主题：工程机械增长无忧 收入有望达5千亿

　背靠保障房 借光“大水利” 工程机械业增长看得见、摸得着（本页）

　　三一重工：要在国际市场“出风头”

　　中联重科：产品与资本携手“出海”

　　“巨无霸”走出国门

　　激进营销后遗症：工程机械公司三费上升

　　机构研究

　　机构观点：看好工程机械行业的中期走势

　　兴业证券：工程机械行业——销售压力和资金链压力加剧

　　东方证券：工程机械行业月报——进入高基数阶段,行业在纠结中前进

　　申银万国：定向宽松确认有利于工程机械销售向好

　　高盛高华：预计2012年工程机械板块增长平淡

　　申银万国：工程机械销售有所回升

　　中信证券：工程机械行业2011年9月跟踪报告——景气度止跌企稳,坚守低估值龙头

　　个股掘金

　　9概念股投资价值解析

　　背靠保障房 借光“大水利” 工程机械业增长看得见、摸得着

　　上海，10月上旬，作为保障房示范项目之一的浦发春晖新苑落成，从基建到装修，处处不逊商品房。截至今年年底，仅浦东新区的保障性住房开工目标就达666万平方米，创历史最高。

　　海南，10月中旬，一轮特大降雨袭击定安县，危急关头抢险队动用挖掘机加固泄洪口，9座水库安度汛期。从今年起，拥有水库数量最多的中国，启动了规模最大的病险水库维修工程。

　　温州，11月上旬，即将开建的温州市域铁路S1线计划引入35亿元民间资本，轨道交通首次如此大力度地向民资开放。这只是一个开始，28座城市、96条轨交线路，总额超万亿的项目正陆续开工……

　　一个又一个看得见、摸得着的市场热点串联，托起机械工程行业稳定增长的未来。

　　业内人士乐观预计，保障性住房集中发力，4万亿水利投资再掀波澜，再算上继续推进的轨交建设，今年工程机械业的营业收入有望同比增长17%，达到5000亿元左右。更令人欣喜的是，以中联重科、三一重工为首的民族企业正在力拓海外市场，增长潜力进一步凸显。

　　⊙上海证券报记者 李雁争 ○编辑 艾家静

　　轨道交通投资万亿

　　工程机械“吃喝”不愁

　　今年国庆前夕，随着直径10.22米的巨大刀盘缓缓启动，国内最大盾构机在北京地铁14号线东风北桥站始发。这个1000多吨重的“巨无霸”所经之处，将留下足够双线地铁通行的超大隧洞。

　　随着北京地铁建设重心从郊区转向城区，施工场地紧张成为制约工期的最大不利因素。北京市轨道交通建管公司新闻发言人魏怡表示，采用大盾构机施工可以使整体工期明显压缩，更能减少明挖施工造成的巨大拆迁费用。

　　盾构机在北京14号线的“威武”表现仅仅是一个开始，据魏怡介绍，“今后，这种双线同时推进的大盾构机将在北京城区地铁施工过程中推广。”在轨道交通建设热潮席卷全国的背景下，一片全新的市场正向工程机械行业打开。

　　记者从有关部门了解到，截至今年6月底，有36个城市上报了城市轨道交通建设发展规划，其中28个城市得到了批复。

　　28座城市、96条轨道交通线路、2500多公里建设线路、超过1万亿元投资——从今年开始，这些项目陆续上马，工程机械需求量持续增长。

　　值得注意的是，相对于铁路、公路建设，轨道交通建设对一个特定城市的融资能力而言，是巨大的考验，市场最担心的就是资金问题。如今，这一问题有望化解。

　　记者获悉，即将于今年11月11日开建的温州市域铁路S1线，计划引入35亿元民间资本，在作为该线路业主的“幸福轨道交通”公司中占股近50%，这是国内城市轨道交通投资首次如此大力度地向民间资本开放，值得其他城市借鉴。

　　截至目前，包括北京、西安等城市在内的轨道交通建设项目陆续开工。市场对盾构机的需求将进入史无前例的高速发展期。此次北京14号线引入的盾构机是由北京华隧通掘进装备有限公司与日本日立造船株式会社联合开展技术合作而后投入生产的，今年6月正式下线。此外，轨道交通建设还将带动土石方机械、桩工机械、起重机械等产品的全面发展。

　　由于建设周期长达数年，在业内人士看来，相关企业若是搭上了轨道交通这列快车，就可几年“吃喝不愁”了。

　　水利、采矿齐头并进

　　工程机械增长无忧

　　10月15日下午，一轮特大强降雨袭击海南省定安县，当地水库蓄水量接近坝堤。情势危急之下，抢险队动用挖掘机作业，加宽加深泄洪口，水位终见下降。

　　据介绍，当地9座水库均属于小二型和小一型水库，排洪口都比较简单，从16日早上开始，更多的挖掘机对该镇5座存在安全隐患的水库排洪口逐一进行加宽加深，定安县安度汛期。

　　上世纪50-70年代，中国完成了水利工程建设的“大跃进”，成为世界上水库数量最多的国家。据业内人士介绍，全国现有的8.7万座水库，大部分建于那个时期。限于当时的技术水平和经济条件，许多水库的质量和建设水平并不是太高，目前都基本属于超期服役。

　　“由于缺少必需的维护经费，病险水库的数量已经达4万多座。”该人士援引此前一份统计数据指出，头顶“一盆水”的城市数量为179个，占全国城市的25.4%。

　　“风险非常高！”国家水利部建设与管理司水库处处长徐元明说，一旦（堤坝）垮了，就要冲房子、冲田地、冲工业设施、甚至整个城市。重视水库安全刻不容缓。

　　也正因此，拥有水库数量最多的中国，在今年启动了规模最大的病险水库维修工程。

　　从“一号文件”到中央水利工作会议，再到《财政部关于全面贯彻落实中央水利工作会议精神的意见》的下发，市场一次又一次感受到高层对加强水利建设的重视与决心。

　　“水利建设一旦进入实质期，就将直接拉动挖掘机、装载机、推土机和起重机等工程机械产品的发展。”业内人士还特别指出，从我国水利建设的特点出发，市场对中、小吨位尤其是小吨位产品的需求将更为明显。

　　更为关键的是，国务院日前公布的十年“找矿战略”料将掀起新一轮寻矿潮，我国矿采企业的结构调整与产业整合也给工程机械行业带来无限“钱”景。

　　已经有一些工程机械企业开始为矿山机械设备的需求增长而忙碌起来。

　　保障房“保障”

　　工程机械市场需求

　　10月上旬，位于上海浦东高桥镇的浦发春晖新苑落成，作为保障房示范项目之一，该社区从基础建设到环境装修，处处不逊商品房。截至今年年底，仅上海浦东新区的各类保障性住房开工目标就达到666万平方米，创历史最高。

