主题：招商证券：电力行业盈利下滑 静待政策改善

　研究机构：招商证券（600999） 分析师： 彭全刚 撰写日期：2011年11月06日

　　受制于煤价和来水，三季报盈利下降明显。前三季度，电力板块营业收入实现大幅增长，同比增长26.6%，但受到煤价上涨等因素影响，板块整体盈利明显下滑，利润总额同比下滑12.3%。从各电力上市公司三季报业绩来看，多数企业符合预期，多数水电和火电企业盈利下降明显，电网企业盈利较为稳定。

　　火电电量大幅增长，水电电量同比下滑。2011年前三季度，受旺盛的用电需求带动，电力板块总体电量形势良好。公布电量数据的重点上市公司中，火电企业平均发电增速25.06%，比全国平均发电增速12.70%高出12.36个百分点；水电企业受制于来水偏枯，电量减少。电量的增减，是电力企业收入增长或减少的主要原因。

　　毛利率整体下降，净利率维持低位。2011年前三季度，电力板块整体毛利580亿元，毛利率由去年的16.13%下降至13.93%，降低2.2个百分点，净利率由5.63%降低至3.80%，降低1.83个百分点，盈利能力仍维持低位水平并下滑明显。

　　持有优质蓝筹、静待政策改善。四季度电力行业将进入“迎峰度冬”期，水电发电量随着汛期的结束下降，火电发电量将出现进一步增长。由于煤炭需求同步增长和重点合同煤谈判等因素，煤价可能将进一步出现上涨，电价的进一步上调仍在“研究”阶段，尚未进入实质性操作阶段，电力行业盈利情况不容乐观。由于政策因素还未最终明朗，我们建议关注业绩较好或前期超跌的蓝筹股，静待政策因素的改善，主要是:（1）前期业绩较好的公司，如国电电力（600795）等；（2）前期调整充分，防御价值明显的公司，如长江电力（600900）等；（3）对电价调整弹性大的火电龙头，如华能国际（600011）等。

　　风险提示:由于宏观经济形势不明朗，仍存着整体估值下调的风险。


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