主题：1-10月电子信息产业固定资产投资同比增长60.1%

1-10月，在各地大力发展战略性新兴产业的带动下，电子信息产业固定资产投资保持高速增长，新开工项目明显增多，基础元器件领域投资领先增长，行业结构不断调整。
　2011年1-10月电子信息产业固定资产投资情况

　　1-10月，在各地大力发展战略性新兴产业的带动下，电子信息产业固定资产投资保持高速增长，新开工项目明显增多，基础元器件领域投资领先增长，行业结构不断调整。主要特点如下：

　　一、投资规模快速扩大，10月增速继续高位回落

　　今年1-10月，电子信息产业固定资产投资持续高速增长，500万元以上项目完成固定资产投资7361亿元，同比增长60.1%，增速高于工业投资33.5个百分点。但从9月份开始，投资增速开始回落，9、10月份分别同比增长35.6%和44.4%，增速低于8月份(70.8%)35.2和26.4个百分点，同时10月份完成投资869.5亿元，环比下降2.3%。

　　二、新能源电池、信息化学品领域投资增势突出，整机行业投资放缓

　　由于各地在太阳能电池和多晶硅领域投资密集，前10个月电子信息机电和信息化学品行业分别完成投资1683和393亿元，同比增长114.7%和105.8%，成为电子信息产业中投资增长最快的领域。电子元、器件行业分别完成投资1296和1837亿元，同比增长58.2%和46.5%，二个领域投资占全行业的43%。整机行业今年以来投资增长放缓，其中视听行业完成投资104亿元，同比下降6.1%， 比重(1.4%)下降1个百分点;通信设备行业完成投资407亿元，同比增长17.2%，比重(5.5%)下降2个百分点;计算机行业在平板电脑等新产品带动下，在整机行业中增长相对较快，完成投资607亿元，同比增长37.7%，但仍低于全行业22.4个百分点，比重(8.2%)下降1.4个百分点。

　　三、新开工项目明显增多，主要集中在电子元器件、信息机电等行业

　　1-10月，电子信息产业新开工项目5973个，同比增长61.9%，增速比前三季度提高15个百分点。其中电子元器件、信息机电和信息化学品制造行业新开工项目数增长均超过60%，个数占全行业71%;通信、计算机和视听设备等整机行业新开工项目占比(10%)下降3个百分点。

　　四、东部地区投资增长较快，东北三省明显下滑

　　1-10月，东部10省市完成投资4328亿元，同比增长70%，增速高于全国水平9.9个百分点，其中浙江、北京投资上升较快，增速均超过100%，江苏省完成投资1717亿元，占全国总投资的近四分之一。中部6省完成投资1754亿元，同比增长56.7%，其中河南投资增长超过100%，居全国第五位。西部12省市完成投资980亿元，同比增长60.6%，其中四川省投资403亿元，占西部地区的41%，同比增长90.6%。东北三省完成投资299亿元，同比下降7.5%，降幅比前三季度扩大。

　　五、内资企业投资增势突出，外商投资增速放缓

　　1-10月，内资企业完成投资5481亿元，占全行业的74%，同比增长72.6%，高于全行业12.5个百分点，其中私营企业增势突出，同比增长达100.9%。外商投资和港澳台企业分别完成投资1065和815亿元，同比增长30.8%和34.1%，低于全行业29.3和26个百分点，其中外商投资10月份下降24.4%。

　(注：文中所使用的数据来源于国家统计局)

　　2011年前三季度电子信息产品外贸增速逐步趋稳

　　2011年前三季度，我国电子信息产品进出口发展态势良好，在去年高速恢复性增长基础上，继续保持了较快的自主性增长。1-9月，电子信息产品进出口总额达到8280亿美元，同比增长13.7%;其中，出口4805亿美元，同比增长14.4%，占全国外贸出口的34.5%;进口3475亿美元，同比增长12.7%，占全国外贸进口的27.0%。与上半年相比，出口和进口增速分别回落1.4和2.6个百分点。

　　一、基础行业出口增速放缓，整机行业呈现分化态势

　　基础行业出口增速逐步回落。1-9月，电子元件、电子器件及电子材料等行业出口增长相对较快，出口额分别达到645、568和51亿美元，同比增长14.9%、17.3%和22.2%，增速高于平均水平0.5、2.9和7.8个百分点;与上半年相比，增速分别回落1.0、8.8和11.1个百分点。

　　整机行业出口分化态势明显。1-9月，家电与计算机行业出口保持缓慢增长态势，出口额分别为692和1668亿美元，同比增长9.5%和7.5%，增速低于全行业平均水平4.9和6.9个百分点;通信设备行业出口保持较快增长，出口额910亿美元，同比增长31.1%，增速高于全行业平均水平16.7个百分点。与上半年相比，家电行业出口增速回落1.5个百分点，计算机行业提高2.3个百分点，通信设备行业回落4.5个百分点。

　　主要产品出口增长态势不一。1-9月，笔记本电脑出口747亿元，同比增长12.9%;手机出口421亿美元，同比增长32.8%;集成电路和液晶显示板出口额分别为235、218亿美元，同比均增长9.3%。与上半年相比，笔记本电脑出口增速加快6.4个百分点;手机和集成电路出口增速分别下滑2.0和1.5个百分点;液晶显示板出口增速持平。

　　二、对欧美出口增势低迷，对新兴市场出口保持较快增长

　　对欧美出口形势相对低迷。2011年下半年以来，美国消费需求疲软、经济增长速度放缓;欧洲债务危机影响不断扩大，我对欧美国家电子信息产品出口形势不容乐观。1-9月，对美国、德国和英国出口898、208和82亿美元，同比增长9.2%、1.1%和0.2%，分别低于平均水平5.2、13.3和14.2个百分点;对法国、波兰、西班牙等国出口呈下降态势，出口额分别为70、29和29亿美元，同比下降7.3%、10.4%和13.7%。

　　对亚洲地区和新兴市场出口增长较快。我国大陆对亚洲电子信息产品出口主要集中在香港、日本、韩国、台湾等地区。前三季度，除韩国外，对其他三个地区出口增速均高于平均水平。其中，对香港地区出口电子信息产品1151亿美元，同比增长20.0%;对日本出口332亿美元，同比增长20.3%;对台湾出口125亿美元，同比增长17.8%;对韩国出口217亿美元，同比增长12.3%。此外，对巴西、俄罗斯等新兴市场国家出口快速增长，出口额分别为79和57亿美元，同比增长20.7%和30.3%。

　　三、一般贸易出口增速领先，加工贸易比重持续下滑

　　一般贸易出口增长较快。1-9月，一般贸易出口884亿美元，同比增长29.9%，增速比行业平均水平高15.5个百分点，占行业比重(18.4%)比去年同期提高2.2个百分点。9月份，一般贸易出口增长18.4%，高于全行业平均水平11.0个百分点。

　　加工贸易出口比重下滑。1-9月，来、进料加工贸易出口额分别为381和3241亿美元，同比增长-10.7%和13.9%，增速低于行业平均水平25.1和0.5个百分点，加工贸易出口比重为75.4%，比去年同期下降2.5个百分点。9月份，来料加工出口下降21.0%，进料加工出口增长8.8%。

　　四、外资企业出口增长较慢，内资企业出口比重提高

　　外资企业出口相对缓慢。1-9月，外商独资企业出口3090亿美元，增长13.9%，增速低于平均水平0.5个百分点;中外合资企业出口755亿美元，增长7.9%，增速低于平均水平6.5个百分点;中外合作企业出口45亿美元，增长13.4%，增速低于平均水平1.0个百分点。

　　内资企业比重继续提升。1-9月，内资企业出口915亿美元，比重达到19.1%，比去年同期提高1.2个百分点。其中，民营企业出口增势突出，出口额500亿美元，同比增长38.7%，高于出口平均增速24.3个百分点;国有和集体企业出口293和121亿美元，同比增长0.4%和24.8%。9月当月，民营企业出口增长30.5%，高于平均水平23.0个百分点。

　　五、东部省市出口增速差别较大，中西部地区增长相对较快

　　东部主要省市出口增速差别较大。1-9月，广东、江苏、上海、浙江、山东五省市在全国电子信息产品出口中居前五位，分别出口1992、1045、740、185和156亿美元，同比增长18.4%、6.8%、11.6%、15.0%和-7.3%。