　　一直以来，房地产市场都是工程机械产品的“主战场”，其需求占每年产品销售的30%左右。尽管今年以来房地产调控政策持续加码，但专家对房地产拉动工程机械增长并不悲观。

　　首先，房地产开发企业正加速将投资向三线以下城市转移。数据显示，2010年全国楼市二、三线销售比重占39%，而今年上半年占到52%。其次，新增商业地产投资填补了住宅投资的缺口。去年以来，商业地产的销售同比增速始终保持在住宅销售增速两倍左右的高水平。最后，也是最为关键的，保障房集中发力将“保障”工程机械的市场需求。截至9月底，全国保障房开工率已达98%，住建部日前表示，11月底前1000万套保障房可以全部开工。“楼市调控的最终结果是调整行业内部商业地产、保障房和商品房等产品的权重，使其更合理。”业内人士认为，从城市化的角度看，房地产投资在“十二五”仍处于一个繁荣周期，对塔机、混凝土设备、土石方机械、桩工机械等产品的拉动作用仍将持续。

　　在一个又一个看得见、摸得着的市场热点作用下，业内预计今年我国工程机械业的营业收入有望同比增长17%，达到5000亿元左右——达到了工程机械“十二五”规划设定的增长目标。

　　三一重工：要在国际市场“出风头”

　　⊙上海证券报记者 李雁争 ○编辑 艾家静

　　10月20日，坐落于长沙经济开发区的三一工业城在天高云淡的映衬下更显辽阔，宽阔的三一大道东西横贯工业城，道路两边成排停放着大型的泵车和挖掘机，显示出三一重工这家全球最大混凝土机械制造商的气派。

　　2011年，对于其他工程机械公司而言，是需求骤然降温的一年，而对三一重工而言，却是在国际市场初露锋芒的一年。国际化布局初步形成，三一重工正在成长为具有国际竞争力的大企业集团。

　　海外研发制造基地成形

　　就在当天，美国佐治亚州州长纳森﹒迪尔一行专程造访三一重工总部。纳森·迪尔在与三一负责人会谈时表示，相信三一美国有限公司将为当地带来更大的发展机遇。

　　三一重工与佐治亚州的缘分始于2007年。当年9月，三一重工与佐治亚州政府正式签署投资备忘录，决定投资6000万美元在该州打造研发制造基地。随后，虽然经历了全球金融危机，三一重工依然按计划在佐治亚州完成了首期4000多万美元的固定资产投资，雇佣美国当地员工83人。

　　目前，三一美国现有员工126名，其中75％为顶尖研发营销人才。三年以来，已累计投入1500万美元，成功开发15款适销北美高端市场的新产品，包括履带吊，越野吊，泵车在内的产品已成功实现批量销售，预计今年在美国的销售额可达1亿元人民币。

　　与此同时，德国研发制造基地的工程进度亦快于预期。今年6月，三一重工德国贝德堡产业园开业典礼成功举行。签约两年多来，三一重工按计划完成了首期4000多万欧元的固定资产投资，雇佣德国员工100多人，三一德国基地初步成形。

　　为第三次创业做足准备

　　三一重工总裁向文波在谈及集团发展时多次表示，“国际化是一场非打不可的硬仗，三一将其视为第三次创业。”

　　三一集团的前两次创业分别是企业初创和上市。

　　为了走好第三次创业路，三一做了充分的准备。向文波说，首先是创立名牌，三一给自己制定了许多严格的标准，在生产、技术、质检、环保、服务等与国际全面接轨；其次是建立国际化的营销网络，现在三一有30家海外子公司，已在全球建成15个物流中心；紧随其后就是构建国际化技术研发网络，在国内和美国、德国、日本等发达国家广设研发机构。

　　特别是市场人士指出，今年3月，日本在关键时刻选择向三一求援混凝土泵车，以帮助解决核反应堆注水冷却问题，足见三一的产品已得到工程机械强国的认可。

　　三一要在国际市场出的风头不止于此——根据公司计划，“2012年三一集团销售要突破1000亿元，其中海外市场将占30%的比重。”

　　中联重科：产品与资本携手“出海”

　　⊙上海证券报记者 苏眉 ○编辑 艾家静

　　就产品而言，中联重科在海外早已是“老牌”、“名牌”。

　　其在海外市场的建树有多项零的突破：混凝土机械品质获得俄罗斯政府及相关企业认可；成套设备参与非洲最大斜拉桥建设；52米长臂架泵车首次进驻沙特，并签定起重机出口沙特最大单；30台泵车出口日本，实现中国零的突破；销售服务网点覆盖巴西全境……

　　就资本而言，中联重科也不是一个新来者。

　　2008年，利用国际金融危机带来的契机，中联收购全球领先企业——世界三大混凝土机械巨头之一的CIFA公司获得国际最先进的关键技术，快速提升了研发能力，从而成为全球最大规模的混凝土机械制造企业。

　　但是，中联重科站得更高，看得更远，想得更多。

　　试水香港市场IPO之后，中联重科的世界地图上有一个更为宏远的计划：希望实现全球重要市场的多地上市：纽约、伦敦……产品开辟到哪里，也把融资渠道也拓展到哪里。

　　公司董事长詹纯新认为，中国的工程机械行业要保持高增长，必须面向全球。收购CIFA是中联在国际化道路上迈出的第一步。他认为，当前全球的全球工程机械产业时代呈现多极化、多元化和多彩化的格局。他说，全球工程机械产业之间从没有像当前这样紧密联系，全球行业之间资本、技术、管理，各种资源流动、配置，牵一发而动全身，在欧洲的一项技术创新，很快就能进入新兴市场，从而改变行业的格局；同样的，在新兴市场的一次资本并购，也会对全球行业产生重要影响。工程机械行业在参与、推进、加速全球化的过程中，进入了一个多极、多元、多彩的产业生态。因此，在这个过程中，资本必须与产品紧密牵手，才能让新技术、新产品推陈出新；新理念、新思维脱颖而出。他认为，竞争者可以在此求同存异，客户们可以各取所需。

　　兼并，对中联重科来说，并不仅仅带来规模效应，而是带来了更多蓬勃向上的内应力：创新。最近创造吉尼斯世界纪录的80米碳纤维臂架泵车，便是中联重科融合CIFA欧洲前沿技术之后所自主研发的最新产品。该产品的问世标志着中联重科已牢牢掌握了世界最尖端的混凝土泵车臂架技术，引领世界混凝土泵车行业的发展。

