主题：同仁堂:老字号稳步增长 长期看好



　　公司前三季度实现营收37.30亿元,同增26.48%,归母净利润3.45亿元,同增25.49%,对应EPS0.27元;三季度单季度实现营收12.10亿元,同增30.76%, 归母净利润8642万元,同增19.57%,对应EPS0.07元。符合我们之前预期。

　　主要观点

　　1、 公司三季度保持稳定增长,长期看好:公司主营产品营业收入和归母净利润增速均达到25%以上,符合我们之前预期,我们认为公司产品销售以OTC 渠道为主,占比达90%以上,报告期内药品招投标、基药政策等降价因素均着手于医院渠道,对公司产品影响较小。公司一线产品多为耳熟能详的传统名方, 具有较好的市场基础,预计11-13年增速保持在10%以上,同时公司着力培育二线产品,11年上半年增速达40%,我们预计未来三年公司制药工业增速可达20%以上。

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　　3、 同仁堂(600085,股吧)阿胶产能扩增13年完成:集团在唐山设立新厂生产阿胶产品,包括水胶(补血)和药胶(气血双补),乐观估计12年投产,13年可达到最大产能。达产后由同仁堂国药负责生产经营阿胶产品,同仁堂股份参股46.91%。扩产后阿胶产能为2000万块,每块以31.25g 计,共约625吨,目前每500g 市场零售价为570元,我们预计达产后将贡献净利润2亿元以上,按照参股比例,A 股同仁堂股份可获利1亿元以上,增厚EPS 约0.08元。目前阿胶市场经过多家企业长期经营,消费群体已经形成一定规模,同仁堂阿胶凭借其传统工艺和百年老店的品牌优势,目前同仁堂阿胶受到产能限制市场规模在8000万左右,待13年新厂达产将大幅贡献公司业绩。

　　4、 管理层奖励政策即将兑现:报告期内公司推出管理层奖励政策,暂定试行三年,奖励政策触发条件为营业收入增速达到15%,11年触发条件基本可以达成,奖励政策兑现在即,利于公司更好更快发展。

　　5、 投资建议:推荐(维持)。我们预计11-13年公司EPS 为0.35元、0.45元、0.58元,目前股价对应PE 为42X、32X、25X。公司拥有342年悠久历史,百年老店品牌优势明显,深耕中成药市场,产品线丰富,维持推荐评级。

　　风险提示

　　(1)公司销售终端的销售能力可能不达预期;

　　(2)成本控制不达预期。


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