　　部分中西部省市出口保持较高增速。1-9月，重庆、河南、四川等省市出口增速突出，分别达到1161.8%、260.6%和158.9%。

　　工信部：1-8月全国电子信息产业亏损面达21.1%

　　新华社北京１１月１日专电　工业和信息化部１日发布的统计数据显示，前三季度全国电子信息产业主要指标继续保持增长态势，但制造业生产、出口、效益增速出现明显起伏。１－８月电子信息产业共有亏损企业3156个，亏损面达21.1%，亏损额同比增长了64.9%。

　　据统计，前三季度电子信息产业规模以上制造业增加值增长了16.1%，高出工业平均增速1.9个百分点；实现销售产值54117亿元，同比增长22.7%。9月份规模以上制造业增加值、销售产值分别增长17.7%和22.0%，比8月分别提高0.8和0.7个百分点，增加值月度增速首次突破17%，创年度增速新高。

　　但电子信息产业经济效益出现明显波动，企业亏损额上升。据统计，1-8月全行业实现主营业务收入46762亿元，同比增长21.2%；利润1678亿元，同比增长7.9%；全行业销售利润率3.6%，比去年同期低0.4个百分点。但１－８月全行业主营业务成本增长了22.1%，利息支出增长了33.8%，全行业亏损企业有3156个，亏损面达21.1%，亏损额同比增长64.9%，企业经营情况不容乐观。

　　在投资方面，前三季度电子信息产业500万元以上项目完成固定资产投资6492亿元，投资额超过去年全年水平近500亿元，同比增长62.4%；新开工项目5344个，同比增长46.9%。

　　在进出口方面，前三季度全国电子信息产品进出口继续保持了较快的自主性增长，进出口总额达到8280亿美元，同比增长13.7%。其中出口4805亿美元，同比增长14.4%，占全国外贸出口的34.5%；进口3475亿美元，同比增长12.7%，占全国外贸进口的27%。但与上半年相比，出口和进口增速分别回落了1.4和2.6个百分点。

　　值得注意的是，进入三季度以来，电子信息产品内销增速一路攀升，9月全行业内销产值同比增长34.1%，比7月、8月分别提高2.6和4.8个百分点。1-9月全行业实现内销产值24188亿元，同比增长33.5%；内销增速比外销增速高出18.4个百分点，内外销对全行业增长的贡献率达到61：39。

　　【券商视点】

　　日信证券：政策催化强化向上信心 电子信息板块业绩增长促成反转动力

　　类别：行业研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：王立 日期：2011-11-04

　　利好政策迭出，电子信息企业广泛受益首先是软件行业。昨日，据《上海证券报》消息，为落实软件业扶持政策，内地软件产品税负减免细则将陆续推出，部份地方配套措施则有望先行先试。其中，上海目前正研究对软件企业的营业税加以减免。中国软件行业协会理事长陈冲也表示，软件行业应用前景和发展空间巨大，预计2011年软件行业总收入将超过1.6万亿元人民币，同比增速在20%以上，而按照软件与信息技术服务业“十二·五”规划要求，软件业“十二·五”期间年均增速将达到25%，到2015年末，软件行业收入有望达到4万亿元人民币。税收减免政策将进一步增加企业的效益，促进整个行业的快速发展。事实上，10月26日国务院常务会议关于2012年率先在上海交通运输业和部分现代服务业深化增值税制度改革的决议，已可见到针对软件行业利好政策的端倪。

　　其次是电子产业。国家发改委等部门将于11月4日上午在京召开发布会，正式发布淘汰白炽灯路线图。按照《中国淘汰白炽灯路线图(征求意见稿)》，中国预计将从2012年10月1日起，禁止销售和进口100W及以上普通照明用白炽灯;从2014年10月1日起，禁止销售和进口60W及以上普通照明用白炽灯;依据能效标准，禁止生产、销售和进口光效低于能效限定值的低效卤钨灯;从2016年10月1日起，禁止销售和进口15W及以上普通照明用白炽灯。随着路线图的正式发布，针对终端的补贴细则也会出台，将对LED照明市场起到巨大的推动作用。此外，关于第二批“三网融合”试点城市名单和方案已确定并正式上报国务院审批的消息也使得产业链相关企业业务发展的不确定性有所消除，增长前景更趋明朗。

　　总之，作为“十二·五”开局的第一年的最后一个季度，针对行业整体的扶持政策的相继推出，将形成利好叠加，增强行业增长的信心，对相关板块指数起到催化剂的作用，但业绩仍是根本。

　　安信证券：信息技术板块2011年中期投资策略(荐股)

　　调整后估值已具合理支撑。随着主板、中小板和创业板软件公司估值趋同，由新股高发行价造成的估值泡沫已经消除，目前软件指数相对沪深300 的高估值溢价与中国经济结构转型升级的大背景及国家鼓励战略性新兴产业发展的政策导向有关，具备合理支撑。下半年相对估值将不会发生太大变化，软件公司的表现将更多的取决于盈利状况的变化。

　　软件行业具备抗周期特征，下半年机会大。软件公司的抗周期性体现为以下三个方面：客户以政府及国有垄断性部门的信息化需求相关，资金实力雄厚需求稳定；软件属于人力和智力资本密集型行业，资金需求较小，且多为近两年新上市公司，资金充沛，受紧缩货币政策影响小；软件公司成本不受原材料价格波动影响，人力成本上升压力也较制造业低，整体受通胀影响较小。由于软件公司业绩体现主要在四季度，而随着新股次新股限售股解禁以及纷纷推出股权激励方案，很多软件公司2011 年有释放业绩的动机，在经过充分调整后一批公司估值趋于合理，下半年进入配置期。

　　软件行业内外动力充沛，宜长期关注。计算机软件行业的主题投资机会是建立在中国经济结构优化升级，新技术逐步得到应用基础上的，并非事件性冲击带来的短期投资机会，而软件业自身也仍然保持着很强的内在创新动力，因此软件板块的投资机会是中长期的。具体投资机会，我们认为可以从技术趋势和政策方向两方面把握。技术趋势决定行业中长期的发展趋势与投资主题，新技术和商业模式的出现总是会创造出巨大的想象空间，为以稳定增长为特点的软件行业注入弹性。政策方向决定了行业中短期的投资热点，往往成为局部能够超越行业平均增速的领域。技术趋势上看，我们看好云计算演进带来的软件服务化趋势带来的投资机会，而从政策热点看，工业软件、视频监控、医疗信息化、智能交通和北斗导航值得持续关注。

　　首选竞争优势突出，增长明确的白马龙头。经历了2010 年的亢奋，2011 年上半年的低潮，我们认为对计算机软件板块的投资将进入到冷静审慎阶段，上市公司的分化将比较明显，下半年软件股的投资思路是配置竞争优势突出，增长确定性高，业绩可预测性强，且估值具有安全边际的公司。竞争优势突出体现为以下四个方面：一是行业空间大，市场份额相对集中，行业排名前三；二是所处领域市场化程度高，公司业务具备国际化拓展潜力；三是持续稳定增长，近三年复合增长率超过30%；四是盈利稳定，近三年净利润保持在15%以上。

　　重点推荐白马龙头组合。软控股份：在手订单锁定高增长，海外和跨行业大订单值得期待，废旧轮胎循环利用业务将全面启动；海康威视：安防视频监控行业绝对龙头，前端产品保持高速增长，向解决方案供应商转变成功几率大；大华股份：新品推广助后端产品保持高增长，前端产品即将推广带来业绩高弹性；东华软件：卓越管理带来高客户黏性，布局云服务潜力大，增长确定性高估值优势明显。（安信证券研究中心）

　　申银万国：2011下半年电子元器件投资策略(荐股)

　　行业景气回归，淡季效应导致二季度行业销售走弱。经历了2010 年的高歌猛进之后，2011 行业恢复正常季节规律，淡季效应下，二季度行业销售持续走弱，国际电子产业研究机构纷纷下调2011 年行业增长预期。近期台湾电子行业销售数据显示，二季度上游、下游出现了同比下降，中游实现低速同比增长。相对较快的领域：STN；相对较慢的领域：TFT、太阳能和IC 制造。