　　据公司副总裁陈晓非介绍，“目前，中联重科平均每天就有一项新产品诞生，每年新产品对销售收入的贡献率超过50％。19年的发展，我们不仅在中国市场占有绝对优势，而且引领着国内行业与国际巨头抗衡”。

　　10月31日，中联重科发布业绩报告称，今年前三季度公司累计实现净利润约60亿元，同比增长约91%；从单季度数据上看，第三季度预计实现净利润约13.34亿元，增长约45%。

　　机构观点
　　2011-11-08 来源：上海证券报

　　招商证券：

　　从经济周期和控调政策方向来看，明年投资增速将放缓。未来1至2个季度，机械行业业绩难有惊喜，但自今年二季度以来，股价已对悲观预期作出反应。未来可能出台的产业政策或将带来机会。

　　兴业证券：

　　工程机械行业已进入“富人俱乐部”式的竞争阶段，预计大力促销及信用销售的竞争还会持续；未来5年将是企业产业链与整体综合实力的集中较量。随着主要制造商产品线的进一步完善，细分产品市场的竞争会更加激烈；内资品牌与外资品牌的战火将进一步蔓延到国际市场。

　　银河证券：

　　预计铁路投资明年将正常化，铁路设备景气度明年二季度将向好；政府货币政策已经放出明确微调信号，预计明年二季度工程机械销量将改善；水利投资将进入落实期，行业周期往上。

　　中金公司：

　　目前，A股工程机械板块对应2011年、2012年市盈率估值分别为11.9、9.2倍，位于历史平均水平，三季度股价表现基本同步于大市，有望在宏观预期变好的背景下随市场反弹。

　　东方证券：

　　虽然目前工程机械行业的同比销售数据仍将处于低点，但保障房和水利建设的提速，预计将会对四季度的行业销售起到催化作用。从中长期发展分析，城市化进程仍处于快车道，中国经济短期内依然靠投资拉动，因此继续看好工程机械行业的中期走势。

　　“巨无霸”走出国门

　　⊙上海证券报记者 李雁争 ○编辑 艾家静

　　尽管工程机械行业今年经历了大起大落，但“巨无霸”对海外市场的热忱却始终如一。难怪中国工程机械协会秘书长苏子孟近日胸有成竹地表示：“今年工程机械的出口形势很好，全年出口肯定突破135亿美元的历史最好水平。”

　　以行业巨头三一重工和中联重科为例，前者在全球拥有30个海外分公司，产品出口到110多个国家和地区；后者通过海外并购、发展海外代理商、海外融资租赁，建立全球性制造、销售以及售后服务体系。

　　此外，徐工建设海外备件中心、加速海外建厂并增加海外经销商；柳工、山推等企业使出浑身解数加快海外发展步伐。

　　“不断加强的国际合作带动了我国工程机械行业的强劲发展，有针对性的国际市场布局逐渐形成，企业的出口能力进一步增强。”据中国工程机械工业协会统计信息部主任吕莹介绍，我国工程机械行业今年全年的营业收入将在2010年4367亿元的基础上增长17%左右，至5000亿元左右。

　　从微观着眼，在行业整体的升降之间，也有企业个体的沉浮。记者注意到，在2011年前三季度工程机械行业的高增长过程中，国产品牌的市场占有率明显提升。

　　以挖掘机为例，1-9月，15家国产挖掘机品牌市场占有达到39%，较2010年提升近10个百分点。同时，日系挖掘机品牌、韩系和欧美系占有率分别为29%、20%、12%，均被国产品牌超越。

　　“挖掘机行业正处于进口替代的突破阶段。”据专家介绍，通过10多年的发展，国内企业积累了大量的挖掘机制造技术和人才资源，当前国产高档液压元件已经取得明显突破。

　　再看政策层面，民族企业今后还将得到大力支持。工信部副部长苏波日前明确表示，工程机械产业是中国装备制造业的重要领域，未来要加快推进转型升级，全面提升产业核心竞争力，增强自主创新能力，努力在关键核心部件等产业链短板上取得重大突破，发展具有国际竞争力的大企业大集团，促进优势企业强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和投资合作，提高国际化经营水平。

　　根据工程机械行业的“十二五”规划，未来五年全行业年均增速将达到17%。业内人士预计，龙头企业的增长速度将明显超越行业平均水平。

　　激进营销后遗症：工程机械公司三费上升

　　激进的销售模式使得工程机械行业在今年一季度出现了爆发式增长，但该模式的隐患也在今年三季度显露无疑：工程机械行业上市公司今年前三季度的财务费用、管理费用和营业费用（销售费用）整体上升。年初，工程机械企业是把设备送到客户手中，而三季度以来，不断出现企业把机械设备从客户那里往回拉的退货现象。

　　据证券时报网络数据部统计显示，今年前三季度，10家工程机械代表公司合计营业收入为371.48亿元，环比下降33.9%，同比仅小幅增长8.49%，同比增速较二季度进一步放缓；10家公司合计净利润为40.38亿元，环比下降51.03%，同比仅小幅增长3.81%，增速也较二季度进一步放缓。在外部需求逐步疲软的情况下，工程机械行业景气度不断下滑。

　　与此同时，激进销售模式的隐患也显现出来。数据显示，今年前三季度，10家公司整体销售费用率和管理费用率合计11.65%，同比上升1.12个百分点；仅三一重工、厦工股份和常林股份同比有所下降。以徐工机械为例，该公司前三季度销售费用同比增加61.6%，销售费率同比增加1.7个百分点至3.9%。增加的原因系公司“加大了销售推广力度，三包费用、展览费、业务推广费、运输费等增加”。

　　分析人士表示，年初以来，一些企业通过提升信用销售占比以及放宽信用销售条件来抢占市场份额。但是，大量的产品只是离厂，并未到达客户手中，真实销量和需求远没有达到这一水平。

　　激进模式的具体表现是，一些企业为了争夺市场，频繁使用零首付、变相降价等过度促销手段。不巧的是，受宏观调控影响，下游客户还款压力较大，导致工程机械行业公司应收账款大幅增长。三季度末，10家工程机械代表公司合计应收账款达473.16亿元，较去年同期大幅增长66.2%，较二季度末增长2.24%。整体应收账款占营业收入的比例高达125.98%，环比提升45.23个百分点，同比提升44.59个百分点。

　　这迫使一些企业通过增加借款或发行公司债来补充流动资金。因此，行业整体财务费用率大幅提升。前三季度，10家工程机械代表公司整体财务费用率1.52%，环比上升0.75个百分点，同比上升1.15个百分点，处于2009年二季度以来的单季最高水平。

