主题：国金证券基金研究：布局消费升级＋产业转型板块

基本结论

银河银泰基金的业绩持续性较好，风险控制能力极强，显示基金经理人较强的投资管理能力。我们认为：现阶段政策基调的变化有利于缓解投资者对于中国经济前景的担忧和过度的恐慌情绪；但从大环境看，“新经济”取代“旧经济”的过程还很曲折和漫长。所以，银河银泰保守性的股票仓位配置符合了现阶段特征。在配置逻辑上，银河银泰从行业景气度和经济转型角度，选择受经济波动影响较小、而成长较为明确的行业。同时，在外围组合中适当捕捉符合政策导向的主题投资机会。自上而下来看，中国经济将呈现经济转型的重大变化，因此能够受益于中国消费升级和创新型经济的产业和上市公司仍将“结构性”的受益。银河银泰基金的配置风格与此较为接近。从基金管理公司看，银河基金旗下风格多样，在权益类基金方面投资业绩稳健，基金公司通过投研管理平台，为旗下各基金提供了较好的决策支持服务。综合以上，我们对银河银泰混合基金的投资建议为“买入”。

投资摘要

截至2011年9月30日，银河银泰基金最近1年、2年、3年的净值增长率分别为-9.01%、17.5%和47.58%，在可比的同类型基金(混合-灵活配置型)中分别排名33/122、7/104、17/83。

从长期业绩看，银河银泰基金的业绩持续性较好；从中短期看，其风险控制能力极强，基金获取风险调整收益的能力较高，显示基金经理人的较强的投资管理能力。

2010年以来，银河银泰基金的股票仓位基本保持在七成，与同类型基金比平均低近10个百分点。我们对于未来一定阶段市场的看法是：反弹可以有，但反转难轻言。政策基调的变化有利于缓解投资者对于中国经济前景的担忧和过度的恐慌情绪；但从大环境看，“新经济”取代“旧经济”的过程还很曲折和漫长，所以，银河银泰保守性的股票仓位配置符合了现阶段的股市运行特征。

自上而下来看，中国经济将呈现经济转型的重大变化，不再作为支柱产业的房地产产业链的估值中枢在不断下移，投资品类股票波动幅度因此减少，大的投资机会将来自消费和创新主导的新经济产业，因此能够受益于中国消费升级和创新型经济的产业和上市公司仍将“结构性”的受益。

银河银泰配置的逻辑可以理解为，其核心资产组合是从行业景气度和经济转型角度，选择受经济波动影响较小、而成长较为明确的行业，例如食品饮料、纺织服装、医药生物等。同时，在外围组合中，再适当捕捉符合产业转型、农业等符合政策导向的主题投资机会，以增强收益。

银河基金旗下风格多样，既包含价值型风格的银河蓝筹、银河行业等基金，兼具大盘蓝筹和价值风格的银河300指数基金，也包含兼具中小盘成长风格的银河稳健、银河银泰、银河行业基金等。

从银河旗下权益类基金品种来看，业绩在同业中表现稳健，尤其是在2010年以来。在(20100101-20111111)期间，银河基金旗下主动管理型的偏股基金(包括股票型、混合型中的灵活配置和积极配置型)的份额加权平均净值增长率达到5.49%，在60家公募基金公司中排名第1。

业绩持续性较好，风险控制能力极强

截至2011年9月30日，银河银泰基金最近1年、2年、3年的净值增长率分别为-9.01%、17.5%和47.58%，在可比的同类型基金(混合-灵活配置型)中分别排名33/122、7/104、17/83；在下行风险指标(以周负收益率之和衡量)，银河银泰最近1年、2年、3年在可比的同类型基金中均排名前10%。

从长期业绩看，银河银泰基金自成立以来，截止2011年11月11日的复权单位净值增长率为267.72%，超过同期上证指数[2416.56 -1.89%]223.83%；剔除3个月建仓期(20040630-20111111)，该基金的净值增长率为292.11%，在可比的24只同类型基金(灵活配置型)中排第9。

因此，从长期业绩看，银河银泰基金的业绩持续性较好；从中短期看，其风险控制能力极强，基金获取风险调整收益的能力较高，显示基金经理人的较强的投资管理能力。

布局“消费升级+产业转型”

股票仓位低于同业水平

2010年以来，银河银泰基金的股票仓位基本保持在七成，与同类型基金比平均低近10个百分点。

板块布局：“消费升级+产业转型”

通过对于银河银泰三季报的分析，我们发现除了保持低仓位以外，在投资风格上，银河银泰基金坚持了一贯的“消费升级+产业转型”的配置风格，而没有发生大的改变。而2010年银河银泰正是坚持这种风格，以18.51%的业绩在108只同类型基金中排名第7。

在近期的国金基金分析报告《2011年基金三季报分析—业绩稳定性基金，大类资产配置取胜》[1]中，我们提到：在今年以来，市场节奏难以把握的背景下， 3季度股票型和混合型基金中业绩分化趋势继续延续。以今年1季度表现前20名(统计样本有237只)的开放式股票基金为例，在2季度单季表现仍能够进入前1/3的基金有50%，而在3季度单季表现中排入后1/3的竟然占60%，出现了逆转。

