主题：外汇占款46月首现负增 存准率或下调

　[编者按]10月份新增外汇占款为-249亿元，是2007年12月份以来首次出现单月负增长。分析人士认为，这种趋势若延续，央行将面临下调存款准备金率的压力。

　　页面导读

　　外汇占款46月首现负增 存准率面临下调（本页）

　　外汇局揭秘“热钱”阻击战 上半年外汇违规行政罚没款2.6亿元，超去年全年

　　外汇局将加大“热钱”流出检查力度

　　外汇占款四年来首降 资金价格继续跳涨

　　热钱加速外逃 “迫降”外汇占款

　　外汇占款近4年首下降 人民币升值预期将放缓

　　外汇占款负增长 货币政策微调仍有空间

　　外汇占款近四年来首现负增长 流动性将继续放松

　　外汇占款46月首现负增 存准率面临下调

　　⊙上海证券报记者 李丹丹

　　央行21日公布的数据显示，10月份新增外汇占款为-249亿元，是2007年12月份以来首次出现单月负增长。分析人士认为，这种趋势若延续，央行将面临下调存款准备金率的压力。

　　一般而言，贸易顺差、外商直接投资以及其他跨境资本流入方式是推动外汇占款增长的主要力量。根据商务部数据，10月份贸易顺差和FDI（外商直接投资）合计253.64亿美元，约合人民币1610亿元。这样算来，10月份约有超1800亿元的其他资金外流。

　　近年来，外汇占款出现负增长只有2007年12月，为-2303亿元，是财政部用特别国债注资中投所致。

　　10月份外汇占款出现负增长的原因，市场不乏“热钱”流出中国的观点。中金公司报告就称，外汇占款净减少与“热钱”大幅流出有关。

　　然而，金融问题专家赵庆明认为，10月份外汇占款减少是贸易项下外汇净收入减少、对外直接投资增加、其他项下流入减少或流出增加等综合因素导致。这与国际上看空中国经济，尤其是9月末香港人民币NDF报价出现逆转等因素有关，导致居民更倾向于持有外汇而积极购汇。

　　记者也从某股份制商业银行获悉，该行10月份的结汇量出现明显下降。

　　关于未来走势，考虑到外需放缓等因素，业内普遍认为，新增外汇占款将出现趋势性的下滑。

　　赵庆明认为，未来几个月外汇占款仍有可能出现净减少，但是量不可能很大，这是由于我国仍然存在资本项目管制，所谓的“热钱”流出不可能大量集中发生。

　　外汇占款的减少也缓解了央行的对冲压力。赵庆明说，过去几年央行创造性地推出、发行央票，不断上调存款准备金率，主要是为了对冲外汇占款，保持流动性的相对稳定。如果外汇占款持续减少，央行就存在下调存款准备金率的可能。

　　光大银行首席宏观分析师盛宏清也认为，目前银行间市场的资金面趋紧，央行未来面临下调存款准备金率的压力。

　　外汇局揭秘“热钱”阻击战 上半年外汇违规行政罚没款2.6亿元，超去年全年

　　⊙上海证券报记者 李丹丹 ○编辑 刘玉凤

　　近年来，“热钱”流动愈加复杂和隐蔽，外汇局打击“热钱”的手段也在与时俱进。日前，国家外汇局副局长邓先宏详细介绍了“热钱”阻击战的常规战术，并介绍“外汇非现场检查系统”已经成为有力武器，提高了对“热钱”的打击精准度。据介绍，今年以来外汇局打击“热钱”成效明显，上半年对各类外汇违法违规案件共处行政罚没款2.6亿元人民币，超过去年全年罚没款总额。

　　邓先宏介绍，2011年上半年，外汇局共查处各类外汇违法违规案件1865件，涉案金额超过160亿美元，较去年同期分别增长26.2%和26.9%；共处行政罚没款2.6亿元人民币，而2010年全年罚没款总额是2.43亿元人民币。

