主题：债券市场周报:关注法储率或下调带来的机会

2011年11月14日
招商证券(12.37,0.25,2.06%)股份有限公司 罗樱,蒋飞


　　市场展望:等待准备金率政策的出台上周债券市场再次迎来快牛行情,我们认为本周如果准备金率政策没有出台,快牛将逐渐转为慢牛。在经济和通胀不断回落的大背景下,货币政策的放松(1年期央票发行利率的下调)促生了投资者做多的积极情绪,而浓重的投资行为因羊群效应不断放大,使得债券收益率下降速度加快。上周前四天国债收益率平均下行20BP,周五出现技术性反弹。1年期央票收益率下降至3.41%水平,透支了未来发行利率下行的空间。

　　我们预计本周比较受市场关注的 1年期央票发行,无论是缩量保价还是停发或是下调至3.4982%,对市场的影响都会比较小,主要原因是这三个操作都蕴含着一个意思----隐含的1年期央票收益率已经达到3.5%左右的水平,而二级市场收益率在上周已经下降到3.41%,相对来说二级市场收益率有所透支,所以受影响会比较小。而同时我们更加关注存款准备金率的可能下调,虽然是预计中小银行的部分下调,但对资金面的影响会比较大,短端收益率还会继续下行,同时中长端也会被带动有所下行。

　　资金面:如果准备金率下调将显著宽裕10月份银行超储率比9月份下降,处于较低水平。刚刚公布的10月份金融数据中财政存款新增4190亿,同时当月公开市场净投放为890亿,再者10月人民币贬值预期依然较重,热钱流出迹象明显,预计新增外汇占款大幅下降至0以下,再算上10月份上缴保证金存款的法定准备金2000多亿,由此我们测算10月底银行超储率仅为1.1%,小于我们测算的9月份超储率1.5%。

　　我们认为

　　11、12月在外汇占款流入量降低至1000亿左右的假设下,如果部分下调法定存款准备金率会使得资金面一直保持紧平衡状态,7天回购利率可能一致保持在3.5%中枢水平,直到年底巨额财政存款投放大幅减缓资金压力。

　　投资策略:关注准备金率下调带来的机会我们认为本周1年期发行利率维持不变或停发或下行至3.4982%对市场的影响均不大。如果针对中小银行的准备金率被下调,市场上的资金面将显著宽裕,全部银行的超储率或上升至1.5%-2%之间,7天回购利率或下降至3%中枢水平以下,如此1年期以下的央票收益率也会向3%靠拢,而3年期央票收益率也可能下降至3.5%以下,同时预期也会推动更长期限的收益率向下平移。

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