主题：今冬缺电形势严峻17省市或拉闸限电 市场机会

　今冬缺电形势严峻 多省市或拉闸限电（本页）

　　憧憬电价上调 电力AH股联袂大涨

　　政策暂别过度紧缩 煤炭需求有望向好

　　直击煤炭运输96小时：一吨煤千公里后身价翻番

　　四季度将缺电4000万千瓦 华中或难逃拉闸限电

　　机构研究

　　平安证券：缺电,不缺机会

　　个股掘金

　　11概念股投资价值解析

　　今冬缺电形势严峻 多省市或拉闸限电

　　⊙上海证券报记者 于祥明 ○编辑 阮奇

　　随着天气转冷，全国缺电形势进一步加剧，华中地区尤为突出，今冬多省市或难避免拉闸限电。与此同时，煤炭价格延续上涨态势，涨幅增大。

　　17个省市或将拉闸限电

　　据电监会近日发布的《全国电力供需及电煤供应检测预警信息》显示，截至10月下旬，全国日缺煤停机容量最大达到近1600万千瓦，云南、贵州、四川、湖南、重庆等省发电企业电煤库存平均可用天数已下降至警戒线7天以下。

　　电监会预测，位于华中地区的湖北、湖南、江西、河南、安徽、重庆等六个省市今冬明春的电力缺口将达1500千瓦，为历年来最大，而湖南、湖北、广西、贵州、兰州等17个省市，面临着新一轮拉闸限电的可能。

　　“今年冬天拉闸限电的压力可能比往年大。”资深煤炭专家李朝林向记者坦言，煤价上涨是原因之一。

　　据悉，目前环渤海动力煤价格指数的综合平均价格报收853元/吨，该价格打破了指数运行一年多来的最高水平。这也是自2004年煤炭价格达到创纪录的1000元/吨之后，秦皇岛煤炭价格再次站上高点。

　　分析人士坦言，受煤价连年上涨影响，火电企业亏损程度近年来也不断加深，“实际上，燃煤机组缺煤停机和非计划停运已呈司空见惯之势。”

　　据电监会发布的《发电设备利用小时通报》显示，2010年全国13个省的发电企业，存在60万千瓦及以上大型燃煤发电机组发电小时数低于30万千瓦级小机组的不正常现象。

　　为此，中电联表示，煤炭价格同比继续上涨是火电企业利润下降、经营压力加大的根本原因。如果煤炭价格继续攀升，本已资金不足的火电企业经营会更加困难、无钱买煤，发电亏损面也将日益扩大。届时，发电企业的积极性将严重受挫，由此造成的缺电现象也将更加严重。

　　运输链推高煤炭成本价格

　　值得关注的是，煤炭价格的高企还与高昂的物流成本直接相关。据记者此前调查，煤炭运输环节中一些“不尽如人意的地方”恰是造成高煤价的原因之一。

　　近日有报道称，整个煤炭运输链中段乱、两端苦，陕西神木原煤的坑口价每吨320元左右，但从神木运到山东齐河仅运费就高达每吨395元，比煤价还高出70元。运价为什么比煤价还要高?运货司机解释称，油费、过路费和罚款是其中三大支出。

　　业内人士表示，在运煤方面，铁路运力紧张制约煤炭供应，而“倒卖车皮计划”等不良现象更加剧运力的紧张和煤价的上扬。

　　业内人士向记者表示，要想运出煤炭，煤运公司须向相关企业和部门缴纳每吨125元左右“铁路代发费”（不同地区价格不等），由此推煤炭成本价格。

　　再者，煤炭经营单位过多过滥，中间流通环节不规范，也加大了交易成本。

　　目前来看，“随着煤炭产业集中度的提高，企业对价格的控制力加强，在市场煤价格高位徘徊之际，预计今年重点合同煤价会上涨，由此会加剧供电缺口。”李朝林说。

　　憧憬电价上调 电力AH股联袂大涨

　　⊙上海证券报记者 时娜 ○编辑 梁伟

　　昨日Ａ股延续调整走势，港股也高开低走平盘报收，但受电价上调预期、大行唱好等推动，电力股异军突起，出现放量大涨。

　　H股方面，截至收盘，大唐发电涨幅高达17.22%，成交3.4亿港元，较平常交易日放大逾10倍；华能国际也大涨11%，成交2.6亿港元，同样是前一交易日成交额的近10倍；此外，华润电力和中国电力也分别上涨了7.8%及7.4%。而昨日恒生指数震荡收平，国企指数仅微涨了0.37%，市场总成交仅563亿港元，与前一交易日相差不大。

　　在电力H股的带动下，A股市场的电力股昨日盘中也一度出现拉升，但高位承接力有限，涨幅普遍不及H股。截至收盘，上海电力升4.39%，已是板块内表现最好的股票；此外，大唐发电上涨1.66%，华能国际涨3.73%，华电国际、国电电力、漳泽电力及长江电力的涨幅皆在2%至3%之间。

　　国泰君安（香港）电力行业分析师吴逸超指出，电力股放量大涨，主要受到电价上调预期的推动。近期内地通胀回落和信贷政策放松预期、环渤海煤价见顶回落预期以及内地媒体对于17省市面临拉闸限电的报道，使得海外投资者对内地电价上调预期升温。吴逸超认为，若电价真的上调，短期会提升电力企业的盈利。

　　此外，昨日德意志银行发布了一份唱好电力股的报告，对电力股的上涨也起到推波助澜的作用。报告指出中资电力股目前估值处于十年低位，未来12个月的风险回报状况吸引，估计部分个股的潜在升幅将达5成至8成。电价上调预期、煤炭价格疲弱、电企业务多元化、非火电业务表现理想、货币政策趋于放松以及行业改革正在推进等，都对该行业形成利好。

　　基于以上分析，德银将华能国际、华电国际及大唐电力H股的评级由“持有”升至“买入”，目标价分别上调至5.5港元、2.2港元3.1港元；同时将华能国际、华润电力、中国电力H股列为首选名单，将华润电力的目标价由18.2港元升至19.7港元，中国电力由2.3港元升至2.8港元。

　　分析人士指出，港股市场电力股受到资金关注有望持续走强，这也会对相关A股形成提振，但是，电价的进一步上调仍在“研究”阶段，煤价可能出现进一步上涨等，都会对电力股的盈利及股价涨幅形成制约。建议投资者关注业绩较好、前期超跌或对电价调整弹性大的火电龙头的蓝筹股，静待政策因素的改善。

　　政策暂别过度紧缩 煤炭需求有望向好

　　⊙上海证券报记者 钱潇隽 ○编辑 朱绍勇

　　近三日来大盘缩量震荡，但煤炭板块却仍维持升势，昨日更成为盘中领涨主力，颇受关注。券商指出，煤炭股的上涨一方面是受国际油价上涨影响，另一方面是煤炭板块自身投资价值显现。此外，由于货币政策微调可能使经济减速预期缓解，煤炭需求有望继续向好。

　　11月8日早盘，市场小幅反弹，煤炭板块上午以1.65%的行业涨幅位居行业板块前列。煤炭板块中，恒源煤电、冀中能源、露天煤业、昊华能源等涨幅居前。截至收盘，煤炭板块整体涨幅1.07%。

　　华泰证券分析，煤炭股的上涨主要受以下方面因素的带动：一是国际油价的上涨。11月7日，纽约商业交易所(NYMEX)12月份交割的轻质原油期货价格上涨1.26美元，报收于每桶95.52美元，涨幅为1.3%，创下自7月29日以来的最高收盘价。二是煤炭板块自身投资价值显现。目前中国神华、中煤能源等动态市盈率水平在12倍左右，整个行业板块估值水平处于历史低端位置。

　　此外，从国内货币政策微调，也成为券商看多煤炭板块的重要因素。东方证券指出，从货币政策微调到胡主席保增长的讲话，种种迹象显示我国货币政策可能将暂时告别过度紧缩。政策放开导致下游经济回升，预计发电量回升也是大概率事件，另一方面，随着冬季的逐渐临近，取暖用煤也将开始进入旺季，届时，煤炭需求可能明显回升。

　　另外，火电行业盈利已经很低，政府认为CPI可控的时间可能就是调电价的窗口期，如果电价上涨，煤炭行业调价的空间有望再次打开。东方证券认为，政策微调可能带来煤炭下游行业盈利好转，预期下游好转则可能使得煤炭股提前表现，历史上看，每次政策调整，煤炭股都会有超越上证指数的业绩表现。

