主题：青岛海尔确定购买海尔电器股权的方案

该收购事宜完成后，青岛海尔将参股集团洗衣机与热水器业务，海尔白色家电资产整合取得进展。
　　协议收购价格定于认沽权证的行权价，符合我们的预期。该对价对应07年市盈率21.3倍，市净率4.1倍。与近期的几单家电行业收购相比，价格偏低；但考虑到港股估值水平偏低，以及近期A股估值中枢的下移，我们认为这个收购价格略微偏高，但尚属合理。
　　对于德银来说，该部分股权成本为5.58亿港元（折合目前每股1.42港元），而取得认沽权证的对价相当于目前每股0.3港元。以每股1.975港元转让，共获利1亿港元（每股获利0.255港元），收益率14.83%。
　　在收购对价分配上，海尔BVI获得了认沽权证的出售收入共1.18亿港元，而青岛海尔承担了7.755亿港元的股权收购价格。加之股权转让费用，预计青岛海尔的收购成本将在7亿元左右。
　　由于议案须提交股东大会审议，还需要报发改委、商务部、外汇管理局等多个部门审批，我们预计可能需要几个月的时间完成收购。
　　收购将给予青岛海尔一定的业绩增厚，并不显著，特别是对2008年业绩。海尔洗衣机与热水器业务的市场占有率在国内处于领先地位，但是海尔关联交易的存在使得盈利能力并不十分透明，目前净利润率在2.0%左右。海尔电器2007年年报披露，2008年起海尔团将豁免波轮式洗衣机商标牌照费（0.8%），这对海尔电器的业绩是促进。
　　我们维持之前的盈利预测：2008-2009年每股收益为0.65元和0.78元。我们认为，这单收购最大的意义在于暗示了青岛海尔的整合平台地位，未来集团的各项资本运作可能更多地将通过青岛海尔来进行。


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