　　工程机械产品的销售与房地产及基础设施建设密切相关，鉴于目前的宏观调控背景，行业景气下滑已成共识，其中高华证券将2012年工程机械板块的增速假设从17%下调至8%。在近期召开的全球工程机械大会上，工程机械行业公司在需求疲软情况下其未来财务健康已成为会议关注的焦点。（证券时报）

　　工程机械行业:销售压力和资金链压力加剧
　　机械行业
　　研究机构：兴业证券 分析师：吴华 撰写日期：2011-11-04

　　三季度,工程机械行业市场景气继续回调;从9月销量的季调数据来看,市场景气尚未出现回升势头。十家上市公司合计营业收入和归属母公司净利润同比增速分别较二季度进一步放缓至8.49%、3.81%,上市公司收入及利润增速分化明显;合计营业收入和净利润均于2009Q1-2011Q1连续9个季度季调环比增长,随后于2011Q2和2011Q3季调环比下降,印证了二、三季度行业市场景气的回调。

　　三季度,整体资产周转率较去年同期的0.24大幅下降至0.17;其中,存货周转率降至2009Q2以来的最低值、应收账款周转率为历史最低,而应付账款周转率有所上升。三季度末,合计预收账款同比增长92.44%至47.95亿元,较二季度末仍增长47.70%,预收账款的大幅增长能否持续还有待观察;合计在建工程环比增长34.41%,在建工程占总资产的比例提升至4.26%,2010Q1以来上市公司大幅扩张产能的过程还在持续。上市公司的现金流状况及经营质量普遍不容乐观,1-9月,仅中联重科、安徽合力实现了经营活动现金净流入。公司资金链压力普遍加剧。

　　三季度,整体毛利率为26.96%,连续10个季度同比上升,主要源于产业链进一步完善、高毛利率产品收入占比提升以及规模效应增强。整体销售费用率同比上升0.44个百分点至6.42%,大规模促销以及经销商返点激励等活动对销售费用率的影响开始显现。整体管理费用率同比上升0.68个百分点至5.23%,仅徐工机械同比有所下降。公司纷纷增加借款或发行债券(票据)以补充流动资金,整体财务费用率同比上升1.15个百分点至1.52%,处于2009Q2以来的单季最高水平,仅中联重科同比有所下降。整体净利率同比下降0.60个百分点至11.31%,结束了净利率自2009Q2以来持续同比上升的态势。整体ROE同比大幅下降5.40个百分点至1.90%,为2009Q1以来的单季最低值。

　　应对市场景气回调和资金链压力,上市公司表现不一,但各自基本延续二季度的经营策略。目前货币政策的结构性宽松有利于资金流动性的边际改善,但预计明年货币政策才会出现实质性放松;房地产行业投资增速短期内难以回升,铁路等基建项目的建设资金保障还存在较多不确定因素;我们目前对四季度及明年一季度的行业销量增速较谨慎,耐心等待宏观政策转向以及大型基建项目投资增速回升的信号,维持对工程机械行业“中性”以及对三一重工、中联重科“推荐”的投资评级。

　　工程机械行业月报:进入高基数阶段,行业在纠结中前进
　　机械行业
　　研究机构：东方证券 分析师：周凤武 撰写日期：2011-10-28

　　2011年9月工程机械行业销售数据公布,除装载机之外,挖掘机、推土机、压路机以及起重机等机型的销售数据延续负增长,行业仍处压力之中。我们认为国家宏观紧缩政策的持续是行业内需趋势转弱的主因。虽然今年以来的出口高增长趋势得以在9月份延续,但是行业出口总体占比较低;在内需方面,由于即将进入传统小旺季,各子行业的环比销量预计将有所提升,但总体来看上年同期销量基数较高,各子行业的同比数据仍不会扭转,甚至会出现同比跌幅加深的可能。

　　行业需求与货币政策相关度较明显。M2对工程机械行业同比增速的前瞻作用在近年来不断验证,9月M2增速13.0%,环比降低0.2个百分点,续创近6年新低。但9月CPI 为 6.1,环比下降,且市场预计四季度CPI 将大幅回落,再加上宏观政策微调,预计行业最差的时候已经过去,但是整体来看,由于去年四季度和今年一季度的高基数,工程机械未来半年整体同比数据仍会比较尴尬。

　　去年同期超高基数,挖掘机同比下降23.86%,:,2011年9月26家主要挖掘机制造商共销售挖掘机8868台,同比下滑23.86%,环比增长12.77%。1—9月累计销售151248台,同比增长19.88%。本月挖掘机环比销量继续上升,但是由于去年同期基数较高,本月同比下滑幅度创下年内新低。虽然随着四季度小旺季的到来,预计挖掘机环比销量仍将上升,但同比将面临更大的压力。预计2011年挖掘机全年销量增长将极有可能低于10%,低于预期的行业20%的增长。

　　装载机同比增长2.04%,需求相对平稳:2011年9月份24家主要装载机制造商共销售装载机18046台,同比增长2.04%,环比增长6.33%,本月连续实现环比正增长。1—9月累计销售192100台,同比增长14.81%。在去年高基数上的基础上,本月销量同比仍有小幅增长,也体现了行业需求的稳定性。随着工程机械将逐步进入全年的一个小旺季,我们预计接下去几月环比销量仍将有所增长,但是考虑到去年的高销量基数,我们预计装载机同比将相对平稳。

　　公路投资乏力,推土机、压路机行业延续大幅下滑趋势:2011年9月12家主要推土机制造商共销售推土机804台,同比下滑37.29%,环比上升14.69%。1—9月累计销售11083台,同比增长0.43%。2011年9月22家主要压路机制造商共销售压路机1442台,同比下滑24.38%,环比增长7.69%。1—9月累计销售18304台,同比下滑6.51%。作为推土机和压路机最大下游的公路建设的高景气周期已过,因此推土机和压路机行业的需求受限。但是水利投资仍能对推土机的需求起到一定的拉动作用,因此我们认为相比较而言,压路机的销量压力相比推土机更大。

　　9月销量中规中矩,起重机未来三月下滑趋势可能企稳:2011年9月份14家主要汽车起重机制造商共销售汽车起重机2020台,同比下滑11.36%,环比下滑2.74%。1—9月累计销售29334台,同比增长5.31%。2011年9月份14家主要汽车起重机制造商共销售汽车起重机2020台,同比下滑11.36%,环比下滑2.74%。1—9月累计销售29334台,同比增长5.31%。2011年9月份共有11家主要随车起重机制造商实现销售随车起重机621台,其中“湖南飞涛”的70台以及长春神骏的18台均为本年新增统计的制造商,故为同比以及环比数据更具参照性,我们剔除这两家制造商的销量,行业销量选用533台,本月同比增长1.14%,环比下滑23.20%。1—9月累计销售6277台,同比增长30.88%。由于占比最高的汽车起重机去年同期的销售基数并不高,因此我们预计未来2-3月,起重机同比跌幅将企稳。