　　此前能源税、贵州调整煤炭价格调节基金的征收方式和额度，对板块产生负面冲击。华泰证券在报告中称，由于煤炭在我国能源消费中占比70%，尽管贵州煤炭价格基金征收方式推出，但向大面积推广的概率不大，所以，新资源税条例公布之后，有关煤炭资源税的利空消息基本得到消化。

　　从最新数据来看，中银国际煤炭价格周报显示，秦皇岛煤炭价格本周保持不变，受大雾封航及下游库存较高影响，秦皇岛库存上涨18%至631万吨的正常水平。电厂库存天数达到20 天的较高水平，这是供暖季即将来临各地电厂加大储煤的结果，供暖季来临后库存天数预计会逐渐下降。焦炭价格本周保持稳定。由于稀缺性，焦煤价格表现平稳。目前煤炭板块11 年、12年市盈率分别为16.5倍和13.8倍，估值较为合理，由于板块前期走势不理想，而目前市场预期货币政策会转向略为宽松，鉴于板块对流动性变化较为敏感，因此板块预计会有一定的投资机会。中银国际建议个股首选基本面较好、业绩释放较好、估值便宜的兰花科创、中国神华、中煤能源。

　　华泰证券认为，煤炭板块投资机会主要体现在以下方面：一是市场流动性充裕时带来的集体性机会；二是资产重组、资产注入等带来的公司基本面变化带来的投资机会；三是低估值煤炭公司的长期投资机会。目前建议重点关注中国神华、兰花科创、中煤能源、国投新集等公司。

　　直击煤炭运输96小时：一吨煤千公里后身价翻番

　　编者按

　　四天时间，96小时！一车54吨5500大卡的优质煤何以由20000多元涨到43000元？记者随车从河南焦作市博爱县柏山镇出发，途经山西、陕西，最后到达内蒙古鄂尔多斯(600295,股吧)，装煤后再返回柏山镇，全程约2000公里。在交错密布的煤检站与超限站中，亲历了“被”罚款，“被”给小费，还遭遇了因为等待缴费耗时近两天的大堵车。这些对于终日“在路上”的司机来说，不过是煤炭运输链中的家常便饭。而对于亲历了中国煤炭汽运大动脉的记者来说，看到的却是煤炭“身价翻番”背后复杂的利益链。

　　李毅 榆林

　　晨曦中弥漫着灰尘，驾驶重卡的王师傅一脸憔悴，突然听到窗外传来一句话：“安全带没系吧？出示驾驶证和行驶证。”

　　王师傅一惊，赶忙堆起笑脸，递上证件。交警看了看驾驶证，冷冷地抛了一句，“靠边停车，去缴罚款。”

　　王师傅从驾驶座旁的小盒里拿出200元，失望地拉开门，跳了下去。缴费亭前站满了像王师傅这样被罚款的司机。一手交钱，一手接过罚款单，罚款单上写明的罚款理由是：“违反警告标志”。

　　一位“不知趣”的司机向交警大声嚷嚷，“我违反了哪种警告标志？”随即，他被扣掉了6分……

　　10月28日早晨，《第一财经日报》记者跟随一辆运煤货车，在内蒙古与陕西交界的一处收费站，目睹了以上场景。相比煤检站、超限站，这次罚款和以往无数次罚款一样，微不足道，甚至不会给司机留下太深的印象。

　　而正是若干次的罚款、收费，以及其他因素的共同作用，一吨成本在400元左右的煤炭，经过1000公里的运输后，变成了700多元，身价几近翻倍。

　　车老板的头疼账

　　10/27

　　河南柏山镇

　　刘军（化名）是王师傅的老板，站在自己运输公司门口，他招呼帮手把卸货回来的运煤车里里外外收拾一遍。“这趟跑坏了3个轮子，得赶快换下来，各处再检查一下，晚上就出发跑下一趟。”刘军向记者介绍。

　　《第一财经日报》记者在与山西晋城相毗邻的博爱县柏山镇，看到道路两旁，做煤炭汽运生意的运输公司一家连着一家，路上的运煤货车也一辆接着一辆，卷起混着煤粉的尘土，把路过的行人裹在黑黄的尘雾中。

　　不仅山西，包括内蒙古鄂尔多斯、榆林、神木，乃至宁夏、甘肃、青海等产煤地的煤炭都要通过汽车，长途跋涉汇聚到焦作，再销往全国各地。作为全国最大的煤炭汽运集散中心，这里的运输公司每吨煤的运费在冬季甚至可以涨到400多元。可即便如此，刘军还是叹息生意难做。“煤炭生意越来越好，但跑运输挣钱却越来越少。”

　　27日下午5点，路旁的小饭馆热闹起来。简陋粗糙的小屋内，附近卸货回来和即将出发的司机们在一起吃饭、聊天，抱怨乱罚款、乱收费。刘军叮嘱即将随车出发的记者“吃饱喝好”，因为路上严重的堵车让司机们习惯了“有饭就吃撑，没饭就硬撑。”

　　与其他人一样，刘军的半挂卡车也挂靠在焦作运输集团下属的一家公司，每月交500元“管理费”。

　　2009年12月份，刘军买了这辆货车。“车头22万元，挂车花了8.6万元，合计将近31万元。”

　　“当时以为能赚大钱，谁知道两年下来，钱没赚多少，苦吃得倒不少！”刘军仰头喝掉半杯啤酒给记者算了笔账：每月收入两万，除开人员工资、汽车修理、换胎等支出他自己净赚一万一。如果算上折旧费，他从2009年底买车到现在已经亏了10万元，基本是每年亏5万元，包含了折旧费和车辆保险费。

　　一吨煤仅运费就有400元，货车车主怎么还会亏钱？是刘军夸大其词，还是另有隐情，记者决定随同刘军雇用的两位司机——王师傅与刘师傅出一趟车，一探究竟。

　　晚上7时，在蒙蒙夜色中，司机发动引擎，踏上了前往鄂尔多斯的路程。出发前，两位司机在驾驶室中放了一箱方便面、一箱矿泉水和一些零食，并带了电炉和燃料。这些都是用来应付堵车的装备。

　　大堵车的背后

　　10/29

　　煤检站 红碱淖收费站

　　榆林收费站

　　29日清晨，记者醒来发现王师傅正使劲揉着通红的眼睛一点点向前“拱”，而车子仍未到达收费站。王师傅接下来的话则更令记者吃惊：这一夜，车子仅走了大约3公里！

　　到底是什么造成如此严重的堵车？上午10点，车终于“拱”进红碱淖收费站后，疑团随即解开。

　　在货车尚未驶入收费站时，王师傅即让刘师傅和记者“赶紧跳车”。载重货车在进入收费站缴费前，要先开到超限站的磅上称重，“跳车”为的是把车上人员的重量降到最低。

　　记者事后知道，货车仍因为超载而交了100元的费用。但无人驾驶的货车在煤矿称重时是54.6吨，现在却超过了55吨的红线，难道司机王师傅的体重有0.4吨（800斤）？

　　有拉煤司机向记者道出了原委：收费站有时会在货车过磅时人为将重量调高1吨，从而以货车载重超过55吨为由，要求司机返回煤矿卸货，否则罚款1000~2000元。一旦回去卸货，油钱、时间成本的支出更大。不过，如果司机悄悄递上100元的费用，收费站也就会开“绿灯”，这成了约定俗成的规矩，司机们和收费站人员配合默契。

　　王师傅说，并非每个收费站都会吃拿卡要，高速收费站的超限站大都设有摄像头，因此比较规矩，但小路段上的超限站则会时常出现类似情况。

　　通过红碱淖收费站，货车驶入包茂高速。一整夜的堵车耗油严重，在高速入口处的加油站，王师傅把车上的大油箱加满。“一共300升，按目前一升柴油7.6元算，这箱油也要2200元。”

　　刚驶入包茂高速的货车，随即在陕西榆林收费站再次遭遇大堵车，而这次的堵车则更为“壮观”——满载煤炭的重型货车为等待下高速，在收费站前排了长龙般的队伍，双行车道，足足排了三四十公里，高速路已经俨然成了停车场。

　　王师傅对此似乎已经司空见惯。他说，有些车是从头一天晚上排队到第二天晚上，还没下高速，主要原因是“高速路白天不放行运煤车辆，只有晚上七八点钟才会放行”。

　　煤炭汽运的“九九八十一难”

