广东鸿图:二季度收入保持高位,毛利率环比下降
　　广东鸿图 002101 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-08-15

　　2011年1-6月,公司实现营业收入5.87亿元,同比增长86.82%;营业利润4,945.10万元,同比增长77.46%;归属母公司净利润4,185.99万元,同比增长61.88%;实现基本每股收益0.26元。

　　二季度销售收入保持高位。公司主导产品为汽车类、通讯设备类、机电类等精密铝合金压铸件,其中,汽车类产品收入占比达80%左右,公司受汽车行业影响最为明显。从营业收入上看,由于汽车类及通讯类产品市场需求旺盛,公司自去年四季度以来销售收入保持较高增速,出口销售大幅增长。

　　二季度,公司实现营业收入2.97亿元,同比增长74.62%,环比下降4.5%。我们认为,公司汽车类精密铸件业务将受到日本地震的一定影响,但从长期来看,随着公司出口增长以及新能源汽车规划带来的巨大市场需求空间,公司汽车等业务将实现稳定增长。

　　受原材料价格上升、日本地震等影响,二季度毛利率环比下滑。公司二季度毛利率为21.23%,同比增长0.02%,环比下降4.79%。毛利率环比下降,一方面是由于原辅材料价格,特别是主材料——铝合金锭价格持续上涨,使生产成本上升;另一方面是因受日本地震影响,公司主导产品汽车类精密压铸件的产品订单在二季度出现同比增长放缓、环比略有下降的态势,使人员及设备机台出现短期闲置,成本上升。

　　销售费用率环比有所下降,仍处于较高水平。二季度,公司销售费用率为8.39%,同比增长2.63个百分点,环比下降2.29个百分点。销售费用仍处于较高水平,主要是因为公司出口产品的仓储、物流费大幅上升以及随着销售增长相关产品包装费、运费、装卸费相应增加所致。

　　积极扩充产能,长期仍然看好。下游汽车行业需求平稳增长、通讯行业3G网络建设不断推进且4G网络正在积极研发,对铝合金铸件需求的增长空间较大。除了年新增精密铝合金压铸件1.4万吨生产能力的“铝合金精密压铸件生产技术改造项目”外,公司还投资设立南通鸿图精密压铸有限公司,新建年生产1.2万吨的生产能力,完全达产后将使公司铝合金压铸件年生产能力达到4.8万吨,进一步加强公司在行业中的领先地位,我们看好公司的长期发展。

　　盈利预测与投资评级:我们认为日本地震对公司全年业绩影响不大,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.57元、0.84元和1.11元,按照前一交易日收盘价16.70元计算,对应的动态PE分别为29倍、20倍和15倍,公司受益于下游汽车及通讯行业的旺盛需求,且新建项目产能将逐步释放,业绩将保持稳定增长态势,我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:受汽车、通讯行业波动影响较大的风险;原材料铝锭价格波动的风险;对大客户依赖的风险

巨轮股份:期间费用大涨导致3季度盈利下降
　　巨轮股份 002031 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-26

　　2011年1-9月,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长36.15%;归属母公司所有者的净利润7,804万元,同比增长8.18%,EPS为0.20元。3季度公司实现营业收入1.88亿元,同比增长21.95%,环比增长0.68%;归属母公司所有者的净利润2,617万元,同比减少11.88%,环比减少15.96%,EPS为0.07元。

　　报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为2,350万元,、同比下降58.67%,主要是由于材料采购量、人工成本、税费等增加较多,现金流出金额同比增加5,066万元。

　　3季度毛利率上升,但期间费用率大幅反弹。1-9月份公司综合毛利率为37.02%,同比上升0.25个百分点,3季度综合毛利率为39.13%,同比上升3.03个百分点,环比也上升3.09个百分点。在国内通胀预期逐渐稳定和国际大宗商品价格持续回落的影响下,4季度钢材价格有望继续回落,公司的毛利率有望继续回升。1-9月份公司期间费用率为19.15%,同比上升2.19个百分点,3季度期间费用率为20.90%,同比大幅上升6.84个百分点,环比也上升3.14个百分点。