　　出口增速放缓:9月行业出口增速有所放缓,推土机、压路机、装载机出口同比分别增长20.20%,16.20%,44.60%,1-9月累计同比分别增长55.01%,13.29%,72.25%。相比8月,各产品出口同比增速有不小回落。受海外经济复苏以及工程机械龙头海外扩张策略的影响,行业出口的趋势乐观,但整体占比较小的现状仍不能缓解行业的整体销售压力。

　　未来行业面临的主要不确定因素:

　　一、宏观调控导致经济增速下滑超预期;二、货币政策紧缩超预期;三、原材料价格波动压力超预期;四、行业产能释放超预期

　　机械行业:定向宽松确认有利于工程机械销售向好
　　机械行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光，黄夔 撰写日期：2011-10-26

　　温家宝总理主持召开天津、内蒙古、江苏、山东四省(区、市)经济形势座谈会,强调:1、把握好宏观调控的方向、力度和节奏,更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性,适时适度进行预调微调;2、保持货币信贷总量的合理增长;3、保证国家重点在建、续建项目的资金需要;4、重点支持实体经济尤其是符合产业政策的中小企业,支持民生工程尤其是保障性安居工程评论:

　　政策微调有利于工程机械销售向好。从温州到鄂尔多斯再到江苏、从地方到部委(铁道部),政策微调的迹象非常明显。这有利于释放工程机械需求,增强购买方的流动性,从而有利于工程机械销售向好。

　　新开工计划投资额同比增速有所回落,但仍处高位,显示下游潜在需求仍然旺盛。

　　从统计局公布的9月份数据来看,房地产新开工面积单月同比增速从上个月的32%大幅下跌到本月的8.8%,跳水式回落;新开工计划投资额累计增速从8月的23.1%上升至9月的23.4%,但调整基数之后,单月同比增速从8月份的54%回落至9月份的26%。从历史数据来看,新开工计划投资额同比增速对挖掘机销售增速更有前瞻性意义。同时该指标9月份虽有所回落,但仍处高增长区间,显示下游需求并未像市场预期的一样出现问题,潜在需求仍然旺盛。

　　6个月票据直贴利率已经开始回落,有利于潜在需求转化为真实需求。代表实体经济流动性的6个月票据直贴利率已经从最高点的13%回落至7.5%,显示民间利率水平已经开始回落,存准率基数调整带来的影响逐渐消除。实体经济资金流动性的逐渐恢复有利于潜在需求转化为真实需求。

　　10月份销售有望继续环比回升。从历史上来看,10月份销售一般较9月份小幅回升。根据我们对代理商的调研,10月份基本符合季节性特征,环比回升10%左右的概率较大。工程机械已经过了最差的时间,季节性特征开始显现。这与4月份以来旺季显著弱于往年的情况有所区别。

　　维持对龙头企业的买入评级。定向宽松的政策将确保重点项目顺利实施,也有利于缓解工程机械下游客户的资金紧张。直观表现为6个月票据直贴利率开始下降,这有利于工程机械销售走出低谷。目前龙头公司10倍左右的估值,处于历史底位,仍建议买入三一重工、中联重科。

　　机械行业:预计2012年工程机械板块增长平淡
　　机械行业
　　研究机构：高盛高华证券 分析师：陆天 撰写日期：2011-10-21

　　我们将2012年工程机械板块增速假设从17%下调至8%

　　继我们的全球经济、商品和策略团队将2012年中国GDP 增速预测从9.2%下调至 8.6%后,我们将2012年工程机械板块的增速假设从 17%下调至8%,以体现:1) 2012年预期房地产固定资产投资增速从年初以来的29%大幅放缓至9% (基于商品房固定资产投资增速为5%,而历史低点为18%;保障房固定资产投资增速为33%,假设2012年开工建设1,000万套保障房,完工率为40%);2) 2012年预期基建固定资产投资增速从年初以来的9%小幅恢复至13%;3) 工程机械支出占基建和房地产固定资产总投资的比例降至4.3%(以往为4.4-5.2%)。

　　我们将2011-2013年每股盈利预测调整了-33%到+2%

　　我们调整了研究范围内工程机械股的2012年每股盈利预测,主要因为我们将2012年收入增速假设下调了10个百分点并将毛利率预测下调了4个百分点至21%(仅次于2008年谷底19%的第二低水平)。我们还将煤机股2012年毛利率假设下调了2个百分点。

　　龙工仍位于我们的强力买入名单;重申中联重科(H)的买入评级;估值已计入悲观情景

　　在我们的悲观情景分析中,我们假设2012年工程机械总支出持平而不是增长8%(假设商品房固定资产投资增速下滑5%;保障房开工数为800万套,而非原计划的1,000万套),因此2012年每股盈利预测较基本假设低9%-29%。我们仍认为中联重科(H)、龙工和郑煤机悲观情景所隐含的估值存在上行空间。

　　调整目标价格,上调郑煤机的评级至买入

　　我们将研究范围内机械股基于Director’s Cut 的12个月目标价格调整了-21%至6%,以体现我们预测的调整。我们将郑煤机的评级从中性上调至买入,原因是:1) 我们预计持续的煤机固定资产投资和产能扩张将推动收入稳健增长;2) 公司产品结构转向更高端的产品,使利润率得到改善;3) 该公司是我们研究范围内财务实力最强的公司之一,2011年上半年净现金为人民币40亿元,2011年预期净负债/EBITDA 为-2.4倍。

　　机械行业周报:工程机械销售有所回升
　　机械行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：李晓光，黄夔 撰写日期：2011-10-10

　　工程机械:预计9月份挖掘机销售环比略有提升。电话调研全国挖掘机代理商反馈,9月份挖机销售预计8500-9000台,环比回升10%-15%,但由于去年基数过高的原因,本月行业同比数据预计负增长20%以上。从代理商反馈的10月份预期情况来看,10月份环比继续回升的概率较大。目前资金仍然制约工程机械潜在需求向真实需求转化,代表民间资金紧张程度的6个月票据贴现率维持在13%的历史高位。虽然工程机械回升幅度低于我们前期的预期,但我们仍对需求下沉、出口、重大项目逐渐启动带来的潜在需求抱有信心,低点已过,维持对工程机械板块的看好。

　　煤炭机械:安全设备将率先在中央企业铺开。继《安全生产“十二五”规划》获得通过之后,安监总局进而发布《中央企业安全生产保障能力建设发展规划(2011-2015年)》。在煤矿央企,将强制推行“六大系统”,重点推广包括冲击地压、冒顶和动力性灾害等新防控技术与装备,建立健全重大危险源监测预警体系。我们持续推荐以山东矿机、尤洛卡为代表的煤矿安全设备公司。

