0.038元,同比增长66%。

　　事件评论:

　　第一,三季度收入增速环比下滑,业绩高增长靠投资收益和递延所得税资产。

　　公司从事出租汽车服务、汽车修理、汽车销售、汽车租赁和房产销售等业务,其中出租车和汽车修理业务收入占比最高,分别约为40%和30%。前三季度公司收入增速分别为17%、35%和10%,三季度收入增速较二季度出现明显下滑。由于出租车和租赁车受牌照发放量控制,收入增长稳定,所以我们认为导致收入增速下滑的原因是:

　　(1)汽车修理和销售业务量减少;

　　(2)地产销售遇冷。

　　三季度业绩之所以出现66%的高增长,一方面是投资净收益增长,公司三季度投资净收益697.62万元,是去年同期的2.89倍,占税前利润的18%;另一方面,受递延所得税调整,公司第三季度的所得税率仅为8.44%,远远低于去年同期33.15%的所得税率。

　　至于毛利率和管理费用率的近乎同幅度下降,主要系公司为了规范成本核算口径并与行业核算口径保持一致,从今年开始驾驶员的社保费用和无形资产摊销从管理费用转至营业成本核算所致。这种会计分录调整导致的毛利率变动不影响最终业绩。

　　第二,资产重组消除出租车和租赁车业务的增长瓶颈。

　　出租车业务的增长瓶颈——随着油价的上调,出租车司机的负担加重,盈利空间缩减,为此上海市出租汽车行业承包指标从2010年1月1日起每车每月降低200元。照此趋势,我们认为短期内出租车公司单车承包费基本不存在提升的可能,所以出租车经营业绩的增长将取决于出租车数量的增加。

　　租赁车业务的增长瓶颈——公司租赁车在上海租赁车市场的占有率远不如大众和锦江,公司新车的议价相对旧车价格的增幅有限,而且公司汽车租赁业务以长租为主,零租为辅,70%以上用于外企的长包,费率难有大幅提升空间,也是靠量的增长来提升业绩。

　　但由受上海市政府对牌照总量实行严格控制,所以公司只有通过外延式扩张方式来消除主业增长瓶颈,实现主业盈利层次的提升。

　　8月2日,公司公告资产重组,以17.2亿元(即每股7.03元)购买久事公司和强生集团持有的出租车运营、汽车租赁等相关资产及旅游类资产。若顺利实现重组,强生控股将拥有12000余辆出租车,占上海市出租车保有量的25%以上,成为上海市乃至全国范围内最大的出租车运营公司,出租车规模的翻番使业绩相应翻番。公司租赁车也有原先的800余辆增至4400余辆,一跃成为上海租赁车行业的龙头企业,经营业绩也将随规模的迅速扩张得到快速提升。

　　第三,汽车修理业务和地产业务扩张促业绩增长。

　　不考虑资产重组,我们认为公司业绩增长点主要来自汽车修理业务和地产业务的扩张。汽修业务作为公司重点发展对象,将通过开建新厂、增加市场份额的方式来拉动业绩增长。地产业务除了在售的江桥项目外,还有徐泾镇住宅区项目,预计今年年底开工,未来2-3年将进行滚动开发,先造连体别墅,再造小高层,由于拿地成本仅116.67万元/亩,项目收益率较高。

　　第四,预计四季度业绩继续高增长,考虑世博会后估值回落,维持公司“谨慎推荐”评级。

　　我们认为四季度业绩将持续高增长:

　　(1)10月以来,资本市场走强,公司金融性交易资产投资收益及其公允价值变动收益或有大幅提升;

　　(2)公司三季报账面上的递延所得税资产高出递延所得税负债368万元,可继续被用作四季度所得税率下调的有效工具。单考虑经营业务的增长,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.17、0.19和0.22元,对应PE分别为48、43和37倍,考虑到世博会后相关的世博受益行业估值可能出现回落,维持公司“谨慎推荐”评级。