　　10/28

　　蒙陕界收费站

　　鄂尔多斯东博煤矿

　　按照行车路线，货车从焦作出发，经山西晋城、长治、襄垣到平遥，出山西边界至陕西绥德、米脂，最后经榆林到达内蒙古鄂尔多斯，单程约1000公里。在这条煤炭汽运大动脉上，来自全国各地的大型运煤货车络绎往来，空车与满载煤炭的重车交相而行。

　　时间决定成本，货车必须一路不停，两位司机轮流换班，吃喝均在车上解决。10月28日早晨，经过一夜颠簸，货车已到达陕北米脂地区。

　　王师傅笑着说：“这一趟还挺顺利，在晋陕交界的军渡收费站没碰上常见的、蔓延数公里的堵车。”今年40岁的他已开了10多年的运煤车。

　　但没高兴多久，王师傅就遇到了罚款。缴完罚款，王师傅垂头丧气地上车，猛地一踩油门，继续前行。坐在旁边的刘师傅告诉记者：“我现在一看到路政和收费站的交警就害怕。”

　　按照目前的市场价，司机跑一个往返的工资是1500元，每车配两位司机，开销就是3000元。司机连跑两趟后休息一天，每趟耗时四五天，因此，司机一个月的收入五六千元。这种收入水平，对于焦作这个中部地区的三线城市来说，已经很不错了。

　　当天中午1点半，记者随同的货车到达了鄂尔多斯东博煤矿，开始装煤。这里5500大卡的煤坑口价是400元/吨，王师傅把车开到煤矿的磅上后跳下来，显示重量为54.6吨，一车煤价格21840元。

　　这里不能不说，按照该车行驶证上的核定载重量31吨来说，王师傅已经严重超载了。目前的称重，已经超载了23吨，超载的幅度达到75%。

　　“这样安全吗？”记者表示了担心。

　　“如果不超载，百分之百会亏。”刘师傅说。

　　“没人查吗？”

　　“怎么没人查，让交警逮到要罚款2000元、拘留15天，高速路上的大牌子都写着呢。”刘师傅说。

　　虽然各地交通部门都在大力整治超载，但货车超载运煤仍然屡禁不止。其中的重要原因，就是如果按照行驶证上额定载重量运输，车老板将必然亏损。因此，在利润面前，罚款并不能彻底遏制煤车司机们的冒险。在整个煤炭利益链条中，运输环节高额罚款的成本会被直接转嫁到终端，从而推高煤炭价格。

　　还有一个更为复杂的难题摆在整治超载者的面前：在货车载重量的认定上，交警部门和路政部门执行的是两个不同的标准。交警部门按照货车的行驶证核定载重量，而交通部门则按照货车的车轴数认定载重量——每轴载重10吨，6轴以上载重55吨。后者也是目前大多数像刘军这样的6轴煤车遵守的超载红线。

　　但王师傅说，交警可不管这套，他们只按31吨标准罚款，因此只要被查到的运煤货车几乎必然超载。

　　当然，不同省份的交通部门对超载的处罚标准也各不相同。河南规定6轴以上载重49吨，载49吨到55吨加收30%至50%的过路费；陕西规定49吨以内收取标准过路费，49吨~55吨收取3倍过路费，55吨以上加收6倍。由此，这种标准的混乱也为各种灰色收费提供了钻空子的机会。

　　下午4点，装货、验货完毕，满载煤炭的货车掉头返回，更多麻烦还在装货后返程的途中。

　　首当其冲就是装煤返回陕西后的煤检站。

　　西煤东运的各个大小路段都设有数量众多的煤检站，从焦作至鄂尔多斯就有大小十几个。货车司机需要将所持煤票在煤检站进行审核盖章后才能继续行进。

　　煤票是产煤省地税局开具的专业煤炭运销票，其中包含资源税、出省特别费等税费。所有运煤货车必须持有煤票，并接受各省煤检站的检验方可通过，否则货车将寸步难行。而各产煤省的煤票又各不相同，运煤货车必须一一办理。

　　由于刘师傅正在休息，记者自告奋勇去办理手续。但当记者将煤票递进煤检站窗口时，发现里面的工作人员正在看电视，并未理睬记者。记者只好在并无别人排队的情况下在窗外等待，并多次询问办理方式也未获回答。在等待了近10分钟后，该工作人员终于努嘴示意记者“自己动手”。由此，从记者到窗口等待直到自己盖章后离开，该人员始终坐在电视前未移动半步。

　　王师傅告诉记者，由于之前货车过煤检站都要缴纳20~100元的费用，同时部分煤检站内部人也趁此机会吃拿卡要。但政府在近两年取消了煤检站的收费功能，随即出现了服务拖沓、不负责任的情况。有时要司机自己盖章，有时甚至将煤票扔出来说句“忙着呢，等着！”如果司机着急赶路，可在递进窗口的煤票中夹上20~50元钱，工作人员则会迅速盖章通过。

　　另据了解，在产煤省份也存在没有煤票、煤卡的运煤货车在煤检站的庇护下出省的情况。一些没有煤票的货主会想办法打通与出省煤检站的关系，然后由煤检站的内部人将货车送出省。这种现象在煤运行业人的口中叫做“送车”。以前，“送车”的内部人是在夜里把和自己有关系的几辆货车悄悄放出省；随后愈演愈烈，在大白天放行的情况也已司空见惯。每个内部人都有几辆关系车，会把车牌号直接抄个条子递给工作人员。

　　晚上7点，天色刚黑，货车即在装煤返程途中的第一个收费站——红碱淖收费站前遭遇了大堵车。王师傅说，这早在预料之中。当晚，满载煤炭的货车排成长长的队伍极为缓慢地移动，司机为节省燃料纷纷停车熄火，几十分钟才向前挪动数米，车队在夜色中仿佛一条漆黑的巨龙。

　　一个往返 煤价翻番

　　10/30

　　焦作柏山镇煤场

　　经过几乎一整天的堵车后，我们终于在10月30日下午3时回到柏山镇，结束了历时4天的运煤之旅。

　　进入柏山镇后，刘师傅驾车到煤场卸货，一车54吨5500大卡的优质煤也由20000多元摇身一变涨价到了43000元。

　　镇东煤场的老板称重后，用脚拨弄了几下煤，转身从自己蒙着煤灰的面包车上拿出一叠现金递过来。刘师傅急忙用漆黑的手指沾了唾沫点钱，每吨405元的运费，一共22000元。“不算罚款的钱，我们还是亏的。”他说，路上罚款的费用，他们是不会找刘军报销的。

　　原本，按运煤行业的规矩，拉煤的司机回来后都要填写一份“出车消费清单”，要将这一路包括过路费、罚款、吃饭、加油等所有消费写清。但由于聘请的司机都是亲朋，刘军也就省掉了这一环节。因此这趟车回来罚了多少钱，刘军并不知道，两位司机也没有提。但即使如此，刘军说自己仍然赚不到钱。

　　从整个煤炭利益链条来看，刘军的公司仅占了利润最小的运输环节，真正赚大头的是货主和煤场的老板们。购煤的货主大都是煤炭中间商，他们与发货的煤矿关系密切，矿上有人与运输公司联系好装货的煤矿与卸货的煤场。一般一个中间商对应几个煤场老板，一个煤场老板又对应几个运输公司。

　　“煤场老板们把运费标准提高了，附近很多原本不是拉煤的货车也都跑来拉煤抢生意，而标准调低了后，又都转去拉粮食蔬菜等，生意很不好做。”刘军说。他把一叠钞票反复点了几遍，和煤场老板拉了几句家常，就把货车带去修理。

　　去修理铺的路上，刘军说，做煤场老板一直是他的梦想，但目前的资金规模让他只能望煤兴叹。“要开煤场，至少要有100万元以上的周转资金，我现在根本不行。”

　　刘军说，煤被运到货主在焦作指定的煤场后，就由煤场老板进行筛煤。即:将煤块按尺寸大小筛选为大炭、二炭、三八块、 二五块以及煤粉等，一一分开销售。其中最细的煤粉卖到发电厂和水泥厂；大炭卖到石灰窑以及炼铁厂等；中间尺寸的则可用于烧煤气炉，这其中又可以有很大的涨价空间。