　　通用机械:开山冷媒螺杆机获“节能工程在役跟踪检查合格证”,市场突破在即。开山股份冷媒螺杆试验样机日前获得“中央空调系统节能工程在役跟踪检查合格证书”,在下游中央空调企业为其一年零三个月的试用其中,开山冷媒螺杆机始终保持1级能效。我们认为,开山股份冷媒螺杆机的产品性能和技术路径都已获得下游客户的高度认同,中央空调配套市场即将被突破,建议投资者积极增持。

　　本周维持三一重工、中联重科、山推股份、中国卫星、北斗星通、山东矿机、尤洛卡、亚威股份、开山股份的投资组合建议。

　　工程机械行业2011年9月跟踪报告:景气度止跌企稳,坚守低估值龙头
　　机械行业
　　研究机构：中信证券 分析师：郭亚凌，薛小波，张霆，杨绍辉 撰写日期：2011-09-30

　　8月份工程机械行业景气度止跌企稳。据协会统计,8月装载机、推土机、挖掘机和汽车起重机销量同比分别增长9.8%、-26.1%、-11.1%和-15.4%,环比数据分别增长5.0%、-7.9%、2.3%和10.9%。虽然从同比看8月销量仍然是负增长,但从环比看销量已开始略有回升。我们预计9月销量仍将保持小幅回升态势。

　　行业出口保持高增长。根据协会统计,1-8月挖掘机出口增长54.7%,装载机76.6%,推土机62.2%,汽车起重机48.7%。在海外需求还没有恢复到2007年需求最高峰的时候,我们预计2011年中国工程机械出口额将创出历史新高,出口市场份额的提升彰显中国工程机械企业国际竞争力日益增强。预计未来,随着中国工程机械产品品质进一步提升和海外营销网络的完善,中国工程机械产品的出口市场份额将进一步提升。

　　国产品牌挖掘机市场占有率节节攀升。进入4月份以后,虽然挖掘机行业整体销售情况不佳,但从各月的销售数据来看,国产挖掘机经过多年的培育,竞争力逐步提升,以柳工、山河智能和厦工等为代表的国产品牌市场份额节节攀升,已由2006年的15%提升到现在的接近40%。挖掘机国产品牌市场占有率节节攀升是中国工程机械产品国际竞争力提升的最好诠释。

　　维持对工程机械行业销售额全年增速及长期前景的判断,建议关注保障房和水利建设对需求的拉动作用。随着7、8月份行业淡季的过去,同时考虑到未来保障房和水利建设提速会对行业需求产生一定拉动作用,我们预计未来几个月行业景气度有望逐步回升,继续维持对2011年工程机械行业增速“前高后低”和全年销售额25%增速的判断,维持未来3-5年行业增速约15%-20%的判断。

　　风险因素。信贷紧缩风险、房地产调控风险、全球经济波动风险、钢价上涨风险等。

　　维持行业“强于大市”评级。考虑到随着7、8月份行业淡季的过去,未来几个月行业景气度有望逐步回升、中长期发展前景及未来保障房和水利建设对工程机械行业的拉动作用,同时考虑到行业龙头公司2011年和2012年平均PE仅为10倍和8倍,估值处于历史底部区域,并低于国外同行水平,所以我们维持对工程机械行业“强于大市”的投资评级,维持中联重科、徐工机械、柳工和山推股份的“买入”评级,维持厦工股份、安徽合力和山河智能的“增持”评级。

　　个股解析

　　中联重科三季报点评:融资租赁收入迅速增长,业绩符合预期
　　中联重科 000157 机械行业
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-11-01

　　中联重科发布2011年三季报,主要经营业绩如下: 2011年1-3季度公司实现营业收入332.07亿元,同比增长38.93%;

　　实现归属于母公司净利润59.62亿元,同比增长90.69%,摊薄后每股收益为0.77元。

　　主要观点如下:

　　1. 前三季度盈收符合预期,但应收账款及存货压力凸显;

　　2. 产品结构优化,毛利率同比上升3.62个百分点,预计第四季度毛利率难以大幅改善;

　　3. 期间费用率下降,净利率大幅上升4.87个百分点,预计第四季度净利率将保持平稳;

　　4. 预计公司2011、2012年的营业收入分别为429亿、519亿,每股收益分别为0.95元、1.18元,对应10月28日收盘价的PE分别10、8倍,维持“谨慎推荐”评级。

　　三一重工三季报点评:销量增速延续强势,业绩符合预期
　　三一重工 600031 机械行业
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-11-01

　　三一重工发布2011年三季报,主要经营业绩如下: 2011年前三季度公司实现营业收入413.03亿元,同比增长59.45%,实现归属于母公司净利润76.71亿元,同比大幅上升72.58%,摊薄后每股收益为1.01元。从单季度来看,第三季度实现营收109.40亿元,同比增长22.12%,实现利润17.32亿元,同比增长10.35%。

　　主要观点如下:

　　1. 前三季度挖掘机、混凝土泵车等主导产品销量保持高速增长,公司盈收符合预期;

　　2. 产品结构优化、规模经济效益驱动,综合毛利率同比上涨约0.5百分点;

　　3. 销售费用率下降促使净利率小幅提升,预计全年净利率在20%左右;

　　4. 前三季度主导产品销量高速增长,挖掘机市占率上升至行业第二位;

　　5. 应收账款、存货大幅上升, 经营压力显著增加;

　　6. 预计公司2011、2012年的营业收入分别为508亿、655亿,每股收益分别为1.23元、1.59元,对应10月28日收盘价的PE分别为12、9倍,给予“谨慎推荐”评级。

　　山推股份:三季度业绩下滑
　　山推股份 000680 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-26

　　2011年1-9月,公司实现营业收入122亿元,同比增长19.14%;营业利润7.22亿元,同比下降17.31%;归属母公司所有者净利润5.03亿元,同比下降27.42%;基本每股收益0.66元,低于我们之前的预期。

　　2011年7-9月,公司实现营业收入29.32亿元,同比下降12.15%,环比下降33.56%;营业利润701万元,同比下降97.39%;归属母公司所有者净利润264万元,同比下降98.67%。

　　受宏观经济影响,三季度收入大幅下滑。公司为推土机龙头企业,主要产品为推土机、挖掘机和配件等工程机械产品。近期国家持续宏观调控政策对基础设施建设和房地产行业产生影响,工程机械行业需求疲软。在行业不景气的影响下,公司三季度收入却同比、环比均出现下滑。