　　同时，今年上半年，外汇管理部门与公安机关密切配合，在广东、福建、深圳等地开展了一系列打击跨境资金违规流动专项行动，共破获10起地下钱庄和网络炒汇案件，涉案金额累计超过100亿元人民币，捣毁16个非法交易窝点，有效地打击和震慑了外汇领域违法犯罪活动，有力遏制了“热钱”等违法违规资金流动日趋活跃的势头。

　　邓先宏介绍，一般情况下，外汇局获取外汇违规流动线索的主要渠道包括：一是外汇管理部门的业务办理或现场检查；二是接到的举报；三是公安、审计、海关、税务等其他部门的案件线索移交。

　　而近年来，违法违规资金跨境流动的手段与方式愈加复杂，给外汇管理检查工作带来极大挑战。

　　因此，去年外汇局开发了“外汇非现场检查系统”，这一系统覆盖各类市场主体的外汇收支活动，主要用于发现“热钱”等违法违规资金流动线索。

　　该系统的特色在于：一是覆盖面广，涵盖了银行、非银行金融机构、企业、个人等各类涉汇主体，监测经常项目和资本项目下几乎所有的外汇交易信息。二是信息搜索能力强，可以从浩如烟海的外汇交易数据中筛选出可疑和违规交易，并勾画出可疑和违规交易主体资金运作的整体轨迹，从而迅速、准确地锁定违法违规主体及其具体违法违规行为，基本实现了外汇监管全方位、违法违规均锁定以及对案件查处的精确制导。

　　邓先宏称，“外汇非现场检查系统”正在成为外汇局精确打击违规跨境资金流动的有力武器。今年上半年，外汇局的立结案数量和罚没款金额远远超过去年同期，其中“外汇非现场检查系统”发挥了重要作用。

　　外汇局将加大“热钱”流出检查力度

　　⊙上海证券报记者 李丹丹 ○编辑 刘玉凤

　　“热钱”最大的危害，不是在于流入一国给该国经济带来潜在泡沫，而是在其快进快出的高度流动性对一国金融系统的冲击。国家外汇管理局显然已经注意到了这一点，日前，其在一贯地强调打击“热钱”流入的同时，指出要加大对“热钱”流出的非现场检查力度。

　　国家外汇管理局副局长邓先宏日前接受媒体采访时表示，下一阶段，外汇局在强化对企业、银行和个人异常资金流入的非现场监测的同时，将进一步加大对异常资金流出的非现场检查力度，切实防范和化解异常资金流入流出的金融风险。

　　当然，目前“热钱”流入仍是我国面临的主要问题。银监会副主席周慕冰11月初时也表示，国际经济总体运行平稳但不确定因素较多，部分企业和行业经营状况恶化，热钱流入势头不减，金融机构尤其是银行业金融机构发展形势依旧面临着重重考验。

　　今年以来，为切实防范金融风险，外汇局保持了对“热钱”的高压打击态势，成效明显。面对复杂的国内外经济形势，邓先宏称，下一阶段外汇局将继续严厉打击跨境资金违规流动，特别是对“热钱”流入保持高压态势，进一步提升检查手段，加大大案要案查处力度。外汇局将不断完善“外汇非现场检查系统”，扩大数据来源，优化监测分析指标，并根据外汇收支形势的变化及时调整监测指标。

　　在密切关注“热钱”流入的同时，绝不能忽视“热钱”忽然撤出的危害。上世纪90年代初期的欧洲货币危机以及1997年的亚洲金融危机，均与国际投机资金快进快出的冲击相关。

　　近两个月的外汇占款数据均显示“热钱”有流出迹象。9月份新增外汇占款2473亿元，较8月份环比下降34%；10月份的新增外汇占款则为历史低位-249.92亿元，是2007年12月以来的首次负增长，值得关注。

　　外汇占款四年来首降 资金价格继续跳涨

　　昨标杆品种7天回购利率半个多月来首次突破4%

　　⊙上海证券报记者 王媛 ○编辑 杨刚

　　临近月末，银行体系资金面持续“晴转阴”。在10月外汇占款创下自2007年12月以来的首次月度净减少的背景下，机构对未来资金面紧张情绪增加。昨日银行间回购市场整体量增价涨，尤其是标杆品种的7天回购，加权平均利率在逾半个月来首次突破4%的同时，成交量也创下了3个多月来的新高。