　　已经连跑两趟的刘师傅可以休息一天，他要赶回家下地收红薯。王师傅终于得偿所愿地喝了一碗小米粥，加油换胎之后，他又和新搭档在夜色中驶上了晋新高速。

　　刘军们的喜与忧

　　李毅

　　终于下了煤车！

　　历时4天跋涉了近2000公里，坐着运煤货车穿越中国的主要产煤地区，记者第一次零距离观察煤炭汽运行业的运作，目睹了一车煤的“升值”之旅。

　　临告别时，运煤货车司机刘军（化名）反复谈到，这行业司机实在不容易，风餐露宿、层层盘剥，没时间吃饭、睡觉、洗澡甚至上厕所，有时还会遇到把刀片架到脖子上的抢劫。

　　迷茫中的刘军们是矛盾的，一方面乐观于整个中国对煤炭表现出的日益强烈的需求，另一方面又悲观于僵化制度下的层层盘剥。

　　事实上，刘军们是中国煤炭需求日益高涨的间接受益者，却是煤炭汽运行业畸形发展的主要受害者。

　　自2009年以后，中国政府对调整电价开始变得日益谨慎。始自2005年，作为煤炭行业市场化标志之一的煤电联动也再没有启动过。2010年开始出现不同于以往“硬缺电”的电荒，电力企业开始因“买不起煤”而“撂挑子”。从而用自己的方式表达对煤炭价格上涨的抗议。

　　终于，在2011年夏天爆发了自2004年以来最严重的电荒后，国家发改委被迫在通货膨胀的压力下提高电价，并要求2011年重点合同电煤价格要保持2010年水平不变。甚至提出“对于拒不服从、我行我素的煤炭企业，将勒令其退回多收款项，并缴纳相应罚款。”

　　由此，重点合同煤价格与疯狂上涨的市场煤价格被迅速拉开。也正是这巨大且不断扩大的价格差，使得对重点合同煤的倒卖日益疯狂。

　　而由于铁路运输相较于汽运更易于监控，因此铁路运输成为国家发改委监控电煤供应量和流向的重要渠道。然而，由于铁路运能紧张，部分运输仍靠公路完成。此外，大量的重点合同煤被倒卖，变身为没有配套车皮的市场煤，从而需要依靠汽运出省，这更使得煤炭汽运近乎畸形地发展。

　　而这就引发了刘军们担忧的一系列问题，例如高速公路大堵车、煤炭运输价格上涨、煤运车辆超载等。造成煤炭汽运畸形发展的主因，则是整个煤炭行业市场化改革的停滞甚至后退。其实，在政府开始出手干预煤炭市场之前，煤炭行业市场化改革的停滞甚至倒退迹象已经显现，“国进民退”卷土重来。

　　近年来，各产煤大省在煤炭行业的产、供、销各个环节开展轰轰烈烈的“国进民退”。地方政府通过煤检站、煤票、煤卡、超载检查等诸多行政手段强力介入，造成煤炭行业的市场化程度迅速降低。正是这一复杂而巨大的变革，构成了刘军们的喜与忧。

　　畸形煤检催生灰色寻租空间

　　李毅

　　从河南经山西、陕西至内蒙古，一路最少也要经过十几个煤检站，每站都要进行审核、盖章，空过任何一个都需回去补办。多如牛毛的煤检站存在重复建设情况，例如，在几乎所有煤运的重要公路、必经之路入口处均设有煤检站，而路的中间部分往往也设有煤检站，由此容易造成不必要的堵车。

　　作为政府掌控煤炭产运销情况的煤检制度，本应为煤炭市场化改革起到稳定及推动作用，但在煤炭行业全面的“国进民退”浪潮中，煤炭行业产运销环节几乎全部收归国有，煤检站、煤票、煤卡也成为国企维护其“统购统销”地位的利器。因此，煤检制度无形中成为中间环节成本的助推器。

　　煤检站变了味

　　上个世纪的煤检站和煤票以及近年新创的煤卡，是目前各产煤省地方政府控制煤炭资源、增加税费收入的三大利器，而煤检站是整个煤检体系的核心枢纽。

　　中国煤炭运销协会专家李朝林告诉《第一财经日报》记者，煤检站最早始于山西省，是由山西省煤炭运销总公司即现在的山西煤炭运销集团股份有限公司（下称“山西煤销集团”）从上世纪80年代开始设立的。目前整个山西省有200多个煤检站，其中出省站约48个。

　　当时设立煤检站的初衷，是用来检验煤炭的运销票和统销票等票据，从而检验出省的煤炭运输是否缴纳了地方规定的税费。运煤货车在出煤矿的时候填写煤票和煤卡的信息，从而用煤票和煤卡来记录采矿、运输等情况，以作为缴纳税费的依据和凭证。而持有煤票的运煤货车，则在每一个煤检站都登记备案，核对信息，直到出省站。

　　而煤票上需要核对的信息包括，装煤煤矿的信息、购煤数量、购煤方的信息包括途径地区等，所有煤检站信息由当地汇总后报到省里，再由省里上报中央主管部门。

　　然而，记者调查发现，重复设置、乱收费以及服务态度恶劣已使作用如此重要的煤检站变了味。煤检站工作人员对煤票和煤卡进行审核、盖章实际仅需2分钟左右。而记者所乘的货车在鄂尔多斯与陕西交接的某煤检站却足足等待了10分钟而无人理睬，最后还需自己盖章。更有甚者，有的煤检站前均排起长长的车龙。

　　同时，煤检站也为部分灰色收费现象提供了可乘之机。据司机介绍，部分煤检站在白天不敢收费，但半夜却要每车收费20元左右才可放行，甚至会出现对一些不愿交费的外地司机进行殴打。

　　煤票带计划经济色彩

　　如果说煤检站是煤检制度的枢纽，煤票则堪称煤检制度的灵魂。政府即通过煤票，来控制煤炭的生产、加工、销售、运输等所有环节。煤炭生产企业必须凭票安排生产计划，没有煤票，货车也将寸步难行。

　　据山西煤销集团煤检站工作人员《员工手册》（下称《手册》）的说明，目前煤票根据运输方式分为《山西省煤炭销售票(铁路)》、《山西省煤炭销售票(公路出省)》和《山西省煤炭销售票(公路内销)》三种。

　　2007年8月22日，山西省政府第110次常务会议上通过了《山西省煤炭销售票使用管理办法》。

　　按使用的方法共划分为11种，包括系统内上站煤调运单、系统外上站煤调运单等。每辆运煤货车一般持上述11种中的某一种。一位业内人士对此的评价是：“如此庞杂，完全是计划经济时代的遗留，主要目的就是收钱。”

　　与此同时，近年各产煤省新增设立的煤卡也逐渐成为地方政府控制煤炭资源及增加税收的工具。

　　煤卡与煤票作用相似，等于煤炭的出生证或身份证，其中储存着从煤矿拉出后一直到最终端的用户的所有信息。目前在煤卡的管理上已经实现电子化办公，只要一插卡，就可了解这车煤是从哪个煤矿出来的，到哪个洗煤厂洗的，然后销往哪里。

　　据介绍，目前煤卡也是各省分别制定、发售，用于运煤货车在本省的通行，价格均不统一。山西煤卡价格为100元/张、陕西为50元/张、内蒙古则是300~400元/张，这也直接增加了运输公司的成本。

　　中间成本沉重

　　由此，一条由煤票和煤卡整合煤炭资源，再由煤检站负责落实、核验的煤检链条贯穿了整个煤炭运输（尤其是汽运）的中间环节。因此，对于一手发行煤票、一手设立煤检站的山西煤销集团来说，整个汽运及销售环节已尽在掌握之中。然而，这种垄断也大大增加了煤炭运输的中间成本。

　　今年6月，山西煤销集团专门就如何正确使用煤票、煤卡开了一次以“统一价格、统一销售，联合竞争、预防主体分散销售，维护良好的市场秩序”为主题的会议。山西省政府在2005年的94次常务会议上赋予改制后的山西煤销集团“统一价格、统一销售，联合竞争”的职能。后者也从此自我定位为山西地方煤炭的“总代理商”和“总经销商”。自此之后，山西煤销集团每年都会召开会议，审议关于延续其收费政策的报告，然后向省物价局递交申请。

　　有业内人士告诉记者，所谓联合竞争，即煤销集团用煤票和煤检站将本省大部分的煤炭资源控制住，以便进行统一销售，从而“预防主体分散销售，维护良好的市场秩序”。

　　这也意味着，煤炭买卖双方不能自己签订合同，必须通过山西煤销集团作为强制中间方来签订，而后者会从中调高价格。例如，如果煤销集团与煤矿签订每吨100元的价格，转手给购煤的电厂、水泥厂等就会调高到每吨150元。

