主题：电力股：仍处大上升趋势左侧

　　2011火电机组全年利用率上升幅度略超预期，全年利用率有望达到或略超多年平均水平5250小时。基于2012年发电增速10%左右的预测，预计2012全年火电机组利用率回升3~4%，达到5450小时左右。

　　今年以来电荒频发。根子上原因在于经过近10年的政策挤压，火电行业内部挖潜空间已所剩无几，目前对发电行业这一半市场化的领域，促竞争、挤利润的进程已显过犹不及。“电荒行情”中最受关注公司皆为典型火电公司，具备业绩高弹性(电价、煤价)、基数低等特征，仍旧是“投票器”行情而非“称重机”行情。

　　电源投资增速在 10、11年已经连续两年低于5%，11年新核准机组数量有限且未来建设进度严重受火电经营困境制约，12、13年装机增速将较11年的10%左右有较为明显下降。按照我国GDP 保八惯例推算，即便考虑产业结构调整等因素，电力需求增速也难以降低至8%以下。12乃至13年利用率的进一步提升将带给行业更多话语权。

　　我们认为4月份以来的部分省份上网电价调升，拉开了上网电价回归合理水平的序幕。未来几个季度，将很有可能看到分地区、小幅度的上网电价调整。目前通胀形势已有所缓解，对于未来可能的电价调整我们仍维持上述观点。

　　政府在调价事宜上处境尴尬，进退两难，但不可以不作为。目前状况下可以只调上网电价而不动销售电价，利用电网利润这一蓄水池为火电行业“救火”，同时出台煤炭价格管制措施或干预年底煤电谈判，换届年稳定第一，理应特事特办。

　　03年至今火电PB曾较市场有明显溢价。随着景气度下行，溢价变折价且折价率几经反复，逐步达到10年底50%左右的高点。火电在08年、10年分别出现业绩底和估值底，已经具备持续缩小估值折价的条件。一旦行业体制改革有突破苗头，对估值的提升作用将非常显著。

　　电力股股价仍然处于大的上升趋势左侧，右侧趋势将发轫于多个事件性机会，并最终形成于行业体制性变革的实现。目前我们确实认为电力股的风险收益比决定了板块中的龙头公司及部分二三线公司已经具备长期投资价值。短期机会主要体现为调价预期推动的事件性机会。资产质地良好、受行业整体景气度拖累较深且具备调价预期的公司是配置首选，其中尤以五大发电集团旗下公司为佳。

　　建议择机增持华能国际、国电电力、国投电力。华电国际、建投能源、皖能电力亦可择机配置。同时建议在2011 年年底前后增持长江电力、桂冠电力，并密切关注桂冠电力、黔源电力的外延扩张预期。


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