为了分析这些业绩持续性较好基金的配置风格共性，我们从1-3季度的单季基金业绩，提取今年以来表现较稳定的基金品种，并对其股票仓位和行业配置进行分析。我们发现：首先，在股票仓位上，这些基金在1、2、3季度的平均仓位为64.81%、63.05%和62.1%；而同期，偏股型基金的平均仓位为82.6%、80.92%和78.93%%。因而，这些基金保持了明显的低仓位运行。其次，在行业配置上，这些样本总体低配了采掘业、金属非金属、机械设备和医药生物，而高配了房地产业。与行业表现相比，这些基金在配置方面没有明显的“踩对”市场节奏的规律可循。相比起行业配置贡献，可以看出今年以来业绩连续性好的基金，更多是通过大类资产配置和控制风险资产比例来获取相对收益。

同样，我们认为：从资产配置的角度，银河银泰基金在仓位上的适度控制，是解释其风险程度较同类型基金较低、而今年以来业绩较好的重要原因。

回顾今年，全球经济体复苏的步伐放缓，美国经济复苏低于市场预期，再次有可能步入“衰退”的前景。欧洲债务危机开始实质性扩散，欧元区核心国法德的经济增速低于预期，德国下调明年经济增速；欧债危机持续发酵，欧盟区决策者后来虽就一系列补救措施达成共识，但仍无法根本上扭转其债务问题的形成机制。反观中国，已然无法回到传统的“地产基建投资驱动”的旧路，中期经济运行轨道趋向于向下修正潜在经济增长率水平，而内在驱动力也需要寻找下一轮繁荣的本源力量。这期间股市的表现也能够印证中国面临的“转轨困境”。见图表5、6。

我们对于未来一定阶段市场的看法是：反弹可以有，但反转难轻言。政策基调的变化有利于缓解投资者对于中国经济前景的担忧和过度的恐慌情绪；但从大环境看，“新经济”取代“旧经济”的过程还很曲折和漫长，所以，银河银泰保守性的股票仓位配置符合了现阶段的股市运行特征。

其次，在对于消费类风格的配置上，也能部分解释银河银泰基金业绩贡献。自上而下来看，中国经济将呈现经济转型的重大变化，不再作为支柱产业的房地产产业链的估值中枢在不断下移，投资品类股票波动幅度因此减少，大的投资机会将来自消费和创新主导的新经济产业，因此能够受益于中国消费升级和创新型经济的产业和上市公司仍将“结构性”的受益。

我们分析银河银泰混合的行业配置主线，与同业相比，其超配的主要行业是食品饮料、医药生物和社会服务业等，而低配的是金融保险、房地产和金属非金属等周期性股票，以及信息技术类。见图表7、8。

银河银泰配置的逻辑可以理解为，其核心资产组合是从行业景气度和经济转型角度，选择受经济波动影响较小、而成长较为明确的行业，例如食品饮料、纺织服装、医药生物等。同时，在外围组合中，再适当捕捉符合产业转型、农业等符合政策导向的主题投资机会，以增强收益。

基金公司分析：权益类品种业绩稳健

银河基金管理有限公司成立于2002年6月，银河基金公司的股东分别为：中国银河金融控股有限责任公司(控股股东)、中国石油[9.81 -1.01% 股吧 研报]天然气集团公司、首都机场集团公司、上海市城市建设投资开发总公司、湖南电广传媒[26.91 -4.27% 股吧 研报]股份有限公司。目前旗下有12只开放式基金和1只封闭式基金。截至2011年3季末，银河基金的总体管理规模达到134.8亿元。

银河基金旗下风格多样，既包含价值型风格的银河蓝筹、银河行业等基金，兼具大盘蓝筹和价值风格的银河300指数基金，也包含兼具中小盘成长风格的银河稳健、银河银泰、银河行业基金等。

从银河旗下权益类基金品种来看，业绩在同业中表现稳健，尤其是在2010年以来。在(20100101-20111111)期间，银河基金旗下主动管理型的偏股基金(包括股票型、混合型中的灵活配置和积极配置型)的份额加权平均净值增长率达到5.49%，在60家公募基金公司中排名第1；今年以来(20110101-20111111)，银河基金旗下偏股基金的平均业绩为-10.4%，在同业中排名第4。

投资建议——买入

银河银泰基金的业绩持续性较好，风险控制能力极强，显示基金经理人较强的投资管理能力。我们认为：现阶段政策基调的变化有利于缓解投资者对于中国经济前景的担忧和过度的恐慌情绪；但从大环境看，“新经济”取代“旧经济”的过程还很曲折和漫长。所以，银河银泰保守性的股票仓位配置符合了现阶段特征。在配置逻辑上，银河银泰从行业景气度和经济转型角度，选择受经济波动影响较小、而成长较为明确的行业。同时，在外围组合中适当捕捉符合政策导向的主题投资机会。自上而下来看，中国经济将呈现经济转型的重大变化，因此能够受益于中国消费升级和创新型经济的产业和上市公司仍将“结构性”的受益。银河银泰基金的配置风格与此较为接近。从基金管理公司看，银河基金旗下风格多样，在权益类基金方面投资业绩稳健，基金公司通过投研管理平台，为旗下各基金提供了较好的决策支持服务。综合以上，我们对银河银泰混合基金的投资建议为“买入”。

风险提示：

从风险收益的角度来看，银河银泰属于基金产品中，中高风险/收益的基金品种，其风险收益预期高于货币市场基金、债券型基金，但低于股票型基金，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。


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