主题：国泰君安：兖州煤业下调至减持评级

国泰君安证券（香港）有限公司 吴逸超

　　兖州煤业(20.5,0.00,0.00%,实时行情)前三季度收入为326亿人民币，同比上升30.7%。净利润为61.3亿人民币，同比下降2.9%，对应EPS为1.246元人民币。1.747亿人民币的汇兑损失对净利润造成了负面影响。排除此汇兑损失后，经营性的净利润为63.042亿人民币，同比上升20.37%，对应EPS为人民币1.282元，相当于我们75.5%的全年预期。

　　兖煤澳洲的销量下降可能是反映澳洲焦煤与动力煤需求转弱的一个信号。我们将兖煤澳洲12年的销售单价假设由981元/吨下调至883元/吨，下调10%。我们将兖煤澳洲12年和13年的煤炭销量假设由原来的1,500万吨及1,800万吨下调至1,200万吨及1,500万吨。

　　第三季度综合自产煤单位成本为312.12元/吨，同比上升5.3%，主要由于山东本部单位成本同比上升13.6%。我们认为11年全年的综合自产煤单位成本涨幅将超过10%。

　　我们分别下调了11-13年的净利润12.2%、27.3%及27.5%至84.02亿、80.87亿及88.70亿。下调对兖州煤业的评级至“减持”以及下调目标价至18.00港元，相当于9.0倍12年市盈率。



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