　　终端消费趋弱、日本地震冲击、渠道商去库存导致二季度销售增速下降。二季度美国和中国电子产品消费增速显现下滑趋势，显现出终端需求走弱的情况；日本地震之后，部分产业受到冲击，一定程度上抑制了部分终端需求；一季度库存高点之后，二季度电子产品渠道商表现出库存去化状况，这是二季度电子行业整体销售增速下滑的主要原因。考虑到多种因素影响下二季度电子消费受到抑制，这部分递延的需求有望在三季度成为行业景气向上的推动力。

　　半导体设备投资恢复理性。2011 年4、5 月北美半导体设备订单出货比分别为0.98、0.97，2010 年以来高涨的投资扩产热情逐渐消退，产业投资快速从年初的低谷回升至正常，显示出业界对产业前景并不悲观。前期过剩投资的影响，已经在目前的供求关系中得到体现。

　　电子行业 5 月超额收益为-1.2%，11 年以来累计超额收益-12.6%。电子行业5 月跌幅8%和11 年累计跌幅19.4%，在申万23 个一级行业中5 月相对收益排名14，虽然依然弱于大盘表现，但是相比4 月已有显著改观，我们认为主要原因是：（1）经过4 月的大幅下跌，电子行业淡季效应已经被市场认识；（2）一季度业绩低于预期导致的盈利预测下修效应已经得到消化。

　　行业景气趋向回升，因为半导体订单出现回升迹象，而奥运效应也值得期待。电子产品的制造周期通常为3-6个月，故而IC 订单状况是电子行业较为重要的先导指标。半导体产业上半年整体处于库存去化阶段，台积电前10 大客户2Q 库存下滑逾10%，4、5 月份开工率下滑为90%，最近1 个月定单出现明显回升(需要留意的是最近定单仍有反复，表明需求仍偏弱)。从历史数据来推测，奥运效应将从奥运前年3 季度至奥运年的2 季度对产业景气形成推动。预计三季度电子制造将进入传统旺季。

　　产业格局改变带来高增长机会。消费电子领域平板电脑和智能手机是由优势厂商苹果领导的强势产业，具有一定程度上对抗周期的能力，同时本土厂商华为、中兴快速攫取市场份额，为相关零组件厂商带来丰厚回报和高速增长机会。在低碳应用领域，LED 商用照明将率先突破，产业界投资热最终会导致终端产品价格下降，加快LED 照明渗透；聚光电池技术具有很大潜力，下半年需密切关注示范电站运营状况和产业政策。

　　电子行业兼具成长与周期双重特性。传统电子行业整体估值仍不便宜，但因为行业整体增长偏弱的背景下，只有部分公司因高增长而有机会。我们推荐三个投资链条：A）手机、平板电脑EMS 公司具有非常高的业务弹性，具备持续快速增长能力，推荐歌尔声学、长盈精密、超声电子、水晶光电；B）日本地震冲击下产业结构显现产能进一步转移趋势，推荐受益公司通富微电、长电科技；C）节能和新能源产业具有广泛发展空间，“十二五”期间有望受益产业政策变化，推荐士兰微、中环股份、乾照光电、阳光照明。此外，TFT 行业进入4 年一度的景气周期，是目前唯一景气度向上的子行业，推荐公司与行业同步好转的拐点类公司京东方A。（申银万国证券研究所）

　　国泰君安：新兴产业发展空间打开 计算机行业信息化持续推进

　　类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：魏兴耘，袁煜明 日期：2011-11-21

　　我们预计全球IT支出在2012年将保持稳健增长，中国仍将是IT支出增速最快的区域之一。在经济增长方式改变和经济结构战略调整的大背景下，信息化将成为提升经济效率的重要手段。相关产业将迎来良好的发展机遇。

　　信息技术产业将持续得到国家政策支持，新18号文各项优惠有望逐步得到落实。在十二五规划推进新一代信息技术产业的框架下，各部委和地方政府正出台和落实各项规划与政策，各个细分领域有望获得产业成长新动力。

　　新兴产业将是我们持续看好的战略性投资方向首先。我们认可物联网、云计算、移动互联、地理信息/北斗等作为新兴产业战略方向的发展空间。物联网在各级政府的大力扶持下，加上成本劣势的逐渐消除，其应用有望在各行业逐步普及;随着网络基础设施的不断完善，各国政府与IT企业的推波助澜，云计算的快速发展已被触发;在用户规模逐渐逼近互联网用户后，移动互联网重要性将不断凸显，将与互联网互为补充;地理信息产业的市场规模与受关注度均日益提高，尤其北斗系统关系国家战略安全，国家将大力投入其建设推广，发展路径确定。

　　在行业信息化应用中，我们尤其看好金融(支付)、医疗信息化、智能交通、电子政务等重点领域。预计相关领域IT支出将高于行业平均。

　　目前行业整体动态估值处于历史低部区域，与未来利润增速基本匹配。新兴产业区域有望获得估值溢价能力。

　　我们继续给予行业增持的评级。蓝筹类组合中，航天信息、用友软件、恒生电子拥有业绩稳健增长特性，东软集团、同方股份具业绩改善机会。互联网组合包括科大迅飞、启明星辰、拓尔斯。金融信息化(支付)组合包括新开普、新国都、银信科技、新北洋。医疗信息化组合包括卫宁软件、万达信息。智能交通组合包括银江股份、易华录。地理信息/北斗组合包括国腾电子、四维图新、华力创通。安防组合包括海康威视、大华股份。

　　东方证券：营收再破万亿 计算机行业或将迎并购热潮

　　类别：行业研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：周军 日期：2011-11-21

　　上周市场表现回顾：

　　本周沪深300指数跌幅为3.28%，中小板综合指数跌幅2.68%.创业板综合指数跌幅2.47%。细分行业来看，Wind电脑与外围设备指数跌幅为3.29%，软件指数跌幅3.17%，信息技术服务指数跌幅为0.28%，互联网软件与服务Ⅲ指数跌幅为1.93%。板块个股涨幅居前的有亿阳信通、东软载波、顺网科技、拓尔思、万达信息等，跌幅居前的有银之杰、同方股份、乐视网、三五互联、久其软件等。

　　【个股掘金】

　　中兴通讯：通信资本开支结构变化，利好中兴通讯

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：周军 日期：2011-11-21

　　研究结论：

　　预计通信行业明年资本开支发生结构性变化，TD和W网增长，C网持平、移动G网下降。我们估计明年通信行业资本开支温和增长，分结构来看，预计明年中移动的资本开支将更多向TD倾斜，G网投资有所下降。

　　中电信C网的资本开支基本持平。联通在W网的资本开支将有较大的增长(表1)。

　　资本开支的结构性变化利好中兴通讯。中兴在移动G网的份额相对较低(个位数)，在移动TD网、电信和联通的份额相对较高(分不同制式，在15%-30%左右)，因此，资本开支的结构性变化对中兴而言不啻是一个利好。而且，中兴国内业务的毛利率相当稳定，国内收入的提升对公司整体盈利能力提升明显(表2)。

　　4G投资带动设备行业进入新一轮景气周期，预期是中兴通讯面临的长期机遇。中兴在LTE上的技术积累深厚，占TDLTE基本专利的7%，LTE商用网及实验网的市场份额21%，有望充分享受到4G投资带来的新一轮行业景气周期，LTE建设是中兴面临的长期发展机遇。

　　公司股价安全边际充分。我们分析认为，公司股价的安全边际充分，前期三季报不达预期的利空已经释放。考虑到四季度国内业务收入的确认，以及LTE建设的长期机遇，我们认为中兴目前股价是中长期来看非常好的买点。预计公司股价催化剂包括：全球4G订单的突破、十二五通信产业规划的出台等等。

　　预计2011-2013年的EPS分别为1.00元，1.26元和1.56元。考虑到公司成长性和历史估值水平，给予公司11年30倍PE的估值水平，对应目标价30元，维持公司买入评级。

　　风险因素：大盘系统性风险，运营商资本开支低于预期。

　　大族激光：业绩符合预期，光伏设备成长显著

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：余斌 日期：2011-08-22

　　给与公司增持评级。我们估计公司2011-13年EPS分别为0.43，0.55，0.70元，目前价格对应11-13年PE为24.7X，19.3X和15.1X，我们认为公司合理估值为11年30倍PE，对应合理价值12.9元，给与增持评级。