　　长江投资三季报点评:主业尚不明朗,维持“中性“评级

　　长江投资 600119 公路港口航运行业
　　研究机构：东莞证券 分析师：俞春燕 撰写日期：2011-10-20

　　前三季度净利润同比增长284.69%。2011年1-9月,公司实现营业收入7.26亿元,同比下降0.18%;归属于上市公司股东的净利润1620.8万元,同比增长284.69%;实现基本每股收益0.0527元;扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0047元,同比增长110.2%。

　　前三季度主要依靠财务费用和投资收益支撑业绩。2011年1-9月,公司的营业收入基本与去年的水平相当,由于成本控制得力,毛利率比上年同期提升1.5个百分点至15.18%,毛利同比增长10.8%。

　　前三季度,净利润的大幅增长主要是来自于财务费用的大幅下降和投资收益的大幅增长。由于确认未实现的融资收益,财务费用为-1538.9万元,同比减少2455.85万元。投资收益获得1172.15万元,同比增长3174.68%,主要是由于公司于今年初处置长发集团常州实业投资有限公司80%的股权而产生收益。

　　由于去年同期国嘉实业诉讼案债务重组利得导致2011年1-9月营业外收入同比减少1518.31万元,子公司部分股权的出售导致少数股东损益较去年同期增加786.11万元,因此归属于母公司股东的净利润有所削弱。

　　财务费用和政府补助支撑第3季度主要业绩。就第3季度单季度而言,实现营业收入2.32亿元,同比下降9.44%,环比下降14.8%,受宏观经济下滑影响,公司2、3季度主业收入连续出现负增长;归属于上市公司股东的净利润264.92万元,同比增长201.53%,环比增长16.74%;EPS为0.0086元,扣非后EPS为0.0024元;毛利率为15.53%,与上年同期和2季度基本持平。第3季度,财务费用同比减少839.68万元,营业外收入同比增加280.56万元,其中政府补助261.56万元,由此实现了归属于母公司股东净利润的增长。

　　公司主业尚不明朗,维持“中性”评级。今年以来,公司的业绩主要依靠非经常性收益支撑的,主业盈利能力仍较弱。陆交中心是公司未来盈利增长最大的看点,但其业绩释放尚待时日。2011年9月21日,上海同盛投资(集团)有限公司受让陆交中心20%的股权,公司占陆交中心的股份将从98.71%下降至78.71%。

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.06元、0.07元和0.11元,对应的PE分别为102.75、93.34和57.01倍,估值处于整个物流行业最高水平,维持对公司“中性”的投资评级。

　　海博股份:关注三个突破带来的投资机会

　　海博股份 600708 综合类
　　研究机构：安信证券 分析师：吴莉 撰写日期：2011-04-25

　　出租车板块是公司利润主要来源。公司业务主要分为出租车业务(上海四大品牌之一)和物流业务,其中目前出租车业务是公司利润主要来源,仅海博出租就贡献公司净利润的85%。物流业务主要包括:冷链物流、保税物流(斯班赛基地)、华丰码头、城市配送(货迪)、国际货代等业务,总体来说盈利一般,我们认为公司物流发展缺乏重点,难以发挥规模优势。

　　物流板块有望在2011年取得重大突破。2011年公司主要工作--实现三个突破:(1)2011年出租车突破一万辆;(2)实施并购策略,重点是物流;(3)资本运作上的突破,主要是再融资。

　　2011年出租车突破1万辆,增长约10%。2011年公司出租车业务面临承包指标下降、员工福利上涨的双重压力,2011年公司将实现出租车超过1万辆的目标,通过规模增长来保证业绩增长。公司出租车业务要今年实现一万辆目标主要途经:钦州地区已经获得新增200台车车牌;上海市区并购;郊区新增牌照;外地(常州)并购。

