昆明机床:产品结构影响盈利能力,关注下游需求
　　昆明机床 600806 机械行业
　　研究机构：广发证券 分析师：真怡，陈金东，张琦 撰写日期：2011-11-16

　　主要观点:(1)受累于毛利率下滑和资产减值损失,全年业绩预计触底,库存积压可能影响今年收入增速和现金流;(2)今年新增订单数控化率的提升可能有助明年盈利能力恢复。

　　盈利预测及投资建议:我们认为公司的长期看点在于国家对智能制造装备、高端数控机床发展的支持政策以及公司自身产业链的拓展;短期业绩将会受到下游行业周期特性影响,我们预测11-13年的EPS分别为0.17元、0.24元和0.28元,给予“持有”评级。

　　风险提示:1.机床行业价格竞争进一步加剧。2.下游制造业景气进一步下滑

秦川发展2011年三季报点评:保持较快增长,但新订单开始回落
　　秦川发展 000837 机械行业
　　研究机构：安信证券 分析师：林晟，张仲杰 撰写日期：2011-10-27

　　公司2011年前三季度净利润增长仍保持较快,符合预期。前三季度实现收入12.28亿元,同比增长24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长近35%;实现每股收益0.30元,利润同比增速略低于上半年,符合预期。

　　下游行业增速下降,订单开始有所回落。随着宏观经济的持续偏紧,公司下游汽车、工程机械等行业的销量均持续回落,这使得下游在扩产、技改上相对谨慎,导致一方面三季度新增订单开始缓慢回落,另一方面部分既有订单出现更改提货时间的现象。就政策走向来看,我们预计这一发展趋势在半年内可能难以改变,目前公司在手磨齿机的订单仍然较为饱满,主流产品已经排产到明年一季度末,但考虑到春节因素,与今年上半年相比,在手订单量可能已开始回落。考虑到机床产品的生产周期相对较长,我们预计今年四季度公司的销售可能仅略好于第三季度,全年来看公司收入增长将降至20%以下,而明年增速将持在这一水平(明年上半年可能略低)。

　　集团整体上市是大概率事件,但可能要到明年上半年。去年9月集团才完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为虽然集团整体上市是大概率事件,但明年二季度以后进行的可能性较大。结合我们对机床行业见底回升至少要到明年年中的判断,我们认为公司短期(半年内基本面明显好转的可能性不大。

　　维持增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.41元、0.49元和0.59元,复合增长率24%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在倍左右,如果不考虑整体上市,公司合理估值水平在10.3元左右,与当前股价相比上涨空间较小。考虑到整体上市可能带来的业绩增厚,我们给予公司28-倍的动态估值水平,对应的合理股价大约在12元左右,维持公司增持-A的投资评级。

　　风险提示:集团整体上市进程低于预期;下游需求大幅回落;子

轴研科技三季报点评:民品业务遇产能瓶颈,军品业务值得关注
　　轴研科技 002046 机械行业
　　研究机构：东海证券 分析师：应晓明 撰写日期：2011-10-23

　　2011年前三季度公司实现营业收入4.28亿元,同比增长17.78%,营业利润为0.37亿元,同比增长2.8%,归属于上市公司股东净利润约为0.40亿元。同比增长19.4%。每股盈利(EPS)为0.37元,2010年同期为0.31元。

　　评述研发优势明显。轴承行业涉及领域众多,单一公司所生产的产品很难覆盖所有领域。因此,公司依靠其自身优势,专注于高端轴承产品的研发与生产。在航天航空、数控机床和风电轴承等领域占有一席之地。

　　公司的研发优势尤为突出,全国范围内与公司相同拥有自己独立的技术中心、博士后科研工作站以及国家认可的实验室的企业不过10家。

　　产能瓶颈制约公司发展,三季度业绩略低于预期。公司可同时生产数控机床轴承和主轴,为下游客户提供一站式采购服务。随着我国对于数控机床行业的大力支持,相关轴承产品下游需求快速扩张,公司现有产能利用率已接近100%。7-9月,公司实现营收1.35亿,同比并无明显增长。而归属母公司所有者净利润同比增幅为14.25%,主要是报告期内收到政府的补助增加。

　　期间费用猛增,吞噬公司利润。公司销售费用和财务费用增长较快,分别同比增长61.98%和2516.49%。销售费用的增加主要是公司去年年底精密重型机械轴承项目一期投产,今年为进一步开拓市场投入较大。而财务费用的大幅增加,是由于报告期内公司利用银行借贷的形式为重型机械轴承产业化二期项目募集前期所需资金,导致利息支出猛增。公司近期公告,计划通过配股方式筹集资金用以发展二期项目。如配股顺利,公司财务费用未来将得到有效降低。

　　公司所处航天军工领域迎来发展契机。9月28日“天宫一号”的发射标志着我国在太空探索方面正式进入第二阶段,在随后的一年半里,我国还将陆续发射神舟八号、九号和十号无人飞船,与“天宫一号”进行对接。即为最终搭建中国自己的太空空间站进行前期试验。我们认为连续的事件刺激,或将助推航天军工板块集体走强。轴研科技在国内火箭、卫星和飞船用轴承市场占有率接近100%的份额,必将成为航天领域内的主要投资标的之一。

　　盈利预期。我们预计公司2011-2013年每股盈利分别为0.53元、0.64元和0.83元,对应动态PE为29.4、24.3和18.9倍。鉴于公司30%左右收入来自航天军工,随着我国在航天飞行器领域的快速发展,未来增长可期。同时公司在行业内明显具备研发和技术优势,部分产品存在进口替代之势,新增募投项目投产后对公司未来业绩提振幅度较大,给予公司增持评级

大冶特钢:短期受下游行业需求减慢影响,长期受益于产品结构提升
　　大冶特钢 000708 钢铁行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：孙旭，唐骁波 撰写日期：2011-11-10

　　调低全年产量目标从140万吨至135万吨

　　公司之前计划2011年销售钢材140万吨,考虑到今年3,4季度下游需求较弱,我们略调低全年钢材销量假设至135万吨。

　　受下游需求较弱影响,调低3季度毛利率假设

　　公司的主要下游为汽车,工程机械和铁路行业。我们认为公司的毛利率主要受下游行业销量增速的影响,并且变化趋势滞后销量增速变化2个月左右。

　　公司3季度毛利率从上半年的10.5%下降到3季度的7.3%,由于主要下游行业4季度销售情况疲弱,我们下调4季度的毛利假设至6.8%。

　　锻件项目达产达效带动公司长期盈利能力提升

　　公司重点投入的锻造项目已经完工并进入调试、试生产阶段,该项目主要用于生产模具钢,超高强度钢等目前主要依赖进口的高端特钢产品,我们认为该项目的完全达产达效,长期来看有利于公司提升产品结构和盈利能力。

　　估值:目标价下调至17.3元,维持“买入”评级

　　我们将2011-13年的EPS分别下调20%/15.8%/6.8%至1.2/1.37/1.63元,我们未来三年平均预测ROE下降至19.6%,因此我们将给予中期市净率的溢价从50%下调到20%,得到2.3x目标市净率和17.3元的目标价,维持“买入”评级