　　2011中报符合预期。报告期内实现营业收入17.20亿元，同比增长26.58%，归属上市公司股东的净利润1.86亿元，同比增长65.32%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.77亿元，同比增长61.29%，基本EPS为0.18元。净利润增速快于收入主要因为管理费用率下降和营业外收入增长快于收入。

　　2季度收入持续增长，盈利能力微降。公司2011年2季度实现营业收入9.91亿元，同比增长22.5%，环比增长36.1%;毛利率41.5%，相比1季度毛利率42.4%，回落0.9个百分点，相比2010年2季度毛利率38.7%上升2.8个百分点。公司第2季度三项费用合计2.67亿元，同比增长22.6%，环比增长25.1%。

　　传统设备市场需求分化明显。激光切割设备随着大客户开拓，业绩快速增长，同比上升75.02%。激光信息标记设备需求稳定，而激光焊接设备和激光制版印刷设备由于客户产品调整等问题，业绩下滑。PCB设备市场客户开拓顺利，产品毛利率提升。

　　光伏设备取得突破，LED设备需求下降。公司光伏设备在今年光伏市场整体景气下滑的背景下，取得了较大突破，公司设备品牌得到市场认可。而LED设备尽管LED封装企业扩产积极，但公司未见到订单快速增长状况。

　　募投项目全面达产，产能利用率仍有较大提升空间。目前公司激光信息标记设备和激光焊接设备产能在募投项目全面达产后显著增长，目前产能利用率仅58%和69.85%，未来随订单增长，仍有较大提升空间。

　　中天科技：三季度毛利率下降影响业绩

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：邹高 日期：2011-11-07

　　16，000/8，200 35，289/25，54230.45 35.176.46 2.7928.75% 37.34公司主要从事生产光纤光缆及电力电缆的生产与销售。公司作为国内最早开发生产光缆的厂商之一，行业内名列前茅，特种光缆的市场占有率多年来一直保持行业第一。

　　2011年三季度，公司实现营业收入33.68亿元，同比增长10.31%;营业利润3.11亿元，同比下降20.65%;归属母公司所有者净利润2.95亿元，同比下降8.09%;基本每股收益0.8780元/股。

　　综合毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为19.89%，同比下降3.18个百分点。我们认为主要原因有：1)由于光棒价格上升，报告期内公司光棒产能很小，导致光纤毛利率下降;2)光缆的集采价格下降，导致光缆产品的毛利率下降;3)公司的业务结构在逐渐调整，毛利率相对较低的电力电缆产品的销售占比逐步扩大，导致综合毛利率下滑。

　　期间费用控制能力有所提升。2011年三季度，公司期间费用率为10.19%，同比下降0.47个百分点。其中销售费用率为5.16%，同比下降1.28个百分点;管理费用率为3.25%，同比上升0.38个百分点;财务费用率为1.78%，同比上升0.42个百分点，主要系本期票据贴现增加所致。

　　公司未来业绩看点。(1)公司的预制棒项目逐渐释放产能，将显著提高公司综合毛利率;(2)公司特种光缆市场占有率多年来保持行业第一，依靠技术及临海的地理优势，拓展船舶电缆、海底光电缆市场;(3)特种导线业务处于业内领先，并填补了耐热铝合金导线在国内的空白，将成为主要利润增长点。

　　盈利预测与投资评级。我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.11元、1.43元、1.51元，按2011年10月25日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为16倍、12倍、12倍。维持'增持'的投资评级。

　　风险提示：国内预制棒产能集中释放带来的光纤光缆毛利率下降风险。

　　广电运通：收入确认或有推迟，但稳定增长无虞

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 ，牟其峥 日期：2011-11-03

　　自主机芯带来全球竞争优势，循环机占比略为持平

　　受累于经济环境，我们预计今年ATM招标均价同比下降10%左右，但是受益于自主机芯和成本控制，公司的ATM毛利率有望小幅上升2-3%;我们认为公司自主机芯有望打破技术封锁，打开海外市场，同时类似高铁/轨交AFC的自助现金机具，也有望成为机芯新市场。循环机产品在四大行中目前只突破了中行，我们预计今年出货量占比仍将保持20-30%水平(金额占比40%左右)，我们认为一旦循环机四大行有新突破，收入将跃升。

　　四大行招标推迟，建行份额提升是亮点

　　日本地震后，银行担心日立和富士通两大机芯厂商断供。我们认为目前担忧虽已解除，但客观上造成四大行ATM招标普遍推迟。根据公司公告，目前只有中行完成第一轮采购。我们预计公司今年在建行有望获得ATM第一份额，成为业务新突破。

　　今年收入确认和现金回款可能延迟，但应无收款风险

　　信贷紧缩给商业银行带来资金压力。我们认为银行普遍放缓对金融机具厂商的下单和回款可能影响公司全年收入确认和现金回流，但应无收款风险。

　　估值： 维持“买入”评级，目标价39元

　　我们认为公司未来3年业绩稳定增长将是大概率事件，可做防御性配置。我们维持公司2011-2013年EPS预测分别为1.30/1.65/1.98元。我们维持目标价39元(基于行业可比公司2011年30倍市盈率得出)和“买入”评级。

　　远光软件：改革创造机遇，主业高速增长可持续

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：尹沿技 日期：2011-10-31

　　报告摘要：

　　破解远光主业高成长之谜

　　公司成长的驱动力本质上是电力体制改革带来的旺盛信息化需求，并非国网大单。电力信息化仍大有可为，公司业务也早已超越财务范畴，离行业的“天花板”还很远。公司不仅仅局限于电力行业，《通知》或将加快央企集团管控开拓进程。

　　改革创造机遇，电力信息化梯次推进

　　1)SG186实际上是电力体制改革的产物，是电力行业信息化走向成熟和集中的一个标志和起点。公司来自国网的收入会基本保持稳定，甚至会有一定程度的上升。

　　2)“十二五”期间，南网信息化投资增速将高于国网，发电侧市场更是有望取得重大突破。未来几年，南网收入的复合增长率在35%以上。五大发电集团潜在市场空间不低于国网，地方电力和农电中的一些大型集团未来也有集团化管控需求。

　　3)两大辅业集团或将成为新的重要客户，但对管理软件的大幅采购可能还需要等待。

　　4)厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网，电力改革仍在深化中，会不断催生新的信息化需求，电力信息化投入将高潮迭起。

　　智能电网将成为拉动电力信息化需求新的增长点

　　智能电网离不开电力和IT 产业的协作，公司的机会主要来自于：1)大量的后台工作机会，支撑智能化建设;2)与经营管理有关的新增需求，业务融合带来的机遇。

　　公司增速将更加平稳

　　“十二五”期间，国网收入占比下降，南网和发电侧收入占比提升，公司收入来源更加均衡，单一项目结算时点对公司业绩影响降低。未来伴随系统存量的增加以及服务内容的拓展，维护服务对公司收入贡献将明显加大。这些都将提升公司业绩的稳定型。

　　成本费用压力将得到明显改善

　　伴随产品成熟度提高、软件销售均价提升和成熟员工占比上升，我们预计，未来几年公司综合毛利率将稳中有升。公司开始注意控制人员规模，未来3年，员工数的复合增长率将降到15%左右，平均工资的复合增长率维持在10%左右，费用压力将有所缓解。

　　重申“强烈推荐”评级，6个月目标价29.4元

　　改革创造机遇，我们看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大，主营业务持续高速成长。维持前期盈利预测，预计公司2011-2013年EPS 分别为0.72、0.98和1.34元。重申“强烈推荐”评级，给予公司6个月目标价至29.4元，对应2012年PE 为30x。

　　催化剂

　　签订大单、收购兼并、推出新产品。

　　汉得信息：国内ERP市场持续增长，公司营收略超预期

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：周励谦 日期：2011-11-03

　　公司三季报发布，营收增长略超预期：

　　公司发布三季报，三季度营收同比增长 40.75%，增长强劲，略超我们之前的增速预期，三季度公司净利润同比增长48.59%，1-9月净利润同比增长52.13%，基本符合我们之前对净利润的增长预期。

　　受新员工培训所累，公司毛利率出现轻度下降：

　　公司今年二三季度毛利率低于去年同期。由于历史上每年的第三季度都是公司新员工入职的高峰期，公司在08年金融危机后人员投入相对保守，而今年营收增长强劲，导致公司今年员工增速接近去年的两倍，而新员工从入职到贡献收入仍有一个时间差，我们判断公司毛利率下降的主要原因是受新员工培训所累，短期冲击性比较明显。