　　资料显示，山西煤销集团2010年完成销售收入1158亿元，为山西省上缴利税100亿元，在中国企业500强中位列第85位，并入选世界著名品牌500强。

　　上述业内人士告诉本报，山西煤销集团能取得如此高销售收入的主要原因，除了五家大型国有煤矿，民营主体整合矿和单独保留矿的所有煤炭销售几乎都归该集团负责。

　　山西省每年煤炭产量共约8亿吨，其中五大省属煤炭集团产量占其中的46%，并主要由铁路运输出省；而剩下的54%主要由众多中小煤矿生产，基本没有铁路专用线，主要通过汽运；这部分煤矿的销售完全由山西煤销集团垄断。而山西煤销集团的另一大财源，则是其负责征收的山西的煤炭可持续发展基金。可持续发展基金也是煤票中所含税费的一项，其按煤种的不同有不同的缴纳标准。不管煤炭是否由铁路运输，都要向山西煤销集团缴纳上办费、管理费、服务费等费用。

　　2011年3月，为进一步支持山西省开展煤炭持续发展政策试点，国家财政部批复同意山西省煤炭可持续发展基金征收标准吨煤提高3元。

　　上述业内人士告诉记者，可持续发展基金实际应由地税部门收取，煤运部门应只是“协助征收”。

　　中国煤炭工业协会理事长王战军也曾向本报表示，煤炭运输中间环节费用过高确实是非常紧迫的问题。他指出，按照目前的煤炭出矿价格，尽管较前几年有一定幅度的增长，但这一增长与物价指数、整个经济发展的增幅以及煤炭企业职工生活质量的改善程度和煤炭企业可持续发展需要增加的投入相比较还是低的。因此各产煤大省应当仔细分析，切实把中间环节的费用降下来。

　　然而，在李朝林看来，降低中间环节的费用并不容易。“煤炭领域的"国进民退"越来越严重，中间环节也不例外，目前各种不合理的罚款、灰色的费用都充斥着煤炭贸易，在国内做贸易的风险甚至比在国外做还大。”李朝林说。

　　运输环节层层收费 合力将电煤价推向巅峰

　　李毅

　　日前，环渤海动力煤价格指数打破了运行一年多以来的最高水平，综合平均价格报收853元/吨。中间环节费用推高煤炭价格的作用再次引起人们关注。

　　合同煤“变身”

　　在煤炭的升值之旅中，部分计划内的重点合同煤变身为市场煤，是煤炭身价暴涨的首要原因。

　　五大发电集团之一内部人士告诉《第一财经日报》，尽管发电厂都签足了重点合同电煤的供应合同，但实际兑现率很低，“国家管制价格的重点合同煤，整体兑现率也就30%~40%，绝对到不了50%。”该人士称，“国家发改委统计的60%的数据，就是因为很多重点合同煤发给了中间商，然后按照市场煤价给了发电厂，但煤炭企业还是按照发出多少重点合同煤来统计，而发电厂不认为这是合同煤，只是把它当做市场煤了。”

　　据统计，在运输途中等中间环节被变身为市场煤的重点合同煤数量约有二至三成，其倒卖的利润也十分丰厚。

　　据了解，目前山西5500大卡重点合同电煤价格约为490元/吨，进入市场后价格可暴增40%，达到700多元/吨的水平，仅略低于市场煤。随着市场煤价上涨，这种变种市场煤也会随之涨价。

　　中国煤炭运销协会专家李朝林告诉记者，每年流入市场的重点合同煤远不止1亿吨。这些“变身”后的煤炭仍大半要经铁路运输，但由于煤炭性质的改变，在上车之前就已经身价倍增了。

　　层层收费

　　对于中间商来说，把合同煤甚至重点合同电煤变身市场煤最重要的一点是要能够协调铁路运力把煤送到买家手中。协调运力的“神通手段”则被叫做“请车皮”。

　　2008年12月，山西省政府办公厅专门发文规定，煤炭经营企业必须通过在铁路部门设立的合法户头，按月度提前向省政府成立的中国(太原)煤炭交易中心提交铁路运输计划，经审核、盖章后方可放行。

　　重点合同煤有配套的铁路运力负责运输，这是在买卖双方签合同时就一同签订的；但市场煤是没有铁路运力配套的，需要临时向铁路部门申请。要在如此紧张的铁路运力中“见缝插针”，必然需要上下打点的费用，这种因批计划、调度车皮、装车发运而给管理人员的“打点费”，长期以来的行情是每吨煤20元。

　　然而，相对于庞大的中间环节费用，这种“打点费”也仅仅是个开头。李朝林形象地向记者形容：“整个煤炭运输链条就像一架机器，没有哪个环节不需要润滑油润滑，而润滑油就是打点的费用。”

　　一位物流公司老板告诉记者，货车刚到矿上就要先给矿上的调度打点100元“信息费”，否则等上三天也轮不到。

　　煤被从矿上运到站台后，货主（中间商）就要给站上打点，否则煤装不上车皮只能在站台上堆着。到了发电厂，货主还要给电厂的质检人员打点，否则煤的热值可能会被人为报低。

　　在上述各种成本的层层加价之下，煤炭运输的中间环节费用直线上升。数据显示，目前山西5500大卡动力煤的车板价为480元/吨左右，而市场价格已经达到860元/吨的高位。

　　中国煤炭工业协会理事长王战军也向本报表示，目前煤炭坑口价仅占煤炭港口平仓价的49%，尚不足一半。而在煤炭从煤矿运到秦皇岛等主要煤炭集散港口的中间环节成本中，短途汽运占比为8%、铁路运输占比20%、港口费用5%、各种收费20%。由此可见煤炭运输尤其是铁路运输中间环节费用之高。

　　电厂转卖加价

　　待煤炭顺利运到发电厂、水泥厂等终端客户手中后，其升值之旅仍未就此结束。由于近年煤炭价格大幅上涨，部分电厂已将前期定好的发电指标转手给了其他电厂；同时，各省电力调度部门考虑到大小电厂的煤耗不同，也会对电厂之间的发电指标进行调整。因此，煤炭也就跟着发电指标的转手而转手。

　　“发电厂卖的是发电指标，不是重点电煤合同，”上述五大电力集团人士称，“重点合同煤运到电厂之后，电厂因为已经卖掉了发电指标，用不了那么多煤，所以会倒卖给周围的其他电厂或者企业。”

　　据华东一位煤炭销售商告诉本报，华东地区已经成立了发电厂间交易发电指标的市场，因为同一地区可能既有20万千瓦的机组、30万千瓦的机组，也有60万千瓦的机组甚至百万千瓦的机组，而小机组发一度电的煤耗高，而大机组的煤耗低，因此就把小电厂的发电指标转给大电厂，大电厂发电所得再转移一部分给小电厂，以维持其生存。算是同一发电集团内部或同一地区内部的优化措施。

　　该销售商称，华东部分电厂在转卖煤炭的时候也会再次加价，大概每吨煤几元到十几元不等。而最后接盘的电厂将为这批煤炭的全部中间环节成本埋单。（第一财经日报）

　　四季度将缺电4000万千瓦 华中或难逃拉闸限电

　　作为一家大发电集团湖南某火电厂的负责人，孙军(化名)预感到湖南不久要出现严重缺电。而在此之前，秦皇岛煤炭价格再次创年内新高，已有7个省市为应对严重缺电而相继出台提高工业电价的政策。

　　权威人士预测，全国缺电形势将进一步严峻，其中华中将尤为突出，今冬或将难避免拉闸限电。

　　火电亏损扩大，电荒严峻

　　“这次的缺电恐怕会很大，拉闸限电很难避免了，因为四季度煤炭价格会越来越高，我们错过了储煤的最佳时机。”孙军告诉《第一财经日报》。

　　日前，湖南省领导到省内各大主力火电厂调研后，提出了“调煤保电”。即所有统调的主力火电厂必须把机组全部开动起来发电，煤炭储备也全部调出来供应。孙军所在的电厂由于有两台30万千瓦的机组，因此也在主力之内。

　　然而，由于10月份刚进入四季度，用电量未达最高峰，火电厂尚寄希望于在该月存储一部分煤炭以应付之后的困难。但这次“调煤保电”不但没能填补用电缺口，反而在短暂集中发电后耗尽了各大电厂苦心积攒的库存，使湖南甚至整个华中地区在四季度都将面临严重缺电。

　　“11月下旬矛盾就会暴露出来，可能会有三分之一的企业被拉闸限电，也可能调高工业电价。”孙军告诉本报。据介绍湖南省在高峰期每天的用电负荷为1200万千瓦时左右，因此可能有300万~400万千瓦时的负荷会被限掉。