　　物流业务有待突出重点,增强盈利能力。目前来看,公司物流业务贡献利润有限,还不能成为公司发展的一翼。公司将通过并购实现物流业务质的飞跃,真正使其成为公司盈利的重要增长点。同时,公司努力成为大股东光明集团的第三方物流服务提供商,并借助西郊国际农产品市场建设契机大力发展冷链物流业务。

　　首次给予“增持-B”的投资评级。2011年公司出租车业务面临份子钱下降、成本上涨压力,主要通过出租车增量来缓解成本压力;对于物流业务,仅从公司现有业务难有突破,公司可能会通过收购较大物流公司,从而实现物流与出租车业务的两翼齐飞。在不考虑物流并购的前提下,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.32元、0.35元、0.37元,当前股价为8.09元,对应2011-2013年动态市盈率为25.1倍、23.2倍、21.6倍,估值处于城市交通以及物流行业低端,首次给予公司“增持-B”的评级。主要关注:(1)在上海国资整合背景下的投资机会;(2)出租车并购;(3)物流并购;(4)再融资。

　　主要风险:物流业务扩张进程低于预期。

　　锦江投资

　　投资亮点

　　1. 公司为上海国资委全资子公司锦江集团下属企业,锦江投资原为酒店类公司,公司的主业包括城市客运服务、物流服务、低温仓储业务。城市客运及物流业务是公司利润的主要来源。是以车辆营运和物流仓储业务为主的服务类企业。车辆营运相关业务在上海地区具有较高的市场地位,约贡献60%的收入和净利润来源;而货运及仓储物流业务贡献约30%的净利润。

　　2. 客运行业领先:公司“锦江汽车”具有50多年的经营历史,是上海市车型品种最全,综合接待能力行业领先的客运公司。出租汽车业务在上海出租车行业排名前列,经营水平名列前茅;商务租赁车业务在上海商务租赁车市场的占有率名列前茅;旅游客运业务每年接待入境旅游团队人数位居上海首位,旅游大客车经营在国内处于领先地位。

　　亚通股份

　　投资亮点

　　1. 公司经营上海至崇明的水上旅客运输,由于近年公司加大水上交通基础设施的投资和建设力度,并不断提高服务质量,其竞争优势得到加强。

　　2. 资产置换:2010年6月,公司完成将拥有的13艘大小高速船、12艘车客渡船、南门码头资产(不包括土地和建筑物)、宝杨码头资产,与崇明港投公司拥有的锦绣宾馆的固定资产和土地、在建的静南宾馆2项资产,进行资产等值置换。置入资产作价2.05亿元,置出资产作价2.25亿元。

　　申通地铁

　　投资亮点

　　1. 公司主要从事地铁经营及相关综合开发,是我国境内第一家从事轨道交通投资经营的上市公司。地铁一号线是上海的第一条地铁,为上海轨道交通最为繁忙、最重要的线路。

　　2. 公司收入增长主要来自于客流量的增长和票价的提升,在票价提升不大甚至有所降低的情况下,客流量的提升比较重要。由于公司的客流在高峰时段比较拥挤,因此缩短高峰时段的发车间隔和增加每列车车厢数为两个重要途径。公司今年将把所有6节车厢编组改为8节编组,目前8节编组占公司车辆总数80%,因此6改8后可提高运力6%左右。

　　东方航空月度数据点评:国际航线好转,全年业绩可期

　　东方航空 600115 航空运输行业
　　研究机构：民生证券 分析师：张琢 撰写日期：2011-09-23

　　一、事件概述

　　东方航空公布8月份运营数据,国际航线情况有所好转,增长好于国内航线。

　　二、分析与判断

　　从1-8月累计数据来看,国际航线收入客公里仍然保持了近20%的较快增长。

　　东方航空1-8月累计客座率达到79.27%,相比去年同期提高了1.32个百分点,高于75.09%的历史同期平均水平。其中国内航线客座率达到80.99%,同比提高了1.78个百分点,高于77.55%的历史同期平均水平;国际航线客座率为75.75%,同比提高了0.85个百分点,高于69.94%的历史同期平均水平。