　　上游数据持续确认，国内ERP 市场继续增长：

　　我们可以把软件供应商的销售收入看作整个 ERP 行业的一个景气度指标。目前ERP 软件行业仍处于高速增长期，Oracle 和SAP 亚太区销售增速都在30%左右，而金蝶和用友则高达40%，我们认为良好的行业增速为公司的业绩增长提供了坚实的助力，公司未来业绩增长持续看好。

　　限制性股票激励有效降低企业经营风险：

　　公司《限制性股票激励计划》已在 9月22日正式授予完成。计划业绩考核条件是以10年业绩为基期，11、12和13年净利润增长率分别不低于35%、82%和146%。目前，公司已通过间接持股和限制性股票激励计划绑定了40%的老员工，一方面，有利于公司留住核心技术人员。另一方面，也有利于缓解公司人力成本上升的压力。

　　目标价26.00元，维持“买入”评级：

　　考虑到公司近两个季度较高的营收增速以及公司今年较大的人员招聘规模，我们调高公司2011年和2012年的营收增速预期。综合大量新员工培训对毛利率的影响，我们适当调低此前对毛利率的预测水平。调整以后，我们对公司 2011-2013年EPS 的预测分别为0.58，0.88和1.15元。赋予公司1倍P/E/G 估值，目标价格26.00元，维持“买入”评级。

　　恒生电子：积极培育2.0业务的增长

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：胡颖 日期：2011-11-10

　　证券事业部：经纪业务运营平台正在向新一代产品集中交易平台转变，交割的时间大概会持续5到7年，去年上了两家券商，中信证券和华泰联合;证券事业部今年增幅有望达到40%以上，上半年主要是交易和资管，下半年CRM、投资顾问产品、期货等会支持其发展。

　　资产管理业务：券商资管今年销售形势较好，总收入规模能过亿元;基金业务今年负增长;信托行业因为前期没有较好的系统整体解决方案，再加上业务形态多样化，需要IT创新跟上，公司新研发的产品具有较好的推广价值，目标客户新增十二家，如上海信托、外贸信托和中邮信托等，单客户能达400万元。资管整体增幅能达到20-30%。

　　银行事业部：银行事业部有明显下滑，下滑幅度在20%左右，主要是年初销售离职，对回款催促力度不够，在加上宏观收紧，合同审批流程拉长，而银行事业部主要按竣工流程以及回款情况共同确认收入。今年实际完成合同量和工程量大幅增长，接近2亿元，公司在十月份开始加强了回款催促和考核力度，希望年底前能收回80%。银行增长主要是理财业务、票据、中间业务平台和手机支付，理财业务占比40%，后两项占20%，和东南融通有过竞争，二代支付是热点，明年年底之前完成，今年收入只有3k-4k万规模，明年增长会加快。

　　聚源补充了产品线和销售队伍，做投研一体化。客户有银华，近期工银瑞信和上投摩根可能会上该产品，单套300-400万。

　　数米网的投资：公司退出主要是对股权结构的优化，使得团队更有利于数米网的发展。今年仍会亏损几百万。

　　考虑到人员规模从2300增长到2800，全年薪酬上涨超15%，聚源费用增长一倍，我们预计2011-2013年EPS为0.45、0.63和0.83元。

　　烽火通信：享受景气周期的龙头企业

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：胡育杰 日期：2011-11-17

　　投资要点：

　　光通信行业迎来高景气周期

　　烽火通信光纤预制棒项目完工投产

　　3G建设已临收尾，FTTH推广将成电信工作重点。“十二五”通信行业规划大约为2万亿投资，80%流向移动宽带与固定宽带建设，2011年将成为3G建设的收尾年份;FTTH作为光纤到户的终极形式，在政府“铜退光进”的政策指导下将成为电信重点推广对象。

　　广电加速NGB建设与双向改造。无论是带宽需求还是与电信竞争需要，NGB与双向改造都将成为广电在三网融合中占领先机的重要基础，NGB目标覆盖全国3亿用户。未来十年，NGB与双向改造投入均将超过1000亿，年均为光通信产业带来200亿新增需求。

　　智能电网悄然布局。2010年国家电网开始电力光纤试点建设，启动电力光纤入户试点工程，2011年智能电网进入全面建设阶段。预计未来十年内，超过4万亿资金将投向智能电网领域，光通信设备作为智能电网建设基础设备，必将收获丰厚回报。

　　光通信行业迎来高景气周期。FTTH、3G、NGB与双向改造以及智能电网将在未来长时间内释放大量光通信设备需求，光通信行业将迎来高景气周期。

　　光纤预制棒项目完工投产。烽火通信光纤预制棒项目完工投产，带给公司更强的议价权，更完整的产业链，更低的产品成本以及更丰厚的利润。

　　太极股份：营业收入稳定增长，盈利能力逐步提高

　　类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：姜瑛 日期：2011-10-24

　　事件：

　　太极股份昨晚发布了三季度报告，公司2011年1-9月份实现营业收入16.03亿元，同比增长28.35%;实现归属上市公司股东净利润7496.13万元，同比增长30.96%。实现每股收益0.38元。

　　营业收入稳定增长，盈利能力逐步提高。公司今年三季度实现营业收入6.12亿元，环比增长8.56%，同比增长51.48%;实现净利润2439.88万元，环比下降34.74%，同比增长10.33%;期间费用同比增长17.52%，环比下降9.07%。净利润环比下降是由于营业成本上升，毛利率下降所致。公司往年各季度毛利率均存在一定的波动性。同时公司预计2011年净利润同比增长20%~50%。公司的主营业务保持了稳定增长的态势，盈利能力逐步提高。

　　逐步深挖重点领域，订单保持快速增长。公司主营业务分为行业解决方案与服务、IT咨询服务、IT产品增值服务三方面。公司依托自身的优势，不断深挖重点领域。今年上半年，公司在金融、能源领域的营业收入分别同比增长76.14%和107.12%。公司上半年签订合同累计超过12.4亿，同比增长34.5%，截止上半年底，公司已中标但未签订合同约为3.5亿。持续稳定的订单增长，以及重点业务的拓展将为公司的业绩增长提供保证。

　　市场开拓稳步推进，产品结构不断优化。公司上半年的华东、华北和华南等地区的营业收入大幅增加，同比分别增长了38.38%、67.06%、85.69%，显现了公司在区域市场拓展的成绩。“十二五”期间，我国政府、金融、能源、公共事业等行业的软件服务业采购规模将保持高速增长，同时，软件和信息服务业的产业结构将进一步向“服务化”发展。公司也将不断优化产品结构，逐步加大信息咨询和服务的拓展。

　　借助资本市场优势，纵向拓展公司业务。公司利用超募资金先后收购了控股子公司太极信息系统的全部股权、增资了北京人大金仓。人大金仓是我国国产数据库公司代表之一，公司此次增资将补充自身的软件产品和研发实力，提高一体化信息技术服务的能力，延伸产业链。公司也表示下半年将继续推进战略并购工作，利用资本市场的优势，不断扩充自身的实力，纵向深入发展公司的业务，提高公司的竞争力。

　　盈利预测与估值。我们预计公司11-13年EPS为0.63元、0.84元和1.09元，对应的动态市盈率为32倍、24倍和19倍，我们预计公司未来三年业绩复合增速将达到34.23%，给予公司短期推荐、长期A的投资评级。

　　东华软件：稳健增长的系统集成龙头

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：马仁敏 日期：2011-11-23

　　东华软件是国内系统集成行业最优秀的企业之一，公司业务涵盖多种应用与技术平台，用户遍布电信、电力、政府、金融等行业。

　　销售能力突出和行业经验丰富是公司的2大优势。公司以销售部门为核心组织运营，销售人员的薪酬在行业内属于上游水平，而销售人员能够创造的利润以及效率也保证了公司订单的持续增长。近年来，公司不断在各地开设分公司和子公司，力图将销售和服务本地化，能够对客户的需求做出更快的反应。公司多年来专注于下游行业的系统集成业务，使得公司对这些行业客户的IT 需求非常了解，丰富的行业经验能够令公司以更低的成本更好的满足客户的项目需求。公司目前在代码复用方面已经做了较多的积累，将同行业客户的信息系统尽可能子系统化，模块化，以备最大程度的复用。