　　昨日银行间市场回购利率整体继续上涨，隔夜和7天回购利率分别上涨19个基点和51个基点。其中，7天回购利率一举打破了13个交易日4%以下的纪录，加权平均利率回升至4.22%，接近10月底的水平，成交量也较上周五大增逾三成，突破了1000亿大关。

　　事实上，面对上周公开市场小幅净回笼20亿元，资金面从上周三开始便已显露趋紧迹象，7天回购利率已连续5个交易日上涨，反映出机构对未来资金面不确定性的增加。

　　机构对资金面的担忧也不无道理。海外对人民币的贬值预期，令市场上对10月新增外汇占款减少的担忧一直未消，昨日公布的10月份外汇占款净减少248.92亿元，大幅低于预期。而据银行间市场交易人士透露，目前大行每日的净结汇量为负数，因此预计11月的外汇占款或将还继续走低。

　　中金公司在利率周报中指出，外汇占款10月份出现了多年来没有过的净减少，与“热钱”的大幅流出有关，考虑到外需放缓、美元走强以及人民币升值的空间已不大，外汇占款未来将出现趋势性的减少。

　　据一位交易员透露，昨日银行间市场上尽管资金拆借并不困难，但往日出钱的大行基本上不出钱，部分大行甚至一反常态地加入到资金融入的“大军”中，令资金价格全线跳涨。受资金面紧张影响，周一债市整体收益率上行，短期品种上行幅度较大。

　　不过，一些市场人士对未来资金面仍较为乐观。某商业银行债券分析师告诉记者，若外汇占款持续下降，不排除年内降低存款准备金率提前到来的可能性。而沪上一位货币基金经理认为，目前的资金面紧张主要是月末正常的资金波动，而在本周公开市场到期量与上周持平的背景下，昨日发行的1年央票大幅缩量，显示央行的稳定意图，再加上每年12月都有大量财政性存款离开央行涌入商业银行的“常规动作”，预计未来资金面仍紧中有松。

　　热钱加速外逃 “迫降”外汇占款

　　中国人民银行（央行）昨日公布的数据显示，10月末外汇占款余额为254869.31亿元，较9月的255118.23亿元减少了248.92亿元。这意味着，自2008年1月以来，中国单月新增外汇占款首次出现负增长。

　　所谓外汇占款，是指央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，分析人士普遍以外汇占款与贸易顺差和实际使用外资（FDI）间的差额作为衡量热钱入境规模的主要参数。 上述数据罕见负增长，很可能就意味着热钱出逃。

　　此前，单月外汇占款增量经常动辄增加上千亿元。今年8月，外汇占款还曾大幅增加3769.4亿元，但9月新增额猛降至2472.63亿元。关于热钱出逃的声音明显升温。

　　293亿美元热钱出逃

　　央行发布的最新数据显示，继9月份外汇占款单月增量大减后，在10月份外汇占款竟出现了200多亿元净减少的罕见现象。历史数据显示，上一次单月外汇占款出现下降还要追溯到2007年12月，当时减少了约2300亿元。

　　综观学者们的评论，上述数据减少，很可能意味着热钱出逃。

　　根据早报记者的自行测算，按照10月31日人民币对美元汇率中间价6.3233计算，10月新增外汇占款约为减少39.37亿美元。而此前中国海关总署和商务部分别公布的数据显示，10月贸易顺差为170.3亿美元，FDI为83.34亿美元，据此测算，10月流出热钱293.01亿美元。

　　而早报记者此前自行测算的结果显示，9月流入的热钱为153.54亿美元，也就是说，10月热钱环比减少了446.55亿美元。

　　外汇占款或持续减少

　　热钱缘何大幅流出？

　　对此，兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委认为，这与近一段时间的国际资本看空、做空中国以及人民币贬值预期有关。 鲁政委认为，因对中国经济增长“硬着陆”、地方债风险的担忧，国际资本可能正流向美元资产寻求避险，而人民币在海外市场的贬值预期又使得一些投机资本逃离中国。