　　公司硫化机业务如期高速增长,急需继续扩大产能。上半年公司液压式硫化机实现销售收入1.34亿元,同比大幅增长198.68%。国内液压式硫化机80%依靠进口,未来公司液压式硫化机销量的增长动力主要来源于进口替代。目前公司液压硫化机产能只有200台/年,今年产能利用率将超过100%,急需继续扩大产能。

　　公司发行可转债扩大产能,将解决硫化机产能瓶颈,支撑公司盈利继续快速增长。公司7月15日发布可转债募集公告,拟发行3.5亿元可转换公司债券,期限5年。募集资金将主要用于大型工程胎及特种胎模具扩产项目和液压式轮胎硫化机扩产项目,达产后硫化机产能将由目前的200台/年提升至320台/年,将有效缓解硫化机产能瓶颈,继续支撑公司盈利快速增长。根据公司的债券募集说明书,项目全部达产后,公司将新增年营业收入27,872万元,新增年净利润6,088万元,折合EPS约为0.15元。

　　盈利预测与评级。我们小幅下调公司2011-2013年EPS的预测至0.30元、0.36元、0.45元,按当前收盘价6.66元计算,对应的动态PE分别为22倍、18倍、15倍,考虑到公司在液压硫化机领域的领先优势和持续增长能力,维持“增持”投资评级。

　　风险提示。

　　(1)4季度原材料价格降幅低于预期的风险;(2)4季度轮胎模具需求低于

中航重机:战略重点回归锻造和液压
　　中航重机 600765 机械行业
　　研究机构：东方证券 分析师：王天一 撰写日期：2011-08-25

　　事件:

　　公司第四届董事会第十三次临时会议审议通过了《关于终止重大资产重组暨取消2011年第一次临时股东大会的议案》。

　　我们的观点:

　　中航惠腾不再注入公司,有利于公司业绩增长。公司此次重组拟购买的标的资产是中航惠腾80%股权,新能源投资有限公司30.70%股权,以及安吉精铸100%的股权。受2011年国家风电产业政策持续收紧、风电设备容量急剧下降和市场竞争加剧等因素影响,中航惠腾的业绩出现下滑,上半年净利润为-1.07亿元。中航惠腾一直是市场比较担心的业务,其未来盈利能力存在较大不确定性,如果注入上市公司将不利于上市公司的业绩,因此此次中航惠腾不再注入上市公司应该是有利于上市公司的决定。

　　而公司决定终止此次重组,也表明了公司对股东负责任的态度。此次重组终止后,公司现有新能源业务均处于投入期,短期内难以对公司业绩有较大贡献,因此公司的战略重点将主要在锻造和液压业务。

　　锻造业务打造完整产业链,业务亮点多。公司锻造业务国内领先,占我国航空锻造产业的比例达到70%-80%,未来随着我国航空产业快速发展,公司锻造产业前景广阔。公司锻造产业占总收入比例达到60%以上,是公司最核心的业务,未来将为公司的稳定成长提供保障。去年,公司收购的中航高新和河北上大,将成为公司的增长亮点。中航高新的钛合金大型结构件激光快速成型技术全球领先,未来在先进战机、大型飞机、重大工业装备中具有重要应用前景;河北上大从事稀贵金属回收,将打造成为我国再生资源循环利用的旗舰企业。目前公司锻造业务已形成锻造材料的仓储和物流、锻造、废料再循环的完整锻造产业链,议价能力和采购优势进一步增强,锻造业务的规模效应及协同效应日益凸显。

　　液压业务受益工程机械和农业机械,稳健增长。公司目前是国内综合实力最强、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。公司民用液压件主要配套于工程机械和农业机械,随着我国装备制造业的发展和农业机械化程度的提高,对液压件需求将不断增长。公司技术水平不断提高,未来进口替代空间较大。公司正积极扩大产能,将投入10亿元在苏州建设工程机械、农业机械配套液压件项目和国家级液压项目研发中心,项目建成后公司的技术水平和配套能力均将得到提升。我们认为,随着公司实力的不断增强,公司将加大对集团内外相关液压资源的并购整合,通过整合一批重点液压企业,形成完整的液压产业链,推动液压产业向系统集成化方向发展。