　　出色的成本控制能力是公司的核心竞争力。公司的编码人员薪酬处于行业平均水平，并通过和重点高校的计算机专业成立实习培训基地等方式，迅速发掘和培养梯队人才。另外，公司近年来不断在人力成本相对低廉的中西部地区增设子公司和分公司，以期进一步压缩人力成本。公司力争在控制人力成本的前提下，不断壮大研发人员规模。

　　随着公司总市值和收入规模的不断增长，兼并收购对于公司业绩和市值的贡献将不断减小，未来公司的发展重点还是在内生式增长。

　　我们预计东华软件2011年到2013年的每股收益分别为0.82元， 1.08元和1.41元。我们给予公司2011年28倍动态市盈率，6个月内合理价值应为22.96元，我们给予其“推荐”的投资评级。

　　台基股份：大功率器件龙头稳健增长可期

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：陈奇 日期：2011-10-20

　　3Q营收平稳增长：3Q营收YOY增长24.3%，净利润YOY增长49%，远快於营收增速。3Q业绩大幅增长的主要原因是去年同期由於476万的营业外支出而使得基期较低，若除去此因素影响，3Q净利润同比增长约16.7%。

　　毛利率略有下降：受原材料和人工成本上升影响，公司前三季度综合毛利率下降2.2个百分点至38.7%。分季度看，3Q为37.2%，同比下降2.5个百分点，环比也下降3.8个百分点。由於4Q为公司的传统旺季，因此预计4Q毛利率环比将会有所回升。

　　受益产业转移：根据iSupply调查显示，目前全球半导体产业往中国转移的趋势十分明显，无论从制造、采购和技术研发，均往国内转移。

　　2005-2010年大陆大功率半导体器件的市场增速要远高於全球水准，我们认为未来3-5年，这种趋势仍会延续。公司作为国内大功率半导体器件龙头企业，将受惠於产业转移和进口替代。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2011、2012年可实现净利润0.93亿、1.21亿，YoY增长16%、29%，EPS为0.66元、0.85元，目前对应 PE分别为26倍、20倍。暂时给予“持有"的投资建议。

　　金运激光：费用率飙升，拖累本期业绩

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业收入1.11亿元，同比增长27.02%;营业利润1500万元，同比下降29.19%;归属母公司所有者净利润1350万元，同比下降29.59%;基本每股收益0.45元。

　　2011年第三季度单季，公司实现营业收入3583万元，同比增长9.64%;营业利润477万元，同比下降46.36%;实现归属于母公司所有者的净利润431万元，同比下降49.69%。

　　基本每股收益0.12元。

　　两因素使得本期毛利率下降。前三季度，公司综合毛利率为45.63%，较上年同期47.81%有所下降。毛利率下降的原因：一是由于世界经济复苏受阻，毛利率较高的外销产品收入增速下滑;二是由于国内原材料价格及人工成本上涨吞噬企业毛利，主要产品中X-Y轴系列、振镜系列毛利率普遍有所下降，裁床毛利率降幅最大。虽然产品的综合毛利率在三季度回升至50.38%，但是随着市场的拓展，激光器市场竞争日益加剧，主要产品毛利率仍有进一步下降的风险。

　　期间费用大幅增加使得净利率下降。公司三季度期间费用率达35.88%，较去年同期增长17.38个百分点。由于募投项目之一是建设全国营销网络，因此公司上市后加大办事处建设，积极扩展营销网络。三季度销售费用率达23.36%，同比上升15.49个百分点。同时，由于公司研发投入的加大以及新购置的固定资产开始计提折旧等因素，本期管理费用同比上升近4个百分点至13.60%。随着募投项目的依次达产，管理费用控制压力将继续增大。销售网络将于2012年全面建成，在此期间公司的盈利能力将面临考验。

　　盈利预测：预计2011年公司净利润同比下降18.56%，2011-2013年EPS分别为0.62元、0.91元和1.02元;以10月24日收盘价28.02元计算对应PE分别为45倍、31倍和27倍。考虑到风险因素，维持“中性”投资评级。

　　风险提示：下游行业与经济形势有较强相关性，面临经济周期风险;公司产品存在市场开拓风险。

　　光韵达：产品产能增加，服务顺应潮流

　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：任文杰 日期：2011-07-27

　　事件：2011年7月25日，公司发布2011年中报。中报显示：2011年1-6月，公司实现营业收入0.623亿元，同比增长24.36%;实现归属于上市公司股东净利润0.106亿元，同比增长30.44%;实现摊薄后每股收益0.20元。

　　营收主要来源2种产品、2类服务公司的产品与服务主要有5类：激光模板及附属产品(治具)、精密金属零件、激光成型服务、紫外激光钻孔和HDI钻孔。占营业收入比例比较大的主要是4类：激光模板及附属产品(治具)、精密金属零件、激光成型服务、HDI钻孔，2011年上半年该四类占营业收入比例分别为：72.30%、10.15%、8.43%、9.04%，其中前两类为产品，后两类为加工服务。

　　主导产品激光模板及附属，上半年稍平淡，下半年存期许激光模板及附属产品(治具)占营业收入的72.30%，属于公司的主导产品。其中激光模板业务营收与去年同期持平，治具业务同比增长38.86%;毛利率方面模板业务上升2.66个百分点，治具业务持平略下滑0.66个百分点。激光模板是对PCB组装流程提供产品，由此我们认为：公司激光模板业务和电子行业上半年的淡季具有非常高的相关系数，预期下半年电子行业进入旺季，加上公司上半年与LPKFlaser&Electronics签订的5台激光模板切割机合同中的机器设备到货，公司模板业务的产能增加，下半年模板业务能呈现较大幅度增长。单台激光切割机生产能力为2标准片/小时，每天生产20小时，每年250个工作日，单台产能为1万标准片/年，新增的5台激光切割机能新增产能合计约5万标准片/年。我们预测公司2011年全年模板业务营业收入同比增长约25%。

　　精密金属零件上半年实现大幅增长，下半年亦将延续公司2011年上半年实现精密金属零件业务营业收入大幅增长256%。公司金属零件业务与激光模板业务的生产设备均为红外激光切割机，2011年上半年精密金属零件营收大幅增长的原因是：部分属于模板的红外激光切割机产能让与了精密金属零件。我们认为随着公司5台红外激光设备到货，精密金属零件业务下半年仍然保持与上半年类似的较快增长。

　　HDI激光钻孔业务，高端业务，未来成长空间巨大公司上半年HDI钻孔服务业务营收大幅同比增长111.13%。激光钻孔技术是HDI生产的瓶颈，已成为HDI提高生产效率的关键。随着电子产品对轻、薄、短、小的要求日益增加，对于线路的密度要求也进一步提升，将推动HDI板的应用。Prismark预测未来PCB主要增长动力来自HDI板和IC载板，这两种产品将构成未来几年PCB产业发展的主要动力。HDI目前占PCB的比重约20%。根据CPCA(中国印刷电路行业协会)统计，2007-2009年中国HDI市场成长速度达30%。HDI产业巨大，分工很细，为提升生产效率，HDI生产厂商往往将激光钻孔等单站工序外包，带来了专业从事激光钻孔服务的巨大需求。我们认为：公司抓住了HDI板爆发机遇，在未来几年中，公司HDI钻孔业务将持续高速增长。

　　柔性线路板激光成型业务，将受益于FPC的巨大需求根据中国光学光电子行业网相关资料，中国柔性线路板激光成形市场2009年的产值为1.06亿元，未来几年将保持20%以上的年增长速度。2011年上半年公司有购买两台UV激光机，每天生产16小时，每年250天的工作日，单台产能为240，000分钟/年，两台新增产能为480，000分钟/年。据此，我们预测公司2011年该项业务营收同比增长25%。

　　给予 “审慎推荐”评级。我们预计 2011-2013年净利润分别为：0.3亿元、0.41亿元、0.57亿元，EPS 分别为0.45元、0.61元和0.58元，按照2011年7月26日收盘价17.62元计算，对应的PE 分别为27倍、21倍和16倍，给予“审慎推荐”评级。