　　光大银行（601818）资金部首席宏观经济分析师盛宏清也认为，由于中国股票市场不景气和房地产调控不断加码，又恰逢欧美债务危机肆虐，所以导致热钱回流。

　　“从汇差、利差和资产价格差来看，国际跨境资金的获利空间都在减少。”盛宏清说，人民币存在贬值预期，而房地产市场价格在走跌，目前只有利差还在维持，中国对热钱的吸引力肯定在减弱。

　　据新华社报道，有银行外汇交易员表示，过去一段时间以来市场曾出现人民币贬值的预期，银行结售汇行为有所减少，导致外汇占款数据的减少。

　　而在楼市方面，交通银行（601328）昨日发布的第八期《交银中国财富景气指数报告》显示，由于中国小康家庭目前对不动产投资意愿下降，财富景气指数再度下行并达到了公布数据一年多以来的最低点。

　　综观多位学者的观点，各方普遍认为接下来外汇占款将出现趋势性的减少。

　　市场流动性将变紧

　　值得一提的是，由于外汇占款和基础货币投放息息相关，因此也有学者担忧外汇占款减少会对国内造成流动性压力。

　　显见的是，昨日上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）数据显示，除了一年期Shibor下跌外，其余皆上涨。其中，上涨最多的是1周Shibor，上涨50.98个基点，至4.2092％；2周Shibor上涨27.97基点，至4.2808％；1月Shibor上涨22.18个基点，至5.1450％；隔夜Shibor上升18.08个基点，至3.6033％。只有1年Shibor微跌0.08个基点，至5.2512％。

　　不过，对此，中国建设银行（601939）总行高级研究员赵庆明认为，“市场不必大惊小怪。在市场流动性有所减少的情况下，央行完全可以利用央票和准备金率两大货币工具进行反向操作。”

　　“事实上，近年来中国外汇占款一直不断增长，这加大了此前央行的资金对冲压力，现在外汇占款出现了下降，这也是中国货币调控部门乐于见到的。”中国建设银行总行高级研究员赵庆明说。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委也表示，虽然外汇占款势头逆转未成趋势，但仍不足以成年内下调法定存款准备金率的依据。央行可通过逆回购、暂停发行央票等平滑流动性时点紧张，等待12月末1.5万亿元左右的财政存款流出来最终解除流动性紧张。

　　央行昨日发布公告显示，今日将发行150亿元1年期央票，发行量较上周减少370亿元。而本周公开市场到期资金为530亿元，较上周缩减30亿元。上周央行1年期央票大幅放量至520亿元，当周实现净回笼资金20亿元。（ 东方早报）

　　外汇占款近4年首下降 人民币升值预期将放缓

　　继9月份新增外汇占款回落后，10月份的这一数字出人意料地转为负增长。 央行昨日（11月21日）发布的数据显示，截至10月末，我国外汇占款总额为254869.31亿元，而9月末为255118.23亿元，10月份外汇占款月环比负增长248.92亿元。

　　这是我国外汇占款近4年来的首次下降，上一次单月外汇占款出现下降还要追溯到2007年12月。有业内人士对此认为，货币政策调整的可能性增大，人民币升值预期将放缓。

　　渣打银行宏观经济分析师李炜向《每日经济新闻》记者表示，为了对银行间市场流动性进行弥补，预计央行会在明年1月份降低存款准备金率，“因为除此之外没有更有效的方法。”

　　内外因交替致资金外流

　　10月新增外汇占款为负248.92亿元人民币，换算为美元约39.4亿美元，当月构成外汇占款的贸易顺差为170.33亿美元，FDI（外商直接投资）为83.34亿美元。按残差法计算，当月流出热钱约为293.07亿美元（约合1853亿元人民币），与中金公司在最新的利率策略周报中估计的“10月热钱流出规模约为1800亿元人民币”相近。