　　销售费用、财务费用涨幅较大。前三季度,公司增强了促销等力度,销售费用大幅增长,销售费用率达到3.95%,同比增长1.07个百分点。报告期内公司银行借款增加、发行中期票据及贷款利率上调,致使利息支出增加,财务费用率增长1.1个百分点至1.45%。期间费用率的大幅增长影响公司营业利润的增长。

　　小松山推业绩大幅下滑,投资收益连累公司利润。1-9月,公司实现投资净收益2280万元,同比下降88.29%,主要原因为参股公司小松山推利润的大幅下滑。扣除投资收益的影响,公司营业利润同比增长3.07%。

　　推土机行业垄断地位带来长期增长预期。我们认为公司在推土机行业缺乏有力的挑战者,垄断地位明显。长期来看,公司推土机业务可持续看好,主要缘于:1)水利建设将拉动土方机械的需求;2)推土机出口复苏明显,主要出口目的国受益于资源价格上涨需求有望释放。

　　看好公司配件业务发展。我们看好公司配件业务的长期发展,公司零配件体系完备且具有较强的竞争力,一方面能够为整机制造提供有力保障,另一方面也能充分分享行业的成长。

　　对公司的多元化战略持谨慎观点。公司加快了外延式扩张的步伐。我们认为由于我国工程机械行业基本进入了垄断竞争时期,几乎每个子行业均有一到两家集中度较高、竞争力较强的领先企业,新进入者将面临巨大挑战,尤其在原材料价格上涨,国家宏观调控冲击的背景下。我们认为,公司的扩张将在短期内将扩大公司规模,但对公司盈利能力的提升有待市场检验。

　　盈利预测与投资评级:我们下调公司2011年盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.87元、1.81元和2.46元,按照10月25日的收盘价12.52元计算,对应的动态PE分别为14倍、7倍和5倍,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)原材料持续上涨的风险;2)固定资产投资下滑的风险。3)人民币快速升值的风险。

　　柳工三季报点评:毛利率下降,三季度业绩低于预期
　　柳工 000528 机械行业
　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟，张仲杰 撰写日期：2011-10-31

　　报告摘要:

　　前三季度净利润仅增长1.49%,业绩低于预期。 1-9月份,公司实现营业收入142.9亿元,同比增长21.6%,实现营业利润14.87亿元,同比下降1.0%,实现归属母公司净利润12.79亿元,同比增长1.49%,对应EPS为1.137元,业绩低于我们此前的预期。

　　单季度业绩同比环比下降幅度扩大。第三季度单季公司实现营业收入35亿元,同比下降2.58%,环比下降27.9%;归属母公司净利润1.85亿元,同比下降46%,环比下降61.7%;实现EPS为0.16元。

　　三季度主导产品销售低迷。受国家紧缩信贷及房地产调控政策的影响,工程机械行业市场持续低迷依旧,产品销量增幅接连放缓。公司装载机累计销售32,351台,同比仅增长7%,远低于行业14.8%的平均增速;挖掘机销量6,041台,同比增长45.7%,增速虽然高于21%的行业水平,但也低于预期;汽车起重机、压路机分别累计销售1,271台、1,876台,分别同比下降23.5%、20%。

　　毛利率同比下降3个百分点,费用率环比持续上升。前三季度,公司综合毛利率为19.6%,同比下降3个百分点,环比上半年下降0.3个百分点。主要在于原材料价格上涨以及用工成本不断提升。报告期内,由于管理人员工资提升及成本上升,公司管理费用率增加0.4个百分点至4.1%;同时由于利息净支出和汇兑损失增加,导致财务费用率同比增加0.4个百分点至0.5%,因此综合费用率为8.6%,虽然同比下降0.3个百分点,但较上半年7.5%的费用率增加了1.1个百分点。

　　应收款管理有所改善,经营现金流为负。为了提升产品的市场占有率,公司加大了信用销售的力度, 销售信用期延长, 前三季度公司应收账款余额23.37亿元,较年初增长66.6%,但较上半年期末的23.97亿元,下降2.5%,第三季度公司加强应收款的回收力度,效果明显。同时,同期经营现金流为-23.18亿元,去年同期为9.15亿元。

　　盈利预测及投资评级。由于信贷紧缩及基建项目停工或缓建,房地产投资及基建投资增速放缓,三季度工程机械行业经历寒冬,尤其是挖掘机连续同比负增长。预计四季度行业销售环比持续改善但同比增幅仍然存在一定的压力。因此,我们下调盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为1.44元、1.65元和1.82元,对应的动态PE分别为12倍、10倍、9倍,目前公司估值处于历史较低水平,维持“买入-A”评级。

　　风险提示。国家信贷政策继续趋紧影响下游基建投资放缓的风险;通胀导致钢材等原材料价格持续上涨;人工成本上升的风险;汇率波动的风险。

　　徐工机械三季报点评:起重机龙头地位稳固,但业绩略低于预期
　　徐工机械 000425 机械行业
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-11-01

　　徐工机械发布2011年三季报,主要经营业绩如下:2011年前三季度公司实现营业收入252.33亿元,同比增长29.61%,实现归属于母公司净利润28.31亿元,同比上升42.11%,摊薄后每股收益为1.37元。从单季度来看,第三季度实现营收57.18亿元,同比下降2.64%,实现利润6.02亿元,同比下降1.88%。

　　主要观点如下:

　　1.前三季度起重机销量延续增势,但业绩略低于预期;

　　2.产品结构优化推升整体毛利率,预计第四季度毛利率将维持稳定;

　　3.期间费用率同比持平,净利率同比上升,预计全年净利率约为11%;

　　4.起重机行业龙头稳固,汽车起重机市占率保持在51%左右;

　　5.受制于行业需求疲弱,应收账款及存货显著增加,预计短期难以大幅改善;

　　6.预计公司2011、2012年的营业收入分别为308亿、356亿,每股收益分别为1.62元、1.99元,对应10月28日收盘价的PE分别为10、8倍,给予“谨慎推荐”评级。

　　开山股份:第三季度收入增速下滑
　　开山股份 300257 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-24

　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入15.87亿元,同比增长27.17%;营业利润2.80亿元,同比增长32.40%;归属母公司所有者净利润2.16亿元,同比增长41.59%;摊薄每股收益1.51元。

　　从单季度来看,2011年第三季度公司实现营业收入4.81亿元,同比增长10.76%;营业利润8,467万元,同比增长23.48%;归属母公司所有者净利润6,579万元,同比增长33.58%;第三季度单季度每股收益0.46元。

　　第三季度收入增速下滑。公司是国内螺杆式空气压缩机的龙头企业。主要产品包括螺杆式空气压缩机和活塞式空气压缩机等。2007年在国内首次研发成功螺杆式空气压缩机核心部件—螺杆主机,并实现进口替代。2010年公司生产的螺杆式空气压缩机国内市场销量第一,市场占有率近21%。三季度,公司收入增速为10.76%,而上半年,公司收入增速为35.90%。