　　力源信息：成长空间广阔，短期难遇天花板

　　类别：公司研究 机构：中国建银投资证券有限责任公司 研究员：王鹏 日期：2011-09-05

　　投资要点：在电子元器件小批量采购中，由于种类众多，对单品种IC的需求量较小，客户极为分散，IC生产商或者其大型代理商受渠道、成本等因素影响，无法直接提供服务，这给目录分销模式(BBC模式)提供了最好的成长土壤。

　　市场对目录销售应用领域的一大误解：市场普遍认为目录销售应用领域仅限于IC工控领域?------我们从力源信息、Digi-key和Mouser销售产品构成情况分析，可以看出，目录销售应用领域非常广泛，适用于IC行业所有小批量采购需求。

　　目录分销商能够凭借自有资金，长期稳定增长，在经济危机中有较好的抵御能力，是非常适合长期价值投资的行业——国外目录销售行业中龙头企业Digi-Key过去20年年复合增长率达到22%，Mouser为巴菲特收购。

　　国内目录分销行业主要有五大公司：Digi-key、力源信息、Mouser、RS和PremierElectronics，做为唯一的本土力量，力源信息经过十几年的积累与发展，目前市场占有率已经达到16%，排名第二，未来有望持续提升。

　　力源信息——不积跬步，无以至千里;不积小流，无以成江海：1、公司成长空间广阔，短期难遇天花板;2、相比国外主要目录分销商，公司在地区位置、产品价格和人力成本方面有较大优势;3、金融危机中，公司逆势高速成长;4、凭借上市东风，2012年和2013年公司业绩将加速成长：从2011年下半年开始，公司将快速扩张产品种类，实现2012年和2013年收入规模的快速增长，公司产品扩充将从两个方面展开，其一是在现有代理品牌中，从某一类产品扩充到更多类型产品;其二是引进新的品牌和产品。

　　我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.60、0.97、1.45元，按2012年30倍PE计算，公司合理股价区间为29.1元，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：电子行业景气度低于预期，从而影响公司成长。

　　中京电子：地处电子行业重镇

　　类别：公司研究 机构：华安证券有限责任公司 研究员：华安证券研究所 日期：2011-05-09

　　1、公司地处电子行业重镇，客户资源丰富。微电子、软件和新型元器件是其主导发展方向，重点建设全球电子计算机制造基地、通信设备制造基地、家用视听设备制造基地、电子元器件制造基地、软件产业基地、汽车电子新兴制造基地、娱乐玩具电子新兴制造基地等7大制造基地，开展3G系统、新型元件产业化、信基础产品研发与产业化、数字电视机及其相关产业化等16个重大产业专项建设。惠州具有毗邻香港、深圳的良好区位优势，成功承接了港澳和国际产业的转移。

　　2、公司的重点是拓展国内市场范围，对海外市场依赖小。公司根据国际国内经济发展变化，抓住国家刺激内需、电子信息产业发展迅速、PCB产品需求旺盛的市场机遇，持续调整客户结构和产能布局，重点拓展国内市场，内销规模逐步提高。2008-2010年度，公司内销收入分别为10，451.65万元、17，254.08万元和21，161.37万元，各占当期主营业务收入的50.06%、68.26%和65.75%。公司内销客户主要集中在珠三角地区，尤其是惠州、深圳、东莞等电子信息产业较为发达的地区。2008-2010年度，公司直接出口金额占主营业务收入的比例分别为10.88%、9.87%和7.49%，呈下降趋势，公司对海外市场依赖较小，受国际市场变化或贸易壁垒政策影响不大。

　　3、中京电子一直专注PCB领域的发展，公司持续推动产品升级换代、提升产品结构，着重压缩普通单面板产销量，仅承接其中科技含量和毛利率相对较高的订单，单面板毛利率2008-2010年度分别52.68%、55.22%和48.30%。另外，作为特殊基材产品的铝基板和作为高精度、高密度互连技术典型应用的HDI板，均需要采用不同生产设备、工艺流程、参数控制，技术难度相对较高，因此相对同类型的单面板和多层板，均具有更高的毛利率。2008-2010年度，铝基板的毛利率分别为55.09%、56.49%和50.36%，HDI板的毛利率分别为31.52%、33.91%和31.18%。

　　4、在客户资源方面，公司拥有TCL、普联、华阳通用、索尼、日立、日森科技、光宝科技、光弘科技、LG、比亚迪等一大批优质稳定的客户;新产品方面，公司产品结构较为丰富，并且储备了部分前瞻性的产品如金属基板、HDI板等，跟上了下游市场的需求热点。募投项目将用于将扩产新型PCB，主要是1-2阶高密度互连(HDI)印制电路板、单双面高导热金属基(铝基)印制电路板和6层及以上多层印制电路板，预计达产后年新增产能36万平方米，其中HDI板14.4万平方米，铝基板3.6万平方米，多层板18万平方米，将大大提升高端产品产能，改善产品结构，有效提高公司综合竞争力。

　　新增产能与市场开拓的匹配、下游需求的波动、原材料价格波动等。

　　我们预测2011年到2013年EPS分别为0.52元，0.73元，1.09元。

　　参考同类型上市公司估值水平，以公司2011年30 -35倍市盈率计算，对应价格区间为15.66元-18.27元。

　　初灵信息：专注于信息接入设备的供应商

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王玉泉 日期：2011-08-03

　　盈利预测与估值：我们预计公司2011年-2013年的营业收入分别为1.68亿元、2.33亿元和3.12亿元，净利润分别为0.41亿元、0.54亿元和0.70亿元，每股收益分别为1.02元、1.36元和1.74元。合理价值区间为为25.5元-30.6元。预计上市首日目标价区间为33.2元-39.8元。

　　中卫国脉：转型商旅 广钢变身电梯公司

　　类别：投资策略 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈健 日期：2011-06-07

　　1. 中卫国脉买卖资产，转型商旅服务

　　公司拟向中国电信出售与数字集群、综合电信销售等相关的资产和业务，拟出售资产和业务的评估值为7，147.39万元，中国电信以现金支付对价。公司拟向中电信以非公开发行股份方式购买其持有的商旅公司100%股权，拟购买资产的评估值为32，547.82万元;拟向实业中心以非公开发行股份和现金方式购买其持有的通茂控股 100%股权，拟购买资产的评估值为 174，517.65万元。本次交易后，2010年合并财务指标显示，公司每股收益将由负值上升为0.195元，归属上市公司股东的每股净资产从2.55元增至4.06元。

　　2. 广日集团注入资产，广钢变身电梯公司

　　广钢股份拟通过重大资产臵换、向特定对象发行股份购买资产以及股份转让的重组方案臵入广日集团持有的广日股份91.91%股权，购买维亚通用、花都通用、南头科技合计持有的广日股份8.09%股权，合计为广日股份100%股权。重组后，广日集团成为广钢股份新控股股东，广钢集团实现战略性退出。广钢股份变身为以电梯整机制造、电梯零部件生产和物流服务为主的现代化电梯企业。公司预计2011年和2012年上市公司备考归属于母公司净利润分别为31，280.51万元和35，045.11万元，对应的每股收益分别为0.40元和0.44元。

　　3. 其他重点案例

　　6月1日，营口港(600317)购买港务集团在鲅鱼圈港区已经建成并在近期可完成竣工验收的54-60泊位资产和业务，提升营口港集装箱的吞吐能力 5月24日，神马股份(600810)以12.04元/股的价格向控股股东中国平煤神马集团发行约1.12亿股股份，购买公司持有尼龙化工公司等公司股权。 5月23日，山煤国际(600546)非公开发行股票募集资金拟用于向公司控股股东山西煤炭进出口集团有限公司收购相关被兼并整合煤矿资产，太行海运有限公司100%股权。

　　国脉科技：业绩略低于预期，仍看好未来发展

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王玉泉，郭琪 日期：2011-10-27

　　盈利预测与投资建议：

　　我们小幅下调公司2011年-2013年的EPS分别至0.16元、0.22元和0.28元，对应的动态市盈率分别为35倍，26倍和21倍。我们认为公司在电信网络运维行业规模持续扩张的背景下，盈利能力将持续增强，未来几年通过并购以及“两条主线、六大方向”发展战略的实施，公司的规模和市场份额将迅速提升，给予公司2012年EPS35倍PE估值，未来6个月目标价7元，维持对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　公司募投项目的进展低于预期。