　　同时，孙军也注意到，邻近的产煤省贵州省，也开始减少煤炭出省以保证本地发电。“贵州产煤但也缺煤，目前最多能够自给而已。”

　　而在孙军看来，火电企业亏损的扩大，是缺电严峻的主因。“目前湖南60万千瓦的大机组最多能不亏，而作为主力的30万千瓦机组每发一度电就要亏2分多钱。”孙军告诉本报。

　　而在火电亏损背后，则是近期煤炭价格创下的惊人涨幅。

　　日前，秦皇岛煤炭网发布数据显示，环渤海动力煤价格指数综合平均价格报收853元/吨，该价格打破了该指数运行一年多以来的最高水平，此前，该价格指数连续四期保持上涨，整体上涨24元/吨。

　　据了解，这是自2004年煤炭价格达到创纪录的1000元/吨之后，秦皇岛煤炭价格再次创新高。

　　海运煤炭网分析师安志远告诉本报，如果煤炭价格继续攀升，本已资金不足的火电企业经营会更加困难、无钱买煤，发电亏损面也将日益扩大。届时，发电企业的积极性将严重受挫，由此造成的缺电现象也将更加严重。

　　四季度将缺电4000万千瓦

　　其实，除湖南之外，全国范围的缺电形势在日益蔓延。

　　据记者统计，自9月底开始，已有广西、江西、广东、安徽和甘肃五省区以及宁波和榆林两个城市由于总体用电缺口不断加大而出台了上调工业用电销售电价的政策。例如甘肃省刚刚在11月3日启动了节能降耗应急预案，对全省39家企业实行惩罚电价。安徽省也在11月1日对超过限额标准一倍以上的电价，在现有基础上对超额部分加收0.1元/千瓦时电费。

　　中国电力企业联合会统计部主任薛静告诉本报，地方政府在向国家发改委备案后，可以对工业用电价格做符合国家产业政策的调整。但上述省市的这种做法也说明了当地缺电之严重。薛静向本报预测，今年第四季度全国电力缺口将达4000万千瓦。其中华中和华南地区将最为严重，在上述提高电价的省份中占比也较多。

　　她同时表示，由于目前华北地区和东北地区火电厂的冬储煤计划普遍进展不够顺利，因此可能继华中和华南地区之后出现类似现象。

　　海通证券研究报告也认为，上述地区之所以调高电价，一方面由于今年以来电煤价格居高不下，火电企业经营困难，四季度属于传统用煤高峰，即使当前经济增速略有放缓，总体能源需求强劲使得煤价短期内难以回落;另一方面，因为今年丰水期西南地区的来水同比大幅下滑，导致其在四季度枯水期的发电能力进一步下降，难以满足地区用电需求。（第一财经日报）

　　电力设备与新能源行业2011下半年投资策略:缺电,不缺机会
　　电力设备行业
　　研究机构：平安证券 分析师：窦泽云 撰写日期：2011-06-09

　　缺电是长期存在的,电力设备与新能源行业的投资价值也长期存在。预期未来5年用电量年均增速仍将保持在8-10%,而我国资源分布和经济发展不平衡,局部性缺电一定长期存在。用电量增长将驱动发电、输变电、用电三大类设备不断增长,尽管和历史对比,未来行业增速将有所下降,但结构性的投资机会将不断涌现。

　　缺电背后体制问题是根本,电力体制改革蕴藏金矿。煤价上涨是导致缺电原因之一,但煤电联动治标不治本,根本问题是电力体制改革不彻底,没有引入市场资源优化配置的能力,价格机制没有办法起到作用。电网的主辅分离、输配分离将是未来体制改革重点,未来其中蕴含大量投资机会。

　　开源、节流、智能电网是解决缺电问题的直接手段。未来10年我国GDP还将不断增长,面对刚性的用电量增长,“开源”、“节流”是解决缺电问题的最直接办法,而智能电网领域的投资也必须加强。

　　开源:看好核电。核电具有高能、稳定、经济、清洁等优势,是能够替代火电的基荷电源的最佳选择。看好短期内核电板块的估值修复,建议关注最近取得AP1000技转分包的主设备制造商东方电气。

　　节流:全面推荐电力电子行业。电力电子技术具有显著的节能效果,看好变频器、伺服系统、光伏逆变器、风电变流器、无功补偿、不间断电源、逆变焊割设备等发展前景。

　　智能电网:结构性机会为主,看好二次设备、配网设备。电网整体投资增速将从“十一五”期间的20%以上下降至“十二五”的10%左右,输配电设备行业进入洗牌阶段,结构性机会为主。看好二次设备龙头,以及部分配网设备厂商。

　　板块深度调整,估值接近历史底部,重点推荐成长股。从估值水平观察,板块整体的2011年动态PE已经从2011年的35~45倍下降到目前的25~30倍,2012年的25~35倍下降到目前的15~25倍。和历史水平、国际公司对比,我们认为调整基本接近尾声。从政策面、资金面来看,行业的中小盘成长股未来具备很好的抗风险、成长能力。对于今后几年可持续高增长(复合增长率在30%以上),目前2011年动态市盈率在25-30倍附近的股票,是下半年重点配置的重点。重点推荐大市值股票东方电气、国电南瑞、正泰电器、汇川技术、荣信股份,小市值股票科陆电子、英威腾、瑞凌股份、新联电子、中科电气。



　　个股解析

　　上海电力:业绩符合预期,经营转型初见成效
　　上海电力 600021 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：余海 撰写日期：2011-10-28

　　公司前三季度业绩基本符合市场预期。公司2011前三季度实现营业收入133.5亿,营业成本122.3亿,分别同比增长13.4%、13.3%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.94亿,去年同期微利仅0.02亿,EPS 0.09元,基本符合市场预期。

　　毛利率同比持平,环比依然下降。尽管前三季度燃煤价格上涨幅度明显,但由于电价的上调以及公司供电煤耗下降约5%,导致公司前三季度综合毛利率与去年同期基本持平(约8.3%)。但三季度毛利率环比二季度下降约2个百分点到6.7%。

　　投资收益及营业外收入的增加,带来公司利润的大幅度增加。公司前三季度投资收益3.30亿元,同比增长27.9%,主要由于天然气量充足使得江苏华电望亭及浙江浙能镇海天然气发电利润大幅度增加所导致,同时参股子公司淮沪煤电由于电量和电价的上涨,也贡献部分投资收益增量,三者投资收益预计同比增加约1亿元。公司前三季度营业外收入1.09亿元,同比增长480%,主要因为关停电厂后的电量补偿以及政府对燃料的政策补贴所导致。投资收益和营业外收入的增加,综合导致公司前三季度利润大幅度增加。

　　经营转型初见成效,后续发展仍值得期待,维持“增持”评级。公司前几年通过把小机组转换成大机组,降低了公司单位电量煤耗水平。同时也努力转换单一火电为主的电源结构,综合发展核电、风电等新能源发电。近期通过定增收购江苏核电30%的股权、秦山三期20%的股权和秦山二期6%的股权,完成后将会进一步平滑因为单一火电带来业绩大幅度波动的风险。并且公司合作建设的IGCC 项目已经建立筹备处,目前在等待国家相关文件出台,未来清洁能源资产占比将逐步提升。在暂时不考虑新收购的核电资产以及新的电价调整情况下,我们维持公司2011-2013年0.13、0.22、0.28元(如果定增完成,股本摊薄后11-13年EPS 分别为0.18、0.33、0.37元)的盈利预测,考虑到公司后续在清洁能源领域的进一步发展,维持“增持”评级。

　　大唐发电:成本上升显著,增收不增利
　　大唐发电 601991 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：华泰证券 分析师：程鹏 撰写日期：2011-10-27

　　1-9月份,公司实现营业收入517.6亿元,同比增长17.7%,利润12.09亿元,同比下滑24%,1-9月份,公司实现每股收益0.09元;其中7-9月份,实现营业收入184.38亿元,同比增长23%;实现净利润3.55亿元同比下滑54%。

　　1-9月份,公司营业收入增长源于公司发电量较去年同期显著增长。由于公司在役机组容量的增加及所在服务区域电力需求的增长,截至2011年9月30日,公司已累计完成发电量1,509.784亿千瓦时,比去年同期增长约17.56%,累计完成上网电量1,422.769亿千瓦时,比去年同期增长约17.65%。