　　(1)客运方面,国际航线收入客公里同比增速为19.65%,相比去年60.94%的增速有所回落;国内航线收入客公里同比增速为8.25%,相比去年的48.05%也有所回落。

　　(2)货运方面,国际航线收入货运吨公里增速为-0.35%,相比去年107.86%的增速大幅下滑;国内航线收入货运吨公里同比增速为-7.03%,相比去年同期41.68%的增速也下滑较快。

　　从8月当月数据来看,国内和国际航线的盈利情况都略好于去年同期,国际航线情况有所好转,增长情况好于国内航线情况。

　　东方航空8月当月客座率为82.66%,相比去年同期降低了0.97个百分点,高于73.38%的历史同期平均水平。其中国内航线客座率达到83.21%,同比降低了0.89个百分点,高于79.20%的历史同期平均水平;国际航线客座率为81.18%,同比小幅降低0.43个百分点,高于76.18的历史同期平均水平。

　　(1)客运方面,国际航线收入客公里同比增速6.16%,相比去年同期的69.75%大幅下滑;国内航线客公里收入同比增长1.77%,相比去年同期的48.56%也有大幅回落。

　　(2)货运方面,国际航线收入货运吨公里增速为6.16%,相比去年69.75%的增速下滑较快;国内航线收入货运吨公里同比增速为1.77%,相比去年同期的48.56%也下滑较快。

　　从细分航线数据来看,重点跟踪的东方航空30条重要国内航线客流量涨多跌少。

　　从细分航线数据来看,我们重点跟踪的东方航空30条重要国内航线客流量中,有17条航线实现同比正增长,13条航线出现同比下滑。其中,有12条航线实现了20%以上的增长,上海虹桥-广州、广州-上海虹桥和上海浦东-海口增幅居前,分别为98.66%、85.13%和65.07%,同比下滑较大的是上海虹桥-长沙同比下滑55.47%,上海虹桥-厦门同比下滑27.84%,深圳-上海浦东同比下滑36.87%。

　　三、盈利预测与投资建议

　　一方面,国内航线运力投放相对温和,供需缺口将是航线客座率的保障;另一方面,全球经济疲软导致油价持续回落,促使航空公司油料成本呈现下降趋势。与去年同期相比,世博会高峰期后国内航线增速普遍下滑,但今年加入天合联盟后国际航线保持较快增长,继续看好东方航空的全年业绩,11、12年每股盈利为0.55元、0.63元。维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　国内经济出现硬着落。

　　上海建工:中期业绩略低于预期

　　上海建工 600170 建筑和工程
　　研究机构：中银国际证券 分析师：李攀 撰写日期：2011-08-30

　　上海建工2011年上半年收入372.2亿元,同比增长7.5%,归属母公司所有者净利润4.27亿元,同比增长2.3%,略低于我们的预期。施工类业务目前占公司收入90%以上,该业务收入增长7.7%,较往年增速有所放缓,一方面是因为去年上半年世博会赶工,收入基数相对较高,另一方面是因为今年因为紧缩政策下施工业务放缓。上半年公司新签合同额538.98亿,同比增长66.75%,完成全年目标的60.5%,公司加大与绿地等地产公司在上海以外的商业地产合作。但从整体来说在今年宏观紧缩政策背景下,下半年业主方建设需求放缓的可能性较大,整体收入增速难超预期。我们维持原有的盈利预测,将目标价下调至15.50元,维持买入评级。