　　由于重组终止,我们对公司盈利预测进行调整,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.38、0.52、0.71元,目标价为17.91元,维持公司“买入”评级

徐工机械三季报点评:起重机龙头地位稳固,但业绩略低于预期
　　徐工机械 000425 机械行业
　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞 撰写日期：2011-11-01

　　徐工机械发布2011年三季报,主要经营业绩如下:2011年前三季度公司实现营业收入252.33亿元,同比增长29.61%,实现归属于母公司净利润28.31亿元,同比上升42.11%,摊薄后每股收益为1.37元。从单季度来看,第三季度实现营收57.18亿元,同比下降2.64%,实现利润6.02亿元,同比下降1.88%。

　　主要观点如下:

　　1.前三季度起重机销量延续增势,但业绩略低于预期;

　　2.产品结构优化推升整体毛利率,预计第四季度毛利率将维持稳定;

　　3.期间费用率同比持平,净利率同比上升,预计全年净利率约为11%;

　　4.起重机行业龙头稳固,汽车起重机市占率保持在51%左右;

　　5.受制于行业需求疲弱,应收账款及存货显著增加,预计短期难以大幅改善;

　　6.预计公司2011、2012年的营业收入分别为308亿、356亿,每股收益分别为1.62元、1.99元,对应10月28日收盘价的PE分别为10、8倍,给予“谨慎推荐”评级

中核科技调研简报:具备强劲技术实力的核阀龙头
　　中核科技 000777 机械行业
　　研究机构：湘财证券 分析师：侯文涛 撰写日期：2011-11-22

　　投资要点:

　　公司处于我国核工业体系之内,长期积累了强劲的技术实力

　　公司前身核工业苏州阀门厂成立于1955年,超过50年的企业历史使公司积淀了较强的技术实力,尤其对核阀研发与制造有着先天的优势。公司目前除传统闸阀、截止阀、止回阀之外,还承接多项核电关键阀门国产化任务,包括核岛内核心阀门主蒸汽隔离阀以及三代核电AP1000的关键阀门爆破阀等;此外,公司在核化工阀门领域具备垄断性优势,随着我国乏燃料后处理步入产业化发展,公司优势将逐步转化为盈利。目前公司核阀业务收入占比约在20%,预计随着核电行业复苏,核阀收入占比有望2013年有显著提升,且随着关键阀门研发的推进,以及铸锻件材料自给率的提升,毛利率也有望进一步提高。

　　对核电复苏的基本判断支撑我们对公司核阀业务的乐观估计

　　国务院3月发布核“国四条”,暂停对新建核电站的审批,大多数涉核上市公司受到显著影响,收入确认及新增订单出现下降或增速明显放缓。但根据我们的研究观点,核电行业明年上半年复苏在即,主要理由:第一,两项规划即“核安全规划”和“核电中长期发展规划”出台在即,明年3-4月落实可能最大。第二,投资规模减少不大,根据我们估算,若要达到2020年非化石能源消费比重15%的指标,核电至少将达到7000万千瓦的装机容量,否则将给水电、风电等可再生能源发展带来巨大压力。而7000万千瓦的目标足以支撑“十二五”的投资规模,年均投资约比此前预计减少仅约40亿,影响并不大。

　　其他特阀业务仍是公司收入主体,竞争激烈,前景取决于行业成长

　　公司水道、石油石化、电站阀门等特阀目前仍是公司收入主体,但从具体市场看,水道阀门下游客户主要是市政部门,区域性较强,开拓市场成本较大;石油石化及电站阀门市场竞争激烈,具体项目审批和建设进度对市场情况影响较大。我们对这块主体业务的预期持保守态度,该部分业务将保持平均增速增长。

