主题：伊利股份：规模效应导致期间费率下滑 给予买入评级

•三季报业绩超市场预期。报告期内，公司实现销售收入292亿，归属于母公司的净利润14.18亿，分别同比增长24.1%和157.5%，实现每股收益Eps 0.89元。其中7-9月收入102.5亿，净利润6.02亿，同比增长16.9%和192.3%，Eps 0.38元。经营业绩超市场预期，主要原因在于期间费率的下降。

•毛利率略降和期间费用率下滑。公司产品结构升级抵御了部分成本上涨的压力，前三季度公司的综合为毛利率同比略降0.09个百分点至30.25%。由于规模效应显现，公司的销售费率和管理费率持续下降，分别同比下降1.7和0.08个百分点；财务费用由-984万元下降到-3401万元。期间费用率下降1.85个百分点至25.5%。

•随着CPI的回落，公司的综合毛利率有望回升。原奶价格在3月份达到阶段高点后仍维持在高位，预计随着CPI的回落，公司主要原辅料原奶、食糖等价格的上涨压力将得到缓解。产品结构调整仍将继续，奶粉、经典舒化奶等高端产品占比将进一步提高，公司综合毛利率水平将回升。

•盈利预测及投资评级。预计公司2011年-2013年的每股收益为1.07元、1.21元和1.34元。CPI回落，大众快销品将受益于原辅料成本的下降。公司作为行业龙头，是良好的投资标的，给予“买入”的投资评级。

•风险提示：原辅料价格回落低于预期，食品安全风险。


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