　　浦东建设半年报点评:财务费用大幅上升,业绩低于预期

　　浦东建设 600284 建筑和工程
　　研究机构：兴业证券 分析师：王爽 撰写日期：2011-08-16

　　公司路桥施工主业在世博会后如期回归增长轨道,上半年实现营业收入3.68亿,同比增长8.44%。正如我们在前次报告中所预计,公司路桥施工业务受制去年世博会无法施工大幅下滑,世博会后公司路桥施工业务在上海迪斯尼项目和十二五浦东二次开发推动下恢复增长,上半年公司路桥施工业务实现营业收入3.68亿,同比增长8.8%。同时公司沥青砼业务在施工业务带动下大幅增长,实现收入3261万,同比增长88.72%,公司环保产业实现营业收入528万,同比略有下降。

　　公司路桥施工业务毛利率11.39%,同比增加3.2个百分点,盈利能力有所回升。公司2011年上半年路桥施工业务实现毛利率11.39%,较上年同期增加3.2个百分点,我们认为主要是世博会后结束后公司项目结算进入常规进度所致。同时公司辅业环保产业等由于业务量上升毛利率也同样上升。

　　盈利占比较高的BT 投资收益下滑和财务费用上升才是公司盈利大幅低于预期的关键因素。作为以BT 业务为主业的城市基础设施集成服务商,公司BT投资收益因为各个项目回购时点不同本身不具有连续性,同时单个项目投资规模差异又增加了公司BT 投资收益波动性。公司在半年报中解释BT 投资收益下降是因为公司机场北通道项目采取摊余成本法和实际利率法核算所致,但我们认为财务费用上升也是机场北通道项目BT 投资收益下滑的主要原因:一方面,2010年3月竣工结算进入回购停止资本化,而今年上半年机场北通道利息费用化致使财务费用上升;另一方面,我们认为公司机场北通道项目公司的综合信贷成本亦有所上升,首先,我们注意到公司用于机场北通道项目的来自中国人寿保险资产管理公司的保险债权贷款30亿的利率由2010年年报的5.1678%上升至2011年半年报的5.916%;,其次我们注意到公司偿还了机场北通道项目的部分银团贷款,贷款利率为5.346%,公司之前解释是北通投资公司改变筹资策略,借入长期贷款偿还短期借款。

　　市场之前一直认为公司BT 业务受益宏观加息周期,然而公司机场北通道项目综合信贷成本的上升和公司信贷成本上升对公司净利润的蚕食说明公司BT 业务“部分权益+杠杆”的模式同样难以逃避紧缩信贷环境的影响。市场对公司BT 业务摊余成本法和实际利率法核算的会计处理方法的解读是在宏观加息周期中,公司的BT 投资收益会受益而同幅度增加,我们一直认为BT业务作为一项投资能否受益于加息完全取决于公司在某一项目中所用“杠杆”资产(即贷款)的大小和贷款利率随市场浮动与否。公司BT 业务“杠杆”资产一直采取的是“短期”+“长期”贷款的结构,公司的盈利模式关键是针对工程建设进度款支付的滞后性和项目各方资金使用的不平衡,利用短期资金长期使用从而实现以资金形式对工程建设业务的集成。从公司机场北通道项目综合信贷成本上升(人寿资管30亿贷款利率上升)和公司2011年短期融资券的发行成本4.84%较2010年短期融资券发行成本3.31%的上升等公司融资情况导致公司信贷成本上升的情况来看,公司在BT 项目的实施过程中很少对贷款利率进行锁定,同样难以逃避紧缩信贷环境影响,无法收益宏观加息周期。

　　公司环保业务的拓展致使销售费用上升,高新技术企业资格对研发投入的要求导致公司管理费用亦有所上升。公司今年上半年销售费用158.4万,同比增加304.2%,主要是因为子公司上海寰保和沥青公司销售货物运输费用增加所致;公司上半年管理费用4617.5万,同比增加46.67%,主要是由于公司增加研发投入所致。