　　招商银行（600036）金融市场部高级分析师刘东亮表示，10月份外汇占款出现负增长出乎意料，原因比较复杂，一方面是欧债危机导致资金外流，另一方面是10月份人民币贬值预期较强，境内外人民币价差较大。

　　“国内经济增速的持续下行，紧缩政策对实体经济的影响逐渐显现；国内房地产市场的拐点或将到来，房地产去投资性进程正在深入；市场对于货币政策放松预期的部分落空，资本市场财富效应不明显，上述这些都可能引发资金的流出。”国开证券宏观分析师杜征征认为。

　　此前的3月份，中国新增外汇占款达4079亿元，创出今年迄今为止月度外汇占款增量的高点。此后月度之间波动较大，9月份的新增额降至2472.63亿元。

　　人民币升值预期将放缓

　　外汇占款的负增长，或暗示人民币升值预期将放缓。

　　“人民币暂时不会大幅升值，这是对中美政治、经济摩擦的反应，”BMFN外汇分析师罗欣伟表示，“前不久闭幕的G20峰会上，中国国家主席胡锦涛和美国总统奥巴马协商了汇率问题。美方依然坚持人民币升值，而中方认为，中国的汇率问题改变不了美国的就业情况，不愿意升值。”

　　他称，由于出口贸易仍然是我国经济增长的中坚力量，如果人民币币值大幅上升，将对我国的出口造成沉重的打击。

　　一位不愿具名的分析人士认为，欧债危机导致境外资金回流到欧元区内，使外汇流入我国放缓。年内全球范围资金回流美元的压力将继续存在，预计年内外汇占款都将处于相对较低水平。同时，由于市场预计明年欧债将相对稳定，所以，到时国内的外汇整体情况将比今年下半年的表现更好，人民币汇率将进入更加均衡的区间，不会出现大幅升值的情况。

　　昨日，人民币兑美元中间价为6.3522元，前日中间价为6.3548元。

　　专家预计春节前后“降准”

　　据Wind统计，11月份票据正回购到期资金3250亿元，加之12月公开市场到期量会进入“冷冬”，仅有250亿元到期量，公开市场在短期内很难继续维持净投放。在这种情况下，如外汇占款增长继续下滑，银行间市场流动性紧张将会加剧。

　　李炜表示，考虑到中国经济增长放缓，需要保证对企业放贷的支持和经济活动中必要的流动性支持，央行可能会在明年1月份降低存款准备金率。

　　杜征征补充说，下调存款准备金率或先调中小行，再调大型银行。“全部下调目前条件还不成熟，年内也不会下调，若下调最早要看春节前后。”

　　他认为，由于当前货币政策的主要任务是防通胀与对冲多余流动性以及防止系统性风险的出现，外汇占款的负增长，给予了货币政策更多的操作空间，预计定向放松仍会持续一段时间。如果这种状态继续持续，准备金率调控的时间窗口会提前。

　　刘东亮则称，不能仅凭一个月的数据就判断货币政策会发生变化，需要再观察11月是否也有资金流出。“从目前来看，11月以来境内外人民币价差较上月有所收窄，套利资金规模变小了。但是欧债危机还是在持续恶化，资金会流向美元资产避险，而人民币没有这方面的优势。”（每日经济新闻）

　　外汇占款负增长 货币政策微调仍有空间

　　10月外汇占款减少249亿，为2008年1月以来首次出现负增长

　　据中国人民银行昨日公布的数据显示，今年10月份金融机构外汇占款减少249亿元，是自2008年1月份以来首次出现负增长。据业内人士分析，外汇占款增速放缓甚至负增长彻底改变了被动投放基础货币的局面，也为央行下一阶段放松货币政策提供了操作空间。

　　通常情况下，外汇占款包括三个来源：贸易顺差、外商直接投资（FDI）和“热钱”。从外汇占款中扣除贸易顺差和FDI可以大致判断“热钱”的规模和流向，以10月份的数据进行分析可以发现，“热钱”已经呈现出明显的流出迹象。

　　据兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委分析，10月份外汇占款减少与近期国际资本看空和做空中国以及人民币贬值预期有关。