　　奥维通信：公司已步入高速成长阶段

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：盛劲松 日期：2011-10-26

　　事件：

　　2011年10月22日，公司发布2011年3季报：1-9月份公司实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为3.40亿元和2449.42万元，同比增速分别为101.66%和133.63%。其中7-9月份公司实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为1.34亿元和1090.48万元，同比增速分别为97.19%和177.35%。

　　点评：

　　公司转型成效凸显，营收盈利翻倍成长

　　公司1-9月份营业收入和归属于母公司的净利润分别同比增速分别为101.66%和133.63%。公司在电信和广电两大领域业务均呈快速发展态势，特别是在广电CMMB无线补点覆盖领域，公司占据绝对领先的优势，因此前3季度公司营业收入同比倍增，而公司净利润同比增速更是超越营收的增速达到133.63%，公司由传统的通信设备厂商向基于通信技术发展多行业应用的全国性公司转型的成效凸显。企业所得税暂按25%预缴，全年业绩还可高看一线公司由于高新技术企业资格报备尚处于审核阶段，因此2011年前3季度企业所得税一律是按照25%预缴。若按照高新技术企业15%的企业所得税计算，公司前3季度归属于母公司的净利润将达到3775.42万元，同比增速将达到164.73%。预计公司将于年内取得2011年1月至2013年12月期间高新技术企业资质，因此全年的业绩增速将有望高于公司前3季度的增速。

　　新业务已布局，高成长将持续

　　公司在电信和广电两大领域之外，基于通信技术向其他行业拓展。目前主要有烟易通和特种行业两大新增领域。烟易通是在解决烟草专卖局的电子商务平台推广的基础上，使中国电信获得烟草行业大客户，形成多赢的局面。目前此项目已经落实，公司已经开始给辽宁烟草供货，辽宁全省需求预计14万台左右。此外，公司还和黑龙江、山东、贵州、浙江，甘肃等地都在洽谈合作，有很多省份已处在样品试用阶段。特种行业通过2年的准备，目前公司的产品已经开始被认可，产品资质也有望于年内获得，特种行业产品的拓展将较大的提升公司的营收及盈利水平。

　　维持公司“买入”的投资评级，目标价24.6元

　　我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为7661万元、13097万元和17138万元，EPS分别为0.48，0.82和1.07元。维持公司“买入”的投资评级。以2012年30倍PE计算，目标价为24.6元。

　　风险提示

　　CMMB订单的收入确认时间的延后，烟易通的产能瓶颈。

　　东软载波：三代辉煌已铸就，四代开局看明年

　　类别：公司研究 机构：东海证券有限责任公司 研究员：应晓明 日期：2011-11-07

　　事件：

　　近日我们调研了东软载波(300183)，与公司高管就公司经营情况以及低压载波通信未来的发展趋势进行了交流。

　　点评：

　　智能电网建设开启载波通信的春天，公司过去三年复合增速54.41%。智能电表是智能电网的重要设备，载波通信芯片是智能电表的核心部件。

　　国网、南网公司加快推进智能电网建设，给整个载波通信行业带来机遇。

　　第四代芯片已开始销售，公司再次走在行业前列。第四代芯片是第3/3.5代芯片的升级，功能集成度和性价比更高，将有利于迅速打开市场。公司在第四代芯片上又占先机，将续写其在第三代芯片上创下的辉煌。

　　第五代芯片将划分新的时代，公司正抓紧研制。第五代芯片属于窄带高速范畴，不仅可用于电力系统，也可应用于“三表合一”、智能家居、安防监控、路灯控制等物联网领域。新市场的开拓意味着载波通信可以跳出电力系统市场“饱和”的限制，迎来持续性高增长。

　　预计今年芯片销量1400万片以上。公司前三季度芯片销售量1100万片，预计全年可达1400万片以上，仅芯片一项便可贡献营业收入2.38亿元。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2011-2013年EPS 分别为1.70元、2.19元、2.88元，对应当前股价(52.50元)的PE 分别为31倍、24倍、18倍。考虑到公司的行业龙头地位以及高速成长性，我们首次给予公司“增持”评级。

　　明年关注要点：

　　(1)国网、南网智能电表招标情况;

　　(2)第四代芯片推广情况及价格、毛利率情况;

　　(3)第五代芯片研制及量产进度。

　　【电子信息板块一览】

　　代码 名称
600640 中卫国脉
600804 鹏博士
002439 启明星辰
600100 同方股份
002421 达实智能
300183 东软载波
600850 华东电脑
002279 久其软件
300229 拓尔思
002093 国脉科技
002231 奥维通信
600680 上海普天
002161 远 望 谷
600410 华胜天成
300167 迪威视讯
300226 上海钢联
600718 东软集团
300231 银信科技
002073 软控股份
002368 太极股份
300033 同花顺
300211 亿通科技
002474 榕基软件
300177 中海达
300245 天玑科技
600571 信雅达
300209 天泽信息
002230 科大讯飞
000997 新 大 陆
300002 神州泰岳
600498 烽火通信
002376 新北洋
000586 汇源通信
600330 天通股份
002153 石基信息
300042 朗科科技
300075 数字政通
002315 焦点科技
600756 浪潮软件
300113 顺网科技
002261 拓维信息
300212 易华录
300270 中威电子
600406 国电南瑞
300044 赛为智能
300079 数码视讯
000938 紫光股份
002583 海能达
000021 长城开发
600122 宏图高科
600797 浙大网新
600728 新太科技
002232 启明信息
300168 万达信息
000748 长城信息
002281 光迅科技
300085 银之杰
002410 广联达
300166 东方国信
002373 联信永益
002369 卓翼科技
002115 三维通信
002177 御银股份
002089 新 海 宜
002417 三元达
300047 天源迪科
600601 方正科技
600289 亿阳信通
000063 中兴通讯
000070 特发信息
002467 二六三
300253 卫宁软件
000561 烽火电子
300036 超图软件
002065 东华软件
000948 南天信息
300170 汉得信息
600345 长江通信
600677 航天通信
600355 ST精伦
600288 大恒科技
300028 金亚科技
300010 立思辰
002528 英飞拓
002491 通鼎光电
000503 海虹控股
000066 长城电脑
000035 *ST科健
300045 华力创通
600845 宝信软件
002280 新世纪
300065 海兰信
300104 乐视网
002446 盛路通信
002401 中海科技
600446 金证股份
600536 中国软件
600776 东方通信
002268 卫 士 通
600608 ST沪科
600476 湘邮科技
600570 恒生电子
300182 捷成股份
002195 海隆软件
300096 易联众
002063 远光软件
600733 S前锋
300134 大富科技
600403 大有能源
600588 用友软件
600076 ST华光
002577 雷柏科技
002316 键桥通讯
300130 新国都
002152 广电运通
000851 高鸿股份
002313 日海通讯
002383 合众思壮
002052 同洲电子
002312 三泰电子
002308 威创股份
000555 ST 太 光
300248 新开普
300020 银江股份
000836 鑫茂科技
002253 川大智胜
002331 皖通科技
300017 网宿科技
300136 信维通信
002027 七喜控股
300275 梅安森
600990 四创电子
600522 中天科技
002017 东信和平
002351 漫步者
300081 恒信移动
300050 世纪鼎利
300101 国腾电子
600775 南京熊猫
000547 闽福发Ａ
600050 中国联通
002148 北纬通信
300213 佳讯飞鸿
002194 武汉凡谷
002184 海得控制
002384 东山精密
600198 大唐电信
300059 东方财富
002465 海格通信
300098 高新兴
002339 积成电子
300052 中青宝
002095 生 意 宝
300025 华星创业
300271 紫光华宇
300038 梅泰诺
600734 实达集团
000892 *ST星美
300150 世纪瑞尔
002362 汉王科技
601519 大智慧
300264 佳创视讯
300250 初灵信息
000032 深桑达Ａ
600105 永鼎股份
600764 中电广通
002519 银河电子
300188 美亚柏科
600130 ST波导
000970 中科三环
000977 浪潮信息
002396 星网锐捷
300051 三五互联
300235 方直科技
300074 华平股份
002544 杰赛科技
600485 中创信测
002609 捷顺科技
002090 金智科技
002405 四维图新
300277 海联讯
300076 宁波GQY
002296 辉煌科技
600392 太工天成
600487 亨通光电




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。