　　期间费用率上升,经营性净现金流平稳。前三季度,公司期间费用率提高0.45个百分点,至6.05%。主要是因为公司管理费用和财务费用大幅提高。前三季度,公司实现经营性净现金流1.72亿元,与去年同期基本持平。

　　自主研发高端产品,确保公司永续发展。2009年下半年起,公司着手开发冷媒压缩机、离心式空气压缩机等产品,均已完成样机试制和测试,冷媒压缩机于2010年实现小批量销售。2010年开始,公司着手开发低压螺杆空压机、一体式螺杆空压机和螺杆真空泵,并于2011年初完成样机试制和测试。这些产品均属于高技术含量和高附加值的工业产品,应用于公民经济的各个领域,能够确保公司业务长期高速发展。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.23元、3.26元和4.26元。对应于上个交易日收盘价58.29元,对应的动态市盈率为26倍,18倍和14倍,考虑到公司拥有技术优势,以及压缩机未来发展前景,我们首次给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)对核心技术人员的依赖风险;2)市场竞争风险;3)财务风险。

　　厦工股份三季报点评:业绩低于预期,短期经营压力上升
　　厦工股份 600815 机械行业
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-11-01

　　厦工股份发布2011年三季报,主要经营业绩如下: 2011年1-3季度公司实现营业收入94.54亿元,同比增长30.24%;

　　实现归属于母公司净利润5.36亿元,同比增长6.24%,摊薄后每股收益为0.69元。

　　主要观点如下:

　　1. 前三季度盈收低于预期,存货等因素导致短期经营压力上升;

　　2. 成本上升导致综合毛利率同比下降1.96个百分点,预计第四季度毛利率将保持平稳;

　　3. 期间费用率上升,导致净利率下降1.28个百分点,预计全年净利率约5.5%;

　　4. 预计公司2011、2012年的营业收入分别为120亿、136亿,每股收益分别为0.80元、0.95元,对应10月28日收盘价的PE分别为15、13倍,维持“谨慎推荐”评级。

　　安徽合力三季报点评:叉车需求旺盛,盈利能力有所下降
　　安徽合力 600761 机械行业
　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟，张仲杰 撰写日期：2011-10-31

　　前三季度经营业绩保持快速增长。1-9月份,公司实现销售收入49.32亿元,同比增长33.6%,实现归属于母公司净利润2.9亿元,同比增长10.3%,实现每股收益0.756元,业绩符合市场预期。

　　第三季度单季度收入及净利润增速趋降。公司第三季度实现销售收入及净利润分别为16.02亿元、0.8亿元,同比分别增长19%、1.32%,环比分别下降13.2%、7%,实现EPS为0.19元,增速虽然呈现逐季趋缓态势,但仍保持了良好的增速。

　　叉车行业受紧缩政策影响较小,需求相对稳定。1-9月份叉车行业累计销售21.68万台,同比增长42.7%,是工程机械行业中增速较高的产品,受信贷收紧的影响较小,主要是由于其下游需求集中于仓储物流业以及制造业,随着企业用工成本的上升,机械替代人工趋势增强。作为行业龙头企业,公司叉车销量同比增长30%左右,继续保持快速增长的态势。

　　装载机业务销量较低,处于微利状态。1-9月份公司销售装载机508台,同比增加30%,增速高于行业的平均水平,但由于基数较低且销售规模不高,公司的装载机业务对盈利的贡献度不足。

　　毛利率同比下降2.6个百分点,期间费用率保持稳定。前三季度公司综合毛利率为17.1%,同比下降2.6个百分点,环比上半年也下降了0.3个百分点,主要是由于叉车行业属于竞争性较强的行业,在成本逐渐上升的情况下无法通过产品提价的方式转嫁部分成本,预计四季度毛利率相对稳定。另外,报告期内,公司叉车销售结构以中小吨位的产品为主,一般中小吨位叉车毛利率相对较低。

　　盈利预测与投资评级。叉车行业受信贷收紧政策影响较小,受益于人工替代、及社会仓储物流产业的快速发展,行业销售有望保持较快增长。预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.92元、1.08元、1.29元,对应的动态PE为13倍、11倍、9倍,目前公司估值处于行业的平均水平,维持“增持-A”投资评级。

　　风险提示:原材料价格波动对公司毛利率产生负面影响;海外经济二次探底造成海外市场需求低迷;汇率波动对汇兑损益造成的影响。

　　山河智能:三季度业绩低于预期
　　山河智能 002097 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-24

　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入25.81亿元,同比增长26.62%;营业利润1.49亿元,同比下滑19.51%;归属母公司所有者净利润1.96亿元,同比增长20.13%;摊薄每股收益0.47元。

　　从单季度来看,2011年第三季度公司实现营业收入5.92亿元,同比增长1.34%;营业利润-1,252万元,同比下滑144.15%;归属母公司所有者净利润3,509万元,同比增长20.29%;第三季度单季度每股收益0.08元。

　　三季度收入低于预期。公司主要产品桩工机械、工程机械、现代凿岩设备三大门类装备,产品居国内一线品牌位置,受紧缩政策和固定资产投资增速下滑的双重影响,工程机械行业景气程度快速下滑。公司亦受到较大影响。

　　期间费用率大幅增长,收到政府大笔补贴。前三季度,公司的期间费用率同比大幅增长4.03%,达17.55%。主要原因是公司增加销售力度和新产品市场开拓,销售费用增长64.94%,股权激励导致管理费用增长47.84%,贷款规模扩大致使财务费用增长126.47%。前三季度,公司收到大笔政府补贴和奖励,营业外收入同比增长485.14%,直接贡献当年EPS0.18元。

　　积极进军煤机行业。主要包括采煤机,掘进机,刮板机和液压支撑等。目前一期厂房已建好,设备到位,采煤机及掘进机已经在各地煤矿试运行,掘进机已拿到安全认证,采煤机马上就可以拿到。将实现部分盈利,资源价格整体上涨,煤炭在我国能源结构中的重要地位将日趋稳固。随着安全生产及煤炭机械综合化采集率的提高,未来3-5年是煤炭机械需求的黄金时期,我们看好该业务的增长。

　　盈利预测:预计未来工程机械市场需求将持续低迷,我们下调公司2011年-2013年每股收益分别为0.63元、0.61元和0.86元。对应于上个交易日收盘价10.92元的,动态市盈率分别为17倍、18倍和13倍。暂时维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)原材料价格上涨的风险;2)固定资产投资下滑导致需求回落的风险。



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