　　无论“热钱”出于何种考虑流出中国，客观上都减轻了对冲流动性的压力，央行在“预调微调”货币政策的过程中轻松许多。

　　中金公司首席经济学家彭文生指出，未来新增外汇占款可能继续下滑。12月份到期的央票和回购数量将大幅下降，短期内外汇占款也可能大幅下降，央行被动的投放能力受到限制，因此央行可能采取在二级市场上购买央票和下调法定存款准备金率等更为主动的流动性投放手段。

　　鲁政委则表示，外汇占款只是形成货币投放的因素之一，应该同时关注财政存款的年底集中支出，这对货币供应可能构成压力。年底前不会下调存款准备金率，年内仍是诸如略微增加信贷额度、调整动态差别准备金率参数、减少公开市场回笼量为主的“微调”。（ 证券时报 ）

　　外汇占款近四年来首现负增长 流动性将继续放松

　　外汇占款近四年来首现负增长，将对市场资金面产生一定紧缩效应。观察人士认为，在当前欧美经济疲软、我国经济增速下滑及年底市场流动性需求旺盛的情况下，流动性进一步放松的必要性在增加。

　　10月，我国外汇占款的两项主要构成贸易顺差与实际使用外资（FDI）合计约1600亿元。尽管如此，外汇占款仍出现负增长，主要原因在于：一是欧债危机持续深化，美国经济复苏乏力，国际金融机构“救火”需求导致资金回流欧美；二是我国经济增长出现减速态势，国际资本对我国房地产、银行业及资本市场的看法趋于负面导致资金流出；三是在前期人民币累计大幅升值后，市场对人民币升值的预期已经不强，海外市场已出现贬值预期。可见，外汇占款负增长是外部经济环境发生改变的结果，也是我国主动调控降低经济增速、推动经济结构转型的结果。

　　可以预期，明年外汇占款增速将持续放缓。原因在于，一是出口下行将导致外贸顺差增量下行；二是海外市场对人民币持续升值的预期弱化，甚至出现了人民币贬值预期，市场对央行的加息预期也在弱化，对外部资金大规模流入的吸引力在下降。

　　外汇占款近年来增长迅速，央行被动投放了大量基础货币，对央行的流动性管理形成较大压力。今年前9个月，外汇占款月均增量超过3000亿元。

　　央行上调存款准备金率的主要原因也在于对冲外汇占款。由于外汇占款的未来走势具有不确定性，这将对我国货币政策下一步动向产生重要影响。

　　当前乃至今后一段时期，我国面临的内外部环境十分复杂。国际金融危机深层次影响继续显现，主要发达经济体仍处于去杠杆化过程中，主权债务等问题持续恶化，发达国家银行体系受到严重威胁，发达国家经济复苏过程不稳定、不确定因素增大，并可能通过贸易、资本流动等渠道影响我国。我国经济将不可避免地受到负面冲击，明年经济增长减速将是大概率事件，物价也可能呈现高位回落态势。

　　央行三季度货币政策执行报告提出，将继续实施稳健货币政策，适时适度进行微调预调。观察人士认为，未来货币政策的调控工具将沿着公开市场操作、存款准备金率、利率工具的顺序展开，为实体经济提供流动性支持。

　　公开市场操作方面，央行10月27日暂停三年期央票发行，并引导央票发行利率下行，包含了央行试图对公开市场操作政策作出微调的意图。未来在存款准备金率已升至历史高位、外汇占款增量减缓的情况下，公开市场资金回笼的压力将减轻。考虑到货币市场利率和信贷增长情况，央行可能逐步由净回笼转向净投放操作。

　　今年以来，央行不断完善货币统计口径，并以扩大存款准备金缴纳基数范围方式“替代”上调存款准备金率的功能。观察人士认为，如未来数月连续出现外汇占款增长持续下降、资本流出迹象明显、信贷增长乏力情况，央行有可能下调存款准备金率。

　　利率方面，如明年出现经济增速持续下行、企业盈利能力下降，央行可能需要通过下调利率降低企业融资成本，预计明年二季度之后央行将面临较大降息压力。（中国证券报）



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