主题：国泰君安：中国国航11年3季度业绩符合预期

国泰君安证券（香港）有限公司 陈欢瑜

　　11年3季度业绩符合预期。中国国际航空（国航，00753HK）11年3季度的EPS为RMB0.31元人民币，同比下跌31%。前3季度的EPS占我们预测的11年EPS的88%，符合我们预期。

　　盈利下滑主要是因为高油价和非经营性收入的减少。国航11年3季度的经营收入以13%的速度稳步增长，主要是因为客运量增长稳定，而且燃油附加费带来的收入也跟随油价一起增加。然而国航的经营利润率同比下滑3.1个百分点，主要是因为航油采购价格同比增加超过30%。而由原油对冲合同带来的公允值浮盈、投资收入和财务收入带来的非经营性收入减少7.16亿人民币，使净利润进一步下跌到7.5%，同比减少7.3个百分点。

　　下调目标价到6.80港元和维持评级“中性”。现在国航的估值与行业水平持平，但是处于其历史较低水平。这主要反映了高油价、放缓的全球经济和2012年欧洲征收碳排放税带来的风险。我们下调国航的目标价到6.80港元，相当于7.6倍11年PE、8.1倍12年PE、1.0倍11年PB和1.0倍的12年PB。维持公司“中性”评级。



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