　　在今年宏观紧缩环境和地方融资平台清理背景下,BT 模式在水利、地铁、路桥、管网、园林等市政基础设施各领域以及保障房领域都展现了其“模式制胜”的力量,辅助各建筑施工企业实现了跨越式增长,吻合我们前次报告的预期。于前次报告中我们认为在宏观紧缩环境和地方融资平台清理的背景下BT 模式将以资金的形式辅助各子行业建筑施工企业在各自领域实现快速增长。然而公司作为BT 业务先发者和专家BT 订单增长却未能发力,我们认为一方面基于地方融资平台的悲观预期,公司BT 业务集中在路桥建设领域竞争激烈,公司的缓速拓展反映出公司稳健谨慎的经营风格;另一方面,公司作为浦东区基建领域唯一上市公司,在“十二五”浦东二次开发和迪斯尼项目建设的背景下,公司为浦东区BT 业务的拓展积蓄力量;最后,公司目前的资产规模较小,133.33亿的总资产规模对应的归属母公司股东权益只有17.34亿,尽管公司合并报表负债率只有67.47%,但实质上公司通过项目合作的形式将公司的“杠杆”提高许多。公司现在每年BT 业务回收资金规模在20亿,源于基础设施项目资本金制度的限制,公司每年可投资BT 项目规模范围在20亿-25亿之间。公司像其他建筑企业在上半年BT 业务跨越的前提是再融资。

　　公司估值。一直以来,市场对公司适合何种估值方法都存在很大分歧:1)公司BT 业务类似银行赚息差,不适合用PE;2)公司的一次性审价差只能看作营业外收入,给予非经常性收益的1倍估值。我们不太赞同上述观点,主要原因:1)BT 业务的拓展首先依靠的是公司对工程施工管理在造价、进度、质量等方面的管理能力,依靠的是公司专业的工程管理体系和成熟的管控模式,其次才是资金筹措与统筹能力,资金不过是专业管理的展现形式;2)BT 业务的盈利能力远高于银行的息差,BT 业务因为解决了市政工程中“投资-建设-管理”体制分离造成的激励不相容问题赚了更多的设计优化、造价控制、资金筹划等专业管理的钱;3)尽管建筑施工企业是以项目形式开展业务,项目本身离散属性严重影响了施工企业业务的连续性和持续性预期,BT业务亦不例外,但企业存在的持续经营假设和建筑企业资质方面的要求都为施工企业业务的连续性提供保障;4)公司项目的审价差是公司依靠专业能力降工程造价控制在协议造价内,会具有常态性,但由于项目位置、类型等差异致使项目降造空间存在很大差异,各项目审价差波动很大,而且并不一定与项目规模成正比。我们认为源为公司截止目前近70个BT 项目的实施经验、BT 业务近十年的滚动发展和持续盈利,建筑行业普适的PE 估值适合公司,至于机场北通道项目审价差估值,我们认为由于北通道项目规模过大,超过了公司滚动发展带来的可持续审价收益规模,给予非经常损益的1倍估值和常规收益同样的PE 可能都是不科学的,适合方法是对该部份业绩估值根据公司当前可投资规模和北通道项目规模的比例将常规收益PE 倍数对进行折扣处理。

　　盈利预测和评级。根据公司半年报披露的贷款和项目投资实际项目,我们调整了公司盈利预测假设:1)将公司长期综合信贷成本和短期借贷成本分别向上调整了75个bp 和100个bp;2)由于公司机场北通道项目审价进展持续低于市场预期,而且根据我们对公司其他应付款中的存在不少工程尾款未付,我们调低了2011年可能出来的北通道审价差;3)将公司管理费用占收入比例提高至9%;据此,我们下调公司2011年、2012年、2013年盈利预测至0.64元、0.82元、0.89元,对应各年PE 分别为19.2倍、15倍和13.8倍。

　　尽管公司可能存在迪斯尼等项目订单预期和其他订单的催化,但考虑当前紧缩的宏观环境和进一步加息预期上升的大背景,我们决定下调公司评级至“推荐”。

　　风险。机场北通道项目审价差进度低于预期,公司业务进展低于预期



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