主题：中海集运：业绩逐季下滑 底部基本探明

　受全球经济低迷和市场运力过剩影响，2011年全球集运市场景气低于预期。受主要消费地欧美经济疲软影响，欧美等主干航线货量增长缓慢，1-8月份亚欧航线货量增长5.6%，美欧航线货量增长7.8%，预计2011年全球集装箱货运量增速在8.7%左右，较2010年回落4个百分点；2011年全球集装箱船队新船投放量增速在8.2%左右，但2010年闲臵运力占比在5%左右，今年1-9月闲臵运力占比仅为1% 左右，考虑大量闲臵运力回归市场，2011年全球集运船队有效运力增速在12%左右；此外，受船舶大型化趋势影响，2011年新增运力的90%以上都是3000TEU以上的大船，3000TEU以上的大船新船下水速度高达18%，使得欧美等主干航线运力过剩的情况较为严重。 前三季度全球集装箱运价逐季下滑。前三季度上海出口集装箱运价指数CCFI均值为1011点，同比下降12%，各季度均值分别为1047点、1006点和987点。欧美等主干航线运价下滑幅度更大：前三季度上海-欧洲航线平均运价为960美元/TEU，同比下降49%，各季度均值分别为1213美元/TEU、910美元/TEU和808美元/TEU；前三季度上海-美西航线平均运价为1719美元/FEU，同比下降28%，各季度均值分别为1820美元/FEU、1720美元/FEU和1640美元/FEU.

　　前三季度公司实现营业收入211.72亿元，同比下降23%；燃料成本占公司营业成本的30%左右，前三季度在油价同比上涨23%的情况下，公司营业成本为221.77 亿元，同比下降5%，成本控制方面取得了较好的成果；净亏损15.47亿元，每股收益为-0.13元，基本符合市场预期；各季度每股收益分别为-0.01元、-0.04 元和-0.08元，年初以来受市场运价持续下滑影响，公司业绩逐季下降。


　　短期来看，随着圣诞货运季接近尾声，11月份开始集运市场将步入传统淡季， 除了中国春节前的出货小高峰外，淡季将延续至来年的4月份。预计淡季集运运价将延续低位震荡格局，公司经营压力仍大。但长期看，2012-2013年集运市场整体运力增速在8%左右，处于历史上较低水平，一旦全球经济能够摆脱疲软态势，集运市场有望再次迈入景气上行通道。

　　公司目前PB为1.2倍，已经跌至历史最低水平，市场对最差的情况已经进行了充分的反应，估值继续下降空间有限，维持公司“增持-A”评级。预计2011-2013 年EPS分别为-0.20元、0.05元和0.15元。

　　风险提示：全球经济大幅下滑风险。


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