　　市场普遍持有资产整合预期,短期仍需观望

　　公司是“第一央企”中核集团旗下唯一A股上市公司,这一身份也给公司带来众多资产整合的期待。通过对公司的调研了解,我们认为这一期待短期内仍难以成为现实,一方面与公司业务非集团核心业务有关,另一方面,也与集团自身涉核涉军工比例较高,是否需要整体上市融资的战略决策有关。因此,我们短期内认为公司不会具备资产整合的可能。

　　估值和投资建议

　　首次给予公司“中性”评级。2011-2013年每股收益0.24、0.28、0.42元,对应当前股价PE分别为108.18、90.57、61.26倍,较高的估值包含了市场对公司资产整合的期望,我们认为当前估值较高,给予“中性”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂:新核电站审批重启,明确2020年我国核电装机及发展规模。

　　风险提示:公司核电订单低于预期,非核特阀业务竞争激烈造成毛利率

江苏神通:志存高远的进口替代者
　　江苏神通 002438 机械行业
　　研究机构：长城证券 分析师：桂方晓 撰写日期：2011-11-02

　　要点:

　　志存高远的进口替代者:公司的目标瞄准进口替代,配合国家发展高端装备的政策导向走特种阀门国产化路线,避免在红海领域与国内厂商进行恶性竞争。公司已形成如下的产品布局:主导产品为核电阀门与冶金特种阀门,储备产品包括核电配套设备和环保节能设备,以及石油石化、煤化工、火电等领域的各级阀门。

　　核岛阀门处于垄断地位:核级蝶阀、核级球阀是公司的拳头产品,公司自红沿河一期招标以来,在二代加核电站的核蝶阀及核球阀上处于垄断地位。公司募投项目基建工程已完工,目前正在设备安装、调试阶段,预计今年底前可正式投入使用,届时核电阀门产能将扩充至15000台/年,产能释放时间与核岛阀门交货高峰期一致。目前公司核岛阀门在手订单超过5个亿,未来两年收入将稳定增长。公司核电业务毛利较为稳定,预计近两年将维持在45%左右。

　　核电板块等待时机重启:受福岛核危机事件影响,我国新建核电项目审批全部暂停,在建在运机组进行安全检查,对行业前景与板块估值已造成一定影响。但我们认为,核电占总发电量比重世界平均水平是17%,中国仅为2%,中国发展核电路线不会变。核电审批一旦重启,公司将是核电阀门领域业绩弹性最大的受益者。

　　冶金阀门提供稳定收入来源:公司在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统的特种阀门领域处于优势地位,在近三年已实施项目中市场占有率达70%以上。由于今年钢铁行业景气度下降,公司冶金阀门的毛利略有下降。预计未来随着钢铁行业景气度上行,公司冶金阀门毛利有望回升。

　　积极拓展新市场: 公司在核电配套设备方面的投入已初见成效,目前已签订4套压水堆核电站地坑过滤器订单,预计今年底前交货一台,明年交货三台,明年陆续有4-6套进入招标程序。公司积极进军石油石化领域,瞄准长输管线阀门市场,已取得美国石油学会的API资格认证,预计近期将完成中石油与中石化的合格供应商评审并拿到入网许可证,该领域市场容量较大,公司一旦立足将形成新增长点。

　　核心竞争力来源于专注:公司在细分领域已建立起先发优势和品牌效应,并以此为依托不断寻找产品的新应用空间。公司具有深厚的技术底蕴,主要管理层均为技术出身,十分重视研发投入,10年和11年中期研发费用占销售收入比重分别为3.71%和9.82%,我们认为公司在技术和研发上的投入有助于持续提升竞争力,丰富的产品储备将成为公司进军新领域的利器。

　　盈利预测与估值:预计2011年至2013年EPS分别为0.48元、0.62元和0.82元,PE分别为56X、43X和33X,给予“推荐”评级。

　　风险提示:核电行业规划出台时点推迟;公司新产品推广进度受阻

亿实业:扣配件业拐点已确认,企业面临转型
　　晋亿实业 601002 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-18

　　2011年1-9月,公司实现营业收入21.51亿元,同比增长2.34%;营业利润1.53亿元,同比下降41.90%;归属母公司所有者净利润1.12亿元,同比下降44.32%;基本每股收益0.15元。