　　1-9月份,公司营业成本同比上升了21%,明显要高于收入的增速公司毛利从去年同期的18%下降到16%。成本显著上升的原因在于公司单位燃料成本同比上升了15%。我们认为单位燃料成本上升存在两方面因素,一方面是市场整体煤价的上涨,另一方面是公司沿海投产机组的增多。

　　我们注意到电力行业由于煤价的显著上升,增收不增利已成为普遍现象,在目前高煤价、低电价的市场环境下,电力企业盈利能力难以改观。我们预测公司2011-2013年的每股收益为0.11元、0.12元、0.14元,鉴于公司目前存在煤价上涨及煤化工业务业绩释放不确定的风险,我们给予公司"观望"评级,目标价5元。

　　华能国际三季报点评:境内业务暂无起色,境外业务盈利良好
　　华能国际 600011 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：王威 撰写日期：2011-10-31

　　投资要点:

　　公司三季度实现营业收入357亿元,同比增长28%,环比增长6.2%,电力需求增速仍然不低,公司规模仍在持续扩大。收入增速虽然较高,但成本增速同比、环比分别达到33.7%、9.6%,成本的大幅上涨将二季度部分电厂电价调整的收益基本吞噬;

　　公司财务费用随着负债率升高以及利率的提升,在三季度出现环比5.3%的增长,高杠杆经营在加息周期中的不利局面仍在持续;

　　主营业务盈利能力下降、财务费用继续攀升这两项因素导致公司三季度盈利能力回落到与一季度基本持平的水平。三季度公司单季度仅实现每股收益0.0165元,与一季度几乎持平;

　　公司三季度实现的盈利中扣除新加坡大士能源贡献的正收益之外,境内电厂合计盈利为负。公司所运营火电项目亏损面达40-50%,除华东及东南沿海地区项目盈利状况较好以外,其他地区火电项目仅实现微利或亏损;

　　在煤价、电价的双重挤压中经历长期经营困境的同时,公司并未放慢规模扩张的脚步,2011、2012年资本性支出仍维持在150-200亿/年,虽然给短期财务成本带来较大压力,但一旦火电行业盈利状况出现回升,公司将是最大受益者;

　　目前公司PB仅1.3倍,已处于A股上市以来最低位,而基本面处于底部回升趋势中的震荡过程。我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.14、0.18、0.24元,对应动态PE分别为30、23、17倍。维持“增持”评级,短期目标价5.4元。

　　华电国际:煤价居高不下,利润上升空间有限
　　华电国际 600027 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：孙旭 撰写日期：2011-10-26

　　事件:未来利润空间或将进一步被压缩

　　公司2011年3季度每股收益0.004元,经常性项目亏损达到8.16亿元。1至9月净利润率和资本回报率分别从去年的-1.3%和-2.3%下降到-2.1%和-5.1%。非经常项目收益达到8.44亿元,主要来自资产处置收益,联营企业以及其他投资项目。

　　影响:高煤价带给利润率的压力或仍将持续

　　惨淡的经营结果反映源自煤价的持续压力,公司加大了非火电项目投资以及对煤矿的投入,但目前收益不佳,资产负债表继续恶化。

　　建议:维持“中性”评级

　　公司目前市净率1.19倍,估值接近历史低点,但我们认为近期很难找到基本面相对积极的催化剂。尽管电力需求在稳步上升,我们仍预计煤价不可能有较大幅度下跌。另一方面,我们认为持续的高通胀导致电价近期不存在上涨的可能。

　　估值:维持我们的目标价3.30元不变

　　我们基于现金流贴现模型,假设WACC为6.3%,得出目标价3.30元。对应十年内投资回报率为3.75%,年均增长率3.0%,终期投资回报率6.25%,增长率5.0%。

　　国电电力:水电电量增长,毛利有所提升
　　国电电力 600795 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：招商证券 分析师：彭全刚 撰写日期：2011-10-31

　　公司前三季度实现每股收益0.135元,好于预期。公司前三季度实现销售收入364亿元,同比增加48%;营业总成本303亿元,同比增长45%;营业利润31.6亿元,同比增加58%;归属于上市公司的净利润20.7亿元,同比增加57%,考虑到公司去年底完成公开增发,对去年业绩进行追溯调整,公司归属净利润同比增长14.7%,折合每股收益0.135元,好于我们预期。

　　发电形势良好,全年电量乐观。前三季度,公司累计完成发电1094亿千瓦时,同比增长14.66%,主要是受益于全国良好的电力市场,以及新机组投产,从而带动公司收入和业绩的增长。虽然今年全国主要河流来水偏枯,但公司水电机组电量较好,特别是大渡河公司,完成发电量179亿千瓦时,大幅增长54%,全年电量形势乐观。

　　毛利率水平提升,财务费用增长过快。虽然公司电量和煤价上涨,也推高了公司主营成本大幅增长,但由于公司水电比重提高,约为20%左右,而三季度是水电发电高峰,从而带来公司毛利率提升,达到17%,环比增长1个百分点,同比增长2个百分点,好于行业平均水平。同时,受到央行多次加息以及新投产水电机组债务开始计息影响,公司财务费用大幅增长70%,累计达到35.5亿元。另外,公司管理费用大幅减少,管理能力不断改善。

　　可转债发行成功,加快清洁能源发展。今年公司成功发行55亿元可转债,募集资金主要投向大岗山、青山风电场等302.2万千瓦水电项目和54.45万千瓦风电项目,加快清洁能源发展,提升公司未来盈利能力。

　　维持“强烈推荐”评级。我们预测公司2011~2013年每股收益为0.17、0.22、0.27元,我们看好公司良好的成长性,维持对公司的“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,持续加息增加公司财务费用。

　　漳泽电力:整合同煤旗下煤电资产,股价有所透支
　　漳泽电力 000767 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：海通证券 分析师：陆凤鸣 撰写日期：2011-10-28

　　总体评价: 同煤集团将漳泽电力打造为煤电联营企业,通过这一平台,进入电力领域,规划到“十二五”末期,漳泽电力的总装机容量将从目前600多万千瓦上升到1200万千瓦到1500万千瓦,占山西省火电装机的1/4到1/3。本次重组之后,漳泽电力下属的临汾热电将变为豁口煤业、锦程煤业的坑口电厂。 从收购价格来看,综合对应2010年PE为52倍,当前PB为1.33倍,基本与目前二级市场的估值水平相当。本次重组最重要的意义就是对于漳泽电力现有火电企业燃煤成本的下降。由于无法计算这部分业务对盈利改善的程度,我们倾向于采用目前市场上火电企业的PB估值,再加上本次拟注入煤炭资产的同行PB估值水平作参考。 其合计火电净资产为31.63亿元,目前华能等全国性火电龙头其PB估值1.3-1.5倍,合计煤炭净资产为6亿元,参考同为同煤集团下属的大同煤业PB2.5-3倍,则对应合理市值为56-65亿元,对应股价为4.3-5元。即使考虑到未来5年电力规模的翻番增长,给予估值20%的溢价,则其对应股价为5.2-6元,当前股价已经一定程度上透支本次重组的预期,暂不给予评级,视其盈利改善情况再做调整。

　　长江电力:天公不作美,期待来年
　　长江电力 600900 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：孙旭 撰写日期：2011-10-31

　　前3季度净利润同比下降12%,EPS0.384元,源于发电量同比下降9.3%

　　公司2011年前3季度净利润同比减少8.37亿,源于收入同比减少15.29亿,但财务费用节省3.14亿,投资收益增加1.98亿,同时所得税节约1.70亿;财务费用节约来自负债率小幅提升以及债务结构优化,投资收益的增长来自出售部分可供出售金融资产。

　　前3季度发电量同比下降9.3%,严重枯水影响公司全年业绩

　　2011年前三季度单季发电量同比变化分别23%/-3%/-23%,三季度严重枯水,长江上游来水较多年均值减少约25%,为近70年第二枯水年,且10月份来水依然不佳,我们忧虑公司全年发电量会低于我们的预测。

　　2011年来水不佳属于偶然,不调整我们对2012年及以后年度的电量预测

　　来水波动是水电行业最重要的经营风险之一,2011年电量不佳已几成定局,但我们认为并不影响以后年度。

　　估值:基于贴现现金流的目标价9.5元,维持“买入”评级我们采用6.5%的加权平均资本成本,直至2016年的直接现金流,4.6%的终期增长率,9.3%的5年投资资本回报率,5%的永续增长率,8.5%的投资资本回报率,我们维持9.5元的目标价。