　　受高铁基建投资增速放缓影响,高铁扣配件增速拐点已现。

　　本期公司一般紧固件同比仍保持增长;高铁扣配件同比有所下滑。按季度分析,一季度主营业务同比增长136.37%,其中高铁扣配件增长136.37%;二季度主营业务同比下降32.50%,其中高铁扣配件下降54.56%,三季度主营业务同比下降26.32%。自二季度高铁业务业绩出现下滑以来,公司业绩拐点在三季度得以确认。考虑到全国高铁大规模基础建设已经接近尾声,加上近来多次事故引起决策层下令暂停高铁新建项目等负面政策影响,预期与高铁相关的扣配件、紧固件业务增速将持续放缓。

　　业务拓展初见成效。目前公司已经完成自动热打螺母成型机由直棒式改为盘圆式送料、球化退火炉自动控制、钨钢小冲模和吊环模具工艺革新等技术改进项目7项,开发新产品36项,年内已经量产19项,产品主要涵盖轨道交通、风电、核电、工程机械、汽车、家用电器等六大系列,尤其是配合相关厂商成功开发洛阳风动、中科风电、金风科技等大型风电厂商34种热成型螺栓新产品。体现了公司较强的业务拓展能力。

　　从制造向服务型企业转变,提高产品附加值。公司已在泉州、沈阳等地区筹建物流中心,规划在国内主要地区将建立物流中心,覆盖全国市场。拟建成集研发、制造、系列配套、物流配送服务于一体的大型综合性的产业集团。通过为客户提供紧固件相关产品的一站式服务以提升紧固件附加值,未来发展空间巨大。

　　盈利预测及投资评级。预测2011年公司净利润同比减少51.83%。2011-2013年公司EPS分别为0.15元、0.17元和0.22元。按照10月17日公司收盘价12.70元计算,市盈率分别为84倍、73倍和57倍。由于高铁招投标进度的放缓,高铁扣配件市场依然存在不确定性,因此,维持“中性”投资评级。

　　风险提示:高铁行业政策风险;新业务拓展风险

沈阳机床:需求出现下滑迹象
　　沈阳机床 000410 机械行业
　　研究机构：天相投资 分析师：张雷 撰写日期：2011-10-20

　　2011年1-9月,公司实现营业收入75.18亿元,同比增长9.58%;营业利润1.39亿元,同比增长109.23%;归属母公司所有者净利润1.22亿元,同比下降29.56%;基本每股收益0.22元/股。

　　2011年3季度单季,公司实现营业收入23.46亿元,同比下降6.17%;营业利润3,460万元,同比增长161.66%;归属母公司所有者净利润3,008万元,同比增长182.11%;基本每股收益0.06元/股。

　　紧缩政策导致需求下滑。受紧缩政策的影响,主要下游汽车和工程机械需求下滑继而影响其设备采购的需求,公司3季度业绩出现下滑。我们对4季度的需求情况持较为谨慎的观点,短期看不到政策放松的迹象,主要下游也没有转向积极设备投资的迹象。

　　毛利率有望持续改善。公司主营业务毛利率为20.7%,同比上升2.24个百分点,是营业利润大幅上升的主要原因。我们认为公司毛利率仍有望持续改善:1)普通机床有望维持国内龙头地位,毛利率有望稳中有升;2)数控机床功能部件及立式加工中心产业化项目建成投产,将大幅降低功能部件的采购成本,同时高毛利的加工中心将改善公司产品结构,公司数控机床的毛利率有望继续提升。

　　政府补贴大幅下降导致净利润显著下降。此前公司净利润主要来自于政府补助。报告期内,公司营业外收入仅为2,153万元,而去年同期高达1.52亿元,这是公司在营业利润显著增长的情况下净利润下滑的原因。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.35元、0.5元和0.65元,按照10月19日的收盘价9.96元计算,对应的动态PE分别为28倍、20倍和15倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:1)钢材等原材料价格上涨的风险。2)机床行业下游投资增速