　　中国神华:业绩好於预期,未来现货煤比例稳步提升
　　中国神华 601088 煤炭开采业
　　研究机构：元富证券(香港) 分析师：李鑫 撰写日期：2011-11-03

　　3Q11公司实现EPS0.62元,略微好於我们和市场的预期:前三季度公司实现营业收入1,536.31亿元,YoY+39.65%;实现净利润341.83亿元,YoY+20.55%,EPS1.72元。其中3Q11公司实现净利润123.15亿元,QoQ+8.02%,EPS0.62元,业绩好於我们和市场的预期。

　　商品煤产销量的稳定增长得益於公司在年初收购集团煤矿资产持续贡献产量:公司前三季度商品煤产销量均保持稳定增长,其中商品煤产量YoY+16.4%,销量YoY+26.7%,高於公司在年报中全年产销量增速15%和20%的预测;前三季度公司发电量YoY+26.4%,也高於全年16%的增长目标,三季度环比增长10%。我们认为,商品煤产销量的稳定增长得益於公司在年初收购集团煤矿资产持续贡献产量,而公司装机容量的扩大则保证了发电量的快速增长。

　　公司积极推进煤炭中转地建设,加大营销力度,未来现货煤销售比例将逐渐提升:前三季度公司现货煤销售比例达到53.7%,其中三季度为55.9%,略低於二季度的57.9%,但高於全年50%的目标。我们认为,公司积极推进煤炭中转地建设,加大营销力度,未来现货煤销售比例将逐渐提升。在成本控制方面,公司前三季度单位生产成本YoY+8.3%,同时公司部份企业继续享受15%的所得税优惠税率,导致三季度公司EPS因此增加0.09元,这也是公司三季度业绩好於市场预期的主要原因。

　　评价及投资建议:元富预估公司2011-2012年EPS为2.35元和2.78元,我们对公司强大的资源扩张能力和煤炭龙头地位的看法不变,煤电路港航上下游一体化模式仍将保证公司保持成本低位增长,给予公司A股14倍PE、H股12倍PE,对应A/H股目标价分别为38.92元和42.25港元,维持公司A/H股“买进”评级。

　　兰花科创:亚美大宁矿复产,业绩将加速增长
　　兰花科创 600123 煤炭开采业
　　研究机构：华泰证券 分析师：陈金仁 撰写日期：2011-10-31

　　2011年前三季度公司实现营业收入59.05亿元,同比增长33.32%;归于母公司的净利润为11.81亿元,同比上涨20.91%,基于每股收益2.07元(第三季度贡献0.76元)。公司第三季度业绩环比保持稳定,但毛利率有所回升。由于营业收入同比增速大于营业成本,3季度毛利率水平提升至48.56%,较09年3季度高1.7个百分点,环比2季度上涨6.3个百分点。

　　3季度煤炭业务价格环比上涨。3季度公司主要煤种晋城无烟块煤和末煤的价格环比略有上涨。以末煤为例,今年3季度公司主要产品晋城无烟末煤坑口平均价为850元/吨,较10年3季度的667元/吨大幅上升28.8%,相比今年2季度的均价涨幅不大。

　　公司化肥业务平稳增长。尿素价格三季度继续保持高位,期间长三角46%尿素平均价格为2222元/吨,相比去年同期的1649元/吨增长34.8%,相比今年2季度2025元/吨的平均价格增长9.7% 。但由于块煤成本较高,还肥业务利润贡献较小。

　　亚美大宁复产,未来公司产能有望大幅扩张。预计未来亚美大宁年内产量可达180万吨;该矿目前产能400万吨,股权纷争暂告一段落后,技改扩能将逐步提上日程,我们预计2013年产量可提高至600万吨。亚美大宁矿正式复产,公司业绩将加速增长。

　　投资建议:公司煤炭产品景气不减,价格依然坚挺。我们认为公司无烟煤价格未来仍有望保持高位,基于亚美大宁复产以及未来公司产能扩张,我们继续维持公司“买入”评级。

　　中煤能源:蓄势待发,领跑煤炭十二五
　　中煤能源 601898 煤炭开采业
　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2011-11-04

　　煤炭增产三部曲,“十二五”挺进高增长时代

　　公司在建与技改矿将陆续将进入投产期,预计在“十二五”末产能超过2亿吨。第一阶段,影响最大的平朔东露天矿年内即将投产,12年大幅放量并于13年达到其核定产能2000万吨;离柳矿区王家岭矿在股权划分明确后已经正式回归复建流程,预计2012年投产放量,13年达到核定产能。第二阶段平朔矿区小回沟矿, 新疆矿区的106 煤矿与苇子沟矿,以及陕西禾草沟矿将于2012年投产,合计煤炭产能再加1080万吨。第三阶段,2014年后期待内蒙古鄂尔多斯母杜柴登矿与纳林河二号矿,合计贡献1400万吨产能。此外,公司通过优化销售结构使现货煤销售比例进一步得到提升,随着离柳矿区焦煤产量提升,公司煤炭综合售价预计将会继续增加。

　　后备资源丰富,集团资产注入可期

　　公司后备资源储备丰富,集团拥有众多高注入预期资产。其中最受关注的是中煤进出口公司,旗下包括现在朔州地区杨涧,担水沟与西沙河3座煤矿,以及大同地区唐山沟,甘庄,小梁沟,上深涧与北辛窑5 座煤矿。共有保有煤炭资源储量近6.3亿吨,实际设计产能在2200万吨左右。集团表示在未来1~2年将中煤进出口公司,3~5年将中煤金海洋与中煤龙化公司注入上市公司。

　　煤炭装备行业景气旺盛,公司竞争优势明显

　　公司在行业内竞争优势明显,尤其是高端设备制造产品,市场占有率居国内首位。在建的张家口煤机项目目前进展顺利,预计在2012年可以上线投入生产,达产后煤矿工作面设备和其他设备的生产能力将达到171,825 吨/年。公司将继续打造“三机一架”产品结构以巩固市场地位。

　　煤焦化:优化为主,放眼未来

　　公司煤焦化业务发展方面定位十分明确,坚持高标准,大规模的示范工程建设,注重长期战略发展,备受关注的中天合创的鄂尔多斯项目投产时间仍未确定;蒙大煤制甲醇,与山西灵石煤气制化肥投产时期预计也将在2013年以后。在今年初,公司公告筹建的鄂尔多斯图克大煤化工项目仍在手续办理过程中,投产时间仍不确定。虽然短期内受行业因素影响,公司煤焦化对业绩贡献有限,但从目前在建项目的规模,在未来给公司带来的竞争优势与市场占有率来看,发展前景仍可以持谨慎乐观态度。

　　我们预计公司2011年,2012年和2013年EPS分别为0.74,0.84, 1.03元,维持公司为买入评级, 12元目标价。

　　国投新集:主营业务收入稳定,营业外收入增长净利
　　国投新集 601918 煤炭开采业
　　研究机构：华泰证券 分析师：陈金仁 撰写日期：2011-10-31

　　10月25日,公司发布三季度报告,前三季度实现主营业务收入60.72亿元,归属于上市公司股东的净利润10.30亿元,实现每股基本收益0.56元,同比上升5.67%。其中,第三季度公司实现营业收入20.90亿元,比去年三季度略微上升9%,实现归属于上市公司股东的净利润4.24亿元,实现每股基本收益0.23元,分别比去年同期上升了23.08%和21.05%。

　　前三季度公司营业外收入和成本较去年同期有较大幅度增长,主要归因于本年度煤泥、材料的销售额较上年同期大幅增加;另外第三季度净利润的大幅增长主要是营业成本控制得当的结果,在营业收入较去年同期上升9%的同时,公司营业成本仅上升2.8%,净利润增厚效果明显,而销售、管理、财务费用随营业收入上升同比率小幅上涨。

　　三季报中对公司板集煤矿突水事件进展情况进行了说明。事件发生后,公司根据“抛(石)、探(查地层)、注(浆)、冻(结)”的治水方案步骤进行矿井水患治理工作。目前正在实施冻结工程,冻结完成后将进行井筒排水和井壁修复工程。而修复设计方案已经成型,并提交专家会议论证。矿井除抢险修复工程外,板集矿及配套选煤厂项目的地面土建工程和机建安装工程顺利进行。初步预计板集煤矿于2014年具备投产条件。

　　预计2011年、2012、2013年EPS分别为0.69元、0.88元和1.07元,目前股价对应PE分别为17.50、13.61和11.23倍。公司煤炭业务业绩稳健,未来产能释放有保证